碧桂园海外霸业折戟沉沙

2024年01月29日

2007.HK

Country Garden is peeling off its overseas projects

曾经雄心壮志要在海外大展拳脚的碧桂园，因经济问题及外地国家政策左摇右摆影响，将陆续退出海外项目

重点：

碧桂园洽商出售澳州余下项目权益，将全线退出当地市场
马来西亚森林城市项目进展停滞难前

刘智恒

早在十年前，当碧桂园控股有限公司(2007.HK)在内地南征北讨，逐渐晋身开发商龙头之列时，前主席杨国强不甘心只在一地为王，他的眼光开始望向世界，亚太市场是第一步。想到就做，杨国强迅即在海外开疆拓土，先后投资马来西亚、泰国、印尼及澳大利亚，截至2017年，集团在亚太区已拿下17个项目。

十年过去，海外拓展雄图伟略非但未为集团带来盈利，反倒碰得灰头土脸，更被海外项目拖后腿，为原已资金紧绌的碧桂园，添加不少烦恼。

近日有消息，碧桂园正以2.4亿澳元(11.3亿元)，向中资开发商Avantaus洽售澳大利亚悉尼Wilton Greens项目余下权益，及后碧桂园亦承认有机于上半年完成出售。其实去年10月，碧桂园已将澳大利亚墨尔本的住宅项目Windermere的剩余地块，以2.5亿澳元售予新加坡的星狮地产。是次若成功将悉尼地皮脱手，意味集团全面退出澳大利亚市场。

另外，由于负债沉重，碧桂园将位于泰国的土地及房产，用作两笔约7.74亿泰铢(1.55亿元)债券的抵押品，以取代集团作为担保人。

森林城市变“鬼城”

澳大利亚及泰国的事情只是小菜一碟，真正令集团深陷泥泞的，肯定是马来西亚的超级项目森林城市，至今仍不知怎样“埋尾”，令碧桂园处于进退两难的困境。

这个曾经是碧桂园进军海外的代表作，位于马来西亚柔佛州伊斯干达的经济特区，距新加坡只是一海峡之遥，总规划占地30平方公里，将发展住宅、商业、酒店及度假等项目，发展时间25至30年，可容数十万人口，目标是建成一座智慧绿色城市，总投资额达到1,000亿美元。

2016年，当时的马来西亚首相纳吉布更扬言，新经济区未来20年将创造20万个就业机会。岂料2018马哈蒂尔上场，竟表示禁止外国人购买森林城市房产，后虽改口，但亦强调会对签证有所限制。事件令海外投资者哗然，纷纷对森林城市却步。

雪上加霜是新冠疫情爆发，销售及建设不是停顿就是放缓，销情一落千丈，项目资金链绷紧，加上碧桂园在内地又陷入财困，无力支持马来西亚的发展。另一方面，项目买家收楼时，发觉森林城市仍然冷冷清清，人烟罕至，与当初售楼时发展商所说的美好景像落差太大，于是不断投诉抗议，负面消息令项目更加无人问津，市场戏称森林城市是一座“鬼城”。

虽然现任首相安华去年表示将森林城市设为金融特区，令项目重燃希望，但市场仍认为马来西亚政策阴晴不定，对当地房产还是少沾手为妙，因此森林城市的困局暂仍未能逆转。

说回碧桂园，截至2023年6月底止，集团现金1,011亿元，另外受限制现金约294.5亿元。债务方面，有息负债包括银行借款、优先票据，可换股债券及公司债券，合共高达2,579亿元。事实上，到今天情况更糟糕，境外债务接连违约，去年下半年的销售又大幅下滑，资金回笼缓慢。在此情况下，实在没有资金去推动森林城市的发展。

碧桂园海外拓展败走麦城，主要是扩展过急，以及错判形势，看不透部分东南亚国家的政治局势变化；另外是疫情影响全球经济，当然最致命是内地房地产下滑，政府严控开发商借贷，令房企面对资金链问题，在内地已自顾不瑕，又那有能力支持海外业务。

野蛮生长

市场不少批评声音，认为包括碧桂园等房企，最大问题是过去多年盲目扩张，没做好风险管理，以高杠杆发展，因此负债累累，才会有今天结果。

对于这类“马后炮”的指摘或分析，根本是人云亦云，流于表面。你看看，今天不是十家八家开发商负债沉重，而几乎是每一家民营房企都无一幸免，差别只在于你是欠债数百亿或是数千亿，甚至是上万亿。

