顶级高管团队和大牌投资机构也无法拯救和誉生物的IPO

2021年10月22日

这家癌症药初创企业的投资者包括凯雷集团和淡马锡，该公司的股票在上市一周内下跌了7%

重点

四轮融资加上IPO，为和誉生物带来将近5亿美元的资金
公司将其很大一部分资金押在一款阿斯利康治疗多发性实体瘤的药物在中国拿到批文

蓝少虎

对于制药初创企业来说，强大的高管阵容和大牌投资方，通常与公司尚在开发中但尚未带来盈利的产品同等重要。

新上市癌症药物开发商上海和誉生物医药科技有限公司（Abbisko Therapeutics Co. Ltd.，2256.HK）的情况正是如此，它的顶尖投资机构囊括了全球投资巨头凯雷投资集团（Carlyle Group）和新加坡淡马锡（Temasek）主权财富基金。该公司上周在香港上市时筹集了2.26亿美元，这一高额数字可能反映出了市场对其高层管理团队丰富经验的信心，尽管它的待售产品不多。

然而，该股在第一个交易日小幅下跌，此后一直持续下行，反映出它未来面临的挑战。

这家位于上海的公司成立于2016年，有五个临床阶段的小分子肿瘤疗法和免疫肿瘤疗法正在开发中。与许多其他中国生物医药初创公司的情况类似，该公司的药物都尚未拿到使用批文，因此它没有产生任何收入，更不用说利润了。

但这并没有让投资者气馁，他们看到了该公司在全球肿瘤药物市场的潜力，根据该公司招股说明书中引用的第三方数据，全球肿瘤药物市场预计将以10.5%的复合年增长率从2020年的1503亿美元增长到2035年的6704亿美元。

在上周上市之前，和誉生物主要依靠四轮融资的资金，包括最近在1月份从凯雷以及华平投资（Warburg Pincus）和奥博资本（OrbiMed）等大牌投资机构筹得的1.23亿美元。根据创业公司数据库Crunchbase的数据，这使得它上市前筹资总额达到了2.63亿美元。

该公司的股价在其初始交易日从12.46港元的上市价格下跌了13%，然后在上周五反弹并小幅收跌。在接下来的几天里，该公司的股价持续小幅下跌，目前比上市价格低约7%。

该公司目前的市值为81.5亿港元（10.4亿美元），严格来说是一个“独角兽”，但在同行中属于小独角兽。相比之下，竞争对手百济神州有限公司（BeiGene Ltd.，BGNE.US; 6160.HK）的市值为348亿美元，而和黄医药（中国）有限公司【Hutchmed (China) Ltd.，HCM.US】的估值为56亿美元。

和誉生物目前的内部临床团队只有20名科学家和医生，尽管它已经设定了一个目标，到2023年将这一数字提高10倍，达到200人。它的吸引力很大程度上来自于它的高层领导团队，其中包括一批具有全球制药巨头强大背景的高管，他们都有指导管线候选药物上市的经验。

全明星创始人团队

可以说，它的三名联合创始人对大量的药品发现项目都做出过贡献，其中至少有8个项目最终实现了商业化。

联合创始人兼公司首席执行官徐耀昌博士就是一个典型的例子。在加入和誉医药之前，曾担任诺华制药中国（Novartis China）的执行董事兼化学部门主管，在印第安纳州的礼来公司（Eli Lilly）担任化学总监。他还曾担任翰森药业（Hansoh Pharmaceutical Co.，3692.HK）的总经理，他建起研发团队，并指导了10多个创新项目，从发现到临床开发，横跨肿瘤学和病毒学。

生物学高级副总裁陈椎博士也拥有丰富的国际经验，曾在强生制药中国研发中心（Johnson & Johnson China，JNJ.US）担任肝癌发现和转化研究负责人，后来又担任肺癌发现负责人。他还是诺华中国表观遗传学领域新药研发的研究员和肿瘤转化研究的负责人，以及美国雅培公司（Abbott Laboratories，ABT.US）的高级科学家。

值得注意的是，陈椎曾经参与另一种用于治疗慢性淋巴细胞白血病的癌症药物Venetoclax的研究。去年，该药物（以Venclexta命名推广）在艾伯维（AbbVie Inc. ，ABBV.US）的全球销售额跃升近70%，达到13亿美元，这是该公司所有药物（不包括前一年推出的药物）中增幅最大的。

三人中的最后一位、负责药物化学的高级副总裁喻红平，在参与创立和誉医药之前，也曾经在翰森药业工作。他还曾在诺华担任过高级研究员，在默克制药（Merck，MRK.US）任化学家，从事研究工作。

