百济神州寻水源三地上市创历史

2021年11月25日

这家全球性生物科技公司成立11年从未赚钱，选择到上海科创板上市筹资200亿，可以继续支持研发工作

重点：

百济神州将会成为全球首只在〝美股+H股+A股〞三地同时上市的股份
分析认为，如果公司能以高估值上市，有机会拉动香港及美国的股价上涨

何仲尼

全球首只在美国纳斯达克、香港交易所与上海科创板上市的股票即将登场。中国证监会上周二公布，按法定程序同意百济神州(BeiGene, Ltd.，BGNE.US；6160.HK)首次公开发行股票(IPO)注册。百济神州本周二宣布，拟公开发行股票数量为1.15亿股，初步询价时间为11月29日，网上网下申购日为12月2日。

不少在美国上市的中概股，近月计划重回中国上市，而作为中国创新型抗癌药企业先行者的百济神州，将成为首家〝美股+H股+A股〞三地上市公司。虽然百济神州成立11年从未赚钱，但招股书显示，这次科创板上市能为公司募资200亿元，资金主要用于药物临床试验研发项目、研发中心建设项目与生产基地研发等。

百济神州是一家全球性生物科技公司，主力研究、开发、生产创新型分子靶向及肿瘤免疫治疗药物，公司有11款自主研发药物进入临床试验或商业化阶段，当中3款产品获批推出市面。

公司过去三年亏损连年扩大，去年录得15.97亿美元亏损，是成立以来最多。看远一点，公司成立11年以来，其实一直停留在亏损状态，过去5年更累积亏本多于34亿美元。

百济神州选择为境外〝已上市红筹股〞的科创办上市标准，即市值200亿元以上、拥有自主研发、国际领先技术、科创能力较强，以及在同行业竞争处于相对优势地位。获批上市消息公布当天，百济神州在港交所的股价曾经拉升3.3%，之后回复平静，收市涨约1%；当晚的美国股价更下跌约2%。

持续负现金流

面对连年亏损，百济神州持续录得资金流出，从2018到2020年，公司经营活动已产生多于25亿美元负现金流，主要因为期内涉及約30亿美元的研发开支，几乎是中国已上市同业中，研发投入最高的企业，因此被称为〝最烧钱〞药企。

百济神州曾经响应过传媒质疑，由于公司在超过35个国家和地区管理100项以上临床试验，总入组患者及健康受试者超过12,000人，其中海外占5,700人，而这种全球性临床试验需要较高的成本和投入，令研发费用较高。

翻查百济神州今年的中期业绩，上半年研发费用已进一步攀升到6.77亿美元，经营活动再录得约3亿美元现金净流出，期末现金、现金等价物及受限制现金尚余17.8亿美元。

公司持续烧钱，向资本市场筹资，看来是唯一可通之路。虽然百济神州没有盈利，但它的收入连年上升，从2016年的107万美元，逐步提升到去年的3.09亿美元，为投资者带来憧憬，过去的两次上市都能顺利进行。

2016年，百济神州于美国纳斯达克上市，定价每股24美元，筹资约1.8亿美元；2018年，公司在港交所申请第二上市，每股发行价108港元(88.5元)，筹资约70亿港元。如今计划在上海科创板再筹资200亿元，意味在三地上市，将为百济神州〝圈钱〞约270亿元。

得益于市场对生物医药股的憧憬，百济神州上市后稳步走高，截至本周三，其香港股价为211.8港元、美国股价为351.51美元，市值接近2,600亿港元，公司也在去年中市况理想时，配股融资20.8亿美元。有成功〝珠玉〞在前，一方面借登陆科创板，成为三地上市的先行者，并藉此募集巨资〝保护〞资金链，以支持日后研发开支，岂不是一桩美事？

放眼海外竞争

一直研究生物科技股的光大新鸿基财富管理策略师温杰认为，科创板估值较高，可以协助百济神州取得更多研发资金，如果最后能以高估值上市，更有机会拉动香港及美国的股价上涨。

温杰分析说，在抗癌药种PD1(一种免疫检查点抑制剂，是目前治疗癌症最热门的免疫疗法之一)的行业中，百济神州与信达生物(1801.HK)、君实生物(1877.HK)及A股的恒瑞医药(600276.SH)是〝四大天王〞。

