面对内外挑战 52Toys借玩具风口赶上市

2025年03月11日

随着中国收藏玩具市场迅猛发展，该公司希望通过上市为扩展筹集资金，并打造标志性IP

重点：

52Toys已聘请投行为香港上市做准备，此前其竞争对手布鲁可已于今年早些时候上市
这家收藏玩具制造商在海外面临的竞争日益激烈，在开发自有知识产权方面又落后于国内竞争对手

夏飞

一身粉毛、大鼻子、身上散发着草莓味的草莓熊曾是迪士尼动画片《玩具总动员3》中的大反派，现在却成了中国年轻玩具收藏爱好者的心头好。

草莓熊的魅力在其栩栩如生的设计——无论你走到哪里，他的眼睛似乎都会追随着你。一系列手掌大小的草莓熊公仔姿态各异，装在“盲盒”中，每个售价约10美元。购买并打开盒子后，才知道自己到手的是哪个公仔，这种兴奋感为收藏爱好者增添了乐趣。

草莓熊从银幕公仔变身为明星玩具的幕后主脑是52Toys，它是中国蓬勃发展的收藏玩具市场的一颗新星。这家公司以创意与文化潮流相结合而闻名，它正迅速在这个快速增长的行业中占据一席之地。

一位知情人士向咏竹坊透露，目前52Toys(谐音“我爱玩具”)正在与投资银行展开商讨，计划于今年晚些时候在香港进行首次公开募股。据媒体报道，公司寻求筹集高达2亿美元的资金。

公司已从中金资本和国有性质的前海母基金等投资机构，筹集了8,000多万美元，公司高管对此消息予以否认，称其为谣言，但没有提供更多细节。

总部位于北京的52Toys，是最新一家在中国玩具收藏热潮下的玩具公司，这类玩具的利润率远高于传统玩具。公司的目标是挑战更老牌的公司，如泡泡玛特(9992.HK)和布鲁可(0325.HK)，前者的股价在过去一年飙升了五倍多，后者更聚焦大众市场，自1月上市以来已上涨12%。

除了广受欢迎的盲盒产品外，52Toys还拥有其他五条产品线，包括可活动娃娃、设计师收藏品和变形玩具。每个产品线都针对特定的人群：盲盒更能引起年轻女性消费者的共鸣，而以变形动物为主的猛兽匣系列的粉丝群则以男性为主。

该公司在知识产权(IP)方面采取了“双轨并行策略”，既开发了猛兽匣系列和Kimmy & Miki等自主设计产品，也与迪士尼公主和哈利波特等知名品牌合作。

后发不利？

公司联合创始人陈威是玩具行业资深人士，20年前大学毕业后，他开始给美国麦克法兰玩具公司和日本万代当代理商。2015年，他与中国流行棋盘游戏《三国杀》的创始人黄今共同创办了52Toys。

设计师玩具在中国年轻人中越来越受欢迎，他们越来越重视情感满足，并通过收藏品寻求自我表达，同时，人们会交换自己喜欢的物品，从而为玩具收藏增添了社交元素。弗若斯特沙利文预计，从2022年到2026年，中国市场每年将增长24%，到2026年将超过1,100亿元(138亿美元)。弗若斯特沙利文预测，此类玩具目前的客户群约为3,000万人，到2030年，这个数字可能会增长到4,900万人。

然而，在一个竞争日益激烈的市场中，52Toys的动作是否迅速到足以建立自己的粉丝群体，仍然是一个未知数。

尽管声称每月开设三到五家新店，每平方米的销售额达到1万元(约合1,400美元)，但从高德地图上看，52Toys在上海和北京等一线城市只有六家线下商店。与之形成鲜明对比的是，公司创始人陈威在接受采访时透露了一个宏伟目标——明年内在全国运营一个由100多家门店和1,000台自动售卖机组成的网络。

与此同时，公司还在大力押注全球扩张，这也是泡泡玛特近来流行的发展方向，因为随着中国经济增速放缓，国内需求增长乏力，泡泡玛特希望通过地理区域的多元化来规避风险。和许多中国公司一样，52Toys的国际化路线，也是从东南亚起步，这里拥有大量华裔人口，并且在很多方面与中国市场相似。

2024年上半年，泡泡玛特超过40%的海外收入来自东南亚，这是它最大的海外市场。泡泡玛特此前曾报告称，去年第三季度收入增长了120%以上，中国市场增长60%，海外市场增长超过440%。泡泡玛特还自豪地宣称，去年上半年国内业务毛利率达到61.5%，国际业务毛利率达到70.1%，远高于全球行业龙头Mattel(MAT.US)过去五年约48%的毛利率。

