顶级高管团队和大牌投资机构也无法拯救和誉生物的IPO

2021年10月22日

这家癌症药初创企业的投资者包括凯雷集团和淡马锡，该公司的股票在上市一周内下跌了7%

重点

四轮融资加上IPO，为和誉生物带来将近5亿美元的资金
公司将其很大一部分资金押在一款阿斯利康治疗多发性实体瘤的药物在中国拿到批文

蓝少虎

对于制药初创企业来说，强大的高管阵容和大牌投资方，通常与公司尚在开发中但尚未带来盈利的产品同等重要。

新上市癌症药物开发商上海和誉生物医药科技有限公司（Abbisko Therapeutics Co. Ltd.，2256.HK）的情况正是如此，它的顶尖投资机构囊括了全球投资巨头凯雷投资集团（Carlyle Group）和新加坡淡马锡（Temasek）主权财富基金。该公司上周在香港上市时筹集了2.26亿美元，这一高额数字可能反映出了市场对其高层管理团队丰富经验的信心，尽管它的待售产品不多。

然而，该股在第一个交易日小幅下跌，此后一直持续下行，反映出它未来面临的挑战。

这家位于上海的公司成立于2016年，有五个临床阶段的小分子肿瘤疗法和免疫肿瘤疗法正在开发中。与许多其他中国生物医药初创公司的情况类似，该公司的药物都尚未拿到使用批文，因此它没有产生任何收入，更不用说利润了。

但这并没有让投资者气馁，他们看到了该公司在全球肿瘤药物市场的潜力，根据该公司招股说明书中引用的第三方数据，全球肿瘤药物市场预计将以10.5%的复合年增长率从2020年的1503亿美元增长到2035年的6704亿美元。

在上周上市之前，和誉生物主要依靠四轮融资的资金，包括最近在1月份从凯雷以及华平投资（Warburg Pincus）和奥博资本（OrbiMed）等大牌投资机构筹得的1.23亿美元。根据创业公司数据库Crunchbase的数据，这使得它上市前筹资总额达到了2.63亿美元。

该公司的股价在其初始交易日从12.46港元的上市价格下跌了13%，然后在上周五反弹并小幅收跌。在接下来的几天里，该公司的股价持续小幅下跌，目前比上市价格低约7%。

该公司目前的市值为81.5亿港元（10.4亿美元），严格来说是一个“独角兽”，但在同行中属于小独角兽。相比之下，竞争对手百济神州有限公司（BeiGene Ltd.，BGNE.US; 6160.HK）的市值为348亿美元，而和黄医药（中国）有限公司【Hutchmed (China) Ltd.，HCM.US】的估值为56亿美元。

和誉生物目前的内部临床团队只有20名科学家和医生，尽管它已经设定了一个目标，到2023年将这一数字提高10倍，达到200人。它的吸引力很大程度上来自于它的高层领导团队，其中包括一批具有全球制药巨头强大背景的高管，他们都有指导管线候选药物上市的经验。

全明星创始人团队

可以说，它的三名联合创始人对大量的药品发现项目都做出过贡献，其中至少有8个项目最终实现了商业化。

联合创始人兼公司首席执行官徐耀昌博士就是一个典型的例子。在加入和誉医药之前，曾担任诺华制药中国（Novartis China）的执行董事兼化学部门主管，在印第安纳州的礼来公司（Eli Lilly）担任化学总监。他还曾担任翰森药业（Hansoh Pharmaceutical Co.，3692.HK）的总经理，他建起研发团队，并指导了10多个创新项目，从发现到临床开发，横跨肿瘤学和病毒学。

生物学高级副总裁陈椎博士也拥有丰富的国际经验，曾在强生制药中国研发中心（Johnson & Johnson China，JNJ.US）担任肝癌发现和转化研究负责人，后来又担任肺癌发现负责人。他还是诺华中国表观遗传学领域新药研发的研究员和肿瘤转化研究的负责人，以及美国雅培公司（Abbott Laboratories，ABT.US）的高级科学家。

