诺诚健华亏损扩大丰厚储备协助“过冬”

2022年11月18日

这家创新药企首三季亏损额大增，庆幸其现金余额超过92亿元，足以满足未来五年发展

重点：

诺诚健华的核心产品获纳入医保后，药品销售收入倍增，但汇兑亏损连累亏损额明显扩大
该公司今年9月到上海科创板成功上市并筹集近30亿元，因此现金流相当丰厚

莫莉

今年以来，港股流动性下滑的局面愈趋严峻，未盈利生物医药企业市值大幅下跌，难以在二级市场继续融资。持续的“入不敷出”，让创新药企的发展持续性面临重大挑战，多家在港交所上市的此类企业为了“节流”，需暂停或转让研发管线、关停产业化基地或裁员缩减开支。

对于在港交所上市的创新药企而言，科创板二次上市融资的道路也不再顺畅。据上海交易所科创板对于境外企业二次上市的要求之一，是平均市值须超过200亿元以上，如今能满足这一要求的未盈利生物医药企业已是寥寥无几。即使是今年9月在上海成功挂牌的诺诚健华医药有限公司(9969.HK; 688428.SH)，如今在港股的市值也大幅缩水，仅为去年同期一半左右，只能勉强达到科创板的二次上市标准。

不过，诺诚健华在寒冬到来前成功登陆上海科创板，募集了29.3亿元资金，至少为自己储备了丰厚的现金流。上周日晚间，该公司公布了最新财报，截至第三季度末的现金及现金等价物余额超过92亿元。在11月14日举行的投资者电话会议上，诺诚健华董事会主席兼行政总裁崔霁松表示，公司的现金储备能满足未来五年的管线研发和商业化支出，有助未来在各个领域取得高质量发展，相对于许多资金流捉襟见肘的同行来说，该公司的表态无疑让长期投资者吃了一颗“定心丸”。

财报公布翌日，诺诚健华股价高开2.65%，随后一路上行，全日大涨11.55%，受惠于港股大盘强力反弹，诺诚健华股价持续上扬，连续三天录得升幅，累计涨幅达到17.4%。

核心产品销售强劲

投资者对诺诚健华的信心倍增，不仅因为其稳健的财务状况，其收入表现亦可圈可点。2022年前三季度，该公司营业收入达到约4.42亿元，其中药品销售收入约4亿元，比去年同期增长129%，主要由于核心产品BTK抑制剂奥布替尼纳入中国国家医保后，销售额持续增长。

奥布替尼于2020年12月获得国家药监局批准上市，用于复发或难治慢性淋巴细胞白血病(CLL)或小淋巴细胞淋巴瘤(SLL)、以及复发或难治性套细胞淋巴瘤(MCL)患者的治疗。这些适应症在2021年底已经通过医保谈判，纳入国家医保报销范围。虽然获批的适应症不多，但奥布替尼的销售额增速已经超过同类药物、百济神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)旗下的泽布替尼，后者第三季度在中国内地的销售收入为2.7亿元，环比增长11.57%。

奥布替尼的市场前景仍有较大拓展空间。诺诚健华在财报中披露，该药物用于治疗复发或难治性华氏巨球蛋白血症(WM)患者的新适应症上市申请正在审评中，治疗复发/难治性边缘区淋巴瘤(MZL)的申请也获得受理。在海外市场，用于治疗MCL的奥布替尼预计很快将在新加坡获批上市，在美国治疗MCL的临床试验亦已进入二期。

虽然诺诚健华前三季度的整体营收同比下降55%，但这是因为2021年第三季时，该公司把奥布替尼的部分权益转让给渤健，获得约7.76亿元的首笔授权收入。扣除该影响后，公司2022年第三季度营业收入增长88%，前三季度营业收入增长115%。

研发开支大增三成

诺诚健华的最新财报也获得了多间投行认可，招银国际、国泰君安、中信证券均推荐买入其股份。中信证券指出，奥布替尼纳入国家医保后销售额快速增长，加上多个新适应症已提交上市申请，商业化进程稳步推进。该行预计公司未来一年将出现其他新适应症获批、研究管线取得积极进展等多个里程碑事件，有助催化股价上升。

作为一家生物创新药企业，诺诚健华仍在积极加大研发投入。今年前三季度的研发投入为4.75亿元，虽然从账面上看，比2021年同期减少约1.17亿元，但主要是因为去年同期向Incyte Corporation 支付项目引进的首付款计入研发投入：若剔除该额外项目后，公司今年前三季度实际研发投入仍同比增长约30%，主要由于公司在中国及国际临床项目的不断增加。

