603296.SHG
Huaqin is an ODM

服务器及交换机等数据中心产品收入激增,超越智能手机成为这家原始设计制造商(ODM)上半年最大收入来源

重点:

  • 华勤技术从原始电子设备ODM业务向数据中心产品的战略拓展,助推其今年上半年营收增长逾倍至839亿元
  • 为提升利润率,这家合同承包制造商正押注智能物联网产品及机器人业务,但目前仍依赖智能手机及平板电脑等传统产品

陈竹

当电子设备原设计制造(ODM)主业逼近饱和点时,该如何破局?华勤技术股份有限公司(603296.SH)给出的答案是进军数据中心产品。如今,这家融合ODM与数据中心业务的企业正剑指港股市场。上周,公司提交在香港的二次上市申请,以补充现有A股上市地位。

2017年,华勤技术首次宣布数据中心战略转型时,曾引发市场侧目,此举标志其彻底转向电子品牌合同制造之外的全新赛道。这一转型不仅需要巨额资金投入,更要求企业从零构建全新的客户体系。

如今回望,当时看似另类的转型已成先见之明。尤其在OpenAI推出ChatGPT后,算力需求激增,引爆对数据中心及相关产品的需求,使该业务跃升为华勤技术的战略支柱。

这一业务板块高速增长,带动公司今年上半年营收增长逾一倍至839亿元(约合118亿美元)。资本市场高度认可华勤技术的转型叙事,其A股股价年内累计涨幅已超40%。

当下推进二次上市,或部分源于此增长动能。赴港上市的时机颇具战略考量,正值A股上市公司蜂涌到港交所上市。尽管华勤技术尚未披露融资规模,但选择中金公司、美银证券,预示正筹备大规模募资,可能至少达1亿美元。

华勤技术由中兴通讯元老邱文生创立于2005年,初期定位为智能手机品牌独立设计服务商。公司逐步扩展至合同制造领域,产品线也延伸至平板电脑、可穿戴设备及笔记本电脑。据初步招股文件显示,当前全球前十大智能手机品牌中有八家为华勤技术的客户,第三方研究更指出,其2020至2024年智能手机ODM累计出货量稳居全球首位。

利润率攻坚战

华勤技术财报将服务器、交换机等数据中心产品与笔记本电脑合并计入“计算及数据中心”业务。该板块今年上半年创收422亿元,较去年同期的174亿元增长逾一倍。这一跃升使其营收占比达50.2%,超越老牌业务移动终端,后者收入353亿元,占比42%。

华勤技术发力数据中心新赛道实属必然,电子合同制造业以利润率微薄著称,作为成熟产业,众多企业争相为品牌商代工智能手机、笔记本电脑等设备,导致激烈竞争。

该公司移动终端业务毛利率维持在9%,看似微薄实则已优于多数同业。据调研机构YMH.Media数据,另两大智能手机合同制造商龙旗科技(603341.SH)与闻泰科技(600745.SH),2024年同类业务毛利率分别低至4.92%及2.49%。

严峻的盈利压力正驱动全行业战略转型,闻泰科技去年末宣布剥离合同制造业务,专注半导体研发,龙旗科技则转向AR眼镜领域。

华勤技术的数据中心业务迅猛增长,很大程度上得益于与英伟达的合作。公司成为首批适配量产搭载英伟达高端AI芯片服务器的制造商之一,并因此在2022年向中国头部互联网企业供应A800 AI服务器。

尽管转型数据中心业务推动营收增长,但该板块对改善微薄利润率贡献有限。虽然未单独披露数据中心产品盈利率,但包含该业务的“计算及数据中心”的毛利率,已从2024年的7.5%下滑至今年上半年的5.9%。

这反映华勤技术对自产数据中心产品的附加值有限,其业务实质主要是将英伟达芯片组装成服务器系统,而非开发专有技术。

华勤技术净利润增速虽快,但落后于营收增长,折射其毛利率承压。今年上半年净利润达19亿元,较去年同期的13亿元增长46%。

除利润率压力外,转型数据中心,在美对英伟达产品出口到中国的管制持续升级下,也暗藏重大风险。近期,中国政府劝阻本土科技巨头采购英伟达芯片的行动,使事态更趋复杂,这属扶持国产半导体产业发展大战略的组成部分。

