专注研发富贵病产品君圣泰盼上市助“回血”

2023年06月16日

这家代谢领域的创新药企目前布局了5款候选药物，但针对其中一款核心产品的研发投入比重已经超过95%，看来有点孤注一掷

重点：

君圣泰目前还没有产品上市，两年亏损4.4亿元，主要来自快速增长的研发开支
该公司将95%的研发开支投入一款核心产品，此次能否顺利募资，并把该产品顺利推进至上市，将对其前途起决定性作用

斯年

一家目标治疗“富贵病”的创新药公司近期冲刺港交所，其单一核心产品研发投入占比超过95%，由于其流动资金日趋紧张，如能成功上市，将对公司未来前途发挥决定性作用。

5月末，创新药企君圣泰医药向港交所递交初步招股文件，申请在港交所主板上市，联席承销人为瑞银集团与华泰国际。

据招股文件介绍，君圣泰是一家全球一体化的生物制药公司，专注于发现、开发及商业化多功能、多靶点的首创疗法，以治疗代谢及消化系统疾病，其主攻疾病领域包括非酒精性脂肪性肝炎(NASH)、2型糖尿病、严重高甘油三酯血症等代谢类疾病。

这些病普遍属于人们俗称的“富贵病”，患者基数庞大，因为与代谢相关，彼此之间也常有关联，人们期待这一领域的创新药物，可以一次应对多种疾病，因此也对该领域出现“爆款”药物寄予厚望。灼识咨询的研究资料认为，包括NASH、2型糖尿病、严重高甘油三酯血症、原发性硬化性胆管炎及原发性胆汁性胆管炎等多种代谢及消化系统疾病，都具有庞大的商机。

例如新晋“爆款”药物、诺和诺德(NVO.US)的司美格鲁肽在治疗2型糖尿病之外，还能帮助病人减重，全球一季度销售额便超过42亿美元(299亿元)，带动公司上调2023年业绩预期。前述数据显示，2022年，代谢及消化系统疾病领域全球市场规模高达3,230亿美元。

但这不代表君圣泰也一定能成为“爆款”药物的缔造者，并从庞大的市场中分一杯羹，在创新药上市前，它首先需要跨过“缺钱”的短期窘境。

两年亏损4.4亿元

君圣泰是中国代谢领域的明星创新药企之一，成立于2011年，曾历经多轮融资。2022年底，君圣泰在冰冷的创新药投融资市场中获得了2,660万美元的C+轮融资，最新投后估值为5.37亿美元，约合38亿元。

但君圣泰手头的资金仍然非常紧张。截至今年3月31日，其拥有的现金及银行结余为3.51亿元，流动资产总值约为8亿元。而2022年，公司经营性现金流出总额为1.72亿元，这意味着，即使不加大研发与扩充团队，这家尚无营收的公司，现金和银行结余可能只够两年的运转。

君圣泰目前没有新药上市，仅能靠专利转让授权获得少量收入。过去两年，君圣泰的其他收入为1,382万元及2,058万元，净亏损达到2.17亿元及2.24亿元，两年累计亏损超过4.4亿元。君圣泰解释称，绝大多数亏损来自研发成本及行政开支，2021和2022年，该公司的研发成本分别为8,401万元与1.83亿元，加上每年逾4,300万元的行政开支，令其财政状况倍感压力。

君圣泰进展最快的药物目前仍然处在临床二期，距离上市还有很多不确定性，而三期临床所需招募的患者数量往往数倍于二期临床，这也意味着，如果君圣泰不削减管线，未来仍需要继续加码研发。

孤注一掷核心产品

总体看来，君圣泰的研发管线布局了5款候选药物，覆盖9种适应症，但从投入比例上看，君圣泰更像在“押宝”候选药物HTD1801。过去两年，该公司对HTD1801的研发支出达7,600万元和1.74亿元，占当年研发支出的90.5%和95.1%。

根据招股书介绍，HTD1801是君圣泰医药的核心产品，作为靶向肠道—肝脏的抗炎及代谢调节剂，可以对人体代谢过程中至关重要的多种通路产生调节作用，包括与代谢和消化系统疾病相关的通路。HTD1801正在针对五大适应症进行开发，包括2型糖尿病、NASH、严重高甘油三酯血症、原发性硬化性胆管炎、原发性胆汁性胆管炎。

