受到风电传动设备售价下降和疫情持续影响,中传动半年销售收入倒退,而且由盈转亏。但是,公司近年涉足与本业无关的大宗商品贸易,或许是业绩转差的真正原因

重点:

  • 中传动上半年营业收入同比减少8.6%,期内由盈转亏,录得7,871万元净亏损
  • 因应大宗商品贸易应收帐增加,公司加大借款额以弥补流动性,令总负债于半年间大增41.5%至224.6亿元,财务成本也因此大增近一倍

罗小芹

为何一家风电齿轮传动设备的供货商,却高调参与风马牛不相及的大宗商品贸易,导致业绩跟随大宗商品价格大起大落?

由于风力发电传动设备售价下降,加上新冠疫情影响销量,中国高速传动设备集团(0658.HK)上半年销售收入同比减少8.6%至96.9亿元。期内公司转盈为亏,录得7,871万元净亏损,远逊去年同期的7.23亿元净利润。业绩公布后,中传动本周一的股价下挫近一成,报收4.42元。

对于业绩走样,中传动解释,主因是出售旗下重点业务──从事齿轮、齿轮箱及配件制造及销售的南京高速齿轮制造有限公司43%股权后,产生的所得税开支3.15亿元,以及与这项出售相关的认沽权负债,所产生的利息支出约8,600万元。

但真正原因是否公司的解释般这样简单?细看这份中期业绩,并没有标明每项单独业务的盈利状况,但参考公司上半年整体收入仅同比减少8.6%,假设净利润按同样比例降至6.7亿元,再扣除上述两项支出,期内理应还有2.7亿元盈利,与实际亏损7,871万元仍有颇大距离。

那么,多出了的亏损额是从何而来?原来除了所得税开支外,期内财务成本急升95.6%至2.64亿元,也是值得投资者留意的数字。

新业务资金需求大

中传动于2020年下半年开展大宗商品贸易业务,据公司2020年财报披露,大宗商品贸易业务在整体贸易业务中占比约60%,主要涉及成品油及电解铜的采购及销售,而钢铁产业链业务占比则约为40%,主要涉及原煤、钢铁上游原料、焦炭、散装钢材的采购及销售。

今年大宗商品价格出现两极化,钢铁相关产品价格由高位回落两成,但煤与油价格却居高不下,大宗商品价格波动,对贸易中间商的融资能力有很大要求,也导致中传动财务情况转差。

中期财报显示,过去半年间,中传动的存货由52.1亿元增至58.2亿元,贸易应收款由44.3亿元增至58.4亿元;由于贸易业务让公司开始增加借款弥补流动性,令该公司截至6月底的总负债在半年间大增41.5%至224.6亿元,将其资产负债比率推高9.2个百分点至62.7%,主要是增加了银行借款及出售事项相关认沽权负债所产生的应计利息。因此,这也解释了财务成本为何会同比大增接近一倍。

作为风电齿轮传动设备的领先供应者,中传动的风电齿轮传动设备产品广泛应用于陆上风电和海上风电,包括2兆瓦至7兆瓦风电齿轮传动设备产品,已大批量供应国内及国外的风机成套商,例如美资GE Renewable Energy、德资Siemens Gamesa Renewable Energy、印度Suzlon及韩资Doosan等知国际公司。

核心产品收入下挫

从上半年收入结构看,核心风电及工业齿轮传动设备收入为64.39亿元,同比下跌10.8%,占总收入比例达66.5%;轨道交通齿轮传动设备收入减少9.5%至1.84亿元;贸易业务收入为30.44亿元,比去年同期减少3.4%。

据德邦证券统计,齿轮箱约占风电机组11%成本,仅次于叶片环节,价值量甚至高过发电机。齿轮箱环节的市场份额早年多为外企盘踞,近几年逐步被国产货替代,参考同业杭齿前进(601177.SH)去年及今年上半年财报表现,净利润率分别为6.4%及8.14%,可见风电齿轮传动设备虽面对价格下跌趋势,但在国策扶持下,仍不致陷入亏损。

