成实外教育转为轻资产模式运营后,上财年收入大增逾倍,并录得1,138万元净利润

重点:

  • 成实外教育上个财政年度恢复盈利能力,主要受惠于现有四间以“轻资产”模式运营的学校就读人数上升
  • 该公司同时积极探索其他转型路径,当中以教育管理咨询业务表现最佳

莫莉

中国的教育改革,让私营教育机构哀鸿遍野,但也有公司仅需一年时间便找到逃生出口。

中国新《民办教育促进法实施条例》于去年9月实行,对民办教育机构的运营、税务、股权结构和并购等设立一系列限制及指引,以义务教育阶段(K-9)为主营业务的多间上市企业受到重创,不得不“断臂”转型,改为以“轻资产”模式办学或拓展非学历教育,是不少公司选择的求生方式。

转型一年后,有公司宣布绝地翻盘。中国四川省民办教育商成实外教育有限公司(1565.HK)上周四公布的财政年度业绩显示,它恢复了盈利能力。

由于该公司于2021年7月宣布,把财政年度结算日由12月31日改为8月31日,因此去年的财报只涵盖1月至8月期间的运营数据。业绩报告显示,该公司截至今年8月底的12个月营收为5.51亿元,较截至2021年8月底的8个月收入大增117.4%。本财年,成实外教育录得1,138万元净利润,较去年首8个月的巨亏亏损17.98亿元明显改善。

业绩发布后,成实外教育股价连续三天上扬,累计升近6%,周一收报0.132港元。去年11月底,成实外教育因未能如期公布截至8月底的上财年业绩,宣布暂停交易,停牌长达半年后,直至今年5月补发该份业绩,才于5月10日恢复交易。不过公司股价一落千丈,目前的市值仅余4.1亿港元(3.64亿元),比《民办教育促进法》于去年5月14日公布前的39亿港元大挫近九成。

学生人数定成败

参考最新一份财报的数字,成实外教育的收入成功翻倍,但不代表业绩特别理想,公司解释,主要因为作为对比的上一个财报季内,仅确认了5个月的学费及住宿费。此外, 2022学年的高中入学人数为6,871人,而2021学年的高中入学人数仅有4,449人,对成实外教育而言,学生人数直接决定了财务表现,因为与学生人数直接挂钩的学费、食堂运营费以及住宿费,占总收入占比便高达95%。

该公司学生人数大增,主要受惠于2022年9月1日起,再有两间以“轻资产”模式运营的新学校开始运作,加上2021年开始运营的两所高中,成实外教育已有四所“轻资产”模式运营的高中。

“轻资产”模式是指向民办学校或公办学校输出运营管理,并收取管理费用,这种模式可以大幅减少土地和基建费用的投入;此外,还有课外活动、课后托管、升学指导、夏令营和冬令营等多种业务形式增加收入。由于该公司另有四所与第三方合作成立的新高中有待启用,因此未来收入增长应该得到保障。

根据民营教育集团的设想,采取“轻资产”模式,仍然可以进行低风险的快速扩张。正因如此,成实外教育、光正教育(6068.HK)、枫叶教育(1317.HK)和凯文教育(002659.SZ )等同业,都把“轻资产”运作模式作为转型的重要方向。

只不过,“轻资产”模式能否提供优厚收益,则仍属未知之数。但是,相对于剥离K-9业务之前的重资产运营模式来说,如今的毛利率不升反降。成实外教育最新的毛利率为30.4%,而2021年上半年的毛利率为31.8%,这是因为两间新高中运营后,增加了大量销售成本。

大学录取率可观

除了“轻资产”模式,成实外教育也在积极探索其他转型路径,包括进军海外升学咨询服务,以及提供非学历培训,例如与若干商业房地产业主合作,开设一站式全面教学课程;推出学生本地生活服务、课外关怀等非学科活动。

在这些尝试当中,上财年海外升学咨询服务的收入同比增长9.2%,或许由于疫情影响,以及中国与部分作为留学热门地点的西方国家的外交关系紧张,减低学生出国留学意愿;至于非学历培训也开展不畅,收入甚至同比减少22.5%,仅有教育管理咨询业务大幅增长123.5%。教育管理咨询业务是向K-12学校和学前班,提供包括教育质量监控、课程开发、日常运营、教师招聘及培训、品牌推广、校园设计等支持,其客户包括一间公立高中、两间K-9公立学校,以及五间民办幼儿园。

虽然成实外教育在新政策实施后需“断臂”求生,但教学质量并未受重大影响。今年的高中毕业考试中,旗下两所旗舰学校94.7%的毕业生,均考取了可升读中国一流大学的分数,其中47名高中毕业生获得中国最好的大学——北京大学或清华大学录取。其余学校中,也有72.4%的毕业生分数高于大学录取线,比例远高于四川省高中平均大学录取率36.4%。

作为中国西南地区民办教育龙头,成实外教育依靠亮眼的大学录取率支撑业务。但相对同业而言,其估值仍然偏低,市销率仅为0.67倍,落后于光正教育、凯文教育的1.16倍和20.7倍,可能反映投资者对其转型故事未寄予太大期望。

教育赛道属于回报周期较长的业务,成实外教育期望藉“轻资产”模式持续带来稳定利润,并重新吸引投资者关注,还需要较长时间验证。

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简讯:美的第三季度盈收双升

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Innovent’s license deal

信达生物达成百亿美元BD  股价为何下行?