自2017年首次进军海外市场以来，52Toys已进入10多个国家和地区。现在，它将泰国视为一个重要市场，截至去年12月，一年内已在那里新开10家门店。

但在中国受欢迎的产品，在其他市场可能并不吃香。在东南亚热门电商平台Shopee上，几款猛兽匣系列的月销量不足100件，对于一家野心勃勃的公司来说，这样的成绩实在谈不上亮眼。

过度依赖外部IP

对于52Toys来说，另一个紧迫的挑战，是要证明自己有能力打造出原创爆款，而不是过分依赖其他公司，比如草莓熊这样的现成IP。该公司采用“721法则”，也就是将70％的资源分配给迎合市场的产品，20％用于前瞻性设计，10％分配给实验性创意。到目前为止，它在自主开发IP方面的成就似乎相对有限。

在中国用户众多的天猫商城，52Toys只有四款产品销量超过1万件，其中只有一款是基于原创IP。相比之下，泡泡玛特有27款产品超越了这一销量里程碑，其中超过一半的产品采用的是自主开发的角色，如茉莉和拉布布。

虽然目前尚不清楚52Toys从原创IP中获得了多少收入，但它可能需要更多原创热门作品来让投资者相信，它是一个自主研发收藏品的制造商，能带来泡泡玛特那样的丰厚利润。

在TikTok上，泡泡玛特的拉布布(一种有着尖耳朵、眼神顽皮、牙齿呈锯齿状的神话动物)的粉丝数量是52Toys粉丝总数的10倍。这些数字促使泡泡玛特的市值，在最近的股价上涨后达到了亮眼的1,450亿港元(187亿美元)，市盈率也同样高达近90倍。虽然52Toys不太可能实现如此高的估值，但它需要摆脱对草莓熊等借用角色的依赖，专注于开发自己的爆款，才能与行业领导者竞争，并吸引投资者关注自己的收藏玩具业务。

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新闻

雍禾医疗料上半年多赚1.5倍

植发机构雍禾医疗集团有限公司（2279.HK）周三公布，预计截至今年6月底止上半年净利润不少于7,000万元（1,034.2万美元），较去年同期的2,790万元增长至少150.9%；收入则按年稳健增长不少于10%。公司表示，盈利改善主要受惠于植发及医疗养固业务协同发展，其中植发业务收入预计增长不少于10%，医疗养固业务收入增幅不少于15%。集团持续优化诊疗流程、提升客户转化效率，并加强医疗资源配置。期内门店总数维持相对稳定，公司透过自主研发的连锁医疗管理系统“禾帆”，提升数字化营运及精细化管理能力，带动现有院部经营质素改善及规模效应释放。预计上半年毛利率按年提升不少于5个百分点。公司股价周三高开，至中午休市报2.48港元，升12.73%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月29日

2279.HK

汽车行业竞争激烈北京汽车巨亏逾15亿

汽车制造商北京汽车股份有限公司（1958.HK）周二发布业绩预警，预计截至今年6月底，将录得亏损15.5亿至16.5亿元，去年同期公司获利3.6亿元。北京汽车表示，今年上半年国内汽车行业竞争激烈，公司销量未达预期，加上原材料上涨，以及公司加大市场投入，导致出现亏损。面对挑战，已积极应对行业变化，坚定推进新能源转型战略。旗下的北京奔驰汽车已加大新能源车型的投放力度，深入推进国产化降本增效，持续提升产品在豪华车市场的竞争力。周三北京汽车开盘涨2.3%报0.88港元，公司股价较过去一年高位跌逾六成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月29日

