监管罚款拖累 携程第二季盈转亏24.6亿元

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网上旅游平台携程集团有限公司（9961.HK;TCOM.US）周三公布，第二季收入按年升6%至156.63亿元（23亿美元）；录得净亏损24.45亿元，去年同期为净利润48.8亿元。归属股东净亏损24.58亿元，去年同期则录得净利润48.46亿元。

公司表示，第二季收入增长主要受旅游需求保持韧性带动，而转盈为亏主要由于国家市场监督管理总局处以51.8亿元反垄断罚款。若撇除相关处罚，第二季净利润为27亿元。

分业务看，住宿预订收入按年升6%至65.76亿元，交通票务收入跌1%至53.5亿元，旅游度假收入升8%至11.61亿元，商旅管理收入升11%至7.71亿元。第二季国际平台收入按年增长逾50%，入境游收入录得高双位数增长。

上半年看，携程收入318.71亿元，按年增长约11.2%，归母净利润为4,100万元。非公认会计准则下，上半年归属股东净利润为87.03亿元，去年同期为91.99亿元。

携程港股股价周三低开高走，至中午休市报319.4港元，升2.63%，今年以来累跌约42%。

李世达

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Canaan makes mining machines

加密货币再陷低潮 嘉楠科技两头受压

加密货币挖矿机制造商嘉楠科技第二季收入大幅下滑、净亏损急剧扩大，产品销售与挖矿收入双双大跌 重点： 嘉楠科技第二季产品销售收入大跌逾80%，挖矿收入亦下降37% 公司继续累积加密货币，但持有资产价值下降，同时透过将自家矿机投入挖矿业务，以消化未售出的库存    梁武仁 加密货币价格大起大落，令业内企业的生意往往不是大旺，就是陷入低谷。自去年秋季开始的新一轮市场急挫，令矿机制造商嘉楠科技（CAN.US）深陷低潮，只能等待下一轮行情回升。 近一年前加密货币价格开始下跌时，不少市场参与者急忙退场，但嘉楠科技却选择了完全相反的方向。 公司2021年开始经营自营挖矿业务，把业务由原有矿机制造进一步扩展。根据公司上周公布的第二季业绩，截至6月底，公司已累积1,915.5枚比特币，按年增加约29%；另持有3,951.7枚以太币，与一年前大致持平。不过，随着加密货币价格下跌，公司挖矿所得数字资产按获得时市值确认的收入按年下降37%，至1,770万美元。 在这种市况下囤积虚拟货币，反而令嘉楠科技陷入两难。加密货币行情低迷时，未售出的Avalon矿机库存增加；与此同时，公司持有的比特币和以太币价值下跌，产生未实现亏损并侵蚀盈利。当然，挖矿收入亦受到冲击，因为如今挖出的同等数量比特币和以太币，价值只及一年前的一小部分。 由于挖矿成本高于加密货币本身的价值，许多矿工退出市场，嘉楠科技第二季产品销售收入按年大跌逾80%，至1,360万美元。连同挖矿收入计算，公司季度总收入大跌逾三分之二，至3,190万美元。作为对比，在过往加密货币牛市期间，产品销售通常占嘉楠科技收入的大部分；但到第二季，这项业务占总收入已不足一半。 除收入大幅收缩外，嘉楠科技还录得大额存货减值，以及加密货币持仓的公允价值亏损。结果，公司第二季净亏损接近1亿美元，较一年前的1,100万美元大幅扩大。 公司的流动资金相当有限，截至6月底现金不足7,000万美元。与此同时，嘉楠科技仍在进行股份回购计划，承诺在今年底前斥资3,000万美元回购股份。对一家经营活动现金产生能力承压的公司而言，这并非小数目。为填补资金缺口，嘉楠科技上月出售了部分加密资产。 库存难题 如今加密货币矿工面对的成本很容易超过收入，经营压力沉重。当挖矿经济效益转差，硬件制造商便要为卖不出去的库存计提巨额减值。对嘉楠科技而言，一台Avalon 16系列矿机只要滞留仓库未能售出，其公平市值便会下跌，迫使公司直接在资产负债表上作出减值。 库存成本是嘉楠科技这类制造商无法避免的现实，但仍有管理空间。嘉楠科技正把部分未售出的产品投入自营挖矿业务，以控制库存水平。这样一来，公司可以把闲置矿机转化为实际运作的算力，而不是直接计提减值或大幅折价出售。此举可让嘉楠科技继续产生收入，若持有的加密资产其后升值，也可能带来财务收益。 但在今次这类加密货币低潮中，嘉楠科技仍无法阻止收入下滑。在宏观经济环境改善及机构需求回升的共同推动下，加密货币在夏末出现强劲反弹，但嘉楠科技的前景依然相当黯淡。管理层表示，预计公司第三季收入仅为1,100万至1,500万美元，其中很大部分可能来自挖矿业务，因为全行业库存过剩持续打击其矿机销售。 “展望第三季，尽管比特币价格在8月底有所回升，但矿工采购仍然谨慎，行业库存仍有待消化，”首席执行官张楠赓在公司业绩电话会议上表示。“部分竞争对手采取了更进取的定价策略，以加快资金回笼。我们预计第三季矿机销量及平均售价仍将承受压力。” 在挖矿业务方面，虽然数字资产价格上升会提高每枚所挖货币的价值，但单靠价格上涨并不足以推高嘉楠科技这项业务的收入。原因是当市场价格上升，全球其他矿工也会启动更多矿机，而新增货币供应量固定，令嘉楠科技每天实际挖得的货币数量减少。换言之，公司挖矿产量可能下降，抵销加密货币价格上升带来的好处。 不出所料，嘉楠科技公布第二季业绩后股价急挫，三个交易日累跌约14%。公司目前市销率（P/S）仅0.3倍，远低于规模较小的竞争对手亿邦国际（EBON.US）的1.94倍。亿邦国际除核心硬件制造业务外，同样经营自营加密货币挖矿业务。 目前，只要外部客户需求持续疲弱，嘉楠科技仍可把自己未售出的矿机转入自营挖矿业务，用来生产自己的虚拟货币。但这种内部消化库存的做法并非真正可行的长期商业模式。在下一轮加密货币牛市到来之前，公司仍将处于进退两难的境地。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Going to Hong Kong again nine months after listing, Moore Threads increases financing for the GPU race

