阿里巴巴‘盟友’ 友宝巨亏中筹资并购

无人零售经营商北京友宝最近向港交所提交上市申请，受到新冠疫情洗礼，公司过去两年合共亏损近14亿元

重点：

• 受疫情影响，友宝于过去两年都录得亏损，但去年亏损已大幅收窄，相信与公司减低直营、增加合伙人模式有关
• 该公司2019年获阿里巴巴关联机构蚂蚁集团领头投资，融资约16亿元，由于当时公司并无太大融资需要，被视为与阿里巴巴结盟的一步

罗小芹

成也新冠，败也新冠。一场突如其来的世纪疫症，即使获星级股东加持的北京友宝在线科技股份有限公司，打着“无人零售”的无接触概念，以为能逃过疫情一劫，却难逃全国大范围的封禁，与其他具创意的零售企业一样受到重创。

友宝的上市之路并不平坦，早于2016年2月，公司曾在新三板挂牌，翌年曾传出公司牵线新华都(002264.SZ)借壳A股上市，但因价钱不合而未能成事。2019年8月，电商巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)的关联机构蚂蚁集团作为领投者加码投资友宝，融资约16亿元。

对于全力冲刺上市的友宝，新冠疫情自然是“黑天鹅事件”，但始料不及的是蚂蚁集团于2020年11月被叫停沪港同步上市计划，令阿里系内公司担心难以获批A股上市，成为友宝放弃A股、转而计划到香港上市的原因。

结盟阿里巴巴

友宝的零售业务一直提供稳定现金流，公司2019年度来自经营活动的正数现金流达到6.13亿元，并录得约4,000万元净利润，因此2019年的融资，更像是友宝与阿里巴巴结盟，多于满足真正资金需要。

然而，受防疫封禁措施影响，友宝多个自动售货机及迷你KTV所在的公共场所被要求关停，令公司扭转2019年的大好形势，过去两年分别亏损11.8亿元及1.9亿元。

根据初步招股书显示，过去三年，友宝的营收分别约27亿元、19亿元和26.8亿元，当中主要来自智慧零售业务收益，毛利率保持四成多水平，为公司最重要的盈利来源。

为缓解疫情对业务的冲击，友宝减低智慧零售业务的直营模式比重，逐步由2019年的83.7%减至去年的22.8%，并增加合伙人模式比重以减低业务风险，在有效控制成本带领下，去年亏损总算大幅减少。

截至去年底，友宝在全国31个省、288市拥有超过10.27万部自动售货机，当中八成位于一线、新一线和二线城市。截至去年底，已有3.2亿名可区别交易用户在友宝平台购物，完成逾46亿宗交易。据调研机构弗若斯特沙利文数据显示，友宝是中国最大的自动售货机运营商，按商品成交金额计算，市场份额约7.4%。

上市筹资并购

无人零售行业去年经历了疫情和宏观经济下行的双重夹击，其寡头垄断的市场份额逐步被蚕食，主要原因是中国自助售货机的厂家迎来新一轮洗牌。在防疫封控的常态化下，“无接触”概念深入民心，激发各类柜体需求的快速增长，各自动设备厂家为夺取市占率，开始深耕细分市场，智能取餐柜、智能货柜、自动售卖机等各类无人零售设备的供应大增，而且价格有下行趋势。不过，只要友宝能保持一定比例的市占率，随着营运成本下跌，规模效益会较对手更快显现。

从乐观角度看，疫情总会过去，“无接触”生活习惯却能带动无人零售市场的发展。据弗若斯特沙利文预计，中国自动售货机零售市场规模将从2021年的271亿元，增长至2026年的799亿元，复合年增长率为24%，反映该业务前景仍然乐观。

友宝声称要通过不断研发以改善核心技术来保持竞争力，但过去三年的研发开支，仅占营收的1.4%至2.2%，远低于同业新北洋(002376.SZ)的12%。因此，公司希望保持核心技术竞争力，却不愿意加大研发力度，折衷方法便是收购合并，友宝在疫情前曾大手并购多家软件开发商及智能售货机运营商，2019年因投资活动流出的现金更达7.17亿元。而据招股书披露，公司也打算用募资款项对无人零售行业中具潜力的公司，继续进行战略投资和收购。

友宝是无人零售行业的佼佼者，较能与它对标的A股有新北洋；澳柯玛(600336.SH)也参与自动零售制造，但比重较低；至于港股上市的泡泡玛特(9992.HK)则集中小众潮流玩具市场。若比较三家公司的市销率，新北洋约1.79倍、澳柯玛约0.66倍，泡泡玛特约8.45倍，取其平均3.63倍计算，友宝的市值估计可达约100亿元。

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