简讯：津上精密预告年度利润急升

1651.HK
Zijin does resources

机床制造商津上精密机床（中国）有限公司（1651.HK）周二公告称，预计截至2025年3月的财年，将实现净利润7.82亿元，较上年同期的4.8亿元增长约60%。

公司指业绩增长因中国制造业信心恢复，带动汽车、气动液压及一般机械加工领域支出增加。公告补充：“本集团推进全员参与的降本增效改善活动，取得了显著的成效。”

作为日本津上精密专于中国的子公司，津上精密在周二午间业绩发布后，股价应声上涨9%。目前价格处于52周区间的中位水平。

阳歌

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China plays catch-up to U.S. in stablecoin rivalry

中美稳定币竞逐浮上水面

在美国正为链上金融制定规则之际，焦虑的中国正透过香港试图在虚拟货币世界中寻求突围    李世达 近年来，稳定币凭藉其链上支付与清算能力，在虚拟资产市场中扮演越来越关键的角色。美国在特朗普总统上任后积极推进稳定币立法寻求规则主导，中国则透过香港制度改革与中资券商的布局，试图在这场数位货币清算权争夺战中打开缺口，令全球货币清算的战场正式延伸至虚拟货币世界。 今年4月，美国《STABLE Act》在众议院金融服务委员会获得通过，要求稳定币发行商须持有银行牌照并接受联邦监管，而另一部更为严格的《GENIUS Act》近日也在参议院通过。美国的战略意图明确——将USDC、USDT等美元挂钩稳定币纳入官方体系，巩固其在链上金融中的主导地位。受此推动，Circle（CRCL.US）作为USDC的发行商，其股票在6月初上市至今已涨了3.8倍，进一步强化了市场对美元链上清算优势的预期。 所谓稳定币（Stablecoin），是一种与特定法定货币挂钩的加密资产，常见如与美元1:1挂钩的USDT、USDC。其价值稳定性使其成为DeFi、跨境支付、代币化资产（Tokenized Assets）等场景中的首选清算工具。与比特币、以太坊等波动性极高的虚拟货币不同，稳定币强调的是可预期、可兑换、可用于支付结算的货币功能。 美国稳定币立法的意义，不仅在于对消费者的保障与反洗钱的监管，更在于将稳定币纳入官方金融清算体系，使其具备跨境支付与资产清算的合规身份。这一步一旦完成，就意味着美元（或其他货币）透过稳定币“驻扎”在全球各个区块链与虚拟资产生态中，无需经由传统SWIFT或商业银行网络。 九成稳定币挂钩美元 根据数据提供商CoinMetrics，截至2024年底，全球流通中的稳定币市值超过1,400亿美元，其中逾九成挂钩美元。这一事实意味着，即使在去中心化的Web3与虚拟资产生态中，美元依然透过稳定币维持其主导地位。 这对急欲提升人民币国际影响力的中国而言，显然是一场不容忽视的挑战。 由于中国明令禁止加密货币交易与挖矿活动，虽然积极发展数位人民币（e-CNY），但主要由央行主导，其封闭式设计难以在全球自由流通。在此背景下，中国对美元稳定币渗透亚洲、非洲等区域市场感到警惕。今年以来，中国官媒多次点名批评美国推进稳定币立法，称其本质是构建“数字美元霸权”。 不只是嘴上说说，中国也在展开具体行动。同样是6月，香港正式通过稳定币发牌制度立法，并于8月1日起实施，中国透过香港正式迈出参与数字资产国际清算体系的第一步 与此同时，中资券商国泰君安国际（1788.HK）获准成为首家可于香港提供虚拟资产交易与托管服务的内地背景金融机构，象征着中国资本开始谨慎试水区块链金融。虽尚未直接涉及稳定币发行，但结合金管局提供的制度框架与监管路径，未来推动锚定人民币的稳定币并非不可能。 除国泰君安外，包括中信建投、海通国际等其他大型中资券商亦被传出正在积极研究入局可能性，甚至着手建立虚拟资产平台与风控模型。这种制度与商业的双向积极，显示香港可能成为人民币推动链上国际清算的试验场。 尽管与美国立法方式不同，香港采用的是行政指引与牌照制度，但其针对资产储备比例、资讯披露、清算透明度的规范已具备完整体系。更重要的是，它容许挂钩港币与人民币的稳定币发行，为未来更多中资金融机构参与创造制度空间。 目前来看，中国内地放宽虚拟货币管制的可能性仍然很低。由于缺乏较为开放的虚拟资产生态与参与空间，中国要追赶美元稳定币势必面对不少困难，但在香港或透过特定跨境用途上进一步的放松是可能的。透过香港作为特殊金融枢纽，以“受控实验场”方式发展人民币稳定币或其他清算方案，终究不会让中国在新一波货币竞争中缺席。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Chaoju is an eye hospital

