财政取态温和扩张助力中国经济复苏

2024年04月10日

CCB International expects Beijing’s moderately expansionary fiscal stance and continued monetary policy accommodation to support China’s economic recovery in the short-term.

本行预计，中国官方温和扩张的财政取态，加上短期货币政策继续保持宽松，将助力经济复苏

建银国际

中国国务院今年的政府工作报告强调稳增长，在3月初召开的两会，将2024年的经济增长目标定为5%左右，并延续去年年底中央经济工作会议的表态，提出积极的财政政策要适度发力、提质增效，2024年赤字率目标3%，赤字规模4.06 万亿元，一般公共预算支出规模较上年增长1.1万亿元，并宣布发行超长期特别国债。

从总体看，温和扩张的财政取态，将助力经济复苏。不过，官方对房地产、地方债务以及中小金融机构三个领域的风险防范与化解仍然是政策重点，限制大幅刺激的可能性。工作报告同时强调扩大内需，对行业的就业支持政策与部分领域外资准入门槛的调整，亦将促进经济回暖。

回看中国1至2月工业增加值同比上升7%，计算机、通信、电子设备以及运输设备仍然是工业增长的主要贡献项目。至于国民消费表现也持续稳定，线下消费有所复苏，虽然2月份城镇调查失业率小幅上升至5.3%，但服务业的复苏迹象，将有助于就业与消费的增长。

事实上，中国官方开年财政取态积极，减少对经济的负面冲击。据财政部公布的2024年1至2月财政收支情况，一般公共预算收入同比下降2.3%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，增长则为2.5%左右，而一般公共预算支出同比增长6.4%，完成全年支出目标约15.3%，支出速度快于过去五年同期水平，尽管政府性基金支出受地方专项债发行节奏影响收缩，广义财政支出仍实现同比增长2.7%，叠加开年收入下滑，广义财政赤字较去年同期扩大约 2,300亿元。

利率大幅下行空间有限

不过值得留意的是，城投债发行收紧，截至3月，城投债发行额同比下滑4%，净融资额仅为去年同期的四分之一，显示化债压力持续，官方财政支持将尤为关键。回看2月，央行超出预期降准0.5个百分点，释放长期资金一万亿元，令市场流动性较为充裕，降低了金融机构对中期借贷便利(MLF)的需求。

与此同时，央行保持MLF利率不变，短期银行间利率基本稳定，显示央行对降息较为谨慎。

本行预计，官方短期货币政策将继续保持宽松，二季度降准和小幅降息亦有可能，但除非经济数据大幅弱于预期，或央行超预期进一步宽松，否则利率继续下行的空间有限。

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简讯：平安好医生首九个月盈利劲增72%

医疗平台平安健康医疗科技有限公司（1833.HK）周四公布首九个月业绩，盈利按年大增72%至1.84亿元，收入则上升13.6%至37.2亿元。经调整后净利润达2.16亿元，按年增长45.7%。公司表示，主要受惠于公司的医险协同模式不断深化，保险+医养会员模式的持续深耕，以及在企业健康管理业务上的快速推进。展望未来，公司将持续强化与平安集团的协同，并推动核心服务的数字化和AI化，通过更一体化的整合式体验，提升用户口碑和满意度。周五平安好医生开盘升1.7%至15.75港元，公司年初至今升逾150%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月24日

