香港上市碰壁优蓝国际转战纳斯达克

2025年02月12日

这家为蓝领提供服务的公司，即将完成在纳斯达克的SPAC上市，以筹集少量资金

重点：

放弃赴港上市尝试两年多后，优蓝国际终获中国证券监管机构批准进行SPAC上市
由于两年前在香港IPO招股说明书中披露的商业模式不赚钱，公司可能急需现金

梁武仁

绝望肯定是促使人把事情做完的强大动力，不管是好是坏。

这是从优蓝国际控股股份有限公司的故事中得出的一个教训，作为面向蓝领的招聘和职业教育服务提供商，公司在上市道路上又回到一个不那么理想的备选计划。该计划在上周向前迈出了重要一步，中国证券监管机构批准优蓝国际，利用特殊目的收购公司(SPAC)在纳斯达克上市。

借壳上市并非优蓝国际原来的计划。公司曾于2022年底尝试在香港申请IPO，并向香港交易所提交了申请。但此事在六个月时间里毫无进展，计划因此失效，此后公司没有提供任何更新文件。

相反，去年5月，优蓝国际宣布同意与在纳斯达克交易的SPAC Distoken Acquisition Corp.(DIST.US)合并。像Distoken这样的SPAC是空壳实体，可作为实体公司通过反向合并上市的工具，从而绕过传统上市很多繁琐要求。

上周四，中国证监会终于批准了这笔交易，为优蓝国际扫清一项关键的监管限制。从2023年初开始，中国要求那些寻求海外上市的公司先获得此类批准。

据报道，最初尝试在香港IPO时，优蓝国际试图筹集至少1亿美元资金。考虑到它在IPO前的融资中获得的估值，这个目标在当时看起来是可行，因市场对中国蓝领的服务需求旺盛，投资者看好它的增长故事。

在提交IPO申请前，公司在六轮融资中筹集约13亿元(1.78亿美元），投资者包括电魂网络(603258.SH)的子公司杭州电魂、三七互娱(002555.SZ)的子公司安徽尚趣玩、海宁中南和新东方基金。当时，最后一轮融资对优蓝国际的估值高达33亿元。

优蓝国际未能实现香港上市的原因不得而知，但部分公司因不满足香港交易所和香港证券监管机构的要求而放弃是常事，首次申请上市的公司尤其如此。在申请失效后，优蓝国际就从股票投资者的视线中消失了，直到传出与Distoken的交易。

但有一点很清楚，如果顺利完成SPAC上市，优蓝国际的估值可能会小得多。该SPAC在2023年2月的IPO中仅筹集到6,900万美元，其市值一开始就不高，现在更是缩水到3,740万美元。估值下滑似乎与2023年11月按照修订条款，赎回价值约3,200万美元的股票有关，此举是为了让SPAC有更多时间完成合并。这似乎表明其原始投资者，对SPAC能按时完成合并的信心下降。

Distoken的发起人兼投资者借了一些资金来弥补部分现金损失，但这家SPAC的资金仍大幅减少。截至2023年底，其信托账户中有大约4,100万美元，这笔资金可提供给其合并目标。这意味优蓝国际通过Distoken借壳上市获得的资金，将远远少于其原计划通过香港IPO获得的资金。

盈利之路漫漫

所有这些都表明，自最初的香港上市申请以来，优蓝国际的估值可能已经下滑。公司很可能正努力提高利润(如果还能盈利的话)，而且可能急需现金。Distoken尚未在文件中披露Youlife的任何财务信息。但优蓝国际早前在香港IPO的招股说明书中，提供了一些关于该公司财务状况的线索。

截至2022年上半年的三年半时间里，优蓝国际累计净亏损超过5.4亿元。这并不仅是折旧成本等属于非现金性的会计损失。公司实际上消耗了相当多的现金，截至2022年6月底，经过多年的负现金流后，其持有的现金及现金等价物仅有4.42亿元。

优蓝国际的商业模式依赖中国蓝领就业市场的需求。中国需要此类劳动力来实现其高质量经济发展，以及制造业和服务业的现代化。然而，这类工人通常供不应求，因许多年轻人倾向取得大学学位，这样就能找到收入较高、体力要求较低的工作。

这种供需失衡本应为优蓝国际带来丰厚的收益，公司自称是“中国领先的蓝领人才终身服务提供商”。公司的服务涵盖蓝领员工可能需要的全方位服务，从招聘到职业培训。优蓝国际甚至在2021年收购了合肥的一所职业学院。

