风向或正对金风科技有利  国际投资者依然态度谨慎

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这家全世界最大的风电设备制造商一度是中国的“绿色能源”宠儿，现在却正在被西方大牌投资者抛弃

重点

  • 金风科技一季度销售额下跌13%，延续了去年全年因需求疲软和供应链长期中断而下滑9%的趋势
  • 分析机构预计，在中国放松疫情管控后，该风电设备制造商今年将会反弹，但国际投资者对该公司依然持谨慎态度

　

沈如真

在去年因十年来的最差表现而坠入低谷后，新疆金风科技股份有限公司(2208.HK; 002202.SZ)在2023年几乎没有迎来新的风向，让自己扬帆起航。

这家全球最大的风电整机制造商在2022年经历了十年来最糟糕的一年，因为疫情中断了供应链，同时残酷的竞争也挤压了利润率。其在香港挂牌交易的股票本周跌至三年来的最低点，因为该公司一季度业绩显示，它还没感受到年初以来中国重新开放带动的反弹的影响。

报告称2023年前三个月，金风科技销售额同比下降12.8%至55.6 亿元，净利润下降2.4%至12.3 亿元。上周发布报告后，该公司股价小幅上涨，但此后就开始下跌，延续了此前的下行趋势，自今年年初以来，该股已下跌近20%。

尽管前景黯淡，但一些分析机构认为，随着供应链恢复正常，同时全球对太阳能和风能等可再生能源的需求激增，风向可能终于要转为对该公司有利的方向了。

券商广发证券、西部证券和华泰证券均预计金风科技2023年净利润将增长约 40%，扭转去年下跌36.1% 的局面。机构看好金风科技之际，正值商业的车轮再次开始转动，零部件出货不再受到中国严格的疫情防控措施阻碍。分析机构表示，这应该能让金风科技重新开足马力，开始交付长期积压的订单，其中很多订单来自海外。

同时，该公司推出更高端的风机产品，以及快速扩张的风电场建设和其他服务业务，应该能让金风科技在价值链上向上攀升，从而避开价格战。

 “去年迫于行业大环境竞争加剧以及疫情等原因的影响，公司业绩整体承压，”安信国际分析师朱睿泽在一份报告中说。他预计今年会出现转折点，给出的理由包括订单增加，以及势必会修复公司盈利能力的新技术。

随着包括中国在内的世界各国纷纷加大对清洁能源基础设施的投资，以兑现碳中和承诺并应对气候变化，该公司的长期前景看起来更加光明。在地缘政治紧张局势下，尤其是俄乌战争造成的混乱，对能源安全的需求不断增加，导致这一进程正在加速。

尽管金风科技在重塑中国能源消耗模式方面发挥的作用越来越大，但吸引一度蜂拥而至的西方投资者却变得更难了。去年，总部位于新疆地区的金风科技，被总部设在英国的研究组织香港监察(Hong Kong Watch)指控违反劳工规定。

这些指控遭到了金风科技的否认，但它们可能会让西方投资者不愿把资金投入该公司，即便今年其业务预计会反弹。根据香港交易所的备案文件显示，自去年9月以来，贝莱德(BlackRock)、花旗集团(Citigroup)和新加坡财富基金新加坡政府投资公司(GIC)等大牌机构纷纷减持该公司在香港交易的股票，只有摩根大通(JPMorgan)增持。

转折点

金风科技并不是去年唯一一家业绩下滑的企业。受成本上升和政府政策转变的拖累，全球风电行业出现了三年来的最低增速，金风科技的许多同行也陷入了停滞。尽管中国的情况好于世界其他地区，但中国新增风电装机容量较之前两年有所下降，当时开发商急于赶上政府补贴的最后期限。

金风科技去年利润下降36.1%，收入下降近9%。随着中国这个世界上最分散的风能市场竞争加剧，利润率缩减至10年来的最低水平，十余家风力发电机制造商争夺市场份额，压低了价格。

国盛证券的数据显示，去年风机的招标价格降至平均1780元/KW，比1月份的价格低14%。金风科技的竞争对手包括远景能源和明阳智能(601615.SH)等国内竞争对手，以及全球竞争对手丹麦的Vestas(VWS.CO)。

