转型太阳能发电商 瑞能新能源业绩升

受益于新的太阳能电站运营业务收入倍翻，该公司三季度营收增长86%

重点：

• 随着从太阳能发电站建筑商向更稳定的太阳能发电站运营商业务转型，瑞能新能源三季度营收增长86%
• 该公司对欧洲寄予厚望，不久前在欧洲新增三家太阳能发电站，开始以独立发电商的身份构建区域业务

阳歌

瑞能新能源(SOL.US)现在成了太阳能行业的“变色龙”，不停变变变。

十多年前，它是一家太阳能电池板制造商。当时，中国政府正大力推广和支持发展该行业。过去两年，当这一行变成一片红海，有见竞争激烈，它又转移重心，变成了一家太阳能发电站建筑商。

现在，该公司的最新财报显示，它再次变身。这次是向光伏独立电站(IPP)和太阳能发电站建筑服务，即业内所说的工程、采购及施工(EPC)供应商转变。尽管这种不断变化的状态，可能会让供职于该公司的人觉得不太稳定，但它却充分表明，瑞能新能源一直在关注下一个大热门。而且当原有业务的利润下降或竞争加剧时，它不怕甩掉包袱。

投资者似乎拿不准这种不断变换的战略。周四公布最新季报后，该公司的股价在盘后交易中上涨3.3%。但今年迄今为止，它的股价已下跌28%，全然不同于大部分更传统同行经历的行情，比如，太阳能电池板制造商晶科能源(JKS.US)和多晶硅制造商大全新能源(DQ.US)的涨幅均不低于10%，最高达30%。

即便今年股价下挫，瑞能新能源现在的市盈率也相当高，为46倍，领先于前述两家同行。但在当前环境下，太阳能企业的利润极为不稳定，这种市盈率看看就好，意义不大。

除将重心从太阳能发电站建造向太阳能服务和发电转移外，瑞能新能源也在大举进军欧洲市场，并退出中国本土市场，以此改变其业务的地理分布。重心转向欧洲似乎是受乌克兰冲突导致的欧洲电力短缺驱动，而退出中国市场则似乎是受中国太阳能市场效率低下影响。

从战略角度来看，瑞能新能源确实是在无间断追随太阳能食物链上的最新热点。在这个庞大的食物链上，有像大全新能源这样的多晶硅制造商，供应生产太阳能电池的主要原料，也有太阳能发电站运营商。瑞能新能源现在正试图变成后者。

发电业务对其业务组合越来越重要这一点，在瑞能新能源的财报中得到了体现。财报显示，三季度这部分业务的收入增长超过一倍，至近1,100万美元(7,770万元)，推动该公司同期整体收入增长86%至2,890万美元。强劲的利润增长背后的另一个重要引擎是EPC服务，一年前还几乎为零，上一季度已增至约1,100万美元。

尽管这两部分业务实现了增长，但就在几年前还有望成为支柱的项目开发业务，从一年前的1,000万美元收入，萎缩至区区630万美元。正所谓，来得容易去得也快。

地理上的转变

除了进入太阳能发电站的运营和施工服务外，瑞能新能源最近的一个大事件就是地理上的转变。该公司开展不久的IPP业务此前主要集中在中国，截至9月底，中国仍是其最大的IPP市场，拥有165兆瓦的产能。

但是，瑞能新能源在去年暗示，高成本和低回报正在促使其重新考虑是否将IPP业务主要放在中国。在最新的财报中，它指出已将自己的中国战略从之前的“开发—建造—作为IPP拥有”改为“开发—建造—拥有或出售”。随着战略的转变，该公司称现在正寻求出售在中国拥有的一些太阳能发电站。

在中国市场踩刹车的同时，它于三季度开始在欧洲建立IPP业务。今年9月，该公司在英国以4,100万美元的总交易价格收购了一个50兆瓦的太阳能发电站。10月，该公司又以1,600万美元的价格收购了意大利的一家太阳能发电站。意大利的这个项目仍在建设中，但建成后将拥有2吉瓦的太阳能发电能力，以及另外500兆瓦的电池存储能力。

此外，该公司还决定保留并运营其在匈牙利和波兰建造、两个装机容量总计110兆瓦的项目。这两个项目原本计划出售。

瑞能新能源指出，IPP业务将提供比单纯建造和销售太阳能发电站更稳定的现金流，这应该有助于稳定目前各季度差异很大的营收和利润。虽然这是事实，但IPP业务对公司的现金造成了影响。9月底，该公司的现金从三个月前的2.08亿美元下降了近一半，降至1.23亿美元。

发电资产的快速积累，还导致瑞能新能源的资产负债率从三个月前的8.3%上升至9月底的12.8%。虽然这两个数字都不是特别高，而且目前处于完全可控的水平，但随着其更积极地进军IPP业务，投资者需要关注该公司的现金和债务水平。

最重要的是，在对原有的商业模式做出重大改变短短几年之后，瑞能新能源再次成为一家处于转型中的公司，高度的执行风险总是少不了的。而且，这一最新举措的最终结果将是它成为一家电力生产商，这是一个稳定但并非高增长的业务。

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