诺亚控股转型成功 港股上市分散风险

这家专注为高增值客户提供服务的财富管理公司计划筹资扩充业务，即将于港股市场第二上市

重点：

• 借助中国富裕阶层而成功转型的诺亚控股，已通过港交所上市聆讯，有助分散其美国上市股份可能遭退市的风险
• 公司去年净利润创新高，但今年首季遇上投资市场波动，收入与盈利均同比大挫三成以上

刘明

中国经济快速发展，国民积累庞大财富，衍生理财需求，财富管理行业近年发展蓬勃，中国独立财富管理龙头诺亚控股私人财富资产管理有限公司在美国上市12年后，即将登陆香港资本市场。公司近年经历行业严厉监管及投资诈骗“踩雷”事件后，决意在逆境中积极转型，业务已重上轨道。

诺亚控股成立于2005年，2010年在美国上市，随着中国经济崛起，公司经历一段高速增长阶段，2015年至2017年净利润复合年增长率接近两成。但自2018年起，官方加强金融业监管，其业绩有所放缓。

在2019年，诺亚控股卷入承兴国际控股虚假供应链融资骗局，需要就有关事件支付18.3亿元和解开支，导致2020年录得7.45亿元重大亏损。公司自此转移重心至核心财富管理及资产管理业务，把业务集中在富裕阶层身上，并缩减借贷服务等主流客户业务。

诺亚的财富管理业务是向富有客户提供投资产品、定制化投资配置及增值服务，收入主要来自分销投资产品，再从合作伙伴获取募集费、管理费及业绩报酬等。此外，公司透过“歌斐”品牌经营资产管理业务，管理客户在私募股权、房地产、公开市场等的投资，并收取旗下管理基金的相关报酬。

过去两年，该公司的财富管理业务净收入达23.66亿元及31.95亿元，占总收入71.6%及74.2%。公司核心客户包括黑卡及钻石客户，即目标资产配置存续规模5,000万元以上的财富管理客户，以及拥有1,000万至5,000万元资产的客户，去年上述两种客户数目分别增长38%及14%，推动公司净利润创13.14亿元历史新高。

首季收入降

据招股文件显示，按2021年总收入计，诺亚是中国第8大高净值及超高净值客户的财富管理服务商，占高净值财富管理服务市场约3.7%的市场份额，而排名前七的均为银行关联的服务提供商。换言之，若不计银行在内，诺亚为中国最大高净值及超高净值客户的独立财富管理商，占该部分市场份额约21.5%。

中国资产配置的新趋势，为财富管理行业带来商机。由经济学家任泽平的团队和新湖财富联合发布的《中国财富报告2022》指出，去年中国居民的实物资产占总财富比重高达69.3%，当中主要为房地产，反观金融资产仅占30.7%，比例低于北美、西欧、亚洲(不含日本)等地的36%至72%，反映中国金融市场仍有待开发。

此外，在中国“房住不炒”的政策下，房地产投资吸引力下降，资产配置趋势或会由房地产转向金融类产品，为高净值财富管理市场提供增长机会。

目前高净值财富管理服务市场主要由金融机构主导，2021年独立财富管理公司占市场不足两成，有很大发展空间。由于金融机构的私人银行产品，以国内的现金管理、公开市场及小部分另类投资产品为主，产品标准化及欠缺灵活性。反观诺亚控股提供的投资产品来自广泛的外部供货商，可以提供丰富及定制化产品，包括私募基金、风险投资及另类投资，并与海外合作伙伴为客户提供全球资产配置。公司更可以透过资产管理部门歌斐为客户设计独特的投资组合，满足高净值财富客户要求，具备差异化竞争优势。

不过，诺亚为招徕更多高净值客户，并加强核心客户黏性，一方面要在人才、技术、投资研究能力及客户服务方面持续作出投资，亦要进行品牌推广及营销活动，以保持竞争力及知名度。因此，公司去年经营成本及开支同比大增51.1%，增幅超越收入的29.9%增长。公司是次计划在香港上市筹资，主要便是为了进一步拓展财富及资产管理业务、对各业务进行科技研发投资，以及预留运营开支等。

然而值得留意的是，今年首季投资市场大幅波动，暴露了诺亚的短板。期内公司收入与净利润同比下滑超过三成以上、期内活跃客户数同比减少46%、财管募集费也大减68%，反映客户需求下降，而公司更传出员工遭强制降薪的负面消息。

预摘牌名单

虽然受国家政策支持下，资本市场最近反弹，估计诺亚短期收入有望回升，但长远投资市场波动性加剧，将为其业务带来持续考验和挑战。

话说回来，诺亚即将在港股启动的第二上市，估计亦与今年4月被美国证交会列入预摘牌名单有关，但即使如此，该公司仍获得美资大行祝福。摩根大通的研究报告指出，诺亚在香港上市，可以减轻公司在美国退市的风险，若管理层在上市后利用派发特别股息或股票回购等措施，以提高投资者回报及减低稀释影响，可能会利好股价。

受中美搏弈、股市波动，以及新冠疫情反复等因素影响，诺亚美国上市的股票曾低见15.47美元，比去年底下挫近半，该股最近已反弹到20美元水平，相当于最近12个月市盈率约11倍，低于全球资产管理龙头嘉信理财(SCHW.US)与贝莱德(BLK.US)的23倍及16倍。

由于诺亚于香港上市的定价与筹资规模仍未确定，但如果估值较其美股存在折让，以中国高净值财富管理市场的潜力，说不定可以吸引投资者的目光。

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