沉寂一年多后 朝聚眼科重启收购扩张模式？

这家私立医院及诊所运营商宣布了两项新收购计划，或标志着其去年一度沉寂后，公司重返收购赛道 重点： 朝聚眼科宣布，计划全资收购宁波一家由其控股的眼科机构，同时收购宁夏地区另一家机构70%的股权 公司去年下半年营收缩水，利润骤降30%，正努力重拾增长    阳歌 对民营医疗机构来说，在中国国家医保体系外生存，并不是一件容易的事。 这是中国数千家医保体系之外的民营医院及诊所经营者近年获得的教训，它们试图通过提供眼科、牙科及整形外科等自费医疗服务盈利。然而，在当前经济增速放缓的背景下，消费者正收紧非医保覆盖的自费医疗项目支出。 伴随业务停滞甚至出现萎缩，部分企业正试图通过收购扩张重振股价。朝聚眼科医疗控股有限公司（2219.HK）即为其中一例。该公司周一宣布，计划收购两家医院，分别位于浙江宁波市与宁夏的吴忠市。 两项收购看似旨在重新吸引投资者关注。2021年IPO时，朝聚眼科一度被寄望成为中国眼科行业分散格局的整合者。上述两笔交易都缺乏亮点（下文将详述原因），但更具象征意义的是，在长达一年多未进行重大收购后，此举可能标志着该公司重启收购模式。 最新公告显示，朝聚眼科对两家机构的收购金额都不高，折射出此类机构的盈利困境。其中较大规模的交易，朝聚以1,400万元（200万美元）收购宁波博视眼科医院有限公司37%的股权，该机构整体估值约3,800万元。 需要指出的是，朝聚眼科原本已持有宁波博视63%的股权，早已是该机构控股股东，并将其纳入财报合并范围。因此，严格来说此项交易不构成收购。 第二笔交易则构成实质收购。朝聚眼科将以约500万元，购得吴忠市云视康眼科医院有限公司70%的股权。该作价显示，这家机构总值仅714万元（约100万美元），远非大额交易。 朝聚眼科公告称：“本次收购系既定战略规划组成部分，公司将进一步整合浙江及宁夏的医疗资源，通过多点布局，增强行业竞争力，扩大市场份额，有效应对市场风险。” 朝聚眼科选在7月1日香港公众假期前披露交易，投资者反应需待周三开盘后显现。不过，考虑到交易总额仅2,000万元（不足300万美元），市场反应平淡也不足为奇。 民营医疗机构热度不再 朝聚眼科近期股价表现，反映出整体民营医疗板块的低迷情绪，其股价年内维持横盘。该公司总部位于内蒙古，2021年IPO时因有望整合高增长赛道而备受瞩目，但此后表现多逊于预期。其港股最新收盘价为2.85港元，较10.60港元的发行价已跌逾70%。 朝聚眼科股价表现绝非个例，其当前9.2倍的市盈率虽显著低于药品及医疗器械板块同业，却与民营牙科机构现代牙科（3600.HK）9.9倍、医美连锁机构完美医疗（1830.HK）10倍估值相当。 IPO之后，朝聚眼科看似一度颇为活跃，走出内蒙古大本营后展开较为激进的收购。截至2021年末上市不久，该公司运营17家眼科医院及24家视光中心；至2022年，又新增7家医院及两家视光中心。 2023年，朝聚眼科延续扩张节奏，新增10家机构（7家医院+3家视光中心），至当年末，其网络扩大至31家医院及29家视光中心。然而，此后扩张戛然而止，去年全年颗粒无收。去年年初，虽宣布以3,680万元收购北京明玥眼科诊所有限公司的计划（属较大规模交易），但今年4月披露的年报显示，这家医院没有被合并纳入财务报表，表明该交易并未完成。 伴随并购停滞，朝聚眼科也开始受到中国经济放缓的影响。去年全年勉力实现2.6%的营收增长，总额达14.1亿元。但结合年报及去年上半年数据测算，其去年下半年营收出现0.9%的负增长（上半年则同比增长6%）。 去年，该公司毛利率下滑近两个百分点至43.5%（2023年为45.4%），反映出在运营成本相对稳定的情况下，就诊人次及客单价承压，导致盈利能力萎缩。 受此影响，该公司去年全年净利润同比下降12%至1.86亿元（上年同期为2.21亿元）。数据显示，其去年下半年净利润同比大跌30%，远高于上半年降幅8.8%。 朝聚眼科确实拥有充足的并购资金。截至去年末，公司账面现金达7.81亿元，较上年同期的4.63亿元大增。最新公告或预示，该公司准备重启并购模式。若能锁定优质标的，或可提振其股价，但仍需对当前疲软经济环境下财务不稳的资产予以警惕。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2219.HK
Honor makes smartphones

