穷游热渐退潮同程旅行弃购广州金旅

2024年08月12日

0780.HK

面临经济低迷、出境游停滞以及退款便利遭受质疑等，这家在线旅行社取消一项重大收购计划

重點：

同程旅行宣布取消收购一家金融科技公司，因疫后的“特种兵式”旅游热潮开始消退
这家在线旅行社满足新一代节俭游客的需求，2023年营收增长81%，但一季度增长率放缓至50%

夏飞

就在精打细算的中国游客掀起的“报复性消费”浪潮高歌猛进之时，同程旅行控股有限公司(0780.HK)似乎突然失去了部分动力。

去年大部分时间，这家在线旅行社都在飞速发展，因随着疫情时期的限制措施取消，低预算国内旅游成为中国低迷的经济当中为数不多的亮点之一。由于同程及其同行迎合了热情高涨但注重成本的新一代游客需求，实现了收入和利润的飙升。

但现在，公司似乎采取更为节俭的策略，反映居于核心的Z世代客户越来越注重成本。上周，同程旅行披露，放弃以11.5亿元收购广州一家金融科技公司55%股份。2月份首次宣布这笔交易时，同程旅行称收购广州旅金科技多数股权是为了提升客户的支付体验。

同程旅行未详细说明放弃交易的原因。虽然双方可能只是无法就最终条款达成一致，但同程旅行也可能是因为自身业务失去了疫后初期的那股势头而放弃。

这笔交易对同程来说是一笔大赌注，因截至去年底，交易的成本占公司现金持有量的22%。此外，广州旅金似乎正在迅速贬值。公司在2022年12月的市值为28亿元，这意味它在约年半时间里贬值约四分之一。

同程改变主意背后的另一个关键原因，可能是央视在3月的一档调查节目中，称广州旅金支持的一款金融科技应用程序同程金融放高利贷。随后，该应用程序从中国大部分主要应用商店下架。

投资者似乎乐见交易的放弃。上周这一消息宣布后的两天内，同程股价上涨8%，但截至周五，该股回吐大部分涨幅。今年以来，同程股价波动剧烈，前四个月上涨超过55%，但自5月以来暴跌37%，今年迄今股价已下跌近8%。

但投资者担心的，不仅仅是同程花大价钱收购一家可能估值过高的金融科技公司。随着作为核心客户的中国年轻人面临收入停滞不前、工作安全感不断降低，对该公司能否维持增长势头的担忧日渐加剧。同程进军国际市场的抱负也面临不确定性，因疫后出境游复苏缓慢。在国内市场，退款政策引发的投诉导致公司声誉受损，严重依赖腾讯旗下的微信为业务引流，这些都给该公司蒙上了阴影。

“特种兵式旅游”爆火

自中国于2022年底结束疫情的严格限制措施以来，被称为“特种兵式旅游”的新型穷游方式，在那些精打细算的年轻人当中成为了最新时尚。为了省钱，他们通常预订最便宜的老式火车，而不是价格较高的高铁，白天在城里徒步，到尽可能多的热门景点打卡。在某些情况下，这些游客甚至会在麦当劳等24小时营业餐厅的长椅上蜷缩过夜，省下酒店费用。

这种出行潮流推动了同程旅行的人气，因为它专注于为中国的Z世代旅行者服务，并专注于长期被携程(TCOM.US; 9961.HK)等规模较大的竞争对手忽视的小城市。这助推公司去年的收入增长81%，达到近119亿元，调整后的净利润同比增长了240%，达到22亿元。由于去年的收入远远超过同程2019年疫情前73.9亿元的水平，这一数字更加引人注目。它的强劲增长也与大环境形成了鲜明对比，因为去年的旅游市场整体收入仍比2019年低19%。

同程的用户规模也在扩大，这在很大程度上要归功于它与微信和腾讯的深厚联系，腾讯是同程的大股东。该公司的年报显示，截至去年年底，公司的年度付费用户达到了创纪录的2.35亿，比2019年增长了54%。超过86%的注册用户来自中国最富裕的四大城市，即北京、上海、广州和深圳之外的地方。