然而,今年3月4日,中传动将43%的南京高速齿轮权股出售予丰盛控股(0607.HK),持股量从93.02%降至50.02%,获得35亿元所得款项净额。在基本面理想的背景下,中传动仍然大手减持深耕多年的核心业务,反映公司急需现金套现。

要比较中传动的估值,可参考风电设备龙头金风科技(2208.HK)与大部分收入来自发电设备的东方电气(1072.HK),两者的预测市盈率约14倍及9.9倍。反观中传动的追踪市盈率仅约5倍,考虑到该公司看起来有点“不务正业”,加上出售主业南京高速股权对业绩的负面影响,可见市场给予其较低估值,并不是无的放矢。

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新闻

简讯:中证监未放行 Shein上市弃英转港

路透社周三援引知情人士消息称,在线快时尚零售商Shein因未获中国证监会批准,已放弃伦敦上市计划。报道另外称,公司现拟转战港股市场,计划在后数周内向香港交易所提交上市申请文件。 Shein最初计划在纽约上市,但遭美国政界阻挠而放弃。随后转战伦敦市场,在突破类似阻力后获得进展,英国金融行为监管局已于上月批准。 中国证监会审批被认为是公司最后一道重要监管,据路透社报道,证监会最终未予放行,报道未说明具体原因。Shein创立于中国,后将其总部迁至新加坡。但其主要运营仍在中国境内,且大部分服装产品采购自中国制造商,这可能是其需要证监会审批的原因所在。 公司在2023年完成一轮融资后估值达660亿美元,由于市场竞争加剧及主要西方市场业务壁垒高筑,其估值此后可能有所缩水。即便如此,其上市计划仍有望筹集数十亿美元资金。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
YuHua runs educational campuses

