非凡领越“一换五”私有化堡狮龙 小股东换还是不换？

李宁持有的非凡领越计划以换股方式，将老牌服装公司堡狮龙私有化

重点：

• 非凡领越以市场流通不足为由，私有化堡狮龙
• 堡狮龙正转策略，主攻骑行服饰

刘智恒

今年初，市传前体操王子李宁有计划与私募基金联手，将他一手创立的运动品牌李宁有限公司(2331.HK)私有化。正当大家紧盯事件进展时，李宁本人控制的非凡领越有限公司(0933.HK)，率先提出将旗下的堡狮龙国际集团有限公司(0592.HK)私有化，为李宁系私有化打响第一炮。

堡狮龙是香港老牌休闲服装公司，1987年由纺织世家罗定邦家族创立，高峰时全球设有近千家分店。随着市场潮流的变迁，堡狮龙业务下滑，2020年非凡领越伙同罗氏后人罗正杰，以4,662万港元向罗定邦之子罗家圣购入66.6%股权。

易手后堡狮龙过去三年表现仍持续不济，2021至2023年分别亏损3.4亿港元(4400万美元)、1.32亿港元及2.23亿元，今年上半年仍亏损5,198万港元。今年非凡领越决定，将堡狮龙旗下运动及休闲品牌“bossini.X”重塑，改为骑行服饰系列。

刚启动转型就要将其私有化，非凡领越解释，堡狮龙持续亏损，需要外部资金支持，但股份流动性较低，要在公开市场筹集资金存在一定困难。另一方面，维持公司上市地位的成本及开支不菲，私有化可以减低支出。

换股作价有折让

是次私有化，非凡领越以1股换5股堡狮龙股份，通过注销以削减堡狮龙已发行股本，再而撤回其上市地位。

按10月16日非凡领越收市价0.54港元，以1对5的换算，相等于每股堡狮龙为0.108港元，但当天堡狮龙收市价0.123港元，换言之出价折让12.2%。

由于作价较现股价低，10月17日复牌后，堡狮龙当天收市劲挫16.3%至0.103港元，非凡领越亦跌1.85%至0.53港元。

究竟小股东应否接受私有化，一定程度要看堡狮龙的前景，若我们看好其未来发展，那就没必要换取非凡领越股份。

堡狮龙难浴火重生

服装行业很特别，当一个大品牌走下坡，被市场离弃时，是很难将消费者的观感扭转，品牌能重生者凤毛麟角。强如当年的思捷(0330.HK)，从神坛走下来后，经历十年摸索仍处迷思之路。曾是优衣库(6288.HK；9983.T)学习对象的佐丹奴(0709.HK)，近年被指沦为外佣服装，至于G2000，只能偶尔在二三线商场见其店铺踪影。

即使非凡领越将堡狮龙重新定位发展骑行服装，找到一个发展方向，但骑行服饰品牌强手环伺，Assos、Castelli及Specialized等国际品牌占据市场，堡狮龙要从零到突围谈何容易。

况且要拓展新业务，资金肯定不可或缺，堡狮龙的财务能力有限，很大程度要看非凡领越是否愿意投放资源。可非凡领越要着力发展的品牌是2022年购入的Clarks及今年新购入的火柴棍(Haglöfs)，堡狮龙的中期收入只占5.2%，熟轻熟重显而易见，能投入多少去经营堡狮龙实属一大疑问。

最致命是大环境，一方面是中国经济疲弱，零售业陷入内卷局面；另外是网购盛行，以门店为销售点的堡狮龙更是四面受敌，门店由2021年中的882间，跌至今年中期的427间，情况未许乐观。

看到此，对堡狮龙能浴火重生实难寄厚望。然而，非凡领越只以换股方式私有化，对小股东来说，始终未能实际套现。现且换股作价也不理想，非但没溢价，更出现折让。

非凡领越未成气候

那最后就要看非凡领越的前景，李宁于2010年收购香港创业板公司快意节能，易名为非凡中国，去年转往主板上市，又再改名非凡领越。李宁接手公司逾十年，一时说做体育经纪及运动品牌，后又说要开发体育房地产，甚至力攻电竞及经营滑雪场。到近两年收购堡狮龙、意大利的Testoni及英国品牌Clarks，则又似转营休闲的衣物鞋履，业务摇摆不定，令投资者无所适从。

业绩方面，过去多年非凡领越表现一般，多次靠出售李宁有限公司的股份才录得盈利。去年亏损1.19亿港元，今年中期表现也倒退，盈利下跌14.5%至1.13亿港元。

目前Clarks占非凡领越收入达86%，品牌未来是成或败，直接关乎集团生死。从中期业绩看，Clarks收入正在下跌，较去年同期跌6.2%至43.8亿港元；而最大问题就如非凡领越所言：“欧美地区高通胀和高利率，以及生活成本不断上升，以致消费意愿薄弱”，大环境对零售极不利，特别是贵价产品。

非凡领越购入Clarks前，这家老牌鞋企已光环渐褪，亏损多年及涉临破产，非凡领越能否扭转劣势，让产品重生实属未知之数。

堡狮龙难有大作为，非凡领越又未成气候，小股东在换股还是不换股中可说陷入迷思；或许还是两者不选，候股价反弹，直接沽售套现，转觅其它投资机会来得实际。

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