泰格医药营收利润双降政策扶持或可带来转机

2024年05月02日

3347.HK 300347.SHE

Investors have not been deterred by an earnings slide, wagering that the drugs services company is better placed to weather an industry storm than some biopharma stocks.

虽说净利润大幅收缩近六成，资本市场仍给了泰格医药最新财报不错的反馈，在财报公布后的第一个交易日，其股价大涨8.4%

重点：

从2023年的年报中可以窥见，泰格医药正在进行的临床项目数量已有缩减趋势
相比药明康德，泰格医药的主阵地仍然是国内，受到地缘政治影响的风险较小

莫莉

今年以来，整个医药外包服务(CXO)行业的日子都不好过。资本市场对生物医药板块整体悲观，1月底以来，美国国会议员的提案《生物安全法案》(Biosecure Act)的动向，也反复牵动着CXO行业龙头药明康德(2359.HK; 603259.SH)的股价变动，让其他上市的CXO公司的股价同步受到重挫。相比之下，国内市场为重的临床新药研发外包(CRO)龙头杭州泰格医药科技股份有限公司(3347.HK; 300347.SZ)却成为资金避风港，即便业绩表现平平，股价却在波动中上行。

上周四，泰格医药公布了今年一季度的业绩，营收及利润同时下滑。期内，公司实现营业收入16.6亿元，同比减少8%，净利润仅有2.35亿元，同比减少58.7%；扣除非经常性损益后的净利润为3.03亿元，同比减少20.5%。

虽说净利润大幅收缩近六成，资本市场仍给了这份财报不错的反馈。在财报公布后的第一个交易日，泰格医药股价大涨8.4%，投行平安证券给出增持建议。该行分析师表示，由于部分来自2022年四季度的订单，因疫情押后到2023年一季度兑现，导致上年同期的营收基数较高，再加上2023年下半年创新药的研发需求减弱，也影响了今年一季度新开的临床项目。平安证券认为，一季度的表现符合预期，全年业绩有望呈现前低后高趋势，逐季实现改善。

泰格医药主要业务包括两个方面，一是临床试验技术服务，包括药物临床研究、器械临床研究等，二是临床试验相关及实验室服务，细分为数据管理与统计分析、医学影像等，这两大板块基本覆盖了国内药物临床试验质量管理规范(GCP)所提出的全部临床试验的内容，泰格医药 2021 年在中国临床外包服务市场份额达 12.5%，位列第一。临床CRO是市场规模和研发投入最大的一环，据Frost & Sullivan研究报告，临床试验的支出约占总研发支出的67%。

在一季度财报中，泰格医药并未详细披露业务细节。不过，从2023年的年报中可以窥见，泰格医药正在进行的临床项目数量已有缩减趋势，截至2023年底共有752个数目，比2023年中期减少了20个项目。2023年净新增的订单金额为78.52亿元，同比下滑18.8%，公司解释一方面因为部分客户在2023年四季度取消之前的订单，或在执行项目中发生了负面变化，另一方面则是新增订单的过手费(Handling fee)同比大幅下降。

泰格医药一季度财报显示，期内的销售毛利率为37.83%，同比下降1.82个百分点。平安证券指出，在新签订单相比23年初普遍降价的情况下，泰格医药毛利率能保持相对平稳，是因为轻资产的临床CRO在行业寒冬时能更有效地通过提升效率、优化架构等方式降低成本，对冲价格压力。

值得一提，泰格医药除了CRO的主业之外，也曾长期在医疗健康行业进行投资，通过投资平台入股了多家已经实现IPO的企业，包括嘉和生物、北海康成、智云健康等。但是，近两年来生物医药行业不景气，泰格医药投资亏损额亦不低，今年一季度公司的投资亏损为359万元，因公司投资的上市公司股价下跌，导致公允价值变动收益同比下滑92.77%至1275万元。

创新药期待政策支持

受美元加息等诸多因素影响，近年来中国的创新药融资活动明显减少，这也大大影响了为药企提供服务的CXO企业的订单收入。因此，许多CXO企业加大海外拓展的力度，其中尤以药明康德为佼佼者，2023年来自境外的收入占比已经超八成。

然而，今年1月，美国《生物安全法案》拟禁止联邦机构购买特定生物技术公司的设备及服务，当中点名提到药明康德。对于营收主要来自美国的中国CXO企业来说，这条法案可说攸关生死存亡。相比之下，泰格医药的主阵地仍然是国内，2023年约57%的收入来自中国，受到地缘政治影响的风险较小。

另一方面，近期北京、广州等地密集出台创新医药及生物医药相关的支持政策，地方政府及相应部门从创新药物探索、研发、申报、使用、支付等多角度进行鼓励，有望刺激创新药行业及投融资市场，对于扎根本地市场的泰格医药来说，属利好消息。