为追求更高利润,华勤技术正加速向XR设备、汽车电子等智能终端领域拓展。被归入智能物联网板块的此类产品,虽曾展现较强盈利能力,但其毛利率也从2024年的16.9%骤降至今年上半年的11.5%。

公司扩张战略正涉足更前沿领域,尤以机器人为代表。今年初,华勤技术收购深圳豪成智能科技有限公司75%股权,后者专攻家用清洁及陪伴机器人领域,产品涵盖扫地机器人、宠物护理机器人、医疗陪伴机器人及相关核心零部件。

华勤技术的机器人版图远不止扫地机等基础应用,据今年1月的投资者沟通文件,公司计划将机器人打造为核心增长引擎,逐步从清洁机器人等入门级产品,向人形机器人等高阶领域延伸。

尽管新兴产品线未来或成重要收入来源,但当前贡献度仍显微弱。开发此类新品需巨额投入,公司研发费用2024年达52亿元,今年上半年支出近30亿元,同比增幅约30%。

归根结底,华勤技术的长期成功将取决于其能否在机器人、智能物联网等新兴领域确立优势地位。但短期内,公司仍深度依赖计算及通信设备等核心主业。未来需把握微妙的平衡,既要维持传统业务盈利能力,又需将这些利润投向高附加值赛道,为未来增长奠定基础。

新闻

核心疗法推广逊预期 传奇生物绩后大跌16%

癌症治疗药物开发商传奇生物科技股份有限公司(LEGN.US)周二公布,第三季收入按年增32%至3.60亿美元,净利润5,170万美元,去年同期亏损3,960万美元。惟其癌症新疗法推广不如预期,拖累公司股价绩后大跌。 公司表示,盈利改善主要受惠于Carvykti毛利增加,以及研发和行政开支下降。Carvykti是一款与强生合作开发的多发性骨髓瘤细胞疗法,季度全球净销售额增36%至约7.10亿美元,其中美国增19%,美国以外市场增86%,带动公司合作收入增至3.53亿美元。经调整净利润为5,560万美元,亦扭亏为盈。 管理层在电话会议表示,Carvykti在美国较早治疗线别的市占提升慢于预期,海外推出进度亦影响第四季展望,目前市场销售预测处于公司内部情境预测的高端。公司仍预期2027年产品销售录得双位数增长,并维持今年全年经调整盈利目标。 传奇生物股价周二大跌15.97%,报20.41美元,该股过去六个月累计跌27.42%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

金川新矿场投入运营 前三季产铜量升三成

矿商金川集团国际资源有限公司(2362.HK)周二公布前九个月运营数据,截至今年9月底,铜的采矿量达57,929吨,同比上升32%;钴的采矿量大幅上升87倍至6,254吨。 公司产品销量方面,铜在期内售出58,586吨,同比上升40%,钴则售出494吨,去年同期为零。 金川表示,铜与钴的产量大升,主要是因位于刚果民主共和国的Musonoi矿场在去年11月开始商业运营。不过,部分增幅被Ruashi矿场的产量减少所抵消。 金川周三开盘升1.7%报0.61港元,公司股价较过去一年高位下跌近五成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
FWD new sales slow, product adjustments drive up value of new business