虽然2023年是一个丰收年，但它看起来越来越像一个遥远的记忆。现在，同程面临的更大问题是，推动该公司去年东山再起的穷游狂潮是否会逐渐消失。

至今为止，这些数字依然相对令人印象深刻。根据5月发布的今年一季度财报，公司的收入同比增长50%，达到39亿元，调整后的净利润也增长了11%，达到5.59亿元。值得一提的是，一季度数据显示，海外酒店客房预订量有所复苏，同比上涨超过150%。相比之下，中国整体市场的出境游复苏速度远慢于国内游，目前仍远低于疫情前的水平。

同程首席执行官马和平表示：“随着国际航班的恢复和一些国家签证政策的简化，我们对中国旅游业和出境游市场持乐观态度。”

但有理由预计，全球旅游业的反弹将放缓。2023年，中国出境旅游人数达到8,700万人次，仍比2019年下降40%。据路透社报道，行业观察人士指出，今年2月的农历新年假期期间，复苏步伐放缓，部分原因是旅行成本上升和签证问题。研究公司龙途国际的一项新调查发现，旅游成本已成为今年中国游客出境游销售的主要障碍。

同程面临的另一个挑战是它与腾讯的深厚联系。截至2023年第二季度，同程85%的用户来自微信，与2019年的84%大致相同。这使腾讯在继续保持这种合作关系和设定合作条款的谈判中，拥有巨大权力。

最后要说的是，同程还陷入了客户的一系列投诉，其中包括知名企业家周鸿祎，他是中国领先的网络安全公司360的首席执行官，说话直爽。在机票改签失败后，周鸿祎去年10月在社交媒体上发文，称同程的服务“最差劲最恶劣”，并斥责其“官僚”。与此同时，知乎和小红书这两个热门社交平台上的其他用户，也抱怨订票后难以退款或改签。

接受雅虎财经调查的分析机构对同程的平均目标价为22.36港元，远高于周五收盘价13.34港元，意味他们仍然认为该股具有强劲的上行潜力。但在中国消费者信心显示出更强的韧性之前，同程可能需要像其主要的Z世代客户一样紧缩开支。

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腾讯, 携程, 周鸿祎, 同程旅行

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简讯：赣锋锂业拟配股及发可转债筹25亿元

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2025年08月26日

1772.HK 002460.SHE

告别网红主播模式东方甄选要做“线上山姆”

