中国免税店龙头第二次申请到港股上市,消息指筹资额或高达30亿美元

重点:

  • 去年底暂缓在港上市的中国中免,已于6月底再次递交上市申请,市场传闻该公司计划筹资最多30亿美元,有机会成为今年筹资额最高的新股
  • 受惠海南离岛免税新政,该公司过去三年盈利快速增长;但随着免税店准入门坎降低,愈来愈多企业加入竞争,中国中免将面临运营压力

叶天娜

今年上半年,只有24只新股在港交所挂牌,总筹资额约26亿美元(174亿元),创下香港新股市场近13年来最差的半年成绩,惨淡情况更导致中资或外资投行都传出裁员消息。

直到港股从今年3月从低位反弹,新股市场才再度活跃,当中不乏筹资过百亿港元的企业,例如成功筹集134.6亿港元(116亿元)的天齐锂业(9696.HK)。而去年因市况低迷暂缓上市申请的中国免税店龙头中国旅游集团中免股份有限公司(601888.SH),最近也再次递交上市申请,市传筹资额高达20至30亿美元,如果公司成功上市,将成为香港今年暂时筹资最多的新股。

2009年已在上海上市的中国中免,是中国目前唯一一家覆盖全免税销售渠道的零售运营商,旗下193家零售店铺包括口岸店、离岛店(海南省享有优惠免税政策的门店)、市内店、邮轮店、机上店及外轮供应店,是中国免税市场的绝对龙头。

自从2009年以11.78元的招股价在A股上市以来,中国中免缓慢攀升,直到2020年中国实施海南离岛免税新政,刺激几乎垄断海南离岛免税市场的中国中免股价突飞猛进,由66元水平攀升至2021年2月最高的403.78元,市值突破7,800亿元;然而其股价去年下半年跟随大市回落,最近在211元徘徊,市值约4,138亿元,但市盈率仍高达44.17倍。

中国中免股价攀升非无道理,公司2019年至2021年收入分别为480亿、526亿及677亿元,年复合增长率达18.7%;净利润更从2019年的54.7亿,大增127%至去年的124.4亿元,意味在近年新冠疫情的背景下,净利润的年复合增长率也达50.8%。

然而,新冠疫情对公司的业务也不是没有影响,特别是因为各省市居民出行受到限制,机场店收入减少,占比也持续下降,从2019年的64.6%跌至去年的24.9%。

海南新政

幸运的是,由于中国政府推出海南离岛免税新政,成为中国中免的“救命稻草”。过去三年,集团旗下海南离岛店的收入由133亿元大增至的471亿元,占公司收入比例也从2019年的27.6%,大升至去年的69.5%。

事实上,中国中免去年6月曾向港交所递交上市申请,到12月因受新冠疫情再度蔓延、全球经济受冲击等负面因素影响,决定暂缓H股上市,当时可说是做对了决定,当时港股在之后几个月表现低迷,如果当初坚持上市,肯定难以取得较高估值。

那这次又如何?

今年首季,中国新冠疫情再次爆发,上海及北京等多个城市曾经封城抗疫,导致中国中免陆路边境及其他的口岸免税店收入同比大跌95.9%至262万元,机场及离岛店的收入也跌了5.8%至7.7%,令季内整体收入同比减少7.5%,净利润更大跌14.3%至29.3亿元。

随着中国疫情持续受控,加上暑假已到,上月底中国工信部取消通信行程卡“星号”标记,放宽国内居民出行,令本地旅游再度活跃,海南岛立即成为热门搜索的旅游点,由上海飞往海南的机票一票难求。

此外,第一届海南国际离岛免税购物节也在三亚国际免税城启动,由此可见消息对中国中免属利好;以其A股股价为例,6月初至上周五已累涨约两成,配合港股气氛回暖,有利公司取得更高估值上市。

竞争激烈

但值得留意的是,随着运营免税店的准入门坎持续降低,越来越多竞争者正加入瓜分这块肥肉的行列,尤其是在海南省这个中国中免的核心收入来源地。

海汽集团(603069.SH)今年5月27日宣布,以现金收购海南省旅游投资发展有限公司持有的海南旅投免税品的全部股权,扩大在海南免税市场的布局,海汽集团股价自5月30日连续11个交易日涨停板,并在15个交易日内大涨240%以上。