随着中国重开国门，结束疫情防控措施，今年的市场前景要光明得多。随着该行业找到新的立足点并开始反弹，广发证券预计，在销售额增长18%的背景下，金风科技今年的净利润将增长41%。

该公司的大量积压订单将是这轮反弹背后的重要引擎。截至3月底，金风科技手里有的订单创下纪录，达到29.59GW，同比增长74%，其中大部分来自海外客户。金风科技在2022年的财报中表示，它“不仅在澳大利亚和欧洲等关键目标市场取得了突破，而且还扩展到了包括非洲和亚洲在内的新兴市场”。

这意味着，已经超越Vestas成为全球最大风力发电机制造商的金风科技，可能会继续从包括西门子歌美飒和通用电气(GE.US)在内的全球竞争对手手中抢夺市场份额。

虽然前景乐观，但金风科技在香港上市的股票市盈率相对较低，只有11倍，不过在深圳上市的A股则高不少，有21倍。这种差距相对普遍，因为中国的投资者对企业的估值往往高于西方同行。同样在A股上市的明阳智能规模小一些，它的市盈率只有9倍，估值明显偏低。Vestas去年处于亏损状态，但今年有望恢复盈利。

同时，金风科技也在将业务组合多元化，以提高盈利能力。2022年，其风电场投资和开发业务的收入增长22.2%至69亿元，推动其保修期后服务收入增长，这些服务产生的利润率往往比简单的风机制造高。据安信国际称，金风科技还在进行技术升级，以推出更多利润更高的风机。

随着中国向2060年实现净零碳排放的目标迈进，对风机的普遍需求预计还会增长。咨询公司伍德麦肯兹(Wood Mackenzie)估计，未来10年中国风电市场将以每年11%的速度增长。

但与新疆的关联可能会继续影响金风科技，在关注环境、社会与治理(ESG)的投资者中尤其如此，他们更有可能用环保之外的标准来检查绿色能源公司。在批评金风科技的报告中，香港监察的联合创始人约翰尼·帕特森(Johnny Patterson)称，投资这类公司表明对“社会”责任，也就是ESG中的“S”不够重视。

