这家农产品生产商拥有比同业较高的毛利率,但其业务前景潜藏隐忧

重点:

  • 富景中国第四次更新招股文件,向港交所申请上市,但旗下收入贡献最大的种植基地一度停运,连累今年前8个月的收入及盈利大降
  • 公司的独特种植模式让它享有较高毛利率,但正呈现逐年下降态势

罗小芹

“种粮不如种菜,种菜不如种果树”,意思是种果树一般利钱最大,而种菜赚钱也不赖。

作为山东省最大的盆栽蔬菜农产品生产商,富景中国控股有限公司的亮点是高于同业的毛利率,当中与其业务模式有关。由于种植盆栽蔬菜的营养价值和技术要求高,售价比陆地栽种的蔬菜昂贵四到五倍,产品往往能面向酒店及高级餐厅,让该公司能赚取较高利润。

另外,由于种植方式差异,盆栽种植的蔬菜,每年最多可以种植10至14次,而采用传统露地种植方式的蔬菜,每年只可完成两次至六次种植,因此也造就富景中国享有较高业务效益。

经历三次向港交所呈交招股申请并失效后,富景中国最近第四次向港交所递交更新版招股文件,它补充了今年前8个月的财务数据,并且在12月2日加入民银证券,与均富融资并列为联席承销人,说明公司渴望尽快上市融资,这可能与管理层意识到经营风险上升有关。

据招股文件显示,该公司过去三年的毛利率都超过四成,分别是50.4%、45.8%和44.5%,今年前8个月略降至43.4%,净利润率也大跌至19.8%,远低于之前三年的30.5%至36%。

相比之下,三家农业种植公司苏垦农发(601952.SH)、众兴菌业(002772.SZ)和亚盛集团(600108.SH)的毛利率,大多只有两成左右;如果比较刚上市的洪九果品(6689.HK)及计划上市的百果园,前者今年前5个月的毛利率只是19.6%,后者上半年更低至11.5%。

最大种植基地停运

然而,虽然富景中国的毛利率表现突出,但销售成本的增幅更大,以去年为例,该公司的原材料与劳工成本分别同比大涨28%和31.4%,令整体销售成本增加30.6%,高于期内收入的27.5%增幅,削弱其毛利表现,形成毛利率的下降趋势。

在2019年至2021年三个财年,富景中国的收入分别为1.18亿元、1.21亿元及1.55亿元,净利润则从3,902万元增至4,730万元,表面看来稳步上升。但踏入2022年,公司的收入突然大降27.7%至7,250万元,净利润更腰斩一半至1,438万元。公司解释,受新冠疫情影响,山东、大连一系列封控措施,加上旗下主要种植基地──莱西基地曾暂停运作超过一个月,整体销售遭遇数个月影响,直到8月才恢复到正常水平。

富景中国有三个种植盆栽蔬菜农产品的种植基地,总占地面积逾43万平方米,当中以莱西基地的种植规模及收入贡献最大,占整体销售达九成,因此莱西基地停运,对公司业务影响巨大,并连累期内业绩表现。

该公司的产品以核心品牌“富景农业”销售,产品包括31种盆栽蔬菜农产品如小白菜、生菜、茼蒿、油菜及油麦菜等。按行业惯例,公司主要透过在中国的分销商网络向外销售,由分销商将公司产品转售予山东省、西安市及大连市等超过1 ,000名客户,当中大部分为酒店及高级餐厅。

从往绩观察,富景中国业务潜藏不少隐忧。首先,如上所述,毛利率及净利率呈逐年下降趋势,反映盆栽蔬菜农产品市场竞争渐趋激烈。反观过去三年疫情持续反复,防疫封控措施影响经济和消费意愿,不少食肆需暂时停业,削弱高端蔬菜的市场需求。

易被核心客户拖数

另外,由于严重依赖核心用户,造成富景中国议价能力差,令公司更易被下游分销商拖数,所以在市场需求疲软的情况下,公司的贸易应收帐持续增加。

在过去三年半,该公司来自五大客户的总收益占比分别达到56.1%至70.1%,而来自最大单一客户的收入占比约为16%。由此可见,客户太过集中,贸易应收款变为坏帐的风险自然相对较高。

招股书显示,富景中国今年前9个月的贸易应收款高达4,430万元,呈持续上升态势,因此公司于招股书作出风险警示,披露已开始作出计提减值拨备,倘有关贸易应收款项的任何重大部分成为坏账,经营及财务状况可能受到不利影响。

要估计富景中国的上市市值,可以参考苏垦农发、众兴菌业和亚盛集团三家同业的市盈率,它们分别为23倍、15倍和94倍,取其平均44倍,以富景中国今年前8个月净利润引伸到全年、预计约2,157万元计算,估计其市值仅约9.5亿元。看来该公司需扭转收入及毛利率下降的困局,消除投资者对其前景的疑虑,才有望取得较高估值。

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新闻

简讯:明略科技招股 筹10.2亿港元

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简讯:金沙中国第三季净收益按年升1.5%

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RTD Coffee

从提神到品味:中国即饮咖啡进入高质量竞争时代

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Eccogene files for Hong Kong IPO