和誉医药的五种候选药物中，有两种是通过与外国药企达成许可协议获得的，它们要么在其他国家已经获得批准，要么是管线在研药物。这些药物通常很快会在中国拿到批文，开始产生现金流，这在制药行业的初创企业当中，非常常见。

和誉医药的主要候选药物ABSK091就是这种情况，该药物用于治疗多种实体瘤，包括泌尿上皮癌、胃癌、子宫内膜癌和肺癌。该公司于2019年11月从阿斯利康（AstraZeneca）获得了这种分子的许可授权，此前这家总部位于瑞典的公司停止了该疗法的开发，转而专注于其他药物。今年3月，和誉医药在台湾完成了第一阶段的研究。

和誉医药表示，它计划将IPO募集资金的约33%用于ABSK091的持续研发、批准使用和最终的商业化，从中可以看到这款药对其商业计划的重要性。

该公司目前在中国审批过程中最先进的候选药物是ABSK081，这是一种治疗WHIM综合征的口服药物，这是一种罕见的免疫系统缺陷疾病。该药物在中国大陆、香港、澳门和台湾市场的开发权，是在2019年与波士顿的X4制药公司（X4 Pharmaceuticals Inc. ，XFOR.US）达成的独家许可协议获得的

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医疗保健/生物技术

癌症, 淡马锡, 和誉生物, 凯雷

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新闻

简讯：灵宝黄金桐柏老湾矿区黄金资源增逾7成

黄金矿商灵宝黄金集团股份有限公司（3330.HK）周日公布，集团旗下的桐柏老湾金矿区已完成全区勘探工作，黄金的金属量较之前初步勘探的资源量，高出73%。灵宝黄金指出，去年底时的估算是101.5万盎司，约31.57吨，因为新增勘探工程以及估算范围的差异，今年9月底止的勘采估算量为175.3万盎司，即约至54.51吨。桐柏老湾金矿区位于秦岭造山带东段的桐柏，采矿许可证范围内的面积长约7公里，宽约1.2公里，标高-350米。勘查工作历时3年，施工钻孔94个，进尺41,000余米。周一灵宝黄金开市升2.5%报15.24港元，公司股价较过去一年高位下跌約30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月24日

3330.HK

Deltaphone Tech plans Hong Kong listing as path to profitability beckons

德风新征程谋港挂牌转赚在望利上市

股东包括招商局集团的德风新征程，专注工业AIoT解决方案，刚申请在港上市重点：公司2025上半年亏损大幅收窄旗下客户强劲，包括中国电网及三大石油巨企　白芯蕊人工智能爆发性增长，为各行各业带来新动力，当中工业物联网也引入AI优化提效率，随着新股市场气氛热烈，工业AIoT解决方案商北京德风新征程科技股份有限公司，近日递交上市申请文件。集团由王清杰、滕学军及董小冬三人在2015年于杭州成立，最初是建立AIoT生产优化软件平台，之后为一间龙头电网商提供项目服务。随着业务发展，集团引入多位基金股东，包括招商局集团旗下招商局创投，交银国际旗下合营公司交银投资等，现时大股东是董事长王清杰，持有27.7%股权。搁置A股上市德风新征程原先计划在A股挂牌，但2024年10月决定不再推进相关工作，集团解释，由于香港能直接进入国际市场，吸引更多投资者及提升企业知名度、公信力及竞争力，因此决定转战香港。现时公司业务主要围绕工业AIoT，即运用AI、物联网及其他先进技术，来处理传感器与设备采集的车间数据，利用端到端解决方案，提供实时数据，助其客户对工业流程及基础设施等作出决策，变相提升营运效率、质量及灵活性。从业务分布上，德风新征程主攻能源管理、HSEQ（即健康、安全、环境和质量）及智能制造，当中能源管理及HSEQ分别占集团2024年毛利91.6%和2025上半年的86.7%。所谓能源管理，就是安装分散位置传感器、智能电表及控制设备，以监控和分析实时能源消耗，从而降低成本。HSEQ则是利用传感器、互联设备及分析技术，在工业场景中进行实时监控和危险检测。能源管理与HSEQ为德风新征程主要核心业务，但能源管理近年表现较为逊色，2024年收入增长放慢至只得1.6%至2.03亿元，2025上半年更按年倒退46.1%至4,955万元，因数据与AI中心合同收入减少，幸好HSEQ业务获得智慧城市合同，为业务带来持续增长，单是2024年该业务大增97.4%至2.68亿元，2025上半年按年更急升554%，达至9,574万元，占总收入的六成，同时刺激集团2025上半年总收入按年升38.8%至1.59亿元。尽管收入强劲增长，去年更是中国能源行业独立专业AIoT平台中，市场份额达9.9%，在行业中排行第三位，但德风新征程业绩仍见红，2025上半年亏损3,993万元，按年亏损已收窄78.8%，惟未来亏转盈机会大，尤其是中国AIoT市场近年增长迅速，单是2024年市场规模已达1,119亿元，预计2029年将达到约2,209亿元，主要受惠5G与AI技术广泛应用。特别是HSEQ领域，因嵌入检测机器人及无人机发展，可即时收集信息，在危险环境中保障人员安全，兼与传统检测方式相比，可缩短设备停运时间，变相大有市场空间，市场估计HSEQ在2024年的市场规模已达145亿元，预计至2029年将攀升至约327亿元。下半年较上半年好值得留意是德风新征程业务受季节性影响，通常下半年销售额较上半年好，主要是客户来自国有部门，包括电力及公用事业、石油天然气及烟草企业，例如中国电网双寡头、三大石油巨头、烟草专卖企业，故普遍倾向在每年下半年结算付款。不过，集团来自国有部门收入比重正在下降，由2023年及2024年分别占总收入78%及74%，跌至2025上半年的53.4%，同时私营部门占比却在大幅增加，由2023年及2024年分别占收入的22%及26%，提高到2025上半年的46.6%，有望扩大私营部门客户基础，以免过份集中国有部门收入。整体上，德风新征程拥有AIOT、人工智能及机器人三大概念，加上未完成订单总额亦多，截至2025年6月底止，金额达2.96亿元，参考目前机器人股，包括优必选（9880.HK）及越疆（2432.HK），目前市销率（PS）16.9倍和29倍，但市场估计优必选与越疆未来两年仍难以扭亏为盈，相反德风新征程明年转赚机会大，若以15倍市销率楼下招股上市，相信将对投资者具一定吸引力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月24日

