经济放缓政策利好 助力两大职教机构

中教控股和新高教集团公布截至8月的上一财年营收，增幅均介乎25%至30%之间

重点：

• 得益于利好政策和经济形势，中教控股上一财年营收增长29%，利润上升31.5%
• 新高教集团上一财年收入增长24.6%，但因成本激增，且招生人数略有下降，利润仅录得6.5%的增幅

阳歌

各种因素叠加而成的“完美风暴”，推动了中国职业教育行业的增长，其中包括政府的大力支持和增速放缓的经济，后者促使更多年轻人推迟就业，转而选择继续教育。

这股浪潮提振了中国的民办职业教育机构，包括中国教育集团控股有限公司(0839.HK)和中国新高教集团有限公司(2001.HK)。两家公司都在本周公布了截至8月的上一财年业绩。在公布最新数据后的两个交易日，两家公司股价上涨逾6%，反映出了普遍的乐观情绪。

尽管在某些方面非常相似，尤其是强劲的营收增速，但也有一些关键的差异表明，两家企业既各有所长，也各有所短。就此而言，中教控股似乎比新高教集团略胜一筹。这体现在两家公司的市盈率上。中教控股当前的市盈率约为13倍，而新高教集团的市盈率是6倍。

我们稍后会进一步探讨两家公司之间的差异。但首先，我们会从宏观层面开始，分析职业教育为何是少数在中国经济增速持续放缓的情况下，似乎仍处于有利地位、能够繁荣发展的行业之一。这是因为，眼下就业市场的形势确实非常糟糕，青年人失业率在20%左右。

年轻人找不到工作时，最先想到的办法之一便是继续教育，学习新技能，以便在最后真的进入就业市场时更具竞争力。

中教集团在最新财报中提到了这一现象，指出中国2021年和2022年高考人数持续创历史新高，分别达到1,078万和1,193万。该公司称，其2022/23学年国内注册新生人数71,000人，同比大增48%。

同时，职业教育机构也受益于大力支持该行业的政府政策。这种支持对在中国做生意而言非常重要，因为它往往会开启享受直接或间接的政府援助大门，从财政补助到新业务快速获批，不一而足。

另一方面，缺少这种支持也可能会给一个行业带来灭顶之灾，正如去年政府突然禁止民办企业提供K-12学科类课后辅导服务时，我们所看到的那样。这个突然的转变实际上扼杀了整个行业。眼下，这些公司正在奋力寻找其他商业模式。

相比之下，职业教育公司的境况相当不错，至少目前是这样。鉴于经济可能在接下来的至少几年里进一步放缓，而这类学校像“海绵”一样吸收失业的年轻人，并让他们忙碌起来，我们完全可以预计，民办职业学校至少在接下来的几年应该会继续得到政府的大力支持。

政策支持

在两份财报中，中教控股较为乐观，还大谈积极的政策环境——这也反映出公司的强劲表现。为了印证这个趋势，它还引用了国务院2021年10月下发文件中的表述——职业教育“前途广阔、大有可为”。它更进一步指出，今年4月，全国人大通过了新修订的《职业教育法》，“明确国家鼓励、指导、支持企业和其他社会力量举办职业学校”。

在强有力的政策支持和经济放缓对其前景的提振下，中教控股最近一个财年的收入增长29%，至47.6亿元，而中国新高教集团在同期的收入增长了大致相当的24.6%，达到22.6亿元。

但它们的相似之处似乎仅限于收入。根据我们前文提到的数据，中教控股的注册新生人数似乎在飙升，但新高教集团的情况似乎并非如此。后者表示，在2022/2023学年，总在校生人数140,535人，较一年前的143,764人略有下降，逆转了前一年14.4%的增长。它没有给出详细的解释，仅表示新生人数“稳健增长”，生源结构“进一步优化”，集团持续稳步推进“高质量发展”战略。

新高教集团正在进行的明确调整，在报告的多处地方都得到了体现，包括最近一个财年的毛利率从一年前的44.6%降至39%。毛利率下降的一个重要因素是，公司的销售成本上升了42%，远高于其24.6%的收入增长，这是营销成本大幅增长所致。

因此，新高教集团最近一个财年的利润仅增长了6.5%，至6.3亿元。相比之下，中教控股的利润增长了31.5%，至19.4亿元，与同期29%的收入增长大致相当。后者没有提供毛利率数据，但它的毛利率占收入的比例为58%，与上一年基本持平。

总而言之，新高教集团似乎存在一些问题，它正在设法解决，以充分利用目前对职教机构非常有利的经济和政策环境。如果能够很好地做到这一点，随着它与中教控股等同行估值差距缩小，股票可能会有一个相当大的上升空间。不管怎么说，可以肯定的是，除非股市出现重大的动荡，否则这类股票在未来两三年内可能都会稳步增长。

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