荣耀迈进上市辅导 押注AI战略布局

这个2020年从华为剥离的手机品牌，在上市之路迈出关键一步，或于明年登陆A股 重点： 荣耀正推进明年登录A股的计划，并重新定位为AI企业，从而吸引投资者 虽中国市场的份额遭对手侵蚀，但这家前华为旗下的企业，在欧洲和亚洲市场展现出强劲的增长 　 陈竹 智能手机厂商日益将人工智能（AI）视作增长引擎，通过渐趋成熟的产品新增互动功能来激活增长。许多企业从传统硬件制造商转以AI定位，这种战略转型有望为产品打造新卖点，并扩展功能边界。 对荣耀终端股份有限公司而言，这一叙事构成其核心战略，公司今年着重塑造“全球领先的AI终端生态企业”形象。随着上市进程加速，对外释放此信号更明显，荣耀期望借上市契机，展现AI布局，并将其打造为吸引潜在投资者的筹码。 公司上市计划近期取得重大突破，上周获准开启沪市及深市A股上市“辅导”（A股市场主要面向境内投资者）。辅导期全面审核公司的经营和财务状况，企业须完成此流程，方可提交正式的招股书。 若成功上市，将标志荣耀漫长征程的圆满收官。公司的上市传闻可追溯至2021年，当时报道称其正考虑借壳上市。此后类似传言屡见不鲜，并于去年末，荣耀改制为股份有限公司时再度升温，此举通常被视为上市的前置条件。 这家从华为剥离后的公司，上市之路仍需攻坚。中国证监会披露，其上市辅导计划定于明年1月至3月完成，中信证券担任辅导机构。据此时间表推测，荣耀最早有望于明年第二季度上市。 国内市场承压 2013年创立的荣耀，属华为旗下的高性价比子品牌，而华为的主品牌聚焦高端市场，以抗衡苹果iPhone。2020年末，美国严厉制裁下，危及华为手机芯片及获取美系的技术能力后，华为分拆荣耀，使后者能维系美国供应商渠道，助力品牌渡过生存危机。 收购荣耀的财团是国有企业及民营资本混合体，出资方多数来自华为总部所在地深圳。 该策略使荣耀避免了华为手机业务面临的困境，分拆后数年，荣耀发展迅猛，部分源于填补华为撤出全球市场及国内受挫后的空缺。美国制裁曾重创华为智能手机业务，近年通过替代从美国采购的零部件，逐步恢复元气。 分拆初期，荣耀表现亮眼。国际数据公司（IDC）的统计显示，2022年荣耀以34%的出货量增速，位列中国前五大手机品牌之首，市占率达12%，跃居国内市场第二。增长势头延续至2024年初，当年一季度销量增长13.2%后，以17.1%的市占率登顶国内市场。 不过，此后增长轨迹逆转。2024年，荣耀的中国市占率持续下滑，从二季度的14.5%跌至四季度的13.7%。