1833.HK

思卓基金递表港交所开启另类资产上市新时代

当其他市场仍在争论AI与科技股时，香港选择将焦点转向更深层的资金流向——基础设施与长期收益。首家另类资产基金公司思卓基金递表上市，正是这场金融转向的起点重点：若成功上市，将成为港股首只基础设施私募信贷基金全球基建投资缺口至2040年将达15万亿美元，其中亚太地区约占3.5万亿美元李世达在金融市场日益追求透明与流动性的时代，香港正尝试让原属机构投资者领域的“另类资产”走向公募市场。随着香港证监会（SFC）于今年2月17日发布《关于上市封闭式另类资产基金的通函》，另类资产基金首次被允许在港交所挂牌上市，也为思卓基础设施私募资本开放式基金型公司（SIMCo Infrastructure Private Credit OFC）开通了上市通道。所谓“另类资产”（Alternative Assets），一般指不属于传统股票与债券范畴的投资，如基础设施、私募股权、房地产、信贷与对冲基金等。这项新规意味香港开启了“资产上市”的新篇章。过去，另类资产基金因缺乏流动性与估值透明度被排除在公募市场之外。通函明确指出，只要基金采取封闭式结构、具稳定现金流与透明估值机制，即可在港交所上市，让私募基金能保留专业策略，同时获得二级市场流通性。这次制度突破，也代表香港监管框架的深化。从2018年引入开放式基金公司（OFC）制度、2021年简化注册程序，到2025年正式开放另类资产基金上市，SFC逐步完善从“设立—授权—上市”的全链条监管，试图打造一个能吸引全球资产管理机构落户香港的制度平台。思卓基金根据《证券及期货条例》第104条设立，属公众开放式基金型公司（OFC），但以封闭式运作、不设赎回机制，需透过交易所买卖股份。这是香港首个以私募信贷与基础设施投资为核心的上市OFC基金，投资人买入的不是一家公司，而是一篮子基建贷款的现金流收益权。另类资产登场根据申请文件，思卓基金由思卓资本亚太有限公司担任投资管理人，也是投资顾问SIMCo（Sequoia Investment Management Company）之直接全资附属公司。SIMCo成立于2009年，总部位于伦敦，专注于基础设施债务，目前管理或建议分配予基础设施债务的资本约25亿美元,其团队迄今为止已在北美、英国和欧洲以及亚太地区进行超过60亿美元的债务投资交易。其姐妹基金“Sequoia Economic Infrastructure Income Fund（SEQI）”长期维持约8%的年化分配率。申请文件指出，至2040年全球基建投资不足额可能高达15万亿美元。基金将北美与欧洲视为重点市场，资产配置上限为60%，亚太地区上限则为40%。基金已识别潜在投资项目总值超过50亿美元，涵盖能源、运输、公用事业、资料中心及社会基建贷款等固定收益资产。基金采“固定分派＋资本平滑”策略，按月派息。若短期现金流波动，董事会可动用部分资本维持稳定派息，以确保现金流连续性。风控上，单一借款人曝险不得超过总资产10%，单一子行业不得超过总资产的15%以上，并采取货币与利率对冲策略，以减低波动。整体而言，思卓的估值逻辑不同于一般股票或ETF。其收益主要来自基建贷款利息与本金回收，资产净值（NAV）由独立估值代理人依DCF模型与市场数据计算，并按IFRS编制。虽具透明度，但仍受贴现率、利率与市场情绪影响。基金设有折让控制与股份回购机制，维持股价稳定仍待市场检验。耐心的实验思卓能否复制母基金在伦敦市场的稳定派息与估值表现，不仅关乎自身成败，也将测试香港能否成为亚洲另类资产的金融枢纽。这不再只是金融制度的一次尝试，更是市场信任的考验。对投资人而言，观察这类基金的重点，并不在短期价格波动，而在它能否真正建立一条稳定、可持续的现金流。若未来能在波动的利率环境中，仍保持每年足够吸引的稳定派息、维持估值透明，或能为香港开辟出一条“另类资产上市”的成功案例。…