但反过来看，研发投入的增加，也加大了公司亏损，因此诺诚健华单是第三季已录得3.93亿元净亏损，比去年同期扩大232%，前三季度的净亏损更同比增加逾10倍至8.34亿元。公司解释，除了研发投入上升，美元汇率波动也导致账面亏损增加，总结前三季度产生了未实现的汇兑损失约 3.99 亿元，但对公司经营活动没有实际影响。

估值方面，诺诚健华凭借其明星创始人施一公的光环，在表现疲软的创新药企中显得鹤立鸡群，以首三季收入引伸到全年计算，其预测市销率高达33倍，远高于百济神州的15.7倍与信达生物(1801.HK)的14.2倍。在港股气氛逐渐回暖之际，估值偏高的诺诚健华能否继续维持当前的增长势头，要视乎其临床研究进展能否顺利“开花结果”。

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医疗保健/生物技术

信达生物, 百济神州, 诺诚健华, 国家医保, 科创板, 创新药, 国家药监局

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简讯：广告收入急增 B站第三季扭亏

影音平台哔哩哔哩股份有限公司（9626.HK; BILI.US）周四公布，截至9月底止第三季度录得净利润4.69亿元（6,590万美元），去年同期为亏损7,980万元，成功扭亏为盈。经调整净利润达7.86亿元，按年大增233%，盈利能力显著改善。公司期内收入按年增长5%至76.9亿元，其中广告营业额按年急增23%至25.7亿元；增值服务收入达30.2亿元，增长7%。移动游戏收入则因去年同期基数较高而下跌17%至15.1亿元。毛利率提升至36.7%，已连续13个季度按季改善。用户数据方面，日活用户增长9%至1.17亿，月活用户增长8%至3.76亿；月付费用户增加17%至3,500万，日均使用时长达同比增加6分钟至112分钟，再创历史新高。公司表示，未来将持续提升广告效益与内容生态，并在技术革新浪潮下保持投资节奏，以巩固长期增长基础。哔哩哔哩美股周四高开，收市報25.89美元，跌4.78%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月14日

BILI.US 9626.HK

简讯：毛利率急跌的创新实业招股集资55亿港元

电解铝和氧化铝生产商创新实业集团有限公司（2788.HK）周五公开招股，发售5亿股份，当中一成作公开发售，每股售价介乎10.18至10.99港元，一手500股，入场费5,550.42港元，11月19日截止，11月24日开始挂牌交易。公司今年首五个月的收入达72.1亿元，按年上升22.6%；但盈利却不升反跌14.4%至8.56亿元，公司解释是有若干主要原材料的市价上升，导致毛利下跌所致。据招股书资料，公司去年的毛利率高达28.2%，但今年首五个月已急跌至19.9%，即大幅下跌了8.3个百分点。是次集资金额约55亿港元，扣除开支使费后，约50%用于拓展海外产能，包括建设一家电解铝冶炼厂，另外40%将用于建设绿色能源发电站及购买设备，余下作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月14日

