三季度业绩改善亿航智能何时能起飞？

2024年11月20日

EH.US

随着无人驾驶飞行器商业化进程继续取得里程碑式进展，公司三季度收入激增

重点：

无人驾驶飞行器去年获得中国航空监管机构的关键批准后，亿航智能订单量激增，三季度收入飙升348%
随着满足越來越多的监管要求，该公司即将在中国开始无人驾驶飞行器的商业运营

梁武仁

大量迹象表明，亿航智能控股有限公司(EH.US)把无人驾驶飞行器大规模送上天的雄心壮志取得了实质性进展。然而，这一旅程需要经过相当时间才能实现大规模商业化，这可能会让一些普通投资者失去耐心。

话虽如此，亿航智能确实在源源不断地释放信号，试图让那些投资者为了这趟漫长但有利可图的旅程坚持下去。

最新的信号出现在周一，这家无人驾驶飞行器制造商报告称，三季度收入同比飙升348%至1.281亿元，因在满足产品批量生产的关键监管要求后，其订单量不断增加。更令人鼓舞的是，尽管收入基数仍然很小，但公司吸睛的利润率帮助其连续第四个季度从运营中获得正现金流。

亿航智能的季度财报通常会列出一大堆成就，最新财报也不例外。其中包括主要产品线EH216，实现创纪录的季度销售额。本季度亿航智能售出63架该系列飞行器，创下公司纪录，高于二季度的49架。去年10月，亿航智能迈过一座关键的里程碑，旗舰产品EH216-S获得至关重要的“型号合格证”，之后该公司财运加速。

目前，公司正忙于帮助客户准备在中国各地运营飞行器，包括合肥、广州和深圳。在合肥，公司与市政府合作，为EH216-S开辟了第二个运营点，亿航计划将其用于旅游、市内交通和物流。合肥的第二个新站点就是针对旅游，包括售票区、候机区和乘机区，以及指挥中心及充电维护设施。

在广州，亿航智能完成了EH216-S的首次跨江往返飞行，证明该飞行器可用于空中旅游，以及往返市中央商务区的交通。

与此同时，在香港，亿航智能在7月签署了一项协议，将向公交运营商冠忠巴士集团(0306.HK)旗下的一家子公司出售30架EH216-S飞行器，供其在2026年底前在香港、澳门以及内地的襄阳和十堰开展旅游和出行服务。

目前的一项关键工作是，争取从中国民航局获得航空器运营合格证，这是开始商业化运营必经的一步。亿航智能已向该机构提交了申请，并宣称这是全球首例。亿航智能相信自己将在年底前达到这一监管要求。公司还在协助它的内地客户获得这一资质。

首席执行官胡华智在讨论最新季度业绩的电话会议上称：“所有这些成就，都突显亿航智能加快商业化城市空中交通运营步伐的承诺和能力。”

亿航智能也在继续尝试利用海外的机会，在遥远的巴西，于9月获得开始试运营的许可。在距离较近的泰国，EH216-S于本月完成首次载人飞行。

实质性成果

随着这些实质成果的积累，亿航智能的财务状况也在改善，因为运营开始带来大量现金。尽管如此，该公司在三季度仍处于亏损状态。但净亏损同比收窄28%至690万美元，使其有望实现盈利。接受雅虎财经调查的分析机构预测，这个时间是明年。按非公认会计准则(non-GAAP)计算，亿航智能的现金流已经为正，并且实现了盈利，这一标准剔除了一些非经营性项目，如基于股票的员工薪酬。

这意味亿航智能越来越有能力为自己的业务提供资金，虽然它也不会拒绝外部资金。上周，公司宣布签署了一项协议，从英搏尔(300681.SZ)和阿拉伯联合酋长国的一家投资方那里获得2,200万美元。亿航智能与英搏尔建立了合作关系，共同为飞行器开发电机。

从战略角度来看，阿联酋投资者的兴趣也是有很大意义的，因为这个中东国家，正是亿航智能希望开发的主要海外市场之一。该公司已经从阿联酋获得了100个预订单，其中5个已经交付。亿航智能表示，这家投资者将利用现有网络，帮助其在中东和东南亚扩张。

最新的投资承诺，使亿航智能今年筹集的资金总额达到约1亿美元。这些外部资金，加上它自己内部产生的现金，使其现金持有量、短期存款和投资较去年底增加了两倍，在9月底达到约10亿元。这意味公司应该有足够的财务能力来推动运营发展。

尽管取得了这些积极进展，但投资者对亿航智能的最新财报并不太满意。在周一的交易中，该公司的股价非但没有从这一披露中获得提振，还下跌了7.5%。该股今年也下跌了约7%，尽管大多数在美国上市的中国股票都在自9月以来的反弹中上涨。或许投资者关注的是，亿航智能对四季度收入增长138.5%的温和预测。