IDC数据显示，今年一季度，荣耀的出货量已跌出国内前五。市场调研机构Counterpoint Research的数据显示，一季度荣耀出货量下滑12.8%，国内排名第六。 荣耀市场受挫之际，恰逢国内对手强势增长。特别是老东家华为，2023年末携自研芯片的Mate60系列回归。Counterpoint Research的数据显示，今年一季度，荣耀销量下滑时，华为出货量激增28.5%，小米（1810.HK）出货量增长16.5%。 尽管国内市场承压，在华为因无法使用谷歌Android系统而失落的海外市场上，荣耀的表现则异常强劲。去年四季度，该公司欧洲出货量同比大涨77%，以4%的市占率跃居该区域第四大品牌。 海外扩张构成荣耀的重要增长，有机会成为吸引投资者的核心卖点。公司在东南亚市场的表现同样可圈可点，虽未进入区域前五，但市场分析机构Canalys的数据显示，荣耀今年一季度的出货量达89.3万台，创纪录高位，同比增幅高达88%，展现出惊人的增速。 本土市场份额暂时流失，大可不必恐慌，荣耀仍可通过重磅新品实现市场修复。当然，中国智能手机市场竞争持续白热化，且作为荣耀最核心的市场，该区域不容有失。 为突围同质化竞争，荣耀着力打造AI驱动型的企业形象。今年3月，公司在巴塞罗那世界移动通信大会上发布战略蓝图，未来五年斥资100亿美元投入AI研发，加速从手机制造商走向“AI终端生态公司的”转型。 据国内媒体报道，战略转型伴随重大组织架构调整。荣耀已新设AI产业部门，AI及软件团队也扩编至2,600人。 1月履新的荣耀CEO李健向国内媒体表示，智能手机已属成熟市场，10%至20%的历史增长率难再现。相较之下，李健将AI手机称为“蓝海市场”，荣耀多年积累的AI算法与硬件研发经验，将转化为竞争优势。 需要指出的是，AI并非荣耀的专属赛道，小米、Vivo等竞争者亦推行类似策略，行业趋势已成。鉴于当前AI功能仍具局限性，分析师多质疑其实用性能，是否真正激发消费者换机意愿。 归根结底，AI战略转型或能提升荣耀估值预期，但投资者兴趣终将取决于手机业务的基本面。尽管国内市场表现欠佳，荣耀在欧洲及东南亚等海外市场的扩张态势，对潜在投资者仍具吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
GigaDevice eyes Hong Kong listing amid internal and external challenges