上市九个月再赴港 摩尔线程为GPU竞赛加码融资

国产GPU由技术追赶走向规模商用，摩尔线程A股上市不足一年即筹划赴港，在收入高速增长之际提前扩充融资能力 重点： 摩尔线程据报已秘密提交香港上市申请，计划募资至少10亿美元，距离其科创板挂牌仅九个月 公司上半年收入大增147%，但研发、备货及交付同步扩张，经营现金流仍大幅流出，显示GPU商业化需要持续资本投入 　 李世达 中国头部国产GPU正由技术验证走向规模商用，资本市场也随之升温。市场消息称，摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（688795.SH）据报已秘密提交香港上市申请，计划募资至少10亿美元。公司去年12月才登陆科创板，IPO募集近80亿元，相隔约九个月便寻求第二个上市平台。 去年底以来，沐曦（688802.SH）、壁仞科技（6082.HK）、天数智芯（9903.HK）先后上市，燧原科技（688801.SH）亦于9月11日登陆科创板。AI训练和推理需求增长，加上国产替代及智算基建扩张，头部GPU厂商加快交付和集群部署，融资亦由一级市场延伸至公开市场。 商业化拉高资本需求 截至6月底，摩尔线程IPO净募集75.76亿元中，约19.82亿元已投入募投项目，29亿元用于现金管理，专户仍有约27.25亿元。H股上市可增加境外资本来源，为后续研发、商业化及产业并购提供更多资金弹性。 GPU进入规模商用后，资金需求也随之扩大。一代产品放量时，下一代架构和芯片已要同步研发；由单卡走向万卡集群，又增加备货、软件适配和工程部署投入。燧原此次科创板IPO便计划募集约61亿元，用于第五、第六代AI芯片及相关技术，网上发行获6,109倍认购。 摩尔线程上半年收入17.36亿元，同比增长147.42%，已超过2025年全年；毛利9.89亿元，增长103.78%，归母净亏损由2.71亿元收窄95.73%至1,156万元。不过，扣除非经常性损益后仍亏1.51亿元，盈利改善部分受到政府补助及金融资产收益等因素影响。夸娥智算集群商业化加快，旗舰MTT S5000亦已实现规模销售。 业务放量仍伴随高投入，公司上半年研发支出7.69亿元，相当于收入44.3%，2022年以来累计接近59亿元；经营活动现金净流出21.69亿元，较上年同期11.64亿元进一步扩大，主要因扩大生产规模、增加经营性采购支出。GPU企业既要扩大交付，也要持续投入下一代产品，融资能力因而成为竞争的一部分。 产业前景仍提供增长空间，国家“十五五”规划提出增加高性能智算资源供给、建设超大规模智算集群，并培育自主可控的软硬件生态。政策同时覆盖芯片研发、算力基础设施及软硬件生态建设，为国产GPU增加应用场景。 从窗口期走向竞争期 市场格局也在改变，Reuters Breakingviews估计，中国AI半导体市场规模约900亿美元，芯片巨头英伟达（NVDA.US）市占率已由数年前接近垄断降至约55%。摩尔线程、沐曦、壁仞科技及燧原科技等本土厂商正在取得更多市场空间。 竞争也由芯片延伸至软件生态，英伟达CUDA开发者体系仍是一道重要门槛；摩尔线程则通过MUSA（元计算统一系统架构）软件栈及相关工具降低CUDA程序迁移成本，截至6月底已支持逾80万名开发者，并实现万卡级集群部署。 市场早已为国产GPU的增长前景支付高溢价，燧原IPO估值相当于约61.8倍2025年销售额，虽低于摩尔线程和沐曦上市时的水平，仍明显高于英伟达同期约25.4倍。随着更多国产GPU厂商陆续进入公开市场，可供投资者选择的标的增加，过去由稀缺性支撑的估值溢价也将逐步面对考验。 摩尔线程在A股上市后股价一度大幅攀升，但近期随着首批网下配售限售股解禁，流通股份明显增加，股价亦快速回调。9月7日解禁股份虽只占总股本约5.5%，却令流通盘增加约85%，当日股价跌停翌日再下挫，说明股份供给增加后，市场正重新评估此前的高估值。 股份供给增加，也让市场重新衡量摩尔线程的估值。赴港将进一步扩大投资者基础，并为下一轮产品研发及规模扩张增加资本来源；摩尔线程正处于扩张窗口，但随着更多国产GPU厂商进入公开市场，稀缺性带来的估值支撑将逐步减弱，收入增长、现金流、产品迭代、客户部署及软件生态，将成为市场更直接的定价依据。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
688795.SHG
Orbbec makes robotic eyes