宇华教育售泰业务 壮士断臂利润翻倍

这家总部位于郑州的民办教育机构,自上月以来股价飙升,投资者看好其转向职业教育和清偿债务的举措 重点: 宇华教育通过出售泰国的学校充实了资产负债表,以偿还2019年发行的可转债 这家民办教育机构的最新财务业绩表现亮眼,在截至2月底的六个月里收入增长7%,调整后利润更是翻了一番多   谭英 自2021年中国政府禁止面向小学生的课后补习,并整顿K-12民办学校,宇华教育集团有限公司(6169.HK)和多数中国教育企业一样陷入了低迷。 自彼时以来,行业尚未全面复苏,宇华教育亦未能例外。但上周发布的2025财年中期报告显示,这家从K12学校转向职业教育的企业,正在重新站稳脚跟。 2017年宇华教育赴港上市时,正是线上线下教育公司IPO热潮。得益于中国消费者愿意为自己,尤其是子女的教育投入巨资,公司增长强劲。这类教育股大多走势相似:在2020年见顶后,随着2021年行业整顿而暴跌。宇华教育从发行价每股2.05港元,最高涨至2020年的7.80港元,如今却已跌至0.50港元左右。 在将IPO及增发收益投入泰国和山东项目,并发行20亿港元可转债后,公司一度看似将因债务沉重和利润微博而倒下。一年前公司中期业绩惨淡,调整后净利润暴跌52.5%至2.295亿元(约合3,180万美元),收入仅微增5.4%至12.5亿元。 如今情况大有改观,截至2月底的2025财年上半年,公司收入增长7.2%至12.8亿元,调整后净利润同比增长一倍多,至4.345亿元。 经过大幅紧缩开支,上半财年调整后净利润率达31.7%,几乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底发布中期业绩预告以来,宇华教育的股价已飙升63%,投资者纷纷看好其持续好转的势头。 那么,发生了什么?2021年后,宇华教育将旗下原有的大量K-12学校转型为不受政策影响的职业学校。它彻底放弃了K-9义务教育阶段的业务,转而聚焦10-12年级乃至更高年龄段,提供允许开展的业务,包括高考辅导服务,以及运营职业高中和职业学院,以满足日益增长的职业技能学习需求。 向职业教育转型,使宇华教育从“问题学生”蜕变为“优等生”,因为其转型顺应了中国政府政策,这是在华经商成功的核心要素。中国政府一直鼓励发展职业教育,以引导学生从传统大学转向职业路径,缓解就业压力。 民办教育巨头 2017年首次公开募股时,宇华教育是中国最大的K-12民办教育提供商,在位于华中地区的河南省拥有16个校区,共计48,220名学生,并运营着一所大学。据官网显示,如今学生总数已翻倍有余,达到14万人,分布在4所职业学院、1所专科学校和20所中小学。不过,公司最新年报中显示的学生人数略低,2024/2025学年招生人数为108,964人。 这家公司历经风雨。其2024财年营收为25亿元,较2020年增长24%,但2024年调整后净利润为5.007亿元,仅为2020年10亿元的一半。 2019年,宇华教育凭借IPO和后续2017年11月的9.37亿港元(约合1.2亿美元)股票增发获得充裕资金。2019年11月至12月,公司发行9.4亿港元可转换债券,随后回购并新发行了20亿港元可转债(2024年12月到期)。资金部分用于收购泰国和山东的资产,金额分别为6,370万元和14.9亿元。 包括获得泰国斯坦福国际大学(Stamford International University)许可权与运营权的收购案,加上可转债发行的战略布局,很快开始反噬公司发展。泰国民办教育市场竞争激烈程度,至少和中国不相上下。泰国业务更像是"门面资产"而非盈利引擎,2020年以来它对宇华教育调整后毛利的年贡献始终停留在430万元。而据宇华教育2024年年报披露,山东资产在2022至2024年间产生了巨额升级改造费用,进而导致2023至2024年计提约1.68亿元商誉减值。 星展集团研究部早在2019年4月就指出可转债和泰国业务的风险,不过当时认为公司基本面增长依然强劲。2024年12月,宇华教育通过回购债券和以2.4亿港元出售泰国资产安抚投资者。 这些举措似乎让公司财务状况重回稳定轨道,凭借较高的利润率和相对稳定的营收,加之聚焦职业教育的战略转型,宇华教育看似熬过来了。公司市值20亿港元,远高于光正教育(6068.HK)的2.53亿港元,但两家公司的市盈率均处于2.7倍与2.56倍的低位。 公司估值水平明显落后于采用轻资产模式(通过在线教育和小型城市课堂提供服务,而非自建校区)的行业龙头。新东方(EDU.US;9901.HK)在经历2021年股价暴跌后已重振旗鼓,延伸市盈率达20倍;而好未来(TAL.US)的预期市盈率更是高达26倍。 雅虎财经调查显示,仅一家分析机构跟踪宇华教育,不过给予该股“买入”评级。对于这批自2021年教育行业整顿后,已淡出投资者视线的昔日明星股而言,即便如此有限的关注也显得弥足珍贵。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:世纪互联首季亏损扩大

数据中心运营商世纪互联集团(VNET.US)周三公布,首季度收入按年增长18.3%至22.5亿元(3.095亿美元),录得净亏损2.376亿元,较去年同期亏损扩大27%。公司称,亏损增加主要由于金融工具公允价值变动所致。 批发IDC业务收入按年大增86.5%至6.732亿元;零售IDC业务收入增长4.8%至9.683亿元,得益于批发收入的增长,公司IDC业务收入按年增长27.8%至16.4亿元。非IDC业务小幅下降1.4%至6.048亿元。 首季度,经调整后EBITDA同比增长26.4%至6.824亿元人民币,经调整后EBITDA利润率为30.4%,同比上升1.9个百分点。 世纪互联周三下跌10.76%报5.39美元。过去六个月仍上涨39.64%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:赛目联手高德 发展智能平台生态系统

智能网联汽车("ICV")仿真测试技术的科技公司北京赛目科技股份有限公司(2571.HK)周三公布,与高德软件签订战略合作协议,构建智能装备、智慧交通、智慧城市的平台生态系统,合作期限为三年。 高德是中国专业数字地图、导航及实时交通信息服务商,向终端用户提供包括导航、打车、酒店预定、景点门票等一站式出行服务。 赛目科技表示,合作是可以充分发挥各自资源及专业优势,联手共同发展实现互补互利而达致共赢。 公司周四开市升3%报14.06港元,股价较今年初上市高约8%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里