君圣泰认为，这款药属于“异病同治”的首创新分子实体，有望成为NASH、2型糖尿病以及其他代谢和消化系统疾病的基础疗法。根据灼识咨询的数据，2022年，中国的2型糖尿病患者超过1.2亿名，为全球最多，并预计到2032年将增加至1.4亿以上，而2型糖尿病和NASH密切相关，全球2型糖尿病患者中NASH的患病率约为55.5%，但目前市场上还没有获批药物能够同时给2型糖尿病及NASH带来足够且综合性的治疗收益。

根据现有开发进度和时间表，君圣泰医药预计将在2025年在中国提交 HTD1801的首个新药上市申请，适应症为2型糖尿病。此外，HTD1801的另一适应症NASH，此前获得了美国FDA授予的快速通道资格认定，目前已在美国完成二a期临床试验，严重高甘油三酯血症的二期临床也即将展开。

对君圣泰而言，此次能否顺利上市募资支持进一步研发，并将HTD1801顺利推进至上市“回血”，将攸关企业发展前途。

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医疗保健/生物技术, 新股

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简讯：上半年收入飙升宝济药业招股集资10亿港元

生物制药公司上海宝济药业股份有限公司（2659.HK）周二起招股，计划发行3791.2万股H股，发售价每股26.38港元，集资10亿港元。宝济药业预計将于12月10日挂牌。宝济药业2019年成立，聚焦大容量皮下给药、抗体介导的自身免疫性疾病、辅助生殖，及重组生物制药等四大领域。今年首六个月，宝济药业收入4,199万元，较去年同期的149.2万元按年大增27.2倍，期内亏损1.8亿元，扩大9.4%。根据公告，此次IPO引入安科生物香港、DC Alpha SPC、国泰君安证券投资（有关中和场外掉期）等基石投资者，。合计认购2.006亿港元，约占募集资金总额21.77%。公司称，所得款项将用于核心产品的研发及商业化、推进其他管线产品及相关登记备案、优化技术平台，以及研究和开发新候选药物与一般营运用途等。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月02日

Strong quarter doesn't make Yeahka a bargain

季度数据虽强劲移卡估值不便宜

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2025年12月01日

9923.HK

简讯：江西铜业拟斥9.05亿美元全面收购SolGold

矿业公司江西铜业股份有限公司（0358.HK；600362.SH）周日宣布，拟以每股26便士（0.34美元）的价格收购其未持有的铜金矿商SolGold Plc（SOLG.L）剩余88%的股份。该报价较该股近期交易水平存在溢价。江西铜业表示，其目前持有伦敦上市公司SolGold近3.66亿股股份，占该公司股份的12.19%。按每股26便士计算，剩余26.3亿股股份将耗费江西铜业约6.84亿英镑（合9.05亿美元）。江西铜业补充称，该要约仍处于无约束力阶段，且已遭SolGold董事会拒绝。该公司表示：“本公司保留提出其他对价形式或不同对价组合的权力，并保留在特定常见情形下以不优于潜在收购所载条款对目标公司提出要约的权利。” 江西铜业港股周一午后交易时段上涨约8.1%，报33.16港元，年内累计上涨136%。SolGold股价上周五上涨13%，收报29.55便士，较要约价高出约13.7%。该股11月前三周交易区间为17至20便士。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