机器人“眼睛”热卖 奥比中光盈利却失焦

3D视觉传感器厂商奥比中光正筹划发行H股并在香港联交所上市，但对核心客户蚂蚁集团的销售走弱，加上研发费用上升，正对公司收入和利润构成压力 重点： 奥比中光收入增速由2025年上半年的104.1%放缓至今年同期的仅0.5%，尽管机器人视觉方案销售收入增长至去年同期的两倍以上 研发、销售及管理费用增加，令公司近期恢复的盈利能力面临考验    胡鸣鹤 告诉机器人该往哪里走、做什么以及如何执行的“人工大脑”，或许是新一代人形机器人和工业机器人最重要的组件。但协助它们实际执行这些动作的传感器，同样重要。 这类组件的新兴厂商之一，是奥比中光科技集团股份有限公司（688322.SH）。公司的3D视觉传感器能帮助机器人“看见”前进方向，以及需要抓取的物体。如今，公司正寻求赴港上市，在现有上海上市平台之外引入新投资者，为其研发投入较重的业务提供更多资金。 公司早在7月已宣布，正筹划发行H股并在香港联交所挂牌上市，跟随近期已在上海和深圳上市的公司赴港上市、接触更具国际化投资者群体的趋势。 随着更智能的机器走进工厂、仓库和日常生活，总部位于深圳的奥比中光有望成为受惠者。不过，尽管公司的机器人业务快速增长，其最新财报呈现的整体业绩却没有这么亮眼。 公司2026年上半年收入几乎没有增长，仅升0.5%至4.376亿元（6,520万美元），较2025年上半年增长104.1%至4.355亿元大幅放缓。奥比中光今年上半年净利润亦下降30.8%至4,160万元。 机器人业务热度高涨与奥比中光整体业绩乏力之间的落差，反映公司正由现有业务组合向其希望打造的新业务结构转型。公司的相机及其他视觉产品过去主要用于扫描和支付等较为传统的应用，这些业务已相对成熟。机器人等较新、增长较快的领域，目前仍未足以填补成熟业务流失的销售额，而研发及销售新产品的成本则持续上升。 这令公司才刚站稳脚步的业绩扭转面临压力。奥比中光2025年收入9.407亿元，录得净利润1.279亿元，是公司2022年在上海证券交易所科创板上市以来首次实现年度盈利。 机器人业务重启 奥比中光近期进军机器人领域有其充分理由。AI技术进步正帮助机器人学习不同任务并回应语音指令，使机器人有望胜任更多样化的工作。国际机器人联合会指出，企业亦希望透过自动化填补劳动力缺口，并接手重复性工作。奥比中光这类能够测量距离和识别物体位置的相机，则可为机器人提供与周遭环境互动所需的资讯。 奥比中光最新财报列出的相机客户，包括中国人形机器人厂商乐聚。据中国媒体报道，其传感器另一客户是备受瞩目的宇树科技，后者的人形机器人和机器狗凭藉特技动作及其他表演吸引大量公众目光。 不过，这类备受关注的展示大多以表演为主，往往不会带来大额订单。相较之下，奥比中光管理层认为，清洁、配送和物料搬运等较为日常的机器人应用，由于工作内容相对标准化，更有望成为近期的商业机会。 与此同时，公司较早期的应用虽然没有那么吸睛，仍然相当重要。奥比中光将去年上半年大部分增长归因于扫描及支付相关产品。管理层同时表示，人脸及指纹识别等传统生物识别应用需求不均衡，限制了整体收入增长。 