曾与阿斯利康达成约20亿美元重磅交易 诚益生物赴港IPO

核心产品ECC5004有望成为同类最佳及第二个在全球市场上市的口服小分子GLP-1受体激动剂 重点: 全球GLP-1受体激动剂市场正迅猛增长,该市场预计到2029年将达到2,465亿美元 诚益生物曾经历4轮融资,短短3年内,估值增长了16.75倍    莫莉 港股市场有望再次迎来一家专注于减肥药赛道的企业。成立仅7年的诚益生物开曼有限公司(Eccogene Inc.)凭借与阿斯利康(AZN.L)达成的一项总价值近20亿美元的重磅交易,正式向港交所主板发起上市冲刺。近日,诚益生物递交主板上市申请,Jefferies、美银证券(BofA Securities)及中金公司担任本次IPO的联席保荐人。 诚益生物是一家处于临床阶段的全球性生物技术公司,致力于探索和开发新一代口服小分子药物,以应对全球心血管代谢疾病和炎症性疾病领域尚未满足的医疗需求。目前,诚益生物尚无产品进入商业化阶段,但其在2023年与阿斯利康达成的一项重磅交易引发市场关注。根据该协议,诚益生物将在研小分子GLP-1(胰高血糖素样肽-1)受体激动剂ECC5004在中国以外的开发和商业化权利许可给阿斯利康,该交易的首付款高达1.85亿美元,诚益生物未来还将有资格获得高达18.25亿美元的临床、注册和商业化里程碑付款等。 ECC5004是一款每日1次的低剂量口服小分子GLP-1受体激动剂,根据招股书,ECC5004有望成为同类最佳及第二个在全球市场上市的口服小分子GLP-1受体激动剂。与现有口服GLP-1药物需严格空腹服用且避免与其他药物同服不同,ECC5004凭借高口服生物利用度,可随餐服用,显著提升了用药便利性。在阿斯利康的支持下,ECC5004目前正在进行两项针对肥胖╱超重症(VISTA)及二型糖尿病的全球IIb期试验,同时在中国开展桥接Ib期试验,这两项临床试验预期于2025年第四季度完成。 全球GLP-1受体激动剂市场近年来呈现爆发式增长态势,主要由其在二型糖尿病和肥胖症治疗中的显著疗效驱动。据招股书引述的弗若斯特沙利文数据,全球GLP-1基石疗法市场规模已从2020年的132亿美元增长至2024年的721亿美元,复合年增长率为52.9%,到2029年,该市场预计将达到2465亿美元。 然而,面对潜力巨大的市场,GLP-1赛道的竞争已日趋白热化。其中,​​口服剂型​​因其能够显著提升患者用药便利性与依从性,成为新一轮竞争的焦点。​​诺和诺德的口服司美格鲁肽已成为首个获批上市的口服GLP-1受体激动剂,目前其减重适应证已在部分市场提交申请,其竞争对手​​礼来​​的开发重点是其口服小分子GLP-1药物 ​​Orforglipron​​的三期临床试验已完成。中国本土创新药亦进展迅速,信达生物(1801.HK)开发的玛仕度肽已经获批上市,还有至少8款国产司美格鲁肽在排队上市、14款GLP-1创新药物在三期临床阶段。 礼来系科学家创业 诚益生物由周敬业博士和徐剑锋博士在2018年共同创立。在此之前,周敬业曾任礼来中国研发中心化学部负责人,徐剑锋曾任礼来中国研发中心的首席科学家。礼来在减肥药领域占据重要位置,其开发的替尔泊肽(Tirzepatide)在减重效果上优于诺和诺德的司美格鲁肽,显示出强大的研发实力。 凭借创始团队在药物开发领域的深厚积淀,诚益生物自成立以来持续获得资本青睐,估值实现快速攀升。诚益生物在2018年签约、2020年完成支付的A轮融资获得1亿元,投后估值为2.02亿元,到了2023年12月阿斯利康与诚益生物达成合作并入股时,公司的投后估值达到了4.98亿美元(35.48亿元),短短3年内,估值增长了16.75倍。 不过,由于诚益生物尚处于临床阶段,公司目前所有收入均源自阿斯利康的合作,导致财务表现出现较大波动。招股书显示,2023年、2024年和2025年上半年,诚益生物的营业收入分别为0.36亿美元、2.21亿美元和55.7万美元,同期的净利润分别为亏损0.52亿美元、盈利1.39亿美元和亏损0.2亿美元。截至2025年6月30日,公司现金及现金等价物为5,643万美元,可为后续临床研发提供资金支撑。 港股减肥药赛道在2025年持续成为资本市场的焦点,今年港股市场已迎来多间GLP-1类药物相关公司登陆港股后,市场表现引人瞩目。8月上市的银诺医药(2591.HK)公开发售超额认购超​​5,300倍​​,派格生物​​(2565.HK)自5月登陆港股后,累计涨幅已经超过240%,体现了资本市场对减肥药赛道企业给予了极高估值和期待。相较于银诺医药上市后164亿港元的市值,诚益生物最后一轮融资的投后估值35.48亿元,后者在推进IPO过程中存在一定的估值提升空间。尽管前景可观,但诚益生物旗下管线均处于临床研发阶段,其最终能否成功上市并商业化,仍需持续关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里