但优蓝国际并非唯一追逐蓝领需求的公司。这个领域高度分散，竞争激烈，使得任何一家服务提供商，都难以快速增加收入或占据有意义的市场份额。

更糟糕的是，由于关键功能依赖于外包，优蓝国际的成本高昂。正因如此，2019年公司的毛利率不到0.5%。到2021年，这个比例提高到略高于20%，但对于一家自称通过“先进的技术赋能”的公司来说，仍然不够鼓舞人心。

鉴于优蓝国际转向小型SPAC上市，外界可以合理推测，自尝试香港上市以来，它的境况并没有好转多少。Distoken的时间也不多了，因在美国，SPAC在IPO后通常最多有两年的时间来完成合并，若按此计算，其截止日期本应在本月到来。Distoken在与优蓝国际达成合并协议后，将截止日期延长到了今年11月，又多了九个月的时间来完成交易。

尽管如此，双方对达成这笔交易的渴望显而易见。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

新股, AI/基础建设/资源

招聘, 优蓝国际, 蓝领人才, SPAC上市

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：手回出师不利首挂午收跌逾14%

保险中介服务提供商手回集团有限公司（2621.HK）周五在港挂牌，开盘较招股定价跌7%报，之后股价持续偏弱，中午收市报6.92港元，跌逾14%。手回发售近2,436万股，一成公开发售，招股价每股介乎6.48港元至8.08港元，超额989倍，最终以高位定价，国际配售超额仅0.13倍。是次集资净额1.34亿港元，集资所得主要用于加强及优化销售及营销网络、改善服务、提升研发能力及改善技术基础设施，以及作并购与战略投资等。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月30日

2621.HK

简讯：股市交易回暖富途首季多赚98%

在线券商富途控股有限公司（FUTU.US）周四公布，首季营收按年增81%至46.95亿港元（6.03亿美元），非通用会计准则下经调整利润增长98%至22.17亿元。首季交易佣金及手续费收入23.1亿港元，按年增长113.5%；利息收入按年升52.9%至20.71亿港元；包括财富管理、企业服务业务等的其他收入录3.14亿港元，按年增长101%。富途在本季度的总交易量达到3.22万亿港元，同比激增140.1%。其中，美国股票交易量为2.25万亿港元，香港股票则为9,160亿港元。截至3月底，富途的资金帐户数量同比增长41.6%，达到2,673,119个，客户资产也实现了60.2%的增长，达到8,298亿港元。富途周四股价微跌0.32%，收报107.36美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月30日

FUTU.US

简讯：中证监未放行 Shein上市弃英转港

路透社周三援引知情人士消息称，在线快时尚零售商Shein因未获中国证监会批准，已放弃伦敦上市计划。报道另外称，公司现拟转战港股市场，计划在后数周内向香港交易所提交上市申请文件。 Shein最初计划在纽约上市，但遭美国政界阻挠而放弃。随后转战伦敦市场，在突破类似阻力后获得进展，英国金融行为监管局已于上月批准。中国证监会审批被认为是公司最后一道重要监管，据路透社报道，证监会最终未予放行，报道未说明具体原因。Shein创立于中国，后将其总部迁至新加坡。但其主要运营仍在中国境内，且大部分服装产品采购自中国制造商，这可能是其需要证监会审批的原因所在。公司在2023年完成一轮融资后估值达660亿美元，由于市场竞争加剧及主要西方市场业务壁垒高筑，其估值此后可能有所缩水。即便如此，其上市计划仍有望筹集数十亿美元资金。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月29日