传瑞幸竞购Costa 挑战龙头星巴克

中国领先连锁咖啡品牌瑞幸咖啡，传出正与一家或多家银行洽谈，拟申请9亿美元贷款，用于收购由可口可乐挂牌出售的英国咖啡连锁品牌Costa 重点：多家媒体报道指，瑞幸咖啡正考虑对Costa Coffee提出收购要约，并可能与其中国私募股权投资方辰韬资本合作出手一旦完成收购，瑞幸的全球网络将大幅扩张，门店总数将超过3.3万家、分布约 50个市场，规模逼近星巴克在全球的40,990家门店阳歌常被称为“中国版星巴克”的瑞幸咖啡（LKNCY.US），在中国本土的门店数量差不多是星巴克在华门店的三倍。如今，这家本土咖啡巨头似正寻求摆脱这个称号，借由一桩可能的大型收购，把战线从中国延伸至全球，向星巴克（SBUX.US）发起全面挑战，并一举将其全球版图扩展至50多个市场。若瑞幸真的推进对Costa Coffee的潜在收购要约，这一切都有可能变成现实。Costa目前正由其母公司可口可乐出售。多家媒体报道指，瑞幸及其私募股权股东辰韬资本（Centurium Capital）可能联手，就潜在收购方案进行评估。Costa目前在全球52个国家拥有约4,000家门店。这笔收购将大幅扩张瑞幸在海外的布局。现阶段，除中国大陆外，瑞幸仅在美国、新加坡、马来西亚及香港四个市场设有门店，而且在这些市场的门店数量仍然相当有限。颇具讽刺意味的是，尽管Costa拥有庞大的全球版图，其实际门店数量却只相当于瑞幸的一小部分。截至9月底，瑞幸门店总数达29,214家。若两者合体，合计门店将超过33,000家，规模将逼近星巴克截至9月底在全球的40,990家。目前尚不完全清楚，是瑞幸本身、还是由前华平投资高管李姓人士创立的中国私募巨头辰韬资本主导这一潜在要约，抑或两者共同出手。不过，无论最后由哪一方挂名收购，一旦交易成功，Costa的门店网络几乎可以肯定会被整合进瑞幸体系之中。彭博的一则报道指，瑞幸与辰韬资本仍在考虑是否正式提出要约，而其他有意角逐的潜在竞标者，还包括贝恩资本及英国私募基金TDR Capital等。相关报道称，这桩交易对Costa的估值约为10亿英镑（约13亿美元），仅相当于可口可乐2018年，在英国惠特贝尔手中收购Costa所支付39亿英镑的四分之一。另据《Mergermarket》报道，瑞幸正与多家银行洽谈融资事宜，拟申请9亿美元贷款以协助完成。对瑞幸而言，要获得这笔贷款并不算难事，因为公司目前现金创造能力强劲。截至9月底，瑞幸持有现金、短期投资及定期存款合计85.7亿元（约12亿美元），较去年底的57.4亿元大增近五成。若把时间倒回五年前，以瑞幸当前高速增长和高盈利的表现，要在资本市场上融出这笔资金本应相当轻松。然而，另一个讽刺之处在于，如今瑞幸若要通过股票市场直接融资恐怕并不容易，因为其股份目前仅在场外交易市场（OTC）买卖，使得多数大型机构投资者难以参与。瑞幸在2019年上市后，最初于纳斯达克主板挂牌交易。但在翌年爆出重大会计丑闻，被揭发虚构数以亿美元计的销售额后，其股票在主板除牌，并降级至场外交易市场，同时公司两名最高管理层也因此被迫下台。重返纳斯达克在望？瑞幸首席执行官郭谨一本月稍早曾透露，公司正筹备重新在纳斯达克上市。不过在相关言论被多家媒体广泛报道后，他随即收回这一说法。