竞争激烈毛利率不高白山云吸引力一般

2024年01月10日

Baishan Cloud stock not attractive enough

中国边缘云供应商白山云正式提出上市申请，争取成为港股“边缘云第一股”

重点：

公司2022年营收21.3亿元，期内亏损1.9亿元
前期网络基础设施及前期投资成本，占同期收入八成以上

李世达

随着云计算业务的持续蓬勃发展，用户对云计算的需求更加广泛，服务与业务的结合也更加紧密。在5G、物联网（IoT）、人工智能（AI）等技术的成长下，提供更快传输速率的边缘计算服务越来越受到重视。

中国独立边缘云（edge cloud）服务供应商白山云控股有限公司，赶在2023年结束前向港交所递交上市申请文件，挑战成为港股“边缘云第一股”。中金公司（3908.HK）和海通国际为联席保荐人。

边缘云是最近从云服务行业快速兴起的新型基础设施及服务类别。传统云计算与边缘云的差异，简单来说就是“集中”与“分散”。传统云计算提供更集中的资源供给，透过数据中心和服务器提供服务；而边缘计算则利用数量庞大的边缘设备（edge device），在更靠近资料的位置处理资料，为用户提供更快的信息传输和处理速度。

成立于2015年的白山云，主要提供边缘云网络服务、安全和计算两大类服务。网络服务主要包括边缘全站加速网络、边缘下载交付网络及边缘流媒体交付网络。通过这项服务，该公司帮助客户连接全球数十亿终端用户，加快内容的传输速度，增强用户体验，实现提质增效。

海外业务带动增长

根据申请文件，2020年至2022年，白山云的收入分别为18亿元、22.7亿元及21.3亿元。2023年上半年，白山云实现营收10.8亿元，同比增长7.9%。

值得一提的是，成立于贵州的白山云在海外发展快速。海外市场贡献占比从2020年的7.9%增加至2023年上半年的26.2%。截至2023年6月30日，白山云控股在超过50个国家和地区的300多个城市，部署了1,700多个全球边缘节点，网络带宽超过80Tbps。根据灼识咨询报告，按2022年海外收入计算，该公司是具有成熟海外业务的中国独立边缘云服务供应商中，增长最快的一家。

2022年，白山云收购了蓝汛控股已建立的海外客户网络，以及其销售与营销团队资产。白山云创始人兼CEO霍涛曾在蓝汛任职十年，2015年出任COO，负责销售业务在内的总体运营工作。

此外，为进一步发展海外业务，白山云自2022年第三季度起建立独立品牌EdgeNext，拥有独立的运营团队来进行客户开发及服务。客户中还包括知名的游戏发行商steam。

设施投资拉低毛利率

尽管如此，改善亏损仍是公司首要课题之一。2020年至2023年上半年，白山云的期内亏损分别为1.8亿、1.7亿、1.9亿元及3,590万元。

申请文件表示，亏损主要因为业务迅速扩张，网络基础设施的前期投资及其他成本与费用相对较大。2020年至2023年上半年，用于带宽及机架租赁的成本分别为15.9亿元、19.6亿元、17.9亿元及8.7亿元，分别占同期总收入的88.4%、86.3%、83.8%及79.9%。

从毛利率来看，2020年至2023年上半年，白山云毛利率分别为4.3%、7.4%、9.1%及12.7%，虽整体呈上升但仍偏低.

另一问题是，白山云存在客户过于集中的问题。根据申请文件，2022年公司前五大客户合计收入占公司总收入的76.9%，其中最大客户占比更高达47.9%。而有两客户同时也是公司主要供应商。也就是说，一旦主要客户流失，公司业绩将会受到显著的影响。

竞争对手强大

虽然白山云是边缘云领域的先行探索者，但公司面对的挑战者相当强劲。根据申请文件，白山云2022年的市场份额约为3.1%。排在前面的有中国移动（0941.HK）、中国联通（0762.HK）、中国电信（0728.HK）等三大电信运营商，以及多家大型云服务商。公司坦言，面对资源庞大的竞争对手，能取得多少市场份额难以预测。