富卫新单放缓 产品调整推高新业务价值

富卫前三季度新单销售仅增1%,新业务价值却增18%,产品组合改善支撑增长 重点: 前三季度新业务价值增至8.78亿美元,增长主要由利润率改善带动 公司拟买回保特保险25%股权,补充产品及分销合作   李世达 李泽楷花了十多年搭建的亚洲保险版图,如今面对提高回报的考验。富卫集团有限公司(1828.HK)前三季度新单销售几乎原地踏步,新业务价值却增加近两成。与此同时,公司拟买回部分于2020年出售的业务,补充团体医疗及一般保险产品。 富卫近日公布,前三季度新增业务销售额按年化新保费(APE)计增1%至19.53亿美元,新业务价值(VNB)则增18%至8.78亿美元,新业务利润率升约6个百分点至44.9%,增幅均按固定汇率计算。新业务价值衡量新保单预期未来利润的现值,并非当期盈利。销售近乎持平,产品组合改善却提高了新业务的预期回报。 销售放缓部分源于去年港澳业务的高基数。2025年前三季度,该分部新增业务销售额大增85%,受惠于高净值业务及分销渠道拓展;第三季度中期储蓄型保单销售加速,占当季分部销售近30%。今年这类保单销售减少,令港澳第三季度年化新保费同比下跌;若扣除两年同期的中期储蓄型保单销售,其余产品则增长2%。 保单卖得多,未必带来同比例的利润。不同产品的赔付、佣金、运营及资本成本各异,调整销售组合,可以在销售增长有限时提高预期回报。 亚洲布局提供缓冲 产品组合的调整,也反映富卫在不同市场的取舍,港澳减少储蓄型保险销售以提升盈利能力,日本则增加年金产品,承接退休储蓄需求。这种因地制宜的策略,建基于李泽楷2013年收购ING在香港、澳门及泰国的保险业务后,逐步建立的亚洲布局,让公司能在不同利率与需求环境下寻找增长。 香港及澳门已有调整成效,前三季度新业务价值延续增长,同比升21%,其中本地客户贡献58%,内地访客约占23%,显示增长并非单靠访港投保。日本则通过日元趸交年金产品(JSPA),把握较高利率环境下的退休储蓄需求,带动前三季度新业务价值增59%。不过,公司预期随储蓄业务占比增加,当地利润率将逐步回落,反映扩大销售与维持利润率未必同步。 泰国及柬埔寨则受到利率拖累。公司估算,产品与渠道组合改善,为前三季度新业务利润率带来5.9个百分点的正面影响,但低利率造成6.6个百分点的负面影响,抵消相关改善;分部新业务价值最终同比跌1%。 横向比较,富卫的新业务增长较突出。友邦保险(1299.HK)前三季度新业务价值增5%,第三季度跌5%;保诚(2378.HK)同期新业务利润增6%,第三季度增1%,均低于富卫前三季度18%及第三季度16%的增幅。不过,两家同业均有中国内地寿险业务,市场组合并不相同。 买回旧业务的考验 改善既有业务之外,富卫于10月订约,以2,072万美元基准代价,向李泽楷间接持有的Bolttech Discovery Holdings Ltd.购入保特保险(香港)有限公司25%股权。目标公司原由富卫于2020年出售,如今拟通过少数股权投资,加强团体医疗及个人一般保险合作。由于交易属于关联交易,李泽楷已就相关董事会决议放弃投票。 保特去年税后亏损约3,100万港元,今年上半年录得盈利约2,100万港元。交易作价隐含市净率约1.9倍,高于估值师所选上市可比公司的参考水平,最终代价可按约定向下调整。 这笔投资回报待验,富卫盈利改善仍须靠既有业务。富卫上半年净利润为1.72亿美元,约为去年同期三倍;2025年全年则录得1.66亿美元净利润。前三季度公告未更新净利润,但公司预告第四季度新业务利润率可能回落,尤其香港及澳门,日本亦可能因储蓄业务占比增加而面对利润率压力。 股价反应则较反复,业绩公布当日收报33.62港元,升约3%,翌日回落约2%至32.96港元。该价格较38港元发行价低约13%,较52周高位40.8港元低约19%,但已从26.8港元低位反弹约23%。 按各公司中期披露的内含价值(Embedded Value, EV)指标估算,富卫P/EV约0.78倍,低于友邦约1.22倍,与保诚约0.82倍接近。富卫已显示改善新业务预期回报的能力,下一步须在利润率可能回落时恢复销售增长,并将新保单价值转化为盈利与现金,才能为估值重估提供更实在的支持。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

丘钛科技10月手机摄像头销量跌45.7%

摄像头生产商丘钛科技(集团)有限公司(1478.HK)周一公布,10月手机摄像头模组销量为2,390.4万件,按年下跌45.7%,按月减少34.2%。 公司表示,手机产品销量下滑,主要受客户项目周期影响,加上存储产品涨价,拖累智能手机市场需求。期内,手机产品总销量为3,884.5万件,按年减少37.7%;其中生物识别模组销量为1,494.1万件,按年跌18.6%,按月则增长8%。 汽车产品销量为99.9万件,按年下跌24%,亦受客户项目周期影响。物联网产品销量则按年增长6.4%至225.2万件,主要由XR产品摄像头模组及无人机等产品的激光雷达销量带动。合营企业印度丘钛的摄像头及生物识别模组销量,分别按年增长4.1%及9.6%,至529.6万件及190.1万件。 丘钛科技股价周二低开高走,至中午休市报4.29港元,升1.42%,年初至今累跌49.35%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里