他说：〝未来要竞争的是如何在国外取得认证，把产品输出国际，比如百济神州旗下治疗套细胞淋巴瘤的百悦泽，已获沙特阿拉伯药品监督局批准。另外，PD1在中国已经成熟，这种药医院用了就不会换，因为怕一换会出事，所以未来的竞争会在国外，以及谁能用更多的资金研发新药品。〞因此，他认为百济神州到上交所科创板募资，是踏上了正确一步。

但要注意的是，百济神州到上海科创板筹资，也有一些潜在风险，特别是由于监管宽松，股票较容易被投资者操纵，而公司到科创板上市后，随着流通股本较少，股价可能跟随市况变化与投资者行为而发生大幅波动。另外，中国内地股市在上市、交易、信息披露以及其他事项的规则和指引方面，都与美国与港股市场存在较大差异，而多变的监管环境，也需要公司及时快速适应。

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财经, 医疗保健/生物技术

百济神州, 生物科技, 亏损扩大, 三地上市, 上海科创板, 负现金流

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2025年12月24日

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简讯：MiniMax获中国证监会批准到港上市

人工智能公司MiniMax Group Inc.于本月12日获中国证监会批准进行香港IPO，上周四公司已通过香港交易所的上市聆讯。公司通過在香港交易所上市的最后两个监管程序。根据中国证监会网站发布的注册公告，公司计划出售约3,360万股。本周一，MiniMax的初步招股说明书在香港交易所网站发布，表明其已通过上市聆讯。 MiniMax开发了多个AI基础模型，这些模型能够理解、生成和融合文本、视觉和音频等多种模态。公司今年前九个月的收入，从去年同期的1,950万美元增至5,340万美元，增长超过一倍。公司亏损从去年同期的3.04亿美元，增长至最新的九个月的5.12亿美元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月23日

简讯：两大业务推动业绩增长三花智控预告全年多赚最多50%

制冷元件制造商三花智能控制股份有限公司（2050.HK,002050.SZ）周一公布，预计全年净利润介乎38.74亿元至46.49亿元（6.61亿美元）之间，按年增长约25%至50%。若扣除非经常性损益，净利润预计为36.79亿元至46.15亿元，按年增幅约18%至48%。公司表示，业绩增长主要来自两大核心业务协同推进。期内，制冷及空调电器零部件业务受惠下游需求回暖，凭藉技术积累及规模化优势持续增长；同时，新能源汽车热管理业务依托全球布局与标杆客户带动，优质订单不断增加，为全年业绩提供支撑。三花智控股价周二高开，但随后转跌，至中午休市报33.6港元，跌5.14%。今年6月上市以来，该股累升约59.7%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月23日