除了海汽集团外,还有另一匹“黑马”中国出国人员服务,旗下中服三亚国际免税购物公园在2020年12月底开业,受到不少游客欢迎,成为当地必去的扫货地点之一,也令该公司获得宝贵的免税店运营经验,加上其他拥有免税企业牌照的公司珠海免税深圳免税中侨免税王府井集团(600859.SH)等,市场竞争可说是相当激烈。

作为市场先行者,中国中免去年在中国的市占率达到86%,但面对越来越多后起之秀,未来不得不优化产品类别,并通过打广告及提供优惠等方法留住客户。至于以往免税牌照的护城河,随着官方陆续引入竞争而受到威胁,中国中免在经营压力持续增加下,上市筹资拓展网络与增加推广,实属无可厚非之举。

中国中免的A股市盈率约44倍,其竞争对手海汽集团与王府井集团,市盈率分别为77倍和17倍,反映中国中免的估值处于行业中间位置。假如其H股能以较A股折让的水平上市,以其“免税店大哥”的独特身份,相信能吸引不少投资者关注。

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新闻

简讯:中证监未放行 Shein上市弃英转港

路透社周三援引知情人士消息称,在线快时尚零售商Shein因未获中国证监会批准,已放弃伦敦上市计划。报道另外称,公司现拟转战港股市场,计划在后数周内向香港交易所提交上市申请文件。 Shein最初计划在纽约上市,但遭美国政界阻挠而放弃。随后转战伦敦市场,在突破类似阻力后获得进展,英国金融行为监管局已于上月批准。 中国证监会审批被认为是公司最后一道重要监管,据路透社报道,证监会最终未予放行,报道未说明具体原因。Shein创立于中国,后将其总部迁至新加坡。但其主要运营仍在中国境内,且大部分服装产品采购自中国制造商,这可能是其需要证监会审批的原因所在。 公司在2023年完成一轮融资后估值达660亿美元,由于市场竞争加剧及主要西方市场业务壁垒高筑,其估值此后可能有所缩水。即便如此,其上市计划仍有望筹集数十亿美元资金。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
YuHua runs educational campuses