根据国际数据公司（IDC）最新发布的《中国边缘云市场跟踪研究，2023H1》报告，2023上半年，中国边缘云市场规模总计45亿元，同比增长46.3%。报告提到，在互联网音视频客户加速自建流量分配体系，以及服务商加大向本地客户供给边缘资源等因素驱动下，边缘云市场在过去两年得以高速增长，并成为整个云计算市场中最重要的增长引擎之一。

据全球移动通信系统协会（GSMA）预测，到2025年全球物联网设备联网总数将达到252亿个，将会生成大量的数据。要求网络更稳定、传输更快速、更低时延的场景，都在增加市场对边缘云服务的期待。

CEO霍涛接受内地媒体访问时曾言，白山云的定位是“独立第三方”，与中心云是合作关系，组成生态。“客户越大，越不希望被一家云公司绑定”，因此边缘云未来会更有价值，“将成为万亿云计算市场的下一个决胜点”。

边缘云是贴近用户与资料产生处的网络服务，因此客制化、场景化会是重要关键。对白山云来说，前期大量的边缘节点部署将是未来发展的优势之一，而在海外市场的业务成长，也将帮助公司建立起全球影响力。

持续拓展服务网络加强研发技术能力，是白山云募得资金后的首要任务，随着边缘云价值的凸显，白山云的先发优势或会显现。

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万物新生借政策东风获强力增长

这家循环经济专家一季度营收同比增长27.5%，创逾一年来最快增速重点：万物新生一季度营收增速创逾一年新高，同时录得历史第二高单季净利公司本季度新增25家线下门店，年内计划拓展800家新店以完善实体店铺网络　阳歌全国性以旧换新政策以及不同品类的交易增长形成双轮驱动，助力循环经济专家万物新生（RERE.US）在今年一季度实现逾一年来最强劲增长。通过持续推动将更多回收的手机、电子产品直接销售给终端消费者，当季盈利规模亦创历史次高。万物新生最初主要是二手手机卖家与专业回收商之间的中间平台。但公司逐步加强零售渠道，同时也升级了翻新技术，从而在提升产品售价的同时，也获取更高的利润率。为提升品牌认知度并拓展零售业务，公司正加速构建覆盖全国的实体店网络，让更多消费者能够在购买之前亲自验货；同时深化与电商巨头京东（JD.US；09618.HK）的战略合作，助推零售业务增长。此外，通过加大在抖音、小红书等社交平台的营销投入，万物新生也在持续强化其消费品牌形象。本季度，二手黄金产品交易火爆为业绩增长提供了助力——这是公司近两年为突破电子品类局限而布局的多品类业务之一。今年1月，智能手机被纳入国家以旧换新补贴目录的政策红利，也为业绩增长提供了支撑。在上述多重利好支持下，上周二披露的最新财报显示，公司一季度营收从上年同期的36.5亿元增长27.5%至46.5亿元（合6.41亿美元）。此为自2023年四季度以来的最快增长，彼时增速为29.9%。公司指出，去年一季度营收部分受益于2023年下半年启动的苹果（AAPL.US）iPhone回收合作业务。为实现共赢和可持续利润，万物新生着手调整该合作模式，相关业务收入在今年一季度同比下降67%。剔除该因素影响，占营收九成以上的产品销售业务实际增速超过50%。当季零售业务表现尤为亮眼，同比大增73.5%。二手黄金品类异军突起，推动以非电子类产品为主的“多品类业务”实现营收与GMV双指标同比增长两倍。 “我们主营业务在今年的第一季度实现了超出预期的快速增长，”万物新生董事长陈雪锋表示，“以行业最佳的以旧换新体验抓住的国补带来的发展机会。” 盈利指标持续改善通过优化iPhone以旧换新项目、提升面向消费者直接销售的比例及实施降本增效措施，公司一季度产品销售毛利率同比提升4.3个百分点至15.2%。这使得当季净利润达到4,280万元，创历史第二高单季盈利纪录，亦是公司历史中第四次实现季度盈利。该公司的非公认会计准则（non-GAAP）营业利润也实现显著增长，同比上升39.5%至1.1亿元人民币，其2.4%的non-GAAP营业利润率则体现出公司在盈利能力提升方面取得实质性进展。上周二财报发布后，公司股价下跌6%，回吐部分一个月以来的涨幅。过去一年该股走势震荡，最高触及3.70美元，最低下探至2美元，当前股价位于该区间中位水平。投资者似乎仍在评估其优化回收模式、提升盈利的前景。该股当前市销率为0.27倍，介于二手服饰平台Rent the Runway（RENT.US）的0.08倍与奢侈品电商The RealReal（REAL.US）的0.96倍之间。在严控多数成本项的同时，公司一季度销售与营销费用同比增加30.4%，主要用于提升品牌知名度与获客。除社交平台投放外，其近期推出的环保倡议“返航新生”，旨在强化与各品牌方的合作。公司履约成本也快速增加，当季同比增长38.1%——过去一年公司履约团队扩招360人，截至3月底该团队规模已超1,000人。履约成本增长主要源于今年初启动的门店快速扩张计划——该战略旨在提升品牌曝光度并促进直接面向消费者的销售。截至3月末，公司线下网络门店总数达1,886家，较去年同期增加458家。但需注意的是，可能受到春节的影响，该数字较去年末仅增加25家，意味着要实现年内新增800家的目标，万物新生须继续加速开店。公司旗下“拍机堂”本季度还在深圳推出创新业态，在华强北揭幕其全国首家仓储式线下形象店。这家1,200平方米的门店陈列近10,000部经过专业质检的二手手机，据称可帮助采购商“降低库存成本并减少物流延误”。另一项针对商户客户的举措是，在自营城市测试开设取证仓，简化商家的入仓质检流程。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们

