雍禾回购支持股价 业务前景仍未明朗

大举扩张带来的工资和营销成本急剧上升，导致这家毛发修复公司今年上半年陷入亏损

重点

• 雍禾医疗押注市场对毛发移植服务需求的不断增长，反导致其2022年下半年和2023年上半年出现亏损
• 上月底宣布的股份回购计划提振了它的股价，但该股仍较2021年的IPO价格下跌了约四分之三

谭英

雍禾医疗集团有限公司(2279.HK)于2021年12月中旬上市，首日上涨5.1%，投资者认可它在中国的非必需类美容产品中的独特地位，让其融资了15亿港元（1.92亿美元）。但这家中国领先的毛发修复专家起初的股价飞涨，更多是源于期望而非现实，因为中国经济在经历了多年的快速增长后，在疫后开始停滞不前。

该股上市首日上涨至16.6港元，随后逐渐下跌至3港元左右的近期低点。雍禾医疗上月底宣布计划回购最多10%的已发行股份，希望让事态有所好转。此举达到了预期的效果，在接下来的三个交易日里股价上涨了20%，之后上涨势头放缓。

截至周五收盘，该股较公告前上涨16%，但仍比两年前上市后令人兴奋的股价低大约四分之三。

当时，投资者对雍禾医疗在中国“毛发健康”领域的领先地位兴奋不已，中国社会科学院最近发布的一份报告预测，到2030年，该领域的规模将达到1,000 亿元（137亿美元）。据雍禾医疗的招股说明书显示，在IPO前后，它占据中国毛发移植服务市场10.5%的份额。

公立医院通常会提供更好的脱发诊断和治疗服务。但民营医疗结构仍占据脱发服务市场85%的份额，部分是因为公立医院不太重视这种通常被认为属于美容且非必要的手术。

雍禾医疗董事长张玉去年在接受采访时表示，越来越富裕的年轻脱发一族属于雍禾一个特别肥沃的市场。他2005年在北京创立雍禾医疗，到2010年时，该公司已经是中国第一家获得ISO认证的毛发移植提供商。

虽然股份回购是个好消息，但雍禾医疗八月底发布的中期业绩却有些惨淡。公司上半年收入增长还不错，增幅10.6%，达到8.28亿元，因为在经历了2022年疫后的低迷后，需求出现反弹。上半年，雍禾医疗服务的患者人数增长幅度更是高达23.1%，达到72,591人，毛发移植患者猛增34.6%至28,304人。

但强劲的收入和患者人数增长未能让雍禾医疗保持盈利，公司中期亏损2.26亿元，上年同期盈利1,760万元。去年下半年新冠“清零政策”期间，导致它很多诊所被迫暂时关闭， 令2022年下半年净亏损逾1亿元。关店的影响延至今年初，令公司今年上半年的亏损几乎是意料中事。

支出回落

雍禾医疗的股价回落，在一定程度上要归因于中国消费类股票近期的整体回落，尤其是这类非必需品的支出。根据汇丰银行的数据，9月份的奢侈品支出约为2019年疫情前的80%。

另一家植发专业公司大麦植发医疗（深圳）集团股份有限公司去年6月向港交所提交了IPO申請文件。但在中国消费者变得更加谨慎的当下，这一计划陷入了停滞。

在去年底中国结束新冠清零政策前后，雍禾医疗可能都高估了市场对其服务的需求，这些服务越来越专注于移植和更便宜、侵入性更小的治疗。

该公司已将近三分之一的IPO收益用于扩大诊所规模，在2022年新冠疫情封锁高峰期开设了15家诊所，在2021年上半年开设了14家诊所，诊所总数达到72家。截至今年6月的12个月里，公司增加了459名医疗专业人员，其专业团队规模扩大了近30%。

随着新诊所的人员配备增长，其人力成本从2022年上半年的1.08亿元增加到2023年同期的1.41亿元，增幅约为30%。最大涨幅是营销和促销费用，2023年上半年同比增长43%，达到3.45亿元。

为了应对日益激烈的竞争，公司还在2月份推出了新的“一口价”原则。它的植发服务不再按毛囊数量收费，而是开始根据医生排名和植发技术收费，为主要面向女性的美容植发服务提供更为实惠的价格。

公司管理层在中期业绩中表示，“新价格体系，很大程度上减少了患者对植发价格的决策成本。”公司表示，每位患者用于植发的平均支出从2022年上半年的26,314元下降至2023年同期的22,640元，降幅约为14%，从中可见它面临的定价压力。

高昂的扩张成本和日益激烈的竞争，正从两个方向给雍禾医疗带来压力，可能会迫使其暂时停止快速扩张。作为对这些压力的反映，该股目前的市销率相对较低，仅为1倍。经营美容手术平台的新氧(SY.US)市销率为0.53倍，而香港的完美医疗(1830.HK)市销率更高，为3.3倍。

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