宇华教育售泰业务壮士断臂利润翻倍

这家总部位于郑州的民办教育机构，自上月以来股价飙升，投资者看好其转向职业教育和清偿债务的举措重点：宇华教育通过出售泰国的学校充实了资产负债表，以偿还2019年发行的可转债这家民办教育机构的最新财务业绩表现亮眼，在截至2月底的六个月里收入增长7%，调整后利润更是翻了一番多　谭英自2021年中国政府禁止面向小学生的课后补习，并整顿K-12民办学校，宇华教育集团有限公司（6169.HK）和多数中国教育企业一样陷入了低迷。自彼时以来，行业尚未全面复苏，宇华教育亦未能例外。但上周发布的2025财年中期报告显示，这家从K12学校转向职业教育的企业，正在重新站稳脚跟。 2017年宇华教育赴港上市时，正是线上线下教育公司IPO热潮。得益于中国消费者愿意为自己，尤其是子女的教育投入巨资，公司增长强劲。这类教育股大多走势相似：在2020年见顶后，随着2021年行业整顿而暴跌。宇华教育从发行价每股2.05港元，最高涨至2020年的7.80港元，如今却已跌至0.50港元左右。在将IPO及增发收益投入泰国和山东项目，并发行20亿港元可转债后，公司一度看似将因债务沉重和利润微博而倒下。一年前公司中期业绩惨淡，调整后净利润暴跌52.5%至2.295亿元（约合3,180万美元），收入仅微增5.4%至12.5亿元。如今情况大有改观，截至2月底的2025财年上半年，公司收入增长7.2%至12.8亿元，调整后净利润同比增长一倍多，至4.345亿元。经过大幅紧缩开支，上半财年调整后净利润率达31.7%，几乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底发布中期业绩预告以来，宇华教育的股价已飙升63%，投资者纷纷看好其持续好转的势头。那么，发生了什么？2021年后，宇华教育将旗下原有的大量K-12学校转型为不受政策影响的职业学校。它彻底放弃了K-9义务教育阶段的业务，转而聚焦10-12年级乃至更高年龄段，提供允许开展的业务，包括高考辅导服务，以及运营职业高中和职业学院，以满足日益增长的职业技能学习需求。向职业教育转型，使宇华教育从“问题学生”蜕变为“优等生”，因为其转型顺应了中国政府政策，这是在华经商成功的核心要素。中国政府一直鼓励发展职业教育，以引导学生从传统大学转向职业路径，缓解就业压力。民办教育巨头 2017年首次公开募股时，宇华教育是中国最大的K-12民办教育提供商，在位于华中地区的河南省拥有16个校区，共计48,220名学生，并运营着一所大学。据官网显示，如今学生总数已翻倍有余，达到14万人，分布在4所职业学院、1所专科学校和20所中小学。不过，公司最新年报中显示的学生人数略低，2024/2025学年招生人数为108,964人。这家公司历经风雨。其2024财年营收为25亿元，较2020年增长24%，但2024年调整后净利润为5.007亿元，仅为2020年10亿元的一半。 2019年，宇华教育凭借IPO和后续2017年11月的9.37亿港元（约合1.2亿美元）股票增发获得充裕资金。2019年11月至12月，公司发行9.4亿港元可转换债券，随后回购并新发行了20亿港元可转债（2024年12月到期）。资金部分用于收购泰国和山东的资产，金额分别为6,370万元和14.9亿元。包括获得泰国斯坦福国际大学(Stamford International University)许可权与运营权的收购案，加上可转债发行的战略布局，很快开始反噬公司发展。泰国民办教育市场竞争激烈程度，至少和中国不相上下。泰国业务更像是"门面资产"而非盈利引擎，2020年以来它对宇华教育调整后毛利的年贡献始终停留在430万元。而据宇华教育2024年年报披露，山东资产在2022至2024年间产生了巨额升级改造费用，进而导致2023至2024年计提约1.68亿元商誉减值。星展集团研究部早在2019年4月就指出可转债和泰国业务的风险，不过当时认为公司基本面增长依然强劲。2024年12月，宇华教育通过回购债券和以2.4亿港元出售泰国资产安抚投资者。这些举措似乎让公司财务状况重回稳定轨道，凭借较高的利润率和相对稳定的营收，加之聚焦职业教育的战略转型，宇华教育看似熬过来了。公司市值20亿港元，远高于光正教育（6068.HK）的2.53亿港元，但两家公司的市盈率均处于2.7倍与2.56倍的低位。公司估值水平明显落后于采用轻资产模式（通过在线教育和小型城市课堂提供服务，而非自建校区）的行业龙头。新东方（EDU.US；9901.HK）在经历2021年股价暴跌后已重振旗鼓，延伸市盈率达20倍；而好未来（TAL.US）的预期市盈率更是高达26倍。雅虎财经调查显示，仅一家分析机构跟踪宇华教育，不过给予该股“买入”评级。对于这批自2021年教育行业整顿后，已淡出投资者视线的昔日明星股而言，即便如此有限的关注也显得弥足珍贵。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月29日

6169.HK

重点：