1958.HK

退市倒计时迫近陆金所重组董事会

这家由平安控股的线上贷款服务平台有四名董事辞任，包括财务总监；公司正加紧处理港股长期停牌问题，力争恢复交易重点：陆金所四名与控股股东平安有关联的董事辞任，公司同时委任一名新的独立非执行董事在达成港股复牌指引的期限于本周届满之际，这次人事调整可能旨在改善公司治理梁武仁正当外界以为，陷入困境的金融科技贷款服务商陆金所控股有限公司（LU.US；6623.HK）这场旷日持久的风波可能接近尾声之际，事态反而进一步升温。公司上周五宣布，九名董事中有四人辞任，接近董事会总人数的一半，其中包括首席财务官席通专。四人均以“个人工作安排”为由请辞，并确认与董事会并无意见分歧。尽管公司试图淡化这次集体离任，但如此大规模且突如其来的人事震荡，还涉及一名高级管理人员，无论如何都难称寻常。在缺乏官方解释的情况下，投资者只能从现有线索推测，这家平安系线上贷款服务平台最新一轮动荡究竟意味着什么。尤其值得关注的是，公司正试图摆脱一宗持续逾一年的会计丑闻，如今又来到港股上市地位面临威胁的关键时刻。更令人意外的是，陆金所股东仅在一个月前才正式投票重选这四名董事。公司如今需要物色新的首席财务官；在过渡期间，首席财务官的职责将由内部财务团队暂时承担，首席执行官吉翔则负责与香港联交所联络。四名离任董事均具有平安背景。据陆金所最新年报，平安截至去年底持有公司73%的股份。陆金所仅填补了四个空缺中的一席，委任拥有四十年国际银行业经验、专长于风险管理及内部控制的资深银行家詹伟坚为新任独立非执行董事。因此，公司董事会不仅规模缩小，目前亦以独立非执行董事为主，吉翔成为唯一的执行董事。吉翔加入陆金所的时间也不长，去年10月才出任联席首席执行官，今年4月升任首席执行官。这次董事会重组似乎旨在改善公司治理。陆金所正采取措施摆脱会计丑闻的阴影，并避免其港股被退市。董事会变动公布后，陆金所美股在两个交易日内上涨约5%，反映投资者认为这轮调整是朝正确方向迈出的一步。自2025年1月以来，陆金所一直受到严密审视。当时，前任审计机构罗兵咸永道（PwC）对未披露关联方交易及内部控制缺陷提出质疑，其后遭公司撤换。陆金所随后进行的内部审查迫使其重述2022年及2023年财务数据，揭示公司连续多年严重高估利润。这场风波导致公司延迟刊发2024年年度业绩，并令其港股自去年1月起停牌。陆金所美股则未遭遇同样的停牌安排；在向美国证券交易委员会补交所需文件后，公司已重新全面符合纽约证券交易所的上市规定。但要在香港恢复买卖，难度明显更高。除了补齐2024年及2025年缺失的财务文件外，陆金所还须满足严格的复牌指引，包括完成独立法证审查及全面整改内部控制。公司的时间所剩无几，因为港交所《上市规则》只给予停牌公司18个月时间达成复牌要求。陆金所股份自去年1月28日起停牌，意味着这一期限在本周一技术上已经届满。陆金所上周五在港交所刊发的公告，交代了公司达成复牌要求的最新进展，并更详细说明董事会重组安排及今年第二季度的经营数据，但没有明确指出其港股何时可能恢复买卖。财务总监职位悬空满足香港严格的监管要求，似乎是陆金所重组董事会的主要动力。公司新增多名在内部控制、审计监督及风险管理方面具专业经验的董事。在詹伟坚获委任前，公司已先后引入具丰富会计及审计经验的人士加入董事会。这些安排看来合乎情理，但首席财务官离任亦可能令陆金所面对更复杂的局面。在香港联交所很可能要求公司证明管理层稳定及财务诚信之际，该职位突然出现领导真空。除了公司治理方面的难题，陆金所的核心贷款撮合业务亦面对中国经济迅速降温带来的棘手挑战。陆金所曾是知名的个人对个人（P2P）借贷巨头，近年则持续重组业务模式，转向为机构资金方与小微企业之间撮合贷款。但这一市场近期承受沉重压力。中国小型企业经营者正面对消费需求疲弱、房地产市场拖累及利润率受压等问题。陆金所因此策略性转向风险较低的借款人，但这类客群规模较小，而且目前亦是众多贷款机构争相竞逐的对象。受上述因素影响，公司表示，截至6月底，剔除消费金融业务后，由公司承担风险的未偿贷款余额占比达95.7%，较一年前的84%大幅上升。不过，随着陆金所采取更审慎的贷款策略，其第二季度贷款逾期率较去年同期下降，未偿贷款余额则同比收缩13.5%至1,673亿元（247亿美元）。尽管董事会重组后股价连续两日上涨，陆金所股价今年以来仍累跌逾40%，其市销率（P/S）低至0.35倍。在其他中国贷款撮合平台中，信也科技（FINV.US）的市销率为0.64倍，虽高于陆金所，但同样算不上理想。如此低迷的估值，反映投资者普遍看淡中国贷款机构，因为这类公司正首当其冲承受中国经济疲弱的冲击。除此之外，陆金所亦急需说服香港监管机构，相信公司已完成内部整顿并真正落实改革，才能保住其在港交所的上市地位。若未能做到这一点，可能引发美国监管机构更深入审查公司是否仍符合纽约上市及持续交易的标准。可以确定的是，只要陆金所港股继续停牌，投资者便很可能不愿买入其美股。无论如何，该股在可见将来仍可能面对进一步下行压力。这亦令平安需要思考，继续维持陆金所上市是否仍然值得。值得注意的是，平安去年已将旗下金融科技服务公司金融壹账通私有化。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月29日

