6680.HK 300748.SHE
JL Mag makes rare earth magnets

这家国有稀土磁性材料生产商第一季利润强劲增长,扭转持续两年的下滑势头

重点:

  • 稀土永磁材料是很多高科技电子产品的重要材料,而作为稀土磁性材料生产商的金力永磁,正从中国刺激消费支出的举措中受益
  • 在中国禁止对美稀土出口后,该公司股价大幅下跌,但随后又因国家将大力扶持这一战略性行业的预期而反弹

  

肖林

盈利能力和原材料价格同时上涨这种情况,乍一看似乎有悖常理。但对江西金力永磁科技股份有限公司(6680.HK; 300748.SZ)而言,情况确实如此。

上周四,这家全球领先的稀土磁性材料生产商发布了一份简短的公告,宣布第一季度利润同比增长50%至60%。稀土磁性材料广泛应用于新能源汽车、风力涡轮机和某些空调设备。更引人注目的是,扣除政府补贴等非经常性项目后,净利润增长了三倍多,表明其核心业务实现强劲反弹。

乐观的业绩格外令人惊讶,因为就在两周前,金力永磁刚刚发布了2024年报,显示其2024年全年利润下降近50%,延续过去两年盈利能力持续下滑的态势。然而,上周的简短公告几乎没有对业绩突然改善做出任何解释。

一些人可能会试图将金力永磁的命运,与中国作为世界领先稀土生产国的地位,以及中国最近将这种重要材料,用作与美国贸易战的谈判筹码联系起来。但这次利润大幅增长背后,存在更为现实的商业逻辑,我们稍后将作说明。

回顾过去可以发现,金力永磁多年来的盈利能力与稀土价格密切相关,稀土价格在2022年达到了峰值。那一年,公司的营收和利润分别增长了75.6%和55%。但两年后,其净利润降至仅为2022年的41%。在那段时间里,稀土(17种金属化学元素的统称)的价格也以类似的速度下跌。

这种相关性似乎有悖于常理——通常情况下,生产成本越低,利润率和实际利润就越高,反之亦然。要理解过去和现在所发生的情况,剖析该公司核心产品高性能永磁体的“成本加成定价机制”是重点。

在这种模式下,金力永磁通过在总生产成本的基础上,加上一定的价格来为产品定价,这是制造商常用的方法。虽然这种机制能保护厂商免受原材料价格波动的影响,但金力永磁此前曾指出,原材料成本常常存在“滞后变动”的情况。就该公司而言,随着原料价格在两年内持续下跌,公司下调了面向客户的产品售价,即使公司往往是在几个月前,就以当时仍相对较高的价格购买的原材料,这种滞后效应挤压了公司的利润空间。

价格企稳

好消息是,稀土价格终于在去年开始企稳,使得滞后效应逐渐消退。根据金力永磁的2024年年报,自去年第三季度以来,公司的盈利能力稳步提升。这种复苏,再加上2024年第一季度的基数低,有助于解释最近一个季度利润大幅改善的原因。

中国促进国内消费的努力,包括针对稀土磁性材料的主要应用场景,即对电动汽车和家用电器的补贴也起到了帮助作用。金力永磁2022年在香港上市时的招股说明书指出,在某些节​​能空调中使用的稀土磁性材料,其平均售价更高,因为需要更精确的加工,这一块目前在其收入中的占比越来越高。

2024年,节能变频空调(VFAC)带来的收入,占该公司核心业务的26%以上,该业务板块实现了61.8%的同比增长。

随着稀土价格反弹,并有望在严格的政府监管和持续的政策支持下保持稳定,行业前景似正在改善。中国收紧稀土管控,包括对行业参与者实施更严格的资质要求,以及去年减少开采和冶炼配额,是此前低迷的价格回升的一个主要推动因素。

面对日益严峻的经济挑战,中国持续致力于刺激国内消费,这对稀土永磁性材料的销售来说也是个好兆头。

尽管如此,持续的中美贸易战,以及中国电动汽车行业内日益激烈的价格战,也给该行业带来了一些不确定性因素。

4月4日,在美国总统特朗普宣布全面加征新关税后,中国暂停了7种稀土元素的出口。中国商务部一名发言人表示,中国的决定是为了更好地维护国家安全和利益,因为这类元素具有军民两用属性。

对中国来说,这可能是件好事,因为中国将其在稀土生产领域的主导地位,作为与美国的贸易关系博弈中,最强而有力的谈判筹码之一。但对向美国销售产品的中国稀土行业企业来说,这可能就不太妙了。

中国是全球主要稀土生产国,多年来,中国将限制稀土出口作为贸易武器的做法并不新鲜。2012年,中国大幅削减稀土出口配额后,美国、日本和欧盟向世界贸易组织提起诉讼。两年后,世贸组织裁定中国败诉,促使中国于2015年取消配额。2023年美国限制对华芯片出口后,中国禁止美国进口用于生产稀土磁性材料的中国技术。

金力永磁去年来自中国以外的收入占其核心业务收入的20.7%。据官方媒体《人民日报》报道,4月7日(中国宣布出口禁令后的第一个交易日),金力永磁在向机构投资者介绍情况时表示,去年该公司来自美洲的收入约为4.18亿元(5,700万美元),约占其总收入的6%。这意味着来自美国的收入仅占该公司总收入的一小部分,因而政府限制出口的影响有限。

中国宣布禁令后的首个交易日,金力永磁在香港挂牌交易的股票下跌了约25%。然而,在随后的几天里,该股收复了大部分失地,表明投资者相信政府会扶持该行业。

目前,金力永磁在香港的股票市盈率(P/E)相对较高,超过58倍。不过,如果该公司的利润在今年剩余时间内继续强劲增长,该股远期市盈率将大幅下降。如果利润继续强劲增长,这可能会带来买入机会,因为中国希望保护这个宝贵的行业,作为它在与美国的贸易战中最重要的谈判筹码之一。

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