英文播客：欧洲企业看衰中国经济，阿斯利康考虑拆分中国业务

中国“男装一哥”海澜之家近年业绩放缓，公司计划集资力攻海外，并已向港交所递交上市申请 重点： 去年盈利按年大跌25% 今年上半年收入微升但盈利续下滑 　 刘智恒 在电视广告主宰服装销售的年代，凭超强明星代言人，加上一句“男人的衣柜”的广告，内地男装品牌海澜之家集团股份有限公司（600398.HK）曾在服装销售上一马平川，成为男士服装的龙头。 据弗若斯特沙利文数据，按收入计算，去年海澜之家是全球第二大男装品牌，于中国的男装市场份额达5.6%，超过后面四名对手的总和，是唯一的男装品牌年收入突破百亿元人民币（下同）。 早在内地A股上市的海澜之家，近日就向港交所递交上市申请。公司去年收入超过201亿元，赚近22亿元，今年上半年的盈利约15.9亿元。 公司业务分为四大类，分别是自主品牌运营、国际品牌授权及代理、团购定制及京东奥莱等。自家品牌包括主打男装的“海澜之家”、专攻女装的“OVV”、潮流品牌“黑鲸”，以及婴童品牌“英氏”。 高峰市值逾千亿 海澜之家由周建平于1988年创立，当年他带着30万元，承包江苏江阴市新桥第三精毛纺厂，开展其服装之路。公司的转搌点在2002年，当年周建平到日本考察，深深被当地服装品牌丰富的种类、低廉的价格、以及量贩式的自助选购方式打动。回国后，于南京中山北路开设首间海澜之家门店。凭藉周建平超强的市场触觉及营销能力，借明星代言，加上精准定位，一步一步登上国内男装龙头之位。 2000年12月海澜之家于上交所上市，随着业务的发展，2015年时公司市值一度超过1,000亿元。然后     因网购逐渐盛行，走大众化路线的服装难免受到冲击，公司股价再难复当年勇。 不光如此，即使公司去年仍维持男装龙头之位，实际上在Z世代下，市场认为海澜之家的男装款式有点赶不上时代，其市场统治力已日渐下滑，于是数年前公司开始拓展女士及婴儿服装。 盈利收入齐下滑 事实上，海澜之家近年的业绩已清楚显示业务停滞不前，甚至疲态毕现。去年收入201.6亿元，按年下跌近3%，但盈利大跌近25%至21.9亿元。今年上半年，收入同比上升3%至112.4亿元，但盈利却下跌3%至15.9亿元。 业绩回落之余，公司的存货量却高居不下，去年存货接近120亿元，按年增长达到28%；今年9月底亦达115.2亿元，较6月底升12%。期内，公司的应收款项及票据也在上扬，去年同比增20%至12.5亿元，今年9月底亦较6月底时升20%至15.62亿元。 开源不成，节流似乎又不可能，公司长期倚赖推广，过去三年的分销及销售开支，分别是34亿元、43.5亿元及48亿元，今年上半年亦已近25亿元。 即是说，公司近年收入放缓，但存货量却在大幅上升，而应收款项又同步上扬。反之，分销及销售开支一直增加，成本未能减省，反映业务出了问题。 与此同时，中国服装市场的增长也乏力，2020年2024年的复合年增长率为3.9%，预计于2025年至2029年，亦只有4.7%，可见服装已非一个增长迅速的市场。 国际业务未成气候 内地的增长开始放慢，海澜之家亦没有坐以待毙，早几年已步署海外战略，积极拓展国际版图，目前在马来西亚、菲律宾及越南等东南亚国家，门店超过100家。今年九月更进驻澳洲悉尼，在当地开设首家门店。 是次公司若成功上市，部份集资所得已安排提升集团的国际品牌形象及竞争力，部份则用于投资及并购，主要收购国际化品牌，以扩展国际运动品牌组合。 不过，海外收入相对集团整体收入仍是微不足道，2024年为3.55亿元，同比增长30.8%。今年上半年收入为2.06亿元，按年增长27.4%。以公司的营业额计算，占比不足3%。 现时香港上市的内地服装公司，以男装为主的中国利郎（1234.HK），其市盈率接近9倍，运动服龙头安踏（2020.HK）及李宁（2331.HK）约在14倍，羽绒服波司登（3998.HK）为15倍；若以12倍市盈率估算，海澜之家市值约在400亿港元内。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

超薄电容器薄膜生产商河北海伟电子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港挂牌上市，低开5.4%，中午休市报12.09港元，跌15.34%。 公司公布，是次全球发售3,545万股H股，发售价14.28港元，集资净额4.52亿港元（5,800万美元）。香港公开认购获得5,425倍超额认购，国际发售获5.11倍超购。基石投资者汇兴丽海认购1,512.9万股，占发售总数42.67%。上市前投资者比亚迪持有606.37万股。 海伟股份是一家电容器薄膜制造商，根据灼识谘询资料，以2024年电容器基膜销量计，海伟股份是中国第二大的电容器薄膜制造商。薄膜电容器广泛应用于新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器等领域。截至5月底止的五个月，公司收入1.62亿元，按年跌3%，同期利润按年跌4.5%至3,135万元。 公司拟将所得款项净额中，约82%用于进一步扩大产能，计划在中国南方建设生产电容器基膜的新生产工厂；约5%用于提升研发能力；约3%用于销售及营销活动；及约10%用作营运资金及用于其他一般企业用途。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