既然家家民营房企都以相同模式营运，你就明白是中国房企经营常态，在那个时代，若不是以这个高杠杆模式去发展，根本没可能竞争，要么就大落后，甚至是被淘汰。

坦白说，中国房地产迈入自由市场的时间只不过二十多年，初期基本上许多规范未成形，规则及模式是一步一步摸索，可以说房地产行业是处于一个野蛮生长的环境。

试想一条赛道未有限速，市场上百驾竞走，先是100公里，再而200及300公里，问题也没发生，既没管制，又怕不提速会落后于对手，于是加到500公里。这时裁判开始发觉问题出现，若再不降速，不但参赛者有危险，赛道也不堪负荷，后果堪虞，于是突然狠下规定要减速刹车，一辆高速中行驶的汽车，急踩油刹停，情况肯定十分狼狈及混乱。

面对现实，内地房地产经过多年超高速发展，问题陆续浮现，要进行复修，去调整改变过去的缺点，令未来的发展可以更健康。无可否认，过程将是痛苦，当中必然有企业捱不住倒下去，重新整合是少不免，而且需要相当时间去过渡。

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房地产

碧桂园, 马来西亚, 澳大利亚, 森林城市, 安华

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简讯：新股王宁德时代中午收升17%

动力电池生产商宁德时代新能源科技股份有限公司（3750.HK, 300750.SZ）周二正式挂牌，开市报296港元，较招股价上升12%，中午收报307.6港元，升17%。公司发售近1.18亿股，7.5%在港公开发售，每股招股价263港元，最终录得150倍超额认购。虽然宁德时代的发售采取“Reg S”方式，即不会向美国境内投资者售股，但未对国际招股有大影响，国际配售录得超额14倍。是次公司集资净额达353.3亿港元，约90%用于推进匈牙利项目第一及二期建设，约10%用于一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月20日

3750.HK 300750.SHE

简讯：刺激政策带动奇富首季盈利大增54.6%

网贷服务商奇富科技股份有限公司（QFIN.US; 3660.HK）周一公布，今年首季收入按年增12.94%至46.907亿元（6.53亿美元），按季升4.65%，净利润按年大增54.6%至17.96亿元，但按季减6%。其中，信贷驱动服务净收入为31.109亿元，按年升3.14%，按季升7.66%；平台服务净收入为15.798亿元，按年升38.96%，按季跌0.82%。本季贷款促成与发放总额达888.83亿元，较去年同期增长15.8%。截至2025年3月31日，平台累计连接2.68亿名消费者，年增11.1%；获批信用额度用户达5,840万人，年增11.6%；成功提款借款人达3,550万人，年增13.8%。公司表示，由于政府官员发布的强刺激政策信息略微改善了公众情绪，季初用户活动有所增加。然而，由于与资费相关的经济不确定性可能持续至今年年底，在业务规划方面仍将保持审慎。奇富港股周二高开0.5%，至中午收市持平，报178港元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月20日