2788.HK

线下娱乐全面复苏大麦盈利狂飙

尽管持续面临消费者投诉与垄断争议，但公司在现场娱乐票务与IP业务上的主导地位，仍强力推动收入增长重点：截至9月底的六个月内，在演出票务及IP业务强劲增长带动下，大麦的盈利上升约50% 快速增长的现场娱乐票务正面临风险，包括年轻族群消费降温，以及因技术问题与黄牛乱象引发的用户反弹　夏飞在后疫情时代，中国消费者似乎在各方面都开始减少支出，从智能手机到外出餐饮皆然。然而，即便如此，他们在演唱会、脱口秀、足球赛等现场娱乐上的消费意愿却持续攀升，创下新高。即便中国经济放缓、就业市场艰难，受惠于强劲的市场需求，大麦娱乐控股有限公司（1060.HK）仍从这波线下娱乐活动热潮中获得巨大红利。公司上周发布的盈喜，透露其表现有多强劲，预计截至9月底止的上半年度，盈利将录得强劲的双位数增长。大麦于2004年以线上电影票务平台起家，并于2017年被电商巨头阿里巴巴收购，纳入其独立上市的影视子公司阿里影业旗下。该上市主体今年7月更名为大麦娱乐，以反映大麦现场票务服务在阿里娱乐版图中，日益凸显的重要地位。在举办包括Ed Sheeran、周杰伦等顶级艺人的大型现场活动后，大麦近期股价飙升，已较1月时翻倍，大幅跑赢恒生指数约30%的涨幅，也远远胜过主要竞争对手猫眼娱乐（1896.HK），后者今年以来股价约下跌8%。股价飙升主要反映大麦票务服务的「第二春」——在多年来的平淡表现后，该业务终于出现戏剧性反弹。大麦票务在截至3月的财年中，收入按年增长逾两倍至20.6亿元，远高于上一财年的6.13亿元，使其成为公司最赚钱的业务，也占阿里娱乐业务整体收入近三分之一。大麦这波令人惊艳的增长，使其业务迅速成为公司最耀眼的核心资产，而这段强势走势或许还没结束。公司上周向股东预告，截至9月的六个月内净利将超过5亿元，按年增幅达48%或以上。公司指出，业绩亮眼主要受惠于其阿里鱼（Alifish）IP授权业务表现强劲，以及投资亏损减少。不只电影票目前带动整体公司增长的，毫无疑问就是大麦与阿里鱼（Alifish）两大业务。大麦票务收入之所以能够大幅飙升，源于其策略转向，从早期主打的电影票务，转为专注现场娱乐活动。电影票务在疫情期间遭受重创，而近年在经济放缓下需求亦持续疲弱。官方数据显示，2024年中国票房按年下跌22.6%至425亿元。虽然今年票房有所回升，但电影产业整体低迷，仍让主要依赖电影票务与制作的猫眼娱乐，今年上半年录得37%的盈利暴跌。与此相比，大麦的核心业务已蜕变成中国现场活动的首选网上票务平台，涵盖演唱会、脱口秀、体育赛事，以及博物馆与展览等各类活动。根据中国演出行业协会数据，商业演出去年增长近11%，达48.84万场，其中观众超过5,000 人的大型演出，票房收入达296亿元。在阿里影业5月的品牌重塑发布会上，大麦总裁李捷甚至暗示，未来除交通票务外，所有门票都应该可以在大麦买到。除了票务业务外，这家上市公司的另一大增长引擎——阿里鱼（Alifish），也在 Z 世代中录得强劲增长。该业务重点投入IP授权与周边商品开发，涵盖包括三丽鸥（Sanrio）、宝可梦（Pokemon）以及吉伊卡哇（Chiikawa）等日本人气 IP。该部门在公司最新一个财政年度的收入按年增长73%，达14.3亿元。阿里鱼IP业务的快速扩张，某种程度上正试图复制泡泡玛特（9992.HK）旗下“Labubu”所带动的全球爆红模式。垄断疑云尽管股价今年表现亮眼，但大麦与消费者之间日益恶化的关系，可能是一个暗藏的风险信号，显示好景随时可能逆转。坐拥1.7亿用户的大麦票务平台近年频频惹怒粉丝，不仅因技术故障导致抢票失败，也因平台在防堵黄牛方面执行不力而备受批评。今年6月，因大麦未能让部分用户按时购票，导致系统取消所有订单并最终延期演唱会，引起中国歌手鹿晗的粉丝愤怒，涌入微博大麦官方票务页面留言抗议。部分活动中，黄牛更大规模涌入平台抢票，随后在二级市场大幅哄抬价格。公司今年也因未能履行相关义务而遭到两次罚款。在部分演唱会上，当歌手在尾声致谢大麦时，台下甚至出现粉丝高喊“倒闭吧！”的场面。然而，舆论风暴似乎未能撼动大麦在中国现场演出市场近乎垄断的地位。根据 Questmobile数据，今年2月大麦的月活跃用户超过2,440万人，是主要竞争对手Moretickets的近五倍。其市场支配力更让大麦有足够底气向演唱会观众开条件。大麦的延伸市盈率已高达100倍以上，但在分析师圈中仍获得强烈好评。根据Yahoo Finance的调查，在受访的12位分析师中，有3位给予“强烈买入”、9位给予“买入”评级，主要看好其快速扩张的IP授权与特许经营业务。…