这家由教育机构转型的直播电商公司，正通过自营产品业务，试图打造线上的山姆重点：东方甄选在上个财年呈现营收、利润及GMV同步下滑公司在财年下半段开始恢复盈利，增强投资者对其最新商业模式的信心　谭英当在线教育机构新东方在线2023年1月转型为直播电商公司时，新更名的东方甄选控股有限公司（1797.HK）前景似乎一片光明。这家教培巨头新东方（EDU.US; 9901.HK）旗下的原在线业务子公司，在2021年政府叫停课后辅导后，完成了非常规转型。转型初期，东方甄选势头强劲，截至2023年5月的财年录得45亿元（6.28亿美元）营收及9.71亿元净利润的创纪录表现，扭转了之前财年亏损困境。次年，这家公司业绩更为亮眼，营收跃升至70亿元，净利润达17亿元。不过，据上周五发布的最新年报显示，公司复苏势头在刚过去的财年突遇波折。因卷入与头部主播的高调纠纷，截至今年5月的财年，营收、利润及商品交易总额（GMV）均大幅下滑。财报显示，东方甄选最新财年持续经营业务营收同比骤降32.7%至44亿元，上一财年大额利润几乎化为乌有，全年净利润仅录得570万元。核心电商及自营产品业务GMV，更从上年的143亿元大跌40%至87亿元。最新业绩未包含爆款直播间“与辉同行”的贡献，该直播间由曾是英语教师的董宇辉主持，后者去年与东方甄选分道扬镳。若计入该直播间收益，最新财年营收、利润及GMV的跌幅将进一步扩大。市场对业绩表现反应消极，财报公布后首个交易日（本周一），东方甄选股价下挫13%。即便经历此番下跌后，该股年内累计涨幅仍达76%。尽管年报数据降幅显著，但积极信号在于，上個财年的下半年营收较上半年小幅增长。更关键的是，继上半年报亏9,670万元后，东方甄选下半年实现1.024亿元净利润，成功扭亏为盈。国信证券认为，最新财报“初步验证公司转型成效”。国信证券进一步指出，东方甄选依托自营产品及会员体系构筑的新增长模式，将通过打造爆款商品注入增长新动能。持此观点的不只国信，投资者似乎青睐东方甄选现行战略，该战略旨在突破对头部主播的过度依赖，转向打造线上沃尔玛的仓储式折扣店山姆会员店。业绩指标显示，战略正初显成效。教科书级过度依赖案例东方甄选与董宇辉的经历，堪称企业过度依赖单一个体的教科书案例。董宇辉于2024年7月离职时，带走粉丝量达2,000万的“与辉同行”直播间。据飞瓜数据显示，董宇辉个人影响力此后持续攀升，粉丝规模目前已达3,000万。相形之下，东方甄选自董离职后流失186万粉丝，在飞瓜数据榜单滑落至第22位。包括“黄金一代”主播敬文、顿顿在内的核心主播也相继离职，东方甄选CEO俞敏洪在股东大会上称，不会再出现某个主播成立独立平台。除董宇辉事件外，东方甄选在抖音之外的直播渠道的拓展同样举步维艰。最新财年因董宇辉贡献消失，其抖音付费订单数从上年1.81亿单腰斩至9,160万单，抖音平台仍占据公司GMV总量的70%。俞敏洪承认，单一渠道依赖存在隐患，同时指出新推的自营产品会员体系，是弱化主播依赖风险的重要举措。然而，东方甄选在淘宝、京东、拼多多、小红书及微信小程序等平台的多渠道建设，尚未达到制衡的效应。早在2022年4月，董宇辉离职前，东方甄选就启动了聚焦自营产品与会员折扣的“山姆会员店模式”。该体系成效斐然，最新财年自营产品创收35亿元，贡献近八成总营收。东方甄选将会员业务视为未来核心，通过直播电商渠道及专属会员App，双轨销售自营产品。公司称其品牌“在业内影响力日显，已成为品质、亲民及生活美学的代名词”。2023年10月推出的付费会员App，订阅数量最新财年增长33%，从19.86万人增至26.43万人。期内，App端自营产品GMV占比从16.3%攀升至28.8%，数量从488款增至732款。飞瓜数据显示，今年6月东方甄选8.8亿元GMV总额中，自营产品贡献3.5亿元，同比增长15%。以当前380亿港元（49亿美元）市值及5.52倍市销率（P/S）计，机构对东方甄选看法呈现分化。雅虎财经调研的分析师中，7位给予其“强力买入”或“买入”评级，3位建议“持有”，2位对其评级为“表现弱于大盘”。平均下来，分析师预测，随着董宇辉事件影响淡化，东方甄选本财年营收将增长约25%，利润增长有望超过一倍。财报发布后，国信证券下调东方甄选未来三年利润预期，但维持“跑赢大盘”评级。华泰证券表示：“我们看好公司向品牌化稳步转型的长期发展潜力。”因而保持“买入”评级，并上调未来三年营收预期，同时将本财年利润预测向上微调1%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月26日

1797.HK

简讯：中期业绩亮丽蓝思盈利升逾三成

手机玻璃供应商蓝思科技股份有限公司（6613.HK,300433.SZ）周一公布香港上市后首份中期业绩，收入329.6亿元，同比增长14.2%，盈利增长32.7%至11.43亿元，若扣除非经常性损益的净利为9.4亿元，同比上升42%。各项业务表现理想，期内智能手机与电脑业务收入271.8亿元，同比增长13%，智能汽车与座舱业务收入同比上升16.5%至31.6亿元，智能头显与智能穿戴业务收入16.5亿元，同比增长近15%。公司指出，收入增长主要是头部客户量产多款新品。展望未来，公司表示将持续深化全球产能布局，强化材料模组整机垂直整合优势，丰富高附加值产品矩阵。蓝思科技周二开市微跌0.32%报24.56港元，公司自今年7月上市累计上升逾3成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月26日

6613.HK 300433.SHE

Baiyunshan supports stock price with high dividend yield despite plain business performance

