2279.HK

去年,因为严格的疫情防控措施,这家中国领先的植发服务商被迫多次关闭几乎全部门店

重点:

  • 雍禾医疗于去年下半年陷入亏损,但随着中国取消“清零”政策,它相信自己能够强势反弹
  • 整个2022年,尽管存在疫情管控,但该公司继续开设新店,并推出了全新的四级定价体系以优化营收

 

阳歌

祸兮福所倚?

随着周一开市,投资者试图厘清状况。上周五晚些时候,中国领先的植发服务商雍禾医疗集团有限公司(2279.HK)公布了惨淡的、但也可能充满希望的2022年初步运营数据。惨淡当然是因为雍禾去年下半年陷入亏损,令2022年凄凉收官。

但光明的一面可能来自其今年的反弹可能性,因为现在中国放弃了严苛的疫情防控政策,很多推迟植发的人终于能进行治疗了。而雍禾应该也能够利用其扩大后的门店网络为他们服务。尽管疫情高峰期间,雍禾的很多既有门店被关停,但去年全年,它的门店网络继续扩大。

周一市场开始交易时,投资者对最新报告的犹豫不决,在雍禾的股票上体现得颇为明显。开盘持平后,该股小幅下跌,早盘中段下跌约2%。这似乎表明投资者可能略感担心,但并不是太担忧这份其实很多内容都是旧闻的盈利预警。

雍禾表示,在其总门店中占绝大部分的59家门店,被迫在去年不同时间暂停或限制营业,平均停业时间38天。根据之前公布的中期报告,该公司去年中拥有门店57家,计划到年底将门店总数增加到70家。去年许多直面消费者的门店运营商都报告了类似的大面积关停,但雍禾真的似乎是最极端的例子之一。

由于其服务的非急需性,意味着地方官员很容易将其作为关门目标,以控制当地的疫情暴发情况。因此,雍禾受到的打击可能比大部分门店运营商更大。相比之下,餐馆和食店等其他企业对日常生活更为重要,因此营业时间可能更长。

雍禾的收入受到的影响相当明显。利用最新报告中的全年预测数据进行的计算显示,该公司去年下半年的收入预计在5.24亿元至8.06亿元之间。如果最终数据是这个范围的下限,则相当于比上年的10亿元收入下跌了近50%。相比之下,该公司去年上半年收入下跌29%。

随着情况恶化,雍禾去年下半年陷入亏损。根据我们再次用最新预警数据进行的计算显示,它预计亏损高达1.08亿元。这与去年上半年盈利1,800万元形成了对比,也将是该公司自2021年12月上市以来的首次半年度亏损。

利润下降

该公司在它最新的盈利警告中,没有给出任何毛利率方面的数据。但它在中期报告中指出,去年上半年这一数字下降到64.2%,那段时间包括上海两个月的封城期。这与2021年上半年73.6%的毛利率、以及过去三年超过72%的毛利率相比,情况急剧恶化。  

尽管数据低迷,但雍禾指出,在中国去年12月决定突然取消“清零”政策后,最糟糕的时期已经过去。它还说,事实上,下半年业绩不佳的一个原因,是在疫情限制措施最终解除后,由于预计将会出现强劲需求,它决定继续扩张。

它说,“随着中国政府因时因势优化调整防控政策措施,新冠疫情对本集团业务影响已日去减弱。”它还表示,疫情限制的放宽,加上其持续扩张和新的定价系统,使其有信心在来年恢复增长。

我们认同这一评估,雍禾为存在脱发困扰的男性和女性提供服务,而中国看起来确实是一个成熟的市场。在去年的中期报告中,它引用第三方数据称,中国的头发相关医疗服务市场在2020年达到184亿元,预计到2030年将增长到1,381亿元,年增长率为22.3%。

雍禾最近还推出了一项新的定价政策,在我们看来,这项政策似乎相当明智,它让人们在四个服务级别中做出选择。最顶级的服务由“雍享院长”出马,然后是比它低的两个级别,最后是业务主任,面向对价格最为敏感的客户。

不出所料,绝大多数客户(近四分之三)在去年上半年选择了收费最低的业务主任,而其余大部分则选择了第二便宜的业务院长。只有3%的人选择了最贵的两个级别,因此公司可以从那些愿意多付一些钱以期获得更好结果的人身上,来获取更高利润。

尽管前景强劲,但自2021年底首次公开募股以来,雍禾的股价一直在跌,目前较15.8港元的发行价下跌了约三分之一。基于2021年的利润水平,该股的市盈率为46倍,这可能是衡量其今年表现的一个很好的指标。它高于完美医疗(1830.HK)的22倍,但低于医思健康(2138.HK)的78倍,以上数字基于这两家医美企业的最新年度利润计算。

总而言之,这些公司的利润现在都很不稳定,因为它们提供的,是深受疫情打击的非急需性手术,也使得它们动辄成为有关部门在去年暂停营业要求的受害者。虽然这些公司今年应该会出现反弹,但植发医疗服务可能会优于其他企业,因为它的争议性要小一些。如果发生这种情况,雍禾可能会从反弹中获利。

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