值得注意的是，陈椎曾经参与另一种用于治疗慢性淋巴细胞白血病的癌症药物Venetoclax的研究。去年，该药物（以Venclexta命名推广）在艾伯维（AbbVie Inc. ，ABBV.US）的全球销售额跃升近70%，达到13亿美元，这是该公司所有药物（不包括前一年推出的药物）中增幅最大的。

三人中的最后一位、负责药物化学的高级副总裁喻红平，在参与创立和誉医药之前，也曾经在翰森药业工作。他还曾在诺华担任过高级研究员，在默克制药（Merck，MRK.US）任化学家，从事研究工作。

和誉医药的五种候选药物中，有两种是通过与外国药企达成许可协议获得的，它们要么在其他国家已经获得批准，要么是管线在研药物。这些药物通常很快会在中国拿到批文，开始产生现金流，这在制药行业的初创企业当中，非常常见。

和誉医药的主要候选药物ABSK091就是这种情况，该药物用于治疗多种实体瘤，包括泌尿上皮癌、胃癌、子宫内膜癌和肺癌。该公司于2019年11月从阿斯利康（AstraZeneca）获得了这种分子的许可授权，此前这家总部位于瑞典的公司停止了该疗法的开发，转而专注于其他药物。今年3月，和誉医药在台湾完成了第一阶段的研究。

和誉医药表示，它计划将IPO募集资金的约33%用于ABSK091的持续研发、批准使用和最终的商业化，从中可以看到这款药对其商业计划的重要性。

该公司目前在中国审批过程中最先进的候选药物是ABSK081，这是一种治疗WHIM综合征的口服药物，这是一种罕见的免疫系统缺陷疾病。该药物在中国大陆、香港、澳门和台湾市场的开发权，是在2019年与波士顿的X4制药公司（X4 Pharmaceuticals Inc. ，XFOR.US）达成的独家许可协议获得的

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医疗保健/生物技术

癌症, 淡马锡, 和誉生物, 凯雷

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2025年12月05日

简讯：中证监批准国民技术在港上市

芯片设计公司国民技术股份有限公司(300077.SZ)已获中国证券监管机构批准在香港上市，此举为该公司在香港上市铺平道路。中国证券监督管理委员会（CSRC）于周二在其网站上公布该上市计划的官方注册信息，并表示国民技术计划在上市中出售最多1.46亿股。该公司已在深圳上市，过去六个月内未向香港证券交易所提交任何上市申请。根据深圳证券交易所的申报文件，国民技术的收入从2023年的10.4亿元增长13%至去年的11.7亿元。公司去年亏损2.35亿元，较2023年的5.72亿元亏损有所收窄。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月04日