3660.HK QFIN.US

Zhao Weiguo gets suspended death sentence

贪腐被判死缓赵伟国跌岩起伏的一生

曾风光一时的紫光集团前董事长赵伟国，上周因贪污罪被判处死缓重点：赵伟国上周因贪污罪被判死缓，其命运的沉浮与中国激进的芯片野心紧密交织，并显出背后的隐忧赵伟国构建芯片帝国紫光集团，在债务违约后进行了重组，目前的发展方向没那么激进　肖林在平日，位于吉林省偏远城市的法院，并不会引起太多关注，它日常审理的均是当地案件。但上周，随着那里宣布的一项判决，在国内外一石激起千层浪，一位曾象征中国大举发展芯片产业的人物也悄然落幕。赵伟国被判死缓，他的故事反映中国与西方从微波炉到超级计算机的微芯片竞赛。但它也反映这场竞赛所带来的诸多问题，包括数千亿美元的国家支持。据多家媒体援引吉林省吉林市中级人民法院的判决书报道，现年58岁的赵伟国，在担任由国家支持的紫光集团董事长期间，贪污、为亲友非法牟利，并使国家和上市公司遭受特别重大损失。宣判当天的照片中，赵伟国在两名警察陪同下出庭，神情显得谦卑且憔悴——这与他昔日自信满满的形象形成鲜明对比。曾几何时，他主导的收购行动堪称传奇，甚至一度放言要收购全球最大、技术最先进的芯片代工企业台积电。法院查明，赵伟国在2014年至2021年期间，利用职务之便，将业务和资产导向关联方，损害公司和国家利益。导致超过4.7亿元（6,500万美元）的国有资产被非法侵占，国家经济损失超8.9亿元，一家上市公司损失超4,600万元人民币。现实情况是，这些数字可能只是赵伟国任期内巨大贪腐和资源浪费的冰山一角。依赖进口全世界大部分电子产品都是中国制造，但中国在很大程度上依赖进口的半导体芯片，这些芯片构成了产品的“大脑”。随着近年中美紧张局势加剧，中国在进口一些最先进的技术（包括芯片和芯片制造设备）时，面临日益严密且协同实施的限制措施。长期以来，中国一直致力在这一领域实现自主可控，“中国芯”等口号集中体现了这一目标。 2014年6月，中国的芯片自主行动提速，并发布了发展半导体产业的蓝图，目标是到2030年达到先进水平。三个月后，中国成立了规模庞大的国家集成电路产业投资基金（又称“大基金”），扶持有助于实现独立自主目标的公司和项目。现时，该基金已进入第三期，迄今已募集到高达6,800亿元的资金，但贪腐和浪费现象却屡禁不止。赵伟国似乎是领导此类雄心壮志的理想人选，他来自新疆的一个小村庄，出身贫寒，20世纪80年代进入中国顶尖的理工科学府清华大学。赵伟国多次在接受采访时表示，作为电子工程专业的学生，自己是在读了一本介绍硅谷以及苹果和惠普公司创立的书后，受到启发成为企业家。创业精神引领他先后在水泥厂、中国第一波互联网热潮、房地产和基础设施领域创业，并于2000年代初创立了北京健坤投资集团。 2009年，赵伟国通过健坤集团收购了紫光集团的大量股权。紫光成立于1988年，旨在将清华大学的科研成果商业化。一年后，赵伟国出任紫光集团董事长。多年来，紫光集团一直是一家平平无奇的国企，缺乏明确的战略和突出的产品。旗下两家子公司紫光股份和紫光国微分别于1999年和2007年在深交所上市，但均未引起太多关注，基本属于无人问津的小盘股。踏上并购之路为了提高公司的知名度，赵伟国开始物色收购目标，为此他经常浏览财经网站。2012年底的一天晚上，他发现在纳斯达克上市的中国电信芯片制造商展讯通信，并最终于2013年以17.8亿美元的价格收购这家公司。这标志着紫光集团首次涉足芯片行业，开启了一轮持续数年、涉及中外知名企业的收购狂潮。 2014年，公司收购了展讯通信的竞争对手锐迪科微电子，随后将两家企业合并。2015年，又出资约23亿美元收购惠普旗下华三通信51%股权，以及这家美国PC巨头在中国的服务器、存储和技术服务业务。紫光集团最为人瞩目的成就之一，是2016年成立长江存储，该公司如今被视为中国存储芯片领域的国家队。随着紫光集团声名鹊起，西方对中国获取尖端技术日益警惕，该公司收购国际科技巨头的尝试接连受挫。2015年，紫光集团对美国领先的硬盘驱动器制造商西部数据和存储芯片制造商美光科技的收购，均因国家安全考量遭美方否决。赵伟国对台湾头部芯片封测企业的收购尝试，也因类似原因遇阻。激进的扩张和失败的收购尝试，使紫光集团迅速成了中国最具影响力的芯片企业集团。但这也让公司背负了沉重的债务——即便它从各渠道获得了大量国家资金，据报道，仅2017年它就从国家开发银行和“大基金”获得了1,500亿元。由于很多投资项目吞噬了大量现金却没有带来丰厚的回报，公司的债务负担很快变得无以为继。2020年11月，公司第一笔债券违约，当时其已累计负债超过2,000亿元。紫光集团被迫进行重组，由北京智广芯控股有限公司牵头的政府主导财团，于2022年获得控制权，此时公司已经抛售旗下核心和非核心业务的股份。当时，赵伟国的光环已经迅速褪去，中国针对芯片行业发起反腐运动，更给了他最后一击，最后不仅他本人落网，还牵出了“大基金”及其他芯片企业的多名高管。因如实供述罪行并退还赃款，赵伟国获从宽处理，被判处死缓，最快15年后可出狱。但即便中国最终实现成为全球半导体强国的目标，紫光集团对资源的巨大浪费，以及给国家造成的巨大损失，仍将长期是中国芯片雄心的一个污点。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月20日