阿里巴巴关联企业、支付宝背后的蚂蚁集团是奥比中光的重要客户，也是今年销售放缓的主要原因之一。2026年上半年，奥比中光对蚂蚁集团及其关联公司的销售额，由去年同期的1.309亿元降至仅5,300万元。同期，对其他客户的销售额增长26.3%，增加约8,000万元，但也只是勉强填补来自蚂蚁集团减少的7,800万元业务。 奥比中光表示，今年上半年机器人视觉方案销售收入已达去年同期两倍以上，但未披露具体金额。这样的强劲增长令人鼓舞，不过公司没有公布销售数字，意味着这项业务目前的贡献可能仍相对有限。 销售增长放缓 事实上，奥比中光的增长放缓从去年已经开始，2025年第四季收入增幅降至约6%。今年第一季收入增幅大致相若，到第二季则转为下跌。与此同时，公司净利润亦由2026年第一季按年增长27.5%至3,100万元，转为第二季大跌70.3%至1,060万元。 较为正面的是，随着高毛利产品占业务比重上升，公司毛利率由2025年上半年的41.3%提高至2026年上半年的48.5%。但各项费用增幅高于收入增幅，最终拖累公司盈利。其中，研发费用增长22.2%至1.114亿元，占收入约四分之一。 管理层呼吁投资者保持耐心，认为多年研发投入正开始取得回报。公司亦正拓展用于记录机器人训练示范动作的设备。上月，公司宣布与机器人初创企业灵初智能（PsiBot）合作，将其数据采集硬件与对方的数据软件结合，目标是让机器人训练数据的采集和管理更加容易，为奥比中光硬件开拓另一个市场。 为上述扩张筹集资金，可能也是奥比中光考虑赴港上市的原因之一。公司6月透过上海上市平台定向增发筹集9.8亿元，资金主要用于研发及生产制造项目，相关项目总预算接近20亿元。公司亦正在兴建越南工厂，预计2027年投产。 交银国际仍预期公司可从近期收入及盈利下滑中反弹。该行8月将奥比中光2026年收入预测下调24%，但调整后的12.3亿元预测，仍相当于较2025年增长约30%。该行预期，新的机器人视觉及训练数据产品将有助推动下半年销售。 投资者已经给予这项潜力相当高的估值。即使奥比中光股价过去两个月下跌约40%，目前估值仍相当于约39倍2025年收入，远高于本月在香港上市的工业机器人视觉公司梅卡曼德（9615.HK）约26倍的水平。尽管两家公司的业务组合有所不同，奥比中光2025年收入仍超过对手两倍。 赴港上市可为奥比中光提供更多资金，押注目前看来最有希望重新带动增长的机器人业务。其机器人业务能否增长得足够快，以填补其他业务流失的销售额，并转化为更强劲的盈利，仍是香港投资者需要面对的未解问题。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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Robust business and high dividends: Lam Soon generates investment value out of dullness