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垣信百亿融资追赶星链 卫星商业化未上轨道

总部位于上海的垣信卫星，正为旗下“千帆”星座寻求新一轮融资。中国正推动多个国有控股低轨卫星网络项目，“千帆”正是其中之一 重点： 垣信正寻求最高150亿元融资，以扩建旗下“千帆”星座；交易架构将确保公司维持国有控股，并排除外资投资者参与 公司已将200颗卫星送入轨道，并签署多项海外合作协议，但在卫星规模、用户数量及收入方面，与星链仍有天文数字般的差距    胡鸣鹤 上海垣信卫星科技有限公司或许比马斯克旗下、希望有朝一日效仿的星链，晚了几年，也少了数千颗卫星。但这并未阻止这家中国本土低轨卫星网络运营商向投资人伸手募资。 据中国媒体引述一家上市公司公告报道，垣信卫星正为旗下“千帆”星座进行新一轮融资，规模最高可达150亿元（22亿美元）。该公告披露之际，正值马斯克旗下SpaceX（SPCX.US）完成破纪录的纳斯达克上市。同属SpaceX旗下的星链服务，去年贡献了公司186.7亿美元收入的约六成。目前星链拥有约1,030万名用户及9,600颗卫星，远远压过垣信卫星仅200颗卫星、收入几乎可以忽略的规模。 垣信卫星这轮新融资，看起来不像一般创投融资，更像是由国家主导的战略性基础设施融资。公司计划引入最多三名新投资者或投资者集团，新增投资方合计持股不超过20%。募集资金将主要用于星座建设、技术研发、市场拓展及日常运营。据中国媒体报道，这轮融资亦排除外资，包括背后间接涉及外资的投资者。 禁止外资参与，有助理解北京对这家公司的定位。卫星互联网表面上像是一门宽带生意，但中国正越来越将其视为未来通信基础设施。目前中国几乎所有此类电信基础设施均为国有，私人投资者无论境内或境外，大多被排除在外。工业和信息化部表示，中国目标是在2030年前拥有逾1,000万名卫星通信用户，手机直连卫星也正走向大规模应用。 垣信卫星中文全称为上海垣信卫星科技有限公司，成立于2018年，是G60“千帆”星座背后的主体公司；“千帆”英文亦称Thousand Sails。其中，“千帆”指实际卫星网络，G60则是与上海及长三角G60科创走廊相关的项目品牌。简单来说，这项计划是要将数百颗、最终数千颗小型卫星送入低轨，从太空提供宽带及通信服务。 绑定国资 公司目前的股东背景，显示其与国有资本关系紧密。垣信卫星2024年完成67亿元（9.33亿美元）A轮融资，由国家制造业转型升级基金领投，该基金是与国家开发银行相关的国家级产业基金，并有财政部背景资本参与。其他投资方包括上海市政府旗下投资平台上海联和投资，以及与中国科学院体系相关的中科院资本。 垣信卫星董事长为张琦，其履历与上海市国资运营有关；首席执行官沈洪波则是电信业老将，曾在上海电信、中国网通及上海联通担任高层，这些公司均与中国“三大”国有电信运营商中的两家有关。这样的组合颇具意味：垣信卫星需要政府资金来建设网络，但也需要电信运营经验，才能把卫星转化为可收费的服务。 公司在轨道部署上确实取得进展。6月一次发射后，垣信卫星表示，其已有200颗“千帆”卫星在轨，并已完成船舶自动识别系统（AIS）海事追踪系统的初步组网。按照规划，公司将在2026年底前部署324颗卫星，形成初步服务能力的骨干；第一阶段则包括648颗卫星，最终阶段计划由逾1.5万颗卫星组成完整星座。公司亦于6月发射首颗手机直连试验卫星。 但与星链相比，垣信卫星仍只是小巫见大巫。其200颗卫星，约相当于星链据报9,600颗卫星的2%。财务差距更大。垣信卫星2023年收入仅4.93万元，不到1万美元；2024年收入115万元，2025年为18.87万元。相比之下，其净亏损规模大得多，去年扩大至8.9亿元。2026年第一季度，公司未产生收入。 庞大的市场 中国及全球市场规模庞大，有助解释为何即使垣信卫星早期亏损巨大，投资者仍可能对其感兴趣。据新华社报道，2024年中国广义商业航天市场规模已达2.3万亿元（3,200亿美元），去年预计增至2.8万亿元。范围较窄的卫星互联网产业，2025年市场规模为454.1亿元。放眼全球，卫星互联网应用市场预计到2030年将超过300亿美元。这些数字采用的定义不同，但指向同一个押注：中国希望建立从火箭、卫星，到终端、地面站及服务的完整产业链。 垣信卫星并非中国唯一追赶星链的玩家。北京于2021年成立国有的中国卫星网络集团，由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院出资，负责建设“国网”星座，规划卫星数量达12,992颗。民营汽车巨头吉利旗下航天公司时空道宇，已完成自身低轨物联网星座第一阶段建设，目前有64颗卫星在轨。与民营火箭公司蓝箭航天有关的鸿擎科技，也已提交“鸿鹄-3”星座计划，规模约1万颗卫星。 即使合并计算，中国现有低轨卫星网络与星链相比仍然规模有限。垣信卫星的200颗卫星，加上国网约160多颗已被追踪到的卫星，以及时空道宇的64颗，合计也只有数百颗，仍只是星链卫星群的一小部分。而在付费用户及收入方面，中国企业目前也尚未形成具实质意义的规模。 垣信卫星最大的机会，或许不是在美国或欧洲与星链正面竞争。相反，在一些政府希望引入第二家供应商、中国融资具有影响力，或在政治上不愿依赖马斯克网络的市场，垣信卫星可能找到切入口。公司已进入巴西及哈萨克斯坦市场，并与空中客车签署航空相关合作。 这一切让垣信卫星拥有看似可行的商业切入点，尽管它距离一门已被验证的生意仍很遥远。国家支持可以支付发射成本、承受亏损，并打开外交大门；但它无法单靠自身创造数百万用户，或打造出一个可盈利的电信网络。这轮新融资将检验，在追赶星链的竞赛中，中国能否将其卫星雄心转化为真正的商业服务。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Second-half earnings tumble; JBM Healthcare shares plunge