2025年10月24日

估值过高利润承压广和通上市即跳水

这家无线模组制造商在港上市首日即下跌11.7%，次日续挫，但其估值似仍偏高重点：上市募资3.6亿美元，广和通定价坚挺，但上市首日市场已因其估值高及利润受压而不买账广和通今年上半年营收增长23.5%，但因毛利率遭挤压，利润增速大幅放缓至4.8% 　阳歌尽管香港或正迎来近年最活跃的IPO市场，但即便是近期投资者的狂热情绪，也未能提振无线模组制造商深圳市广和通无线股份有限公司（0638.HK, 300638.SZ）周三的上市首秀。这家公司的股票此前以21.50港元的区间上限定价，但利润收窄与盈利增速放缓，最终引发投资者恐慌。需特别指出的是，即便遭遇低迷开局，广和通在港的估值泡沫仍高于深市老股。这种估值倒挂现象为历史罕见，折射出当前香港IPO市场的非理性繁荣。后文将对此展开分析。广和通上市后股价近乎直线下挫，周三最终收跌11.7%。跌势周四延续，早盘报17.44港元，跌幅约8%，较发行价已跌去近20%。广和通是近期涌现的“赴港二次上市”潮中的一员，这类企业在沪深交易所上市后，纷纷转向更具国际视野的香港市场。尽管多数公司赴港上市旨在配合出海战略，以提升全球影响力，广和通却显例外。这家1999年创立于深圳的企业，几乎未提及将28亿港元（约合3.6亿美元）新股净融资用于全球扩张。公司明确表示，约半数资金将投入现有国内研发基地，另有15%将用于深圳新制造工厂建设。必须承认，公司具备显著优势，作为智能汽车及智能家居设备等高速增长市场的核心部件供应商，其无线模组产量居全球次席。该细分市场高度集中，以中国企业为主的行业前五强掌控约75%销售额，意味广和通短期内难遇强劲新对手。不过，头部阵营的内卷正加剧价格战，技术快速成熟背景下，竞争持续挤压广和通的利润空间。这种侵蚀今年加速显现，上半年毛利率降至16.4%，不仅低于2024全年18.2%，更创下招股说明书披露的三年半数据的最低。尽管开局不利，广和通港股目前市盈率仍高达53倍，显著超出其深市老股38倍的估值水平。这与历史规律截然相悖，以往中资企业“A+H”股往往在沪深市场享受更高溢价。这显然是香港近期IPO热潮的直接产物，今年香港有望超越纽交所和纳斯达克，问鼎全球新股融资榜首。估值回调在即？广和通并非当前港股溢价交易的唯一个案。另一典型代表是宁德时代（3750.HK；300750.SZ），其港股35倍市盈率远超深市26倍。自5月赴港上市以来，宁德时代股价已近翻倍，全球投资者对全球最大电动车电池制造商的布局机会趋之若鹜。并非所有龙头企业的估值也出现大幅差距，空调制造商美的（0300.HK；000333.SZ）与矿业巨头紫金矿业（2899.HK；601899.SH）的“A+H”股市盈率基本持平。核心要点在于，此轮港股IPO热潮中，新上市中资科技股正成资本宠儿，尽管我们预判此类股票终将面临估值回调。广和通恰可作为估值回调的注脚，尽管智能汽车与智能家居设备兴起赋予无线模组强劲增长潜力，但该领域技术正加速成熟。招股书援引市场数据显示，去年公司以14.4%的市占率位居全球次席，落后于市占率23.8%的行业龙头、总部位于上海的移远通信（603236.SH）。据招股书披露，全球无线模组市场增长迅速，但绝非爆发式增长，销售额预计将从今年486亿元增至2029年726亿元，年均复合增长率10.6%。广和通增速显著跑赢大市，今年上半年持续经营业务收入，从去年同期30亿元增至37.1亿元，同比增幅23.5%，与去年增速基本持平。模组业务占据绝对主导，今年前四月贡献93%的营收；其余来自毛利率更高的解决方案业务。值得关注的是，该业务营收占比已从2022年的1.2%，升至今年前四月的5.8%。然而，在营收高增的同时，原材料成本上涨及成品模组降价，共同导致前文所述的利润收窄。其结果是，上半年持续经营业务利润，仅从去年同期的2.085亿元微增至2.185亿元，增幅4.8%。随着技术持续成熟与竞争白热化，这种利润侵蚀在可预见的未来仍将延续，或持续拖累广和通港股表现。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月23日

0638.HK 300638.SHE

简讯：明略科技招股筹10.2亿港元

营销软件制造商明略科技（2718.HK）周四起至下周二招股，发售721.9万股A类股份，每股141港元，集资最多10.18亿港元（1.31亿美元）。预计11月3日在港交所主板挂牌上市。公司计划将所得款项净额中，约35%用于未来3年提升技术研发能力；约40%用于丰富产品组合的产品开发；约15%用于营销、品牌推广及销售团队扩充，旨在进一步扩大客户群，并深耕数据智能行业；及约10%用于营运资金及一般公司用途。明略科技提供数据智能产品及解决方案，涵盖营销和营运智能，涉及线上及线下场景。今年上半年，公司营收约6.44亿元，同比增长13.9%，经调整营运利润约为2,688万元，扭亏为盈。腾讯持有明略科技约30%的股份，投资者还包括红杉中国、淡马锡、凯鹏华盈、快手等。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月23日

2718.HK