2025年05月27日

RERE.US

简讯：首季营收暴跌亿航智能探索第二上市

亿航智能控股有限公司（EH.US）周一披露，公司去年获得中国民航局关键许可后，其自动驾驶飞行器在一季度仅售出11架，导致当季营收大幅下挫。财报显示，公司一季度实现营收2,610万元，同比下滑58%；当季净亏损扩大至7,840万元，去年同期为6,340万元。亿航将营收锐减归因于客户采购计划的时间安排，但称对“二季度业务回暖感到振奋”。公司同时表示，近期地缘政治紧张局势和全球市场波动，已促使其启动二次上市计划，为纳斯达克的上市地位，作出保险性步署。探索二次上市的中概股多数选择香港市场。适逢美国公众假期，周一美股休市，周二将恢复交易，亿航股价年内累计涨幅达8.3%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月27日

EH.US

简讯：派格生物首挂半日跌近两成

生物医药企业派格生物医药（杭州）股份有限公司（2565.HK）周二在港交所挂牌上市，开报13港元较发售价格低16.67%，早盘维持跌势，至中午收市报12.56港元，跌19.49%。公司公布，此次全球发售1,928.4万股H股，发售价15.6港元，集资净额2.32亿元（3,000万美元）。香港公开发售获742.78倍超额认购，按回补机制，香港公开发售股份已增至964.2万股，占发售总数50%。国际配售录得1.13倍认购。派格生物成立于2008年，是一家专注于自主研究及开发慢性病创新疗法的生物技术公司，重点关注代谢紊乱领域。核心产品为自主开发的长效GLP-1受体激动剂，主要用于二型糖尿病及肥胖症一线治疗。由于尚未有产品商业化，公司去年未有销售收入，录得净亏损为2.8亿元，同比增1.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月27日