又或许投资者非常清楚，即便没有任何意外，亿航智能实现商业运营还需要一些时间。最大的危险可能是发生事故，这可能会大大延迟甚至破坏其商业化计划。而且无人驾驶飞行器，是否能如期起飞仍然是一个大问题，因为公众接受这种新的交通方式可能还需要时间。

按照2023年仍相当低的收入计算，亿航智能股票的市销率(P/S)约为20倍。如果它能实现分析机构的预期，明年的营收接近翻一番达到8.26亿美元的话，这个比率将降至1.2倍。考虑到像德国的Lilium(LILM.US)这样的国际同行还没有真正产生任何收入，这个数字似乎相对较低。如果投资者认为亿航智能的商业化之路不会遇到动荡，那么这可能是买入该公司股票的一个好机会。

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AI/基础建设/资源

中东, 无人驾驶, 亿航, 冠忠巴士, 英搏尔

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2025年09月11日

行业简讯：特朗普拟限制中国药品与疗法引发制药巨头反弹

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2025年09月11日

联易融加码区块链布局欲让供应链金融“再次伟大”

受中国旷日持久的房地产低迷持续拖累，这家数字供应链金融服务商将采用XRP Ledger结算数字交易重点：联易融计划将其平台接入XRP Ledger区块链网络，结算国际贸易相关的数字资产交易这家供应链金融服务商积极应用区块链技术，相关业务已成为其最大收入来源梁武仁加密货币有潜力彻底改变金融交易，这已不是秘密。但另一个较少人关注、同样能从数字资产技术中获益的领域，则是供应链金融。至少联易融科技集团（9959.HK）似乎认同这一观点，该公司正试图摆脱对中国低迷房地产行业的传统依赖，谋求回归增长轨道。上月底，这家运营供应链金融在线平台的企业签署战略合作协议，将在部分业务中采用XRP Ledger（XRPL）。根据公告，联易融将把供应链金融平台接入XRPL的“主网”，一个功能完备的区块链网络，旨在“实现基于真实贸易流数字资产的流通与跨境结算”。这基本上意味着，联易融将利用XRPL将真实的国际贸易发票进行代币化。这能够大幅提升供应链金融的效率，并降低潜在诈骗风险。这将进一步强化联易融既有的服务，该公司一直致力于透过数字化交易，让供应商与买方的业务往来更加便捷。不过，尽管概念听起来很美好，但需要指出的是，无论是联易融还是 XRPL，目前都没有详细解释这项合作将如何具体落地。在供应链金融模式下，核心企业（或称“anchor”）凭借自身信用资质，以应付账款为信用载体协助上游供应商获取融资。双方各得其所，核心企业得以延长账期，供应商则获得营运资金。联易融作为居间服务商，以自有资金或贷款折价收购应收账款票据，待票据兑付时赚取微薄利润。区块链在供应链金融中能发挥多种作用。作为一种去中心化且高度透明的技术，它能让交易更容易追溯，这对防止诈骗和解决争议尤其重要。区块链还能减少人工操作以降低成本，并通过去中介化提升交易效率。联易融已在“多级流转云”产品中应用区块链技术，该产品将中小型供应商与大客户间交易所产生的应收账款转化为数字凭证（digipos）。自2017年推出以来，该业务现已成为公司最大收入来源。今年上半年，“多级流转云”平台的供应链资产处理量同比激增54%，在公司总交易量占比接近三分之二，显著高于上年同期的约54%。战略意义非凡尽管目前合作细节有限，但可以预见XRPL将助力联易融深化区块链服务体系。XRPL在加密领域举足轻重。该网络于2012年基于打造“不依赖挖矿的比特币”理念创立，其原生加密货币XRP（也称瑞波币）在账本启动时即预置大额初始原生代币，避免后续能源密集型挖矿的成本损耗。这种机制使XRP交易兼具高速与低成本优势，成为实时跨境支付的理想选择。瑞波币市值位居全球加密货币前三甲，与比特币、以太币齐名，因此联易融选择携手XRPL顺理成章。双方将在稳定币研发、基于智能合约的供应链资产交易、区块链与人工智能在全球贸易金融中的融合应用等领域探索深度合作。联易融正扩展其与加密货币相关的业务能力，试图扭转因过度依赖中国房地产相关业务而陷入低迷的局面。虽然公司一直努力推动客户基础多元化，但进展并不显著。截至6月底止的一年内，基础设施与建筑企业仍占其交易总量的三分之一。不过，与房地产行业直接相关的比例则持续下降，已降至不足一成。因此，透过区块链服务提升业务量，对联易融而言可能是提高效率的重要途径。症结在于，此类服务的利润率似乎偏低，因为数字化交易的成本本就不高，导致盈利空间受限。但低成本恰恰是吸引企业采用“多级流转云”的关键优势，本质上是“以利润换规模”的策略抉择。这种两难困境在财报中显露无遗。尽管“多级流转云”产品需求激增，联易融上半年营收及毛利率仍同比收缩。期内净亏损同比扩大58%至3.78亿元（约合5,300万美元）。联易融需要大幅提升交易量，才能克服利润率偏低的问题。最新的区块链合作看似前景可期，但在中国当前的经济环境下，能否迅速见效仍有待观察。市场情绪仍显乐观，过去一个月联易融股价涨超50%，与XRPL合作公告后更是显著拉升。但其估值仍属审慎，市销率（P/S）为5.7倍，虽远高于信也科技（FINV.US）（市销率仅1倍）为代表的线上消费金融平台。鉴于中国房地产市场短期未见起色，联易融转型征途注定艰难。但着眼于区块链技术的战略聚焦，或能为长期复苏奠定根基，投资者此刻断言出局为时尚早。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月11日