下半年度业绩突下滑 健倍苗苗股价急跳水

生产及分销非处方药的健倍苗苗近日发财报，下半年度业绩表现滑坡，股价即时大跌 重点： 全年盈利同比仅上升1.9% 全年派息比例高达70% 　 刘智恒 相信大多数人都未听过健倍苗苗保健有限公司（2161.HK），但提到保济丸、何济公、飞鹰活络油及唐太宗活络油等非处方中药，在香港几乎无人不知，即使在广东省也颇具名气。原来这些香港家喻户晓的药品，全属健倍苗苗旗下的产品。 健倍苗苗于2021年2月时，由雅各臣科研制药（2633.HK）分拆上市。在分拆前，雅各臣早有一统传统品牌中药的宏图，先于2008年趁着保济丸母公司“李众胜堂”出现后人争产时，向李氏家族购入这家百年老企。之后又收购港人熟悉品牌唐太宗活络油。到2016年，雅各臣更一掷5.6亿港元，购入专治感冒的老牌中药何济公。 到2017年，又向香港灵芝药厂购入十灵丹、十灵油以及伤风克，至此雅各臣的非处方品牌中药蓝图大致完成。公司将各大品牌重新包装整合，注入健倍苗苗，再将其上市，成为雅各臣旗下非处方中药旗舰。 下半年度表现黯淡 这家非处方中药品牌龙头于上周公布截至2026年3月底止的年度业绩，收入8.35亿港元，同比增加6.7%，盈利达2.01亿港元，增长1.9%。公司也一如既往大方分红，全年派息17.1港仙，较2025年度微升0.6%。 年度业绩表现稳定，公司也没少派息，但业绩发布翌日，公司股价却大跌，开市即下跌，全日跌破2港元，收报1.96港元，暴跌14%。 深入分析，原来健倍苗苗在下半年度的业绩表现有大幅走弱之势。上半年度公司的收入已达4.3亿港元，盈利1.15亿港元，参考全年业绩计算，下半年度收入及盈利分别只有4.05亿港元及8,600万港元，意味着下半年度较上半年度分别下滑约6%及25%。 期内健倍苗苗两大主要产品表现下滑，下半年度来自品牌药的销售约1.3亿港元，较上半年跌了超过15%，品牌中药在下半年度微跌约2%至2.3亿港元；只有健康保健品销售较上半年微升4.5%至4,408万港元。 与此同时，公司去年度的各项开支明显上升，销售及分销开支1.32亿港元，同比上升7.5%，行政及其他运营开支同比更上升27%至8,026万港元，期内的融资成本也由2025年度的446万港元，上升162%至1,168.6万港元。 末期股息跌逾三成 更甚的是，公司最吸引投资者的高股息政策，全年虽没变动，但末期股息实际只有7.35港仙，同比大跌36%，较上半年度也低24.6%；只不过因为上半年度派息较高，全年的派息才得以维持在2025年度水平。 很明显，公司的业绩与市场对公司的期望有一定落差，特别是近一年在自由行放宽下到港的内地旅客大增，加上香港经济有所复苏，市民消费意愿及能力提升，但健倍苗苗在下半年度的盈利不升反跌，派息又大幅削减，投资者自然大失所望。 事实上，公司的财务状况也没有过去那么理想，去年度的现金及现金等价物持续下跌，由2025财年的2.05亿港元，跌至今年3月底的1.2亿港元，一年间大幅下跌了41%。期内贸易及其他应收款项则达到2.88亿港元，同比急升近76%。 债务方面，短期银行贷款虽然减少了23%至1.15亿港元，但长期的银行贷款却由2025财年的零借贷，到上财年借款2.5亿港元。 持续观察谋定后动 不过，公司整体的情况仍然可接受，负债比率不到22%水平，手上现金足以偿还一年内的银行贷款；即使下半年度业务有下跌趋势，毕竟也只是半年时间，或许只是短暂过渡，往后有机会扭转。 而且，健倍苗苗正致力要打造第二增长曲线，目标放在中医领域上。去年六月就斥资3,800万港元，购入健福堂100%股权，将健福堂的中医诊所悉数纳入旗下。去年底又以3,600万港元，收购景培中医医疗集团及兆麟医心公司所有权益，两者业务是提供中医诊所、骨科及整脊等医疗服务。 暂时看，健倍苗苗仍属稳健企业，公司的滚动市盈率约7.6倍，与白云山（0874.HK）的7.4倍相近。投资者暂应持续观望公司未来半年业绩表现，以及派息比例能否维持，才再作出投资决定。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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