癌症检测公司燃石医学第三季收入小幅上升，毛利率则大增近4个百分点 重点： 燃石医学第三季收入按年增长2.3%，主要因为研发服务收入大幅攀升，抵消了癌症检测产品的跌幅 今年以来公司股价已增两倍，并在最新业绩公布后的一周内再涨33%    阳歌 中国股市强势的一年即将收官，这次我们将深入检视癌症诊断公司燃石医学（BNR.US）的最新业绩。该公司是今年表现格外突出的少数几档股票之一。我们先前曾把这类股票称为“中国彩蛋”，因为它们看似具备良好增长前景，但却长期被投资者忽视。 然而，燃石医学的情况则不那么明朗。自2020年在纽约上市以来，公司一直持续亏损，且收入增速并不快。其股价今年能够大涨两倍，最合理的解释似乎在于其令人称羡的高毛利率，远远领先全球同业。不过，公司庞大的营运开支仍让燃石医学深陷亏损之中。 虽然公司第三季仍延续亏损，但幅度大幅收窄，显示燃石医学距离踏入盈利的“应许之地”似已不再遥远。由于公司有相当一部分费用属于非现金项目，例如以股票为基础的薪酬及折旧支出，因此短期内并无现金流紧缩的风险，也让投资者少了一项忧虑。 不论原因为何，投资者显然对公司上周公布的最新财报相当买帐。股价在随后五个交易日上涨约三分之一，创下两年新高，市值达到2.3亿美元。 撇开燃石医学令人称羡的高毛利率不谈，还有其他几项正面进展，可用来解释近期投资者对公司的热情，稍后将逐一说明。不过，今年股价的大幅上涨，也可能单纯源于在多年遭到忽视后，投资者“重新发现”了这家公司。即使股价今年已上升207%，公司目前的市销率仍仅为3倍，与法国生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低于规模更大的赛默飞世尔科技（TMO.US）的5.14倍。 燃石医学主要生产癌症检测产品，既供合作医院用于院内检测，也提供给个人进行居家检测。居家检测产品的毛利率较高，但过去两年受到冲击，原因是该业务高度依赖医生转介。然而，在政府严查医疗设备公司向医生支付转介费用后，医生在过去两年大幅减少这类转介。 因此，公司近年试图专注于不受政策影响的院内检测业务。该业务原本在持续增长，但最新一季却按年下跌17.1%，由6,380万元减至5,280万元（745万美元）。公司仅将此下滑归因于“销量下降”，未作更多解释。此外，由于燃石医学自去年起取消季度业绩电话会议，投资者也没有机会直接向管理层询问原因。 研发收入增长 公司所称的“中央实验室业务”，也就是其检测结果需送往中央实验室处理的居家检测服务，因整顿效应持续发酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 万元减至3,680万元。 公司唯一的亮点是研发服务收入大增69%，由去年同期的2,490万元升至4,200万元。虽然这看似可能成为新的增长引擎，但从公司过去几季的财报来看，这项收入相当不稳定，各季度都有可能大幅上升或下降。 尽管如此，研发收入的大幅成长仍带动燃石医学第三季整体收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29亿元增至1.32亿元。 本季公司营收成本亦相当低，且按年下降，使其第三季毛利率达到非常亮眼的 75.1%，较去年同期的71.4%增加近4个百分点。作为比较，生物梅里埃过去12个月的毛利率为56.3%，赛默飞世尔科技则更低，仅为41.3%。 但对燃石医学而言不利的是，公司开支水平相当高。本季开支为1.15亿元，相当于收入的约87%，虽然较去年同期下降12%。如此庞大的成本最终仍拖累公司本季业绩，不过净亏损已大幅收窄，由去年同期的3,570万元缩减至1,680万元，显示公司距离实现盈利可能已不远。 另一项利好消息是，公司宣布日本已批准其部分产品，可作为阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌药物capivasertib的“伴随诊断”使用。然而需要指出的是，燃石医学的海外业务整体表现并不理想，第三季中国以外收入仅为 1,720万元，较去年同期的2,580万元大幅下滑。 我们今年写过的其他“中国彩蛋”，还包括可穿戴装置制造商华米科技（ZEPP.US），其股价自1月以来已增长9倍；新氧科技（SY.US），股价亦已增两倍；以及前身为量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股价上涨150%。但这些公司当时都有较为明确的增长催化剂，只是先前未被投资者看见。 相比之下，燃石医学的情况要模糊得多。其核心业务虽然看起来相对稳健，但成长速度并不快，且公司似乎也没有明显的新增长动能正在酝酿。不过，其高毛利率与逐步逼近获利都是令人鼓舞的讯号。此外值得一提的是，即使股价今年大幅反弹，目前的价格仍不到2021年上市后高点的十分之一。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里