业务稳健派息高 南顺闷出投资价值

粮油食品生产商南顺刚公布去年度业绩，盈利略为下滑3%，但公司过去十年股价加股息总回报有近八成 重点： 产品需求稳定但毛利受原材料价格影响 股份成交极清淡但具私有化预期 　 郑瑞棠 生产刀唛食用油、斧头牌洗洁精等家喻户晓品牌的南顺（香港）有限公司（0411.HK），近日公布截至2026年度6月底止全年业绩，收入虽上升5%至50.63亿港元，但盈利却下滑3.2%至2.93亿港元，末期股息由上一个年度的33港仙增至35港仙，业绩公布后股价上升近4%至11港元。 今天南顺在香港股票市场毫不起眼，但原来早于1972年已在香港上市，与著名华资大户长实、新鸿基地产、新世界发展等同期上市，50多年来股票回报或不及这些受惠香港经济起飞的大型开发商，但胜在业务稳定不受经济周期影响，如果以近十年计，回报更跑赢不少大公司。 十年回报跑赢恒指 近十年南顺股价大致在10港元上下，波动相对较低，2016年9月底股价约8.5港元，加上最近10个财年共派息4.28港元，以现时股价约11港元计算，股东十年股价加股息总回报约为八成。 恒生指数十年前约在23,000与24,000点之间，加上每年平均百分之三多的股息率，总回报及不上南顺。至于大型开发商如新地等现股价基本上低于十年前，总回报亦及不上南顺。 南顺的主要产品是粮油食品、清洁用品等，无论经济好坏都必须要用，业务具防御性，对追求高回报的投资者来说可能比较沉闷，大盘及经济向好时一定跑输，但在经济波动时往往有稳定的回报。 而且近年南顺财务相当稳健，基本上是零借贷，2026年6月底公司现金达20.59亿港元，支持公司可以持续派发高股息，近年股息率维持约4%。 美中不足是南顺股票的成交极低，股民要有长线投资的准备。另外要留意公司业绩也受到原材料价格影响，包括生产面粉食用油用的小麦、花生、棕榈油等；及生产清洁剂用的石油化工原材料等。 目前南顺是稳健的公司，但回顾其发展历史，曾经历业务过于激进而出现危机，最终导致股权易手。 兄弟内讧至股权易手 南顺于1930年代由黄景顺于新加坡创立，最初经营食用油、大米及干椰贸易，1948年推出刀唛食用油。1955年黄景顺去世，由两儿子黄大桩和黄大梁继承。1961年开拓香港业务，1969年推出AXE，1987年收购香港面粉厂。 九十年代南顺由黄大桩的女婿钱果丰管理，人称公职王的钱氏曾任行政会议成员，他试图将南顺这家传统粮油企业，转型进军电信、互联网等高科技领域。另一方面他急速将生产线由香港搬往内地，长期虽令生产成本降低，但巨大的资本开支加重了集团的财务负担。 其后九七亚洲金融风暴爆发，银行收紧信贷，加上当时黄大桩及黄大梁兄弟不和，甚至要告上法庭对簿公堂。当时马来西亚丰隆集团主席郭令灿看准南顺家族有内讧，及其核心粮油业务的品牌价值，于是在1997年伺机发动收购，在市场大量吸纳南顺股份，一举成为大股东。 由郭氏收购后，南顺回归核心业务，黄氏兄弟的纠纷最终亦于2000年得到和解，不过他们已沦为小股东。 同业纷纷私有化 香港也曾有从事食用油业的公司上市，但近年都选择私有化退市。例如南顺的主要竞争对手，生产狮球唛食用油的合兴集团，2021年被大股东洪氏家族提出私有化；中粮集团旗下主要从事食用油及面粉业务的中国粮油亦于2020年被私有化；而知名玉米油生产商长寿花食品亦于2020年私有化退市。可见一定程度上显示食用油股未受投资者欢迎，令股价低迷，大股东因而选择退市。 A股上市的内地食用油龙头公司金龙鱼（300999.SZ），其现价市盈率及市净率分别为47倍及1.56倍。虽然南顺规模较金龙鱼要小，但市盈率约9倍，市净率约0.85倍，市值只有26.77亿港元，估值亦较偏低。 目前郭令灿家族持有南顺约61.2%股份，前大股东黄氏家族的黄上哲及关联人士持11.28%股份，流通盘低加上长期成交低迷，估值偏低，实在也惹来私有化的预期。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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