2025年11月14日

1060.HK

日清方便面销量持续回暖但还不是高兴的时候

日清食品在中国内地的销售持续回暖，但增速开始放缓，其方便面业务仍在等待一个正确答案重点：前三季度纯利按年增长2.73%至2.58亿港元中国内地业务收入录得18.6亿港元，同比增5.4%，增速低于上半年李世达在中国消费市场持续低迷的2025年，方便面这碗“老味道”似乎又更香了。11月10日，日本方便面大厂日清食品有限公司（1475.HK）公布喜人的业绩报告，这个登陆中国40年的品牌似乎又一次经受住了考验。根据最新财报，日清今年截至9月底止的前三季度收入达30.6亿港元，同比增长6.99%；纯利录得2.58亿港元，增幅2.73%。毛利率亦从去年同期的34.8%升至35.4%，主要由于杯装即食面销量增加及生产效率改善所致。分地区看，香港及其他地区业务表现抢眼，收入同比增长9.5%至12.01亿港元。公司称，香港方便面销售稳健、其他海外市场需求上扬。相比之下，中国内地业务收入为18.6亿港元，同比增5.4%，在集团总收入中占比约六成。不过，这一增速已明显低于上半年的9.4%，意味着第三季度动能有些无以为继。强化线下渠道公司在投资者会议上指出，早前受压的华南市场已重拾增长，华北及西部地区的销售亦有改善。这显示公司正在摆脱电商渠道的依赖，重新强化线下经销与便利店网络，特别是在华南与西部市场布局实体终端，以稳定利润率并巩固品牌声量。在创新方面，公司近年推出非油炸面、高纤低卡面等主打健康概念的新品，并借动漫、游戏IP联名强化品牌年轻化。这些策略虽提升了品牌活力，但部分非主业如冷冻食品与零食仍持续亏损。中国的方便面需求确实在恢复。根据世界速食面协会（WINA）统计，中国方便面年消费量已从2020年的463.6亿份降至2023年的422亿份，至2024年止跌回升至438亿份。这意味着尽管外卖、自热火锅与预制菜的兴起分流了大量即食需求，但在消费分级的时代，方便面仍然不会被淘汰。尽管如此，日清在中国市场的回暖仍显脆弱。品质稳定还是缺乏创新？对日清而言，稳定的品质是一种优势，也可能成为束缚。当中国市场的年轻消费者越来越追求“新鲜感”与“互动感”，传统口味与包装的出前一丁与合味道，虽具怀旧情怀，却难免显得保守。这种矛盾正成为日清在两地市场的最大挑战。日清香港与内地的品牌定位与消费场景存在明显差异。在香港，“出前一丁”是许多人从小吃到大的经典品牌，几乎家家户户橱柜内的必备品，不仅长年占据高端方便面市场主导地位，且与本地便利店、茶餐厅及超市形成稳定供应网络，早已成为一种“熟悉的品质”与“习惯的口味”。反观内地市场，方便面更多被视为快节奏生活下的“即食解决方案”，主流市场仍偏重价格与性价比。而康师傅（0322.HK）、统一（0220.HK）、今麦郎、白象等国产品牌阵容庞大，产品线从平价到高端不一而足，让承受经济压力的消费者有更多更具性价比与新鲜感的选择。日清虽然也推出多款细分子品牌，但能见度仍然有落差，消费者一想到日清，还是只会联想到包装万年不变的“合味道”与“出前一丁”。据媒体统计，目前，康师傅、统一、白象与今麦郎四大品牌，在内地方便面的市场份额合计已达到81.35%。而日清身后，还有韩国三养(145990.KS)与农心(004370.KS)正虎视眈眈。即使如此，日清并未收缩中国投资。今年9月，公司斥资约2.4亿元在广东珠海购地建新厂，计划导入高度自动化产线，以提升产能与效率。董事长安藤清隆表示，此举是为应对“高端产品需求增加与区域市场变化”，并强调中国市场仍是公司中长期发展重心。今年以来，日清股价累升约17.18%，虽较去年低位拉升，仍远低于同期恒生指数的升幅。目前日清市盈率37.9倍，高于康师傅的15倍与统一企业中国的15.7倍，这反映出市场对日清品牌稳健及毛利率改善的高期望，但也显示其价格明显偏贵，其成长性与盈利表现未必能够支撑其高估值。说到底，日清仍象征着熟悉的品质与日式工艺，那份“不变”仍是品牌最动人的部分，这对消费者而言是安心，但对投资者而言却是停滞。日清若想突围，必须在“变”与“不变”中找到平衡，让“老味道”讲出新故事。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月14日

1475.HK

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