2050.HK

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美国不留人自有留人处极氪私有化后并入吉利

在投资人通过母公司吉利汽车提出的私有化后，电动车制造商极氪的股票于12月22日暂停交易，此时距离公司首次公开招股（IPO）尚不足两年重点：极氪周一在纽交所停牌，为后续退市及并入港股母企吉利汽车铺路退市决定既源于公司自身因素，也反映出对中资企业不再友善的华尔街市场环境　阳歌 2025年对香港新股市场来说可谓是丰收之年，反观美国市场却正好相反。过去，不少中国民营企业在业务扩张阶段往往选择赴美上市，如今这条路径已明显退烧。也因如此，当2025年步入最后一周，中资企业在华尔街留下的最鲜明一幕，并非上市敲钟，而是电动车制造商极氪智能科技控股有限公司（ZK.US）的退场，更显得意味深长。事实上，极氪早在今年5月便首次抛出退市构想，距离其于2024年在华尔街上市集资4.4亿美元，仅相约一年时间，是当年规模最大的中资新股之一。因此，该公司周一在纽约宣布退市，从技术角度来看，等同于从今年中资企业在华尔街的集资总额中扣除了4.4亿美元。去年中资企业赴美上市本已表现惨淡，2025年情况更糟。根据德勤统计，今年全年预计仅有63家中国企业在美国上市集资，合共筹得11.2亿美元。作为对比，2024年共有59家中资企业赴美上市，集资总额达19.1亿美元。这也反映出，今年虽然赴美上市企业数量有所增加，但单宗IPO规模明显缩水，平均集资额由2024年的3,200万美元，降至今年仅约1,800万美元。若进一步将极氪去年筹得的4.4亿美元因私有化扣除，则中资企业今年在华尔街实际筹得的资金仅约6.8亿美元。极氪短暂的上市生涯可谓波折不断，其私有化过程同样并非一帆风顺。公司以每份21美元发行美国存托股份（ADS）后，股价一度跌至13美元，亦曾高见30美元，反映在竞争激烈的中国电动车市场中，投资者对其前景始终态度分歧。令情况更复杂的是，母公司吉利汽车（0175.HK）于2024年底推动旗下高端品牌领克与极氪整合，令不少极氪股东感到不满。今年5月，吉利首次提出以每份ADS 25.66美元将公司私有化，较极氪IPO价格溢价22%，属于尚可但谈不上亮眼的水平。但在包括电池龙头宁德时代、影音平台哔哩哔哩及英特尔投资等早期投资者反对后，吉利最终将出价小幅上调至每份ADS 26.87美元。同时，吉利亦提供换股选项，允许投资者以每份ADS兑换12.3股在港上市的吉利汽车股份，按周一收市价计算，折合约26.77美元。在推进私有化之际，极氪的发展前景与财务表现并不特别亮眼，而其股票于12月22日停牌，亦标志着私有化进程迈出关键一步。作为纽约上市公司的最后一份财报显示，极氪第三季收入按年增长9%至316亿元（约45亿美元），期内亏损由去年同期的20.3亿元，大幅收窄至3.07亿元。值得注意的是，随着电动车业务规模扩大，加上领克业务贡献，极氪最新一期毛利率由去年同期的15.2%提升至19.2%。电动车销量下滑同时，极氪最新交出的收入增幅仅维持在个位数，实在难以令人振奋。更值得注意的是，这一表现抵销了核心业务的压力，原本被视为主要成长动力的极氪品牌电动车，销量其实已出现萎缩。根据公司公布的月度销量数据，今年前11个月，极氪品牌电动车累计销量为193,866辆，按年下跌0.55%。同期，领克销量则按年增长22%，至316,744辆，带动公司今年前11个月整体汽车销量按年上升12.4%。完成私有化后，极氪将成为吉利汽车的全资附属公司。在宣布私有化之前，吉利已持有极氪65.7%的股份。极氪上市后不久便选择退出华尔街，背后原因主要来自公司自身的发展考量。极氪并入吉利体系，是创办人李书福持续整合其庞大汽车版图的一部分。该版图已涵盖多家上市公司，包括沃尔沃（VOLCAR-B.ST）、路特斯（LOT.US）等品牌，以及亿咖通（ECX.US）、知行科技（1274.HK）等科技公司，还有网约车平台曹操出行（2643.HK）。与此同时，美国对中资企业赴华尔街上市的态度也日趋强硬。纳斯达克于9月宣布计划收紧对中资小型上市公司的监管，要求所有IPO至少集资2,500万美元，并维持不低于500万美元的公众持股市值。上述规定目前仍有待美国证券监管机构审核。德勤中国资本市场服务部美国上市业务全国主管合伙人张微表示，若纳斯达克提出的上市门槛于2026年第二季前后正式通过，预料将只有更少的中国企业能够符合新要求。他指出，这可能迫使许多规模较小的中资企业重新思考其融资策略与上市时程。根据中国证监会官网资料，目前共有约54家中国企业申请在纳斯达克上市，相关申请仍有待中国证监会审批。名单显示，这些申请企业均聘请规模较小的承销商，意味不少计划中的IPO规模可能偏小，不一定能符合纳斯达克拟定的2,500万美元最低集资门槛。极氪的体量显然不会受到纳斯达克新规的直接影响。在股票停牌时，其市值接近70亿美元，远高于相关门槛。然而，极氪进入中国电动车市场的时间偏晚，而该市场本就竞争激烈，且已迅速显露放缓迹象，在这样的环境下，若继续以独立上市公司的身份运作，前景实在难言乐观。归根究柢，考虑到极氪市场位置持续走弱，以及华尔街对中资企业的态度日益强硬，其退出华尔街其实并不令人意外。真正的问题在于，新的一年里，是否会有更多中资重量级企业陆续离开华尔街，转而寻求更稳定、也更为友善的市场，包括更靠近本土的香港、上海与深圳。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月23日

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