这样的态度转变并不令人意外，因为若瑞幸成功“回归”纳斯达克，将在华尔街树立一个重要先例——爆发类似丑闻的公司，即便事后痛改前非，一般也很难获得第二次机会。在瑞幸的案例中，还多了一层地缘政治因素。近年来部分美国政治人物屡次呼吁将中概股从美国资本市场剔除，使得中国企业在华尔街面临愈发不友善的环境。市值约100亿美元的瑞幸，很可能已成为史上市值最高的 OTC 股票，理论上可以考虑追随其他中概股的脚步，赴香港交易所作第二上市。不过，港交所同样高度重视公司管治问题，为避免树立不良先例，也未必会轻易接受瑞幸的上市申请。市场对这宗潜在Costa收购案的反应并不算热烈。相关消息见报后，瑞幸在美国场外交易的股份于周四下跌2.1%。尽管如此，该股今年以来仍累升46%。以估值来看，瑞幸目前约21倍市盈率，相比之下，被视为估值偏高的星巴克约为54倍，而在全球12个市场拥有53,000家门店的中国茶饮龙头蜜雪冰城（2097.HK）市盈率约27倍，瑞幸显得相对偏低。有关瑞幸可能竞购Costa的报道，距其公布最新季度业绩不到一周时间。最新财报显示，公司仍维持高速扩张态势，季度收入按年大增50%至153亿元，当中约七成来自现制饮品。门店数量则按年增加37%，于9月底达到前文提到的29,214家，显示公司过去一年单店收入亦有所提升。事实上，瑞幸第三季度自营门店同店销售增长14.4%，是公司在经历2024年一整年收缩后、于今年重返同店增长以来的最佳表现。这一强劲增长，部分反映出库迪咖啡主导、持续逾一年的价格战近期趋于缓和。库迪由当年因会计丑闻而被瑞幸开除的两名前高管创立。不过，也有一个略令人担心的信号，瑞幸最新一季的外送费用按年增加两倍，达到28.9亿元，已占其营运开支总额的五分之一。这在一定程度上，与外卖平台此前大举补贴、而近来开始收紧有关。当补贴缩水时，过去受惠于补贴的瑞幸及餐饮商家，便需自行承担更多配送成本。与收入强劲增长相比，瑞幸的盈利表现则明显逊色。期内公司纯利反而微跌…

2025年11月21日

LKNCY.US

简讯：游戏相关收入年增12% 网易第三季多赚近三成

网易股份有限公司（9999.HK; NTES.US）周四公布，第三季收入按年升逾8%至283.6亿元（$13亿美元），增速较第二季增长9.4%放缓，非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为95亿元，按年升27%。第三季度，游戏及相关增值服务收入按年升近12%至233亿元，续为公司主要收入来源，当中在线游戏收入占分部总收入97.6%。有道收入16.29亿元，按年增加3.56%；网易云音乐收入跌1.8%至19.64亿元。创新及其他业务收入跌近19%。网易创始人、董事长兼首席执行官丁磊表示，未来将聚焦和持续投入现有取得成功的游戏项目，未来新作采精品化策略，避免资源分散于信心不足的新项目。他又指，已投入大量资源研究AI在游戏创新、开发及营运中的应用。业绩公布后，网易美股周四收升0.40%，报133.95美元。年初迄今累升52.7%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 --

2025年11月21日

9999.HK

NTSE.US

重点