300077.SHE

沪士电子携高端PCB递表为港股科技板块注入新动能

这家领先的印刷电路板（PCB）制造商已申请在香港第二上市，公司聚焦人工智能伺服器及智能汽车等高端应用市场，带动收入保持强劲增长重点：沪士电子已向港交所提交上市申请，计划继深圳后第二上市。仅一周前，同业东山精密亦递交了上市申请受惠于业务集中于高端PCB市场，沪士电子今年上半年收入按年增长57%，利润上升49%，并保持了具竞争力的高毛利率阳歌关于香港“印刷电路板第一股”的竞逐正浮上水面。PCB广泛应用于消费电子、智能汽车以及人工智能运算所使用的高端伺服器，是各类核心电子设备不可或缺的关键元件。就在一名主要竞争对手向香港递交IPO申请一周后，沪士电子股份有限公司（002463.SZ）亦提交了赴港上市申请。沪士电子与该竞争对手东山精密（002384.SZ）同属印刷电路板行业，且均已于深圳A股上市。两家公司此番赴港，亦追随近年中国内地A股上市企业的脚步，透过引入更具国际化属性的香港资本市场以扩充融资来源。然而，两者之间的相似之处仅止于此。沪士电子的发展方向明确指向未来，重点聚焦应用于智能汽车与人工智能相关场景的高端PCB产品。相比之下，东山精密则主要扎根于发展相对成熟的消费电子市场，为智能手机及个人电脑提供PCB产品。此外，沪士电子自1992年成立以来，一直依靠内生增长稳步扩张；而东山精密最初从事钣金业务，其规模扩张则主要依赖并购整合。基于上述差异，沪士电子的核心PCB业务增速显著快于东山精密。上周我们已就东山精密的上市申请作出详细分析，因此本周将重点聚焦刚刚递交上市申请的沪士电子。公司最初立足于距离上海约一小时车程的昆山市，该地以台资电子及电子零组件制造企业高度集中而闻名。沪士电子最早于昆山设立两座生产基地，并于2014年在湖北黄石市新建第三座工厂。公司目前共拥有五个生产基地，其中最受关注的是两个新基地——位于江苏省金坛市的生产项目，以及公司最新投产的泰国生产基地。金坛项目于2017年由沪士电子与德国Schweizer Electronic（SCE.DE）以合资方式成立，专注生产用于智能汽车的PCB产品，其后相关股权已逐步由沪士电子收购完成，不过Schweizer Electronic可能仍保留少量持股。位于泰国的生产基地是沪士电子最新设立的生产据点，于2022年成立，并在 2024年正式投产，目前注册资本为64.9亿泰铢（约2.03亿美元）。该基地专注于公司最先进的产品，主要生产用于高速网络交换机与路由器、人工智能（AI）伺服器的印刷电路板，以及用于智能汽车的PCB产品。该设施亦属于中国制造企业近年推动全球产能多元化布局的一部分，旨在对冲美国及其他国家日益加强、针对中国制造产品的贸易保护与限制措施带来的风险。沪士电子表示，公司早于2007年便已开始逐步退出消费电子PCB市场，同期将战略重心转向竞争较低、增长潜力更高的领域，包括智能汽车及数据通信。公司在上市文件中引述第三方市场数据披露，截至今年6月底止的18个月内，沪士电子已成为全球最大的数据中心用PCB供应商，市占率达10.3%。此外，公司亦为用于L2级及以上自动驾驶「行车域控控制器」的高端HDI PCB市场龙头，市占率为15.2%。飞速增长上述高增长领域为沪士电子带来亮眼的业绩增速，与东山精密及其他主要涉足成熟消费电子市场的同业相比，形成鲜明对比。2025年上半年，沪士电子收入按年大增57%，由去年同期的54.2亿元升至84.9亿元（约12亿美元）；这一强劲表现亦延续了公司2024年全年49%的高速增长趋势。从收入结构来看，数据通信PCB无疑为公司最大的增长引擎。该分部于2025 年上半年收入按年增长71%，达65.3亿元，占公司总收入逾四分之三。此外，智能汽车PCB业务于期内收入增长相对放缓，但仍保持稳健增长23%，升至14.2亿元，占总收入约16.7%。公司指出，层数达22层或以上的高端PCB产品销售目前已占其总收入超过一半，于今年上半年占比达54%，反映公司产品结构持续向高技术、高附加值方向升级。专注高端市场，使沪士电子在同业中得以保持令人称羡的毛利率水准。公司毛利率过去三年持续攀升，由2022年的27.9% 提高至今年上半年的32.3%。作为对比，美国制造商伟创力（FLEX.US）过去 12 个月的毛利率仅为8.9%；东山精密为14.3%；另一家内地同业深南电路（002916.SZ）为25%；仅有胜宏科技（300476.SZ）以31.6%的毛利率，略高于沪士电子。从估值角度看，几家主要同行的预测市盈率其实非常接近。沪士电子深圳上市股份今年以来股价累升约80%，目前对应的预测市盈率约为18 倍，略高于东山精密及胜宏科技约17倍，亦稍高于伟创力的16倍；而深南电路则显著偏高，达28倍。沪士电子的盈利表现同样亮眼。公司2025年上半年…

2025年12月04日

简讯：上半年扭亏为盈果下科技通过港交所上市聆讯

储能系统方案提供商果下科技股份有限公司已于周三通过港交所上市聆讯，为其今年内启动IPO铺平道路，公司已更新聆讯后资料集，独家保荐人为光大证券国际。果下科技为内地一家储能行业的可再生能源解决方案及产品提供商，专注于研究及开发并向客户及终端用户提供储能系统解决方案及产品。截至6月底止的上半年，公司收入6.91亿元，实现净利润557.5万元，而去年同期则亏损了2,559万元，但毛利率由2022年的25.1%腰斩至今年上半年的12.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月04日

重点