0358.HK

600362.SHG

800万颗枕头撑起营收亚朵迎来丰收年

受惠零售业务表现强劲，酒店营运商亚朵预期2025全年收入将增长35%，高于年初预测的25%增幅重点：亚朵第三季营收按年增长38.4%，并将全年营收增长指引由原先预测的25%上调至35% 平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季仍持续下滑，但公司表示，随着“十一黄金周”七天假期表现强劲，相关情况有望改善阳歌对亚朵生活控股有限公司（ATAT.US）而言，2025年的成长故事要从一颗枕头说起。这家高端酒店营运商于上周公布第三季业绩时表示，预期今年全年营收将增长35%，较年初预测的25%增幅大幅上调。推动这一增长的主要动力来自公司的零售业务，该业务让住客可透过亚朵的线上商城购买房间内所使用的各类产品。其中表现尤为出色的是寝具产品，包括枕头在内的床品销售成绩亮眼，成为零售业务增长的主要带动来源。投资者普遍受到公司最新财报的鼓舞，带动亚朵股价在上周公布业绩后的五个交易日内上涨8.5%。分析师对该公司同样评价正面，目前追踪该股的19名分析师全数给予“买入”或“强烈买入”评级。在中国经济放缓前景不明朗的背景下，这样的一致看好可说相当罕见。亚朵亦未能完全免受经济放缓影响，旗下平均可出租客房收入（RevPAR）在第三季再度按季录得下滑。RevPAR是业界最受关注的核心指标，结合房价与入住率表现。2023年受疫情后“报复性旅游”浪潮推动，亚朵及其同业的RevPAR曾录得强劲增长，但自去年起已开始转为收缩。稍为令人鼓舞的是，今年以来，亚朵RevPAR的跌幅持续收窄，第三季按年仅下滑2.4%至371元，反映房价策略调整已开始带动入住需求回稳。与此同时，旗下定位于入门市场的“亚朵轻居”品牌表现突出，成功吸引重视性价比的消费族群。另一项正面讯号则来自中国十一黄金周假期期间，公司旗下酒店的RevPAR录得回升，相关成果预计将反映在第四季业绩报告中。亚朵创办人兼董事长王海军在业绩电话会议上表示：“就酒店行业而言，第三季以来整体市场已呈现温和复苏。”他补充：“虽然旅游及休闲需求持续保持强劲，但行业同时呈现出热点快速转移及区域复苏不均的特征。”惟未有作出具体说明。与中国多数面向消费者的行业一样，休闲与旅游产业在疫情期间遭受重创后，于2023年出现强力反弹，但在经济增速放缓的压力下，自去年起再度走弱。在此背景下，亚朵及部分同业透过积极扩张新酒店网络，部分延续了自身的成长故事。第三季期间，亚朵新增开设152家酒店，截至9月底旗下酒店总数增至1,948家。该数量大致与公司上半年新增酒店总数相当，显示其开店节奏正持续加快。这股扩张速度预料将延续至第四季。公司在业绩电话会议上表示，对于实现年初订下“至2025年底营运2,119家酒店”的目标仍具“充分信心”。若要达成该目标，公司第四季须再新增171家酒店。金枕头受新酒店加速开业带动，亚朵第三季收入按年增长38.4%，增至26.3亿元（约3.72亿美元），较前两个季度有所提速。这使得公司首九个月累计收入按年增长35.5%，也正是公司将全年收入增长预测由原先的25%上调至35%的主要原因。零售业务堪称公司推动营收强劲增长的“秘密武器”。第三季该业务收入按年激增76.4%，由去年同期的4.79亿元升至8.46亿元。相比之下，核心酒店营运业务的收入增速明显放缓，第三季按年仅增长25.5%，由去年的13.7亿元增至17.2亿元。随着零售业务快速扩张，其收入占比已由去年约四分之一提升至目前接近三分之一，在集团收入结构中的比重显著上升。尤其是在寝具产品销售方面表现更为亮眼。公司表示，零售业务近期的畅销产品之一为“深睡记忆枕”，该产品上市后首25天即录得商品交易总额（GMV）达1亿元，自开售以来累计售出800万个枕头。今年首九个月，公司零售业务收入按年增长75%，使公司有信心预测全年相关收入增幅将“至少达65%”。不过需指出的是，该项业务于2024年曾录得高达126%的增长，显示随着业务逐步成熟，增速很可能持续且快速放缓。零售业务是亚朵的一大特色，也可能是让分析师高度看好公司的原因之一，因为其毛利率明显高于酒店主营业务。亚朵表示，第三季零售业务毛利率为52.7%，按年持平；相比之下，酒店业务毛利率按年上升1.3个百分点，至明显较低的37.3%。在盈利方面，公司同期净利润按年增长24.6%至4.74亿元。相较收入增速，盈利上升较为缓慢，主要受非营运因素影响，包括税项开支增加。公司同时宣布派发本年度第二次股息，令全年派息总额增至逾1亿美元。尽管分析师普遍看好该公司，但投资者的态度似乎较为分歧。即使亚朵股价今年已累升45%，其股票的预测市盈率（P/E）仍仅约20倍，远低于竞争对手华住集团（HTHT.US; 1179.HK）的35倍。华住的中国核心业务同样承压，第三季RevPAR按年下跌4.7%，但该公司同时拥有庞大的海外酒店资产组合，该部分业务多年受压后已开始出现复苏迹象，第三季RevPAR按年回升6.1%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

ATAT.US

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