Hangzhou Tongshifu Cultural and Creative actively seeking a Hong Kong IPO amid Goods Economy, getting support from Xiaomi

获小米支持铜师傅趁谷子热谋上市

铜师傅在内地铜质文创工艺产品市占率达35%，挟龙头一哥地位申请港交所上市重点：铜师傅去年纯利大升近八成，股东包括小米在线直销占比大，自研IP收入比例高　白芯蕊谷子经济股今年热门，最具代表的泡泡玛特（9992.HK），股价今年已急升逾倍，一度逼近200港元大关，布鲁可（0325.HK）年初上市后亦反复走高，同样拥有谷子概念的杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司，最近也递交上市申请文件。主力生产铜质文创产品的铜师傅，由俞光在2013年3月创立，随后引入基金北京光信、小米旗下的天津金米，及雷军持股的顺为等成为公司股东。据申请文件显示，目前大股东为俞光，持公司26.27%股权，小米则持有9.56%，顺为及北京光信分别持有13.39%和6.06%股权。曾计划内地上市申请文件中指出，铜师傅曾考虑在中国深交所创业板上市，但基于市况及战略调整，以及香港上市有望接触国际投资者，有助拓展海外，因此铜师傅终止内地上市计划，转战香港挂牌。受惠内容创作及消费数字化推动，全球铜质文创工艺产品市场销售收入由2019年的45.73亿元，增加至2024年的62.67亿元，复合增长6.5%。随着全球对精致美学及具收藏价值的铜质工艺产品需求持续上升，估计到2029年销售收入将扩至87.09亿元，折合2024至2029年复合增长6.8%，其中中国铜质文创工艺产品市场有望达18.7亿元，占全球21.5%。尤其是内地铜质文创市场比国际市场强劲，因“国潮”美学崛起，激发消费者共鸣和体验，且增强参与度，配合中国政府相继出台《中华优秀传统文化传承发展工程“十四五”重点项目规划》等政策，支持传统工艺、非物质文化遗产商业化开发，以及工艺产品产业现代化转型，带动市场持续增长。铜质文创市场高度集中中国铜质文创工艺产品市场高度集中，据调研机构弗若斯特沙利文称，去年头部三间企业市占率便达70%，其中铜师傅在总收入及在线收入更是行业龙头，市占分别达35%和44.1%。铜师傅业务由直销、经销和代销组成，占集团2024年总收入分别76.7%、20.5%和2.8%。直销之中，在线占比最大，占直销收入91.9%，也占集团总收入70.5%。所谓在线直销，主要来自天猫、京东、抖音等旗舰店，同时实行统一在线零售定价政策，而铜师傅在线客单价平均高于750元。此外，铜师傅也积极开拓线下渠道，截至2024年12月31日，在中国新一线及二线城市的高流量商业区战略要地运营9家直营店。谷子经济其中一个最大关键是产品IP（知识产权），铜师傅自研IP产生收入比例高，占2022至2024年总收入的94.1%、88.3%及93.7%，同期亦创建300个、279个及456个新的原创产品IP，也与其他特许授权商合作，推出铜质摆件产品，包括《功夫熊猫》、《变形金刚》及《侏罗纪世界》系列等。不过谷子经济也分淡旺季，铜师傅称11月“双11购物节”以及12月的“双十二”等在线购物节、每年的新年及春节等送礼高峰期，以及第四季度国庆黄金周及中秋等，销售都会特别畅旺。铜价起跌主宰成本整体来讲，铜师傅去年增长强劲，收入按年上升12.8%达至5.71亿元，纯利升幅更快，按年升79%至7,898万元。与此同时，营业成本占比持续下降，由2022年和2023年67.8%及67.6%，下降至2024年64.6%，但公司产品原材料主要是铜，占2022年至2024年营业成本的51.9%、47.1%及47.1%，未来全球对铜的需求大，特别是人工智能时代，欧美电网残旧需全面升级，全球新增产铜产量却未有同步上升，或会推高铜价，变成集团利润率有受压风险。参考全球IP公司估值，目前泡泡玛特预期市盈率35倍，布鲁可则达25.6倍，还有以Hello Kitty打响名堂的日本上市企业三丽鸥（8136.JP），目前预期市盈率也近30倍，意味全球谷子经济股估值处较高水平，若铜师傅能短期内挂牌，配合有小米光环照耀下，预计力争估值最少20倍预期市盈率上市，惟一旦超过30倍市盈率上市，股价炒高水位未必不多，值博率相对较低，投资者宜留意。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月20日

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