LU.US

6623.HK

User growth slows as Newborn Town leans on monetization efficiency to maintain rapid expansion

用户增长放缓赤子城靠变现效率维持高增速

社交娱乐公司赤子城上半年收入仍保持三成以上增长，但用户数量增速正在放缓重点：赤子城预计上半年收入增34.3%至38.8%，月活跃用户增速出现放缓迹象　李世达海外社交娱乐市场正进入更考验运营能力的阶段。随着流量成本上升，平台竞争已由追求下载量，转向利用人工智能提升推荐、跨市场运营及付费转化效率。海外社交娱乐公司赤子城科技有限公司（9911.HK）最新公布的半年数据显示，公司收入仍增逾三成，但用户升幅明显较低。赤子城预计，2026年上半年总收入介于5.95亿美元至6.15亿美元，同比增长34.3%至38.8%。社交业务仍是集团的主体，收入预计达5.3亿美元至5.45亿美元，占整体收入接近九成；短剧、游戏等创新业务收入则介于6,500万美元至7,000万美元。流量增长转向单客变现赤子城上半年社交业务平均月活跃用户（MAU）约3,583万，同比增长7.5%；截至6月底，相关产品累计下载量约10.8亿次，较3月底增加5%。用户规模仍同比扩大，但增速已明显放慢。按公司季度数据计算，2024年上半年平均月活约2,855万，2025年上半年增至约3,334万，同比增长约16.8%；今年进一步升至3,583万，增幅降至7.5%。公司未直接披露第二季度单季数字，但按第一季度及上半年平均月活推算，第二季度约为3,577万，较第一季度微跌约0.3%。同期社交业务收入增幅达34.2%至38%，远高于月活增幅，显示增长更多来自单位用户变现提升。按公告数据粗略估算，上半年每名月活跃用户每月贡献的社交收入约2.47美元至2.54美元，去年同期约为1.97美元，同比提升约四分之一。背后的动力可能来自多个方面，赤子城近年把人工智能应用于社交产品，提高用户匹配、内容推荐及付费转化效率。旗舰产品SUGO通过语音房、即时聊天及虚拟礼物变现；TopTop则结合社交与休闲游戏，提高用户停留时间，带动道具和礼物消费。AI亦可支持内容审核、翻译及客服，降低拓展海外市场的运营成本。提高付费率可在用户增长放慢时支撑收入，但单客变现始终存在上限，公司仍需依靠新市场和新产品接力。若AI推荐及精准投放能降低获客成本，公司便有机会在收入保持增长的同时提升盈利；若新市场仍需要大量买量，收入规模扩大未必会同步带来利润率上升。与同业相比，赤子城的社交业务增速仍较突出。欢聚集团（JOYY.US）第一季度社交娱乐收入同比仅增3.2%，其中直播收入增2.4%；挚文集团（MOMO.US）中国内地收入下跌约15.1%，海外收入则增长44.1%。相比之下，赤子城上半年社交收入仍增逾三成，显示其社交产品仍处于较快扩张阶段。短剧成效仍待验证除了社交产品，赤子城近年亦积极发展海外短剧。公司预计，包含短剧业务在内的创新业务上半年收入增长35.4%至45.8%，主要受到AI驱动的短剧业务带动。海外短剧每集只有数分钟，适合手机观看，也容易通过Facebook、TikTok及Google等平台投放片段吸引用户。AI工具可应用于剧本分析、字幕翻译、配音及广告素材制作，降低多语言内容的生产成本。赤子城多年经营海外社交产品，已建立本地化团队、支付渠道及广告投放经验，这些资源可直接支持短剧业务，协助公司判断不同市场的内容偏好并提高投放效率。不过，短剧所在的创新业务目前只占集团收入约一成，较去年同期未有明显提升，社交产品仍是主要收入来源。短剧亦高度依赖买量及爆款内容，一部作品能否盈利，取决于广告素材效果、付费转化、用户留存及后续剧集消费。AI可以降低部分制作成本，却无法消除内容回报的不确定性。市场对赤子城的增长质量仍有疑虑，公司股价过去六个月累跌24.7%，市盈率约10.9倍，高于挚文集团的9倍，但低于欢聚集团的16倍。其估值仅处于同业中游，三成以上的收入增速尚未换来明显溢价。市场主要担心增长质量。公司去年销售及市场推广开支增长75%，远高于收入35.3%的增幅；今年社交收入增速亦远高于月活增长，显示业绩较依赖单位用户变现。投资者仍在等待公司证明，收入增长可以转化为更强的运营杠杆和持续盈利。赤子城已证明自己能持续增长，但若获客和买量成本仍居高不下，估值很难跟上收入增速。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月29日

9911.HK

重点：