白云山业务欠惊喜股息率高助撑股价

白云山大健康业务中期利润升14%，主要来自王老吉贡献重点：受大南药业务影响，白云山中绩倒退饮料业务竞争大，王老吉开拓海外市场　白芯蕊凉茶作为中国传统文化代表之一，更列入中国国家级非物质文化遗产，拥有王老吉凉茶及多款中药产品的广州白云山医药集团股份有限公司（0874.HK;600332.SH），最近公布中期业绩，虽然饮品业务表现强韧，但制药业务仍缺乏起色，令净利润按年倒退1.3%。白云山前身是为广州药业，集团于1997年成立，同年在港交所挂牌，2001年亦在上海交易所上市，2013年完成合并白云山，随后公司名称由广州药业改名为白云山，目前大股东是广州医药集团，持有白云山45.04%股权，广州医药集团则是广州市人民政府旗下企业。大健康业务占利润51% 集团完成重组后，基本完成“大南药”、“大商业”及“大健康”业务布局，其中大健康业务是白云山利润主力来源，上半年利润总额为15.8亿元，按年升13.9%，占集团总利润金额51.1%。大健康业务主要由王老吉大健康公司组成，主要产品包括王老吉凉茶、荔小吉系列、润喉糖、龟苓膏等产品。尤其王老吉品牌更是集团王牌，该品牌于1828年创立，最早以凉茶铺形式出现。王老吉积极现代化转型，广药集团于1992年获得“王老吉”商标，并以红罐“王老吉凉茶”迅速在中国走红，一度与加多宝集团就“王老吉”商标展开法律纠纷，但最终由白云山持有，目前王老吉在凉茶市场市占率高达70%。不过，以收入计算，集团大健康业务上半年收入只有70.26亿元，占集团总收入418.34亿元的16.8%，比第一大收入的大商业业务的290.63亿元少得多。所谓大商业业务，主要经营医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务等。大商业收入多毛利率低虽然大商业业务收入占比高，但毛利率却不高，上半年只有6.13%，利润总额只有3.46亿元，占集团总利润金额仅11.1%。相反，以王老吉为主的大健康业务，毛利率高达44.67%，更按年升1.69个百分点，因此大商业业务虽然收入多，但利润贡献却比大健康业务少。大健康业务由王老吉凉茶支撑，上半年利润也录得增长，但面对内地饮品业百花齐放，尤其新茶饮市场不断扩张，中国凉茶市场亦近天花板。据尼尔森调查显示，18至35岁主力消费群体中，选择王老吉作为解渴首选的比例已从2022年前的43%，大降至今年3月的27%。王老吉拓海外觅商机王老吉作为中国凉茶业龙头，为对抗茶饮新势力，近年也积极开拓其他新口味，以迎口顾客需要，例如推出无糖味凉茶、茶花风味凉茶等新品。除此之外，白云山也为王老吉凉茶积极开拓海外市场。集团于2024年启动海外品牌标识“WALOVI”，品牌已在美国、泰国、意大利、沙特、马来西亚等多国陆续发布，尤其是主攻东南亚与北美市场，并与美国Costco、亚马逊、展开深度协作，以扩大海外商机。不过，白云山大南药业务仍拖集团后腿，继2024年收入下跌10.4%后，最新业绩仍未见好转势头，今年上半年收入按年跌15.2%至52.4亿元，当中中成药收入跌幅达20.1%至32.5亿元，化学药则下滑5.9%至20亿元。白云山的大南药板块主要涉及中成药及化学药研发生产及销售，拥有陈李济药厂、何济公药厂、潘高寿药业、白云山等中华老字号企业，不过面对市场竞争激烈，尤其是白云山化学药王牌辉瑞仿制药金戈（枸橼酸西地那非片），去年存量激增49.78%，暗示销售压力大，已为大南药业务敲响警钟。另一方面，白云山创新能力不足也是一大问题，由于缺乏持续爆款新药登场，造成大南药业务表现呆滞。幸好白云山已有针对性部署，出资近15亿元设立广药基金二期，该基金主要是通过直接或间接的方式，开展生物医药股权投资，从中获得投资收益，盼扭转投资新药不足的问题。整体来讲，白云山股息率不俗，预期股息率分别为4.9%和5.4%，比10年期美债息4.3厘高，加上美国潜在减息空间大，变相支撑股价，但由于业务惊喜度不足，除了大南药业务倒退拖累外，王老吉业务则面对新兴茶饮市场竞争，故股价上升空间未必太大，只会在区间浮沉。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月26日

0874.HK 600332.SHG

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