这项合作的总金额高达114亿美元,一举刷新了中国创新药单笔对外授权的总金额纪录,其中12亿美元的首付款金额也仅次于三生制药与辉瑞的交易 重点: 信达生物在核心资产IBI363上采取 “Co-Co”模式,共同承担中国区以外的全球开发成本 获得了在美国市场与武田共同商业化IBI363的权利,有望成为第二家在美国拥有团队直接参与创新药销售的中国生物医药公司    莫莉 近期,中国生物医药领域的对外授权合作(Business Development)交易似乎陷入了一种“叫好不叫座”的怪圈,从7月的荣昌生物到10月的诺诚健华、翰森制药等公司,多笔大额对外授权合作公布后,资本市场的反应普遍冷淡。在这种背景下,中国创新药头部企业信达生物制药(1801.HK )在上周三达成的超百亿美元重磅大单也未能例外,消息公布后当天股价在高开后迅速走低,最终收盘下跌1.96%。 10月22日早间,信达生物公布一项被业内誉为“历史级”的BD协议:公司与全球制药巨头武田制药(Takeda International, 4502.JP)达成一项涉及三款在研产品的全球战略合作。这项合作的总金额高达114亿美元,一举刷新了中国创新药单笔对外授权的总金额纪录,其中12亿美元的首付款金额也仅次于三生制药与辉瑞的交易。在首付款中还包括武田制药认购的1亿美元的战略股权投资,认购价较协议日期前30个交易日的平均收市价溢价20%。 这笔交易的合作方武田制药是全球知名跨国药企,2024年营收达306亿美元,在美国市场拥有深厚的根基和丰富的商业化经验。无论是首付款比例和总成交金额,还是合作方的过硬能力,信达生物这笔交易可谓货真价实。可是,资本市场却并不买单,消息公布后 信达生物的股价竟然连续两个交易日下跌,累计下跌2%。市场的矛盾表现背后,既有市场对BD交易结构的短期误读,也隐藏着当前生物医药板块整体面临的估值压力。 让我们先来看看这一创纪录的交易组合的管线产品,信达生物此次将三款核心在研产品 以“打包”形式授权给武田制药。其中,最重磅的IBI363是全球首创的PD-1/IL-2双特异性抗体融合蛋白,在PD-1/L1抑制剂之后,IBI363所在的领域被寄予厚望成为肿瘤免疫的下一代基石疗法。IBI363已进入多项注册临床开发,包括一项小细胞肺癌的全球III期注册临床研究,II期临床试验的数据显示优异的疗效和安全性。IBI363已获中国突破性疗法认定,计划于2026年向美国FDA申请加速审批。 值得注意的是,对于IBI363这一核心资产,信达生物并未采取大多数BD常见授权海外权益、收取销售分成的方法,而是采用“Co-Co”模式(共同开发),双方将按武田60%、信达生物40%的比例共同承担IBI363在中国区以外的全球开发成本,尤其在美国市场,双方将进行共同商业化,并按同样比例分享利润或分担亏损。在除大中华区及美国以外市场,信达生物将商业化权益授予给武田制药。 此外,信达生物还将一款靶向CLDN18.2的抗体偶联药物(ADC)IBI343和靶向B7-H3和EGFR的双特异性ADC IBI3001授权给了武田制药。CLDN18.2是近年来消化道肿瘤领域最热门的靶点之一,竞争激烈,武田获得了IBI343大中华区以外的全球独家权益。IBI3001尚处于临床I期早期阶段,临床前数据显示出广阔且高安全性的治疗窗口,武田则锁定了大中华区以外的独家选择权。 市场担忧“共同开发”成本 股价下行的背后,或许反应了市场对于IBI363 “Co-Co”模式的成本担忧。有观点认为,信达生物仍需承担40%的海外开发成本,需要有持续的、巨大的现金流出,相较于直接将权益卖出、只收取销售分成的“轻资产”模式,Co-Co”模式可能稀释短期利润,显得“不划算”。 但是,市场所不看好的模式恰恰代表了信达生物重视的长远发展,董事长俞德超在电话会议中强调,在“Co-Co”模式中,BD金额不是首要的,未来走向会如何才是关键。这意味着信达生物并非被动等待分成,而是能深度参与全球临床试验设计、决策和执行,这对于一家志在成为全球性生物制药公司的企业至关重要。另一方面,IBI363核心适应症已进入临床后期,后续开发成本的确定性较高,武田承担60%后也能缓解信达的现金流压力。 本次交易的另一大亮点也与共同开发模式直接挂钩,因为信达生物获得了在美国市场与武田共同商业化IBI363的权利,这使其有望成为继百济神州之后第二家在美国拥有团队直接参与创新药销售的中国生物医药公司。这标志着中国药企出海从简单的权益授权,迈向了更深层次的、建立在自身商业化能力基础上的国际合作阶段。 回顾信达生物2025年中期财报,其营收达到59.5 亿元,同比增长50.6%,国际财务报告标准下盈利8.34 亿元,现金流状况持续改善。当前信达生物的市销率约为11倍,而创新药另一大巨头百济神州(688235.SH; 6160.HK; ONC.US)的市销率约为7.5倍,显示前者已得到较高溢价。当12亿美元的首付款落地,信达生物的财务实力将得到极大增强,为其他管线的研发和自身的商业化建设提供充足“弹药”。…