宇华教育售泰业务 壮士断臂利润翻倍

这家总部位于郑州的民办教育机构,自上月以来股价飙升,投资者看好其转向职业教育和清偿债务的举措 重点: 宇华教育通过出售泰国的学校充实了资产负债表,以偿还2019年发行的可转债 这家民办教育机构的最新财务业绩表现亮眼,在截至2月底的六个月里收入增长7%,调整后利润更是翻了一番多   谭英 自2021年中国政府禁止面向小学生的课后补习,并整顿K-12民办学校,宇华教育集团有限公司(6169.HK)和多数中国教育企业一样陷入了低迷。 自彼时以来,行业尚未全面复苏,宇华教育亦未能例外。但上周发布的2025财年中期报告显示,这家从K12学校转向职业教育的企业,正在重新站稳脚跟。 2017年宇华教育赴港上市时,正是线上线下教育公司IPO热潮。得益于中国消费者愿意为自己,尤其是子女的教育投入巨资,公司增长强劲。这类教育股大多走势相似:在2020年见顶后,随着2021年行业整顿而暴跌。宇华教育从发行价每股2.05港元,最高涨至2020年的7.80港元,如今却已跌至0.50港元左右。 在将IPO及增发收益投入泰国和山东项目,并发行20亿港元可转债后,公司一度看似将因债务沉重和利润微博而倒下。一年前公司中期业绩惨淡,调整后净利润暴跌52.5%至2.295亿元(约合3,180万美元),收入仅微增5.4%至12.5亿元。 如今情况大有改观,截至2月底的2025财年上半年,公司收入增长7.2%至12.8亿元,调整后净利润同比增长一倍多,至4.345亿元。 经过大幅紧缩开支,上半财年调整后净利润率达31.7%,几乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底发布中期业绩预告以来,宇华教育的股价已飙升63%,投资者纷纷看好其持续好转的势头。 那么,发生了什么?2021年后,宇华教育将旗下原有的大量K-12学校转型为不受政策影响的职业学校。它彻底放弃了K-9义务教育阶段的业务,转而聚焦10-12年级乃至更高年龄段,提供允许开展的业务,包括高考辅导服务,以及运营职业高中和职业学院,以满足日益增长的职业技能学习需求。 向职业教育转型,使宇华教育从“问题学生”蜕变为“优等生”,因为其转型顺应了中国政府政策,这是在华经商成功的核心要素。中国政府一直鼓励发展职业教育,以引导学生从传统大学转向职业路径,缓解就业压力。 民办教育巨头 2017年首次公开募股时,宇华教育是中国最大的K-12民办教育提供商,在位于华中地区的河南省拥有16个校区,共计48,220名学生,并运营着一所大学。据官网显示,如今学生总数已翻倍有余,达到14万人,分布在4所职业学院、1所专科学校和20所中小学。不过,公司最新年报中显示的学生人数略低,2024/2025学年招生人数为108,964人。 这家公司历经风雨。其2024财年营收为25亿元,较2020年增长24%,但2024年调整后净利润为5.007亿元,仅为2020年10亿元的一半。 2019年,宇华教育凭借IPO和后续2017年11月的9.37亿港元(约合1.2亿美元)股票增发获得充裕资金。2019年11月至12月,公司发行9.4亿港元可转换债券,随后回购并新发行了20亿港元可转债(2024年12月到期)。资金部分用于收购泰国和山东的资产,金额分别为6,370万元和14.9亿元。 包括获得泰国斯坦福国际大学(Stamford International University)许可权与运营权的收购案,加上可转债发行的战略布局,很快开始反噬公司发展。泰国民办教育市场竞争激烈程度,至少和中国不相上下。泰国业务更像是"门面资产"而非盈利引擎,2020年以来它对宇华教育调整后毛利的年贡献始终停留在430万元。而据宇华教育2024年年报披露,山东资产在2022至2024年间产生了巨额升级改造费用,进而导致2023至2024年计提约1.68亿元商誉减值。 星展集团研究部早在2019年4月就指出可转债和泰国业务的风险,不过当时认为公司基本面增长依然强劲。2024年12月,宇华教育通过回购债券和以2.4亿港元出售泰国资产安抚投资者。 这些举措似乎让公司财务状况重回稳定轨道,凭借较高的利润率和相对稳定的营收,加之聚焦职业教育的战略转型,宇华教育看似熬过来了。公司市值20亿港元,远高于光正教育(6068.HK)的2.53亿港元,但两家公司的市盈率均处于2.7倍与2.56倍的低位。 公司估值水平明显落后于采用轻资产模式(通过在线教育和小型城市课堂提供服务,而非自建校区)的行业龙头。新东方(EDU.US;9901.HK)在经历2021年股价暴跌后已重振旗鼓,延伸市盈率达20倍;而好未来(TAL.US)的预期市盈率更是高达26倍。 雅虎财经调查显示,仅一家分析机构跟踪宇华教育,不过给予该股“买入”评级。对于这批自2021年教育行业整顿后,已淡出投资者视线的昔日明星股而言,即便如此有限的关注也显得弥足珍贵。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:世纪互联首季亏损扩大

数据中心运营商世纪互联集团(VNET.US)周三公布,首季度收入按年增长18.3%至22.5亿元(3.095亿美元),录得净亏损2.376亿元,较去年同期亏损扩大27%。公司称,亏损增加主要由于金融工具公允价值变动所致。 批发IDC业务收入按年大增86.5%至6.732亿元;零售IDC业务收入增长4.8%至9.683亿元,得益于批发收入的增长,公司IDC业务收入按年增长27.8%至16.4亿元。非IDC业务小幅下降1.4%至6.048亿元。 首季度,经调整后EBITDA同比增长26.4%至6.824亿元人民币,经调整后EBITDA利润率为30.4%,同比上升1.9个百分点。 世纪互联周三下跌10.76%报5.39美元。过去六个月仍上涨39.64%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:赛目联手高德 发展智能平台生态系统

智能网联汽车("ICV")仿真测试技术的科技公司北京赛目科技股份有限公司(2571.HK)周三公布,与高德软件签订战略合作协议,构建智能装备、智慧交通、智慧城市的平台生态系统,合作期限为三年。 高德是中国专业数字地图、导航及实时交通信息服务商,向终端用户提供包括导航、打车、酒店预定、景点门票等一站式出行服务。 赛目科技表示,合作是可以充分发挥各自资源及专业优势,联手共同发展实现互补互利而达致共赢。 公司周四开市升3%报14.06港元,股价较今年初上市高约8%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里