9959.HK

韩流回潮：你是否依然爱我？

韩流巨星在澳门的演唱会依旧轰动，线上音乐平台开始对若有似无的“限韩令”进行试探。但问题是，归来的韩流还有一样的威力吗？李世达严格来说，所谓的“限韩令”从未以官方文件的形式出现过。中国政府既没有公开颁布过相关禁令，也没有明确宣布过解除。然而，在过去九年，韩剧下架、韩星镜头被删、偶像巡演停摆，韩流在中国市场骤然降温，从“暖流”变成“寒流”。但来到2025年，春江水暖鸭先知，业界敏锐地注意到，这个隐形的禁令已出现松动迹象。韩国海关统计显示，2025年1至2月，韩国对华音像产品出口额达925万美元，是去年同期的3.5倍；而截至2月为止的六个月，累计出口额更突破3,152万美元，同比增长逾两倍。这组数字清楚表明，中国市场对韩流内容的需求依然存在，一旦政策稍有松动，消费力便会迅速释放。线下活动的回归同样值得关注。近年来，韩星在中国举办粉丝见面会的数量明显增多，从新生代偶像到资深团体成员，逐步恢复与内地粉丝的近距离互动。虽然规模尚难与2010年代盛况相比，但其频率与覆盖城市的增长，已经反映出文化交流正在重启。更具象征性的场景出现在澳门。近来多场韩流巨星演唱会在当地举行，不仅座无虚席，还吸引大批内地观众跨境观演。澳门因此成为“限韩令”解冻的窗口，也显示出中国内地民众对韩流的热情并未消退，只是暂时被压抑。在这股回潮的风口上，线上音乐平台最为敏感。腾讯音乐（TME.US）便是典型代表。今年5月，该公司斥资12.9亿元，入股韩国 SM娱乐（041510.KQ），成为其第二大股东。SM曾打造SuperJunior、EXO、aespa等多代偶像，如今与中国互联网巨头结成资本联姻，市场相信更多韩流资源将被系统性引入中国市场。随后，腾讯音乐又宣布与 The Black Label、H MUSIC 等韩国公司展开合作，将更多K-pop专辑、MV与独家物料导入平台。更重要的是，腾讯音乐将韩国风靡多年的“Bubble”私密互动社群引入中国。粉丝只需花28元便能“加入”偶像小圈子，接收专属讯息，甚至享有优先购票权。这种“情绪经济”模式，正在显著提高平台的用户黏性与付费率。数据已经反映成效。2025年第二季度，腾讯音乐营收达84.4亿元（11.74亿美元），同比增长 17.9%；净利润更大涨三成以上。付费用户数突破 1.24亿，其中超级会员达1,500万。业内普遍认为，K-pop内容拓展与演唱会业务是推动这份成绩单的关键。相比之下，主要依靠独立音乐人和社群经济的网易云音乐，虽然在盈利上有所突破，但收入却出现下滑，凸显出韩流对平台黏性的独特价值。你还爱我吗？然而，“韩流回潮”并不必然意味着韩流将全面复苏。首先，中国本土娱乐市场已发生结构性变化。近年来，国产电影与偶像文化的号召力明显增强，例如《哪咤2》的票房神话，展现了本土文化同样能引发全民共鸣。韩流再入中国市场，更多可能是作为“圈层文化”的补充，而非垄断性主流。其次，九年的“限韩令”已经重塑了新一代年轻观众的文化偏好。虽然政策层面逐步松动，但部分消费者更愿意支持本土偶像与文化产品。这种心理隔阂，可能成为韩流全面复苏的无形阻力。平台过度依赖外部IP也隐含风险。如果未来政策再次收紧，或粉丝热情下降，平台可能面临内容依赖的隐忧。对腾讯音乐而言，韩流既是商业赌注，也是一场必须小心驾驭的情绪经济试验。在商言商，引入韩流加码情绪经济仍然值得一搏。只是当韩流的灯光再度于中国舞台上亮起，尖叫声中夹杂的或许是更复杂的情绪。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月11日

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