兆易创新谋港上市 内忧外患值博率不高

已在上海证券交易所上市的芯片设计商兆易创新，正申请在香港挂牌 重点： 2024年净利润虽然按年大增，但仍远低于2022年的水平 估值比国际同业贵，业务或受美国断供芯片设计软件影响 　 白芯蕊 原先在内地上市的美的集团，去年9月来港上市掀起新股热潮，加上宁德时代在香港挂牌获热烈追捧，令多间内地已上市企业跟随，其中已在A股上市的芯片设计公司兆易创新科技集团股份有限公司（603986.SH），最近也向港交所提出上市申请，为进军港股铺路。 主力发展专用型存储及MCU芯片的兆易创新，2005年由董事长朱一明及北京启迪创业孵化器成立，2012年12月改为股份有限公司，并引入香港赢富得，随后在2016年8月在上海证券交易所挂牌，目前大股东为朱一明，持有6.89%的股权，香港赢富得为第二大股东，持股量1.97%。香港赢富得的大股东则是独立第三方舒清明。 周期起跌频密 集成电路为半导体行业之一，受惠人工智能及电动车急速发展，全球集成电路市场规模由2020年的3,562亿美元，升至2024年的5,153亿美元，复合年增长率为9.7%，在AI等投资急速扩张下，预计到2029年将达到9,003亿美元。 虽然整个集成电路行业持续增长，但细分行业表现却有不同，尤其兆易创新主攻的存储芯片，该行业具有一定周期性，单是过去20年中，平均约4年便出现一个行业盛衰周期。 自2022年起，消费电子产品市场需求减弱，加上2023年存储芯片厂商持续扩大产能，以及全球经济增长放缓，令市场竞争变得激烈，拖累存储芯片价格跌入谷底，要到2024年人工智能应用增加，行业需求才好转，令存储芯片市场气氛回升，展现新一轮增长。 兆易创新主要收入来自专用型存储芯片及MCU，分别占集团2024年总收入70.6%和23%，也占兆易创新去年毛利79.7%和23.6%。所谓专用型存储芯片包括Flash和利基型DRAM，用于消费电子、工业应用、通讯及汽车电子等，负责储存资料。至于MCU则是与内存（Memory）、计时器及其他功能电路，整合在单一芯片上，与个人计算机上中央处理器（CPU）的能力相似。 受惠人工智能应用增加，加上手机行业需求回暖，兆易创新2024年收入按年升27.7%至73.56亿元，当中收入占比达七成的专用型存储芯片，去年收人升27.4%至51.94亿元，配合该业务毛利率按年大增7.3个百分点至40.3%，带动兆易创新2024年净利润达11.02亿元，按年急升584%。 芯片均价续下滑 虽然兆易创新2024年净利润急升，但与2022年净利润20.53亿元相比，其实是下滑46.3%。此外，占兆易创新两大业务，即专用型存储芯片及MCU业务，其平均售价持续下滑，当中专用型存储芯片均价由2022年的2.14元，大降至2024年的1.46元，跌幅达31.8%；MCU则由2022年均价8.22元，大幅下滑至4.13元，即几近腰斩。 值得留意的是，兆易创新业务易受中美关系影响，尤其是其身处芯片行业，需要用到电子设计自动化软件EDA（Electronic Design Automation），奈何EDA软件国产化亦不足，全球行业龙头为美国Cadence、Synopsys及西门子旗下的美国公司Mentor Graphics，上述三家企业便占全球EDA市场份额46%、32%和14%，即合共92%。 兆易创新在上市申请文件风险因素中披露，EDA软件供应商最新已收到美国商务部工业和安全局（BIS）通知，终止向中国供应EDA软件，或会对兆易创新设计能力造成负面影响。 整体来讲，兆易创新虽然身处半导体行业，业务主要集中在存储芯片，但最大问题是未能做到英伟达（NVDA.US）最需要的高频宽存储器（HBM），故未能踏上数据中心快速扩建增长的热浪；相反兆易创新存储芯片目前主要集中用于消费电子及汽车电子产品，易受到行业周期性影响，从而业绩大幅波动。 另一方面，目前存储芯片两大龙头为韩国SK海力士（000660.KS）及三星电子（005930.KS），两家企业目前预期市盈率分别为6倍及12倍，相反兆易创新目前在内地上市预期市盈率已达49.7倍，意味估值已高一大截，若按此估值在港上市，股价被炒高难度甚高，除非能打入高端存储芯片市场，否则目前水平的值博率有限，反之上市后股价受压机会更大。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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