2565.HK

因阿里之名美图或再腾飞

这家美颜应用程序开发商向电商巨头阿里巴巴发行2.5亿美元可转换债券，后者或将成为其第三大股东重点：美图与阿里巴巴达成重大合作，后者将充分利用前者在影像应用程序领域日益成熟的技术能力通过这笔交易，阿里巴巴或将持有美图近7%的股份，这也是阿里巴巴自2021年因垄断行为被罚款25亿美元以来最大规模的投资之一　阳歌美颜应用程序运营商美图公司（1357.HK）堪称多面手，起初，它只是一款广受欢迎但盈利不佳的应用程序，人们用它来美化自拍照。后来，公司找到更好的商业模式，即为化妆品店和摄影工作室等提供类似的软件，这些机构更愿意为此类产品付费。但公司始终拥有一项重要的资产，那就是它超2.5亿的庞大用户群，其中主要为普通消费者。近年来，美图一直在借助人工智能（AI）和社交媒体的力量，将用户转化为收入，用户再次成为其主要增长动力。现在，美图正致力通过上周宣布与电商巨头阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK) 达成的一项重要合作，将其在消费市场的成功推上更高层次。根据协议，阿里巴巴将认购2.5亿美元的可转股债券，为期三年，初步换股价为每股转换股份6港元。若三年后债券全部转换，阿里巴巴将持有美图扩大后已发行股份总数的6.85%，成为仅次于联合创始人蔡文胜、吴泽源的第三大股东。从阿里巴巴的角度来看，此次合作值得关注，因这是其近年来规模最大的投资之一，似乎表明公司越来越意识到，社交媒体以及影像应用程序对其电商在未来发展的重要性。阿里巴巴曾一度大举收购，在2010年开始，曾斥资数百亿美元收购横跨娱乐、媒体、外卖及实体零售等多个领域的资产。但随着过度扩张并滥用市场支配地位，2021年公司因反竞争行为，被处以创纪录的182亿元（约合25亿美元）罚款，之后这场收购派对才基本画上句号。此次合作还因其国际化色彩而备受瞩目，随着中国本土市场增长放缓，阿里巴巴和美图都试图通过海外扩张来发挥各自的优势，稍后还会进一步谈到这一点。至少在一开始，市场对合作公告反响热烈。上周公告发布的次日，美图股价应声上涨19%，当天以7.02港元收盘，较阿里巴巴可转换债券6港元的行权价高出17%。尽管此后股价回吐了大部分涨幅，但较公告前仍上涨6%，较年初已实现翻倍。分析机构同样看好美图。雅虎财经调查的九家机构中，三家给予“强力买入”评级，其余六家评级为“买入”。不过值得注意的是，公司周一收盘价为6.26港元，远低于2016年IPO时8.50港元的发行价。美图表示：“董事会认为，此战略合作将为公司与认购人之间的长期合作伙伴关系奠定基础，亦有助公司抓住AI带来的机遇，驱动公司的长远发展。” 电商工具这次合作重点，是美图可借助阿里而让电商工具业务进一步扩张。早期的应用程序主要是让用户美化自拍照，而其最新应用程序要复杂得多，借助人工智能和更快的计算能力，让用户可实现虚拟试妆、AI模特试衣等功能。同样重要的是，用户在试用后，能直接在应用程序内购买相关产品。这项业务在美图财报中归属于“影像与设计产品”业务，是其三大收入来源中增长最快的。该类别的收入去年同比激增57%达20.9亿元，占公司全年33.4亿元总收入的63%。相比下，向美妆店、照相馆等企业销售软件即服务（SaaS）的“美业解决方案”业务收入同比下滑32%，至3.85亿元，仅占总收入的12%。其余收入来自广告业务。影像与设计产品业务的腾飞，主要受惠于公司去年的2.66亿月活用户（MAU）基础。美图借助更先进的产品，不断将用户转化为付费用户。公司去年付费订阅用户数增长38.4%，达1,260万。同样重要的是，美图在拓展海外用户方面成效显著。在中国经济增速放缓、消费趋于谨慎的背景下，去年底其国内用户规模为1.71亿，与前一年基本持平，而海外用户数同比增长22%至9,450万，占总用户量的36%。阿里巴巴显然看好美图的应用内销售能力，以及其不断扩大的国际用户规模。与此同时，美图无疑也渴望借助阿里，将产品植入全球数亿用户的阿里平台上。美图在公告中称，阿里将“在其全球电商平台中，会优先推广本公司的AI电商工具，协助公司开发以数据驱动的电商生图，以及生成视频的新工具与新功能”。公告还提到，双方将“合作共同开发各类基础模型，以及垂直领域大语言模型，包括视频生成模型、图像生成模型、多模态模型及语音模型”。作为合作的一部分，美图还承诺在协议签署后的36个月内，向阿里云采购价值5.6亿元的服务，暗示双方未来可能合作的另一领域。在今年股价上涨后，美图目前的市盈率（P/E）为31倍。尽管这个数字看似较高，但远低于赛富时（CRM.US）的43倍，更不及Shopify（SHOP.US）的83倍。这表明，若美图能借助与阿里的合作维持甚至加速近期的增长态势，其股价仍有上行空间。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月27日

1357.HK

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