虽然疫情之后，泰格医药订单相应减少，但主营业务保持平稳。目前，泰格医药的市盈率约为16倍，高于药明康德的9倍。如果在中国各地政府政策支持下，创新药研发能进一步复苏，泰格医药或迎来更广阔前景。

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医疗保健/生物技术

药明康德, 创新药, CXO, 泰格医药, 生物安全法案

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简讯：美丽田园料中期纯利年增不少于35%

美容与健康管理集团美丽田园医疗健康产业有限公司（2373.HK）周一公布，预期截至2025年6月30日止六个月，收入不少于14.5亿元（2.02亿美元），按年增长不少于27%；净利润不少于1.7亿元，按年升幅不少于35%。公司表示，业绩增长主要得益于“双美+双保健”的高毛利商业模式持续优化，提升收入结构与毛利率表现，同时“内生增长+外延扩张”双轮驱动战略带动业务规模扩大及市场占有率提升，推动规模效应持续释放，令净利率稳步上升。美丽田园周一高开1.3%，至中午休市报29.55港元，转跌0.84%，股价今年以来仍升65%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月14日

2373.HK

简讯：361度二季度销售佳零售电商齐齐上

运动品牌361度国际有限公司（1361.HK）周一公布第二季度营运概要，主品牌产品及童装品牌均同比上升10%。至于电子商务平台的产品，整体流水同比亦录得20%增长。公司表示，已进一步深化落实“科技赋能产品创新升级”战略，针对多样化市场需求持续推出新品，进一步深化“专业化、年轻化及国际化”的品牌定位。期内，分销商于广州、长沙、天津、上海及大连等地增设39家361度超品门店。截至今年6月底，全国的超品门店数量达49家。周一361度平开报4.99港元，今年以来，公司股价升近18%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月14日

1361.HK

营收下滑的蓝色光标海外突围有难度

这家中国营销服务龙头供应商，正跻身A股公司赴港二次上市的浪潮重点：标榜中国最大，并作为全球第十大营销服务商的蓝色光标，已提交香港上市申请公司八成营收來自为出海的中国企业提供营销服务，但因利润率超低而侵蚀净利润　阳歌谁说只有制造商才能赴港IPO，才能为沪深A股市场的上市地位形成互补？此类两地上市（A+H）已成为今年香港规模最大的IPO项目，电池巨头宁德时代5月募资353亿港元（45亿美元），调味品龙头海天味业6月募资101亿港元。如今，营销服务龙头北京蓝色光标数据科技集团股份有限公司（300058.SZ），拟通过赴港上市而打破工业股垄断局面。据上市文件显示，创立于1996年的蓝色光标，是中国资历最深的营销服务商之一，位居全球行业第十。在WPP集团(WPP.L)与宏盟集团(OMC.US)等巨头主导的全球十强榜单中，该公司是唯一入选的中国企业。蓝色光标的财务数据凸显若干显著趋势，包括中国企业正斥巨资开拓海外市场。这类营销支出占蓝色光标去年总营收的80%，该业务增速远超面向国内消费者的营销服务。公司更以显著低于国际同行的超低利润率著称，其将之归因于竞争日趋白热化的全球市场。受此影响，过去四年，蓝色光标始终在盈亏线上挣扎。若无法提升全球营销业务运营效能，这一趋势恐将持续。在中国广告及公关界，蓝色光标颇具声望，2010年即成为深交所创业板首批上市企业（创业板于2009年设立）。若持有至今，投资者已获近四倍收益，目前公司市值达230亿元（约合32亿美元）。不过，即使获得如此收益，当前蓝色光标A股市销率仅0.39倍。作为近三年营收年增速近30%的行业龙头，估值确实疲软。当然，全球同业估值普遍承压，WPP市销率更低至0.31倍，宏盟集团虽达0.92倍，吸引力也不大。参考当前市值、以及华泰国际、国泰君安国际、华兴资本等大型承销商阵容，蓝色光标此番募资恐难突破10亿美元关口，但仍有望筹资数亿美元。部分募资将加速其近年全球化布局。当前，蓝色光标已在美国、越南、泰国、印尼及新加坡设立分支机构。这些网点除服务中国客户外，也将开拓本土业务，以抗衡国际巨头。在国内经济持续疲软，抑制企业营销预算，该战略重要性日益凸显。营收开始下滑尽管利润表现欠佳，蓝色光标过去三年营收增长确有强劲表现，去年收入同比增长15.6%至608亿元（2023年同期为526亿元）。但需要指出，增速较2023年43%的增幅有较大回落。令人忧心的是，据深交所公告，今年一季度营收同比萎缩近10%至143亿元（上年同期为158亿元）。蓝色光标未在财报中说明下滑原因，或许是国内市场疲软，企业增长停滞与消费需求疲软，导致营销预算收缩。受此影响，公司国内营销服务收入去年骤降近30%至81亿元，仅部分被国内广告服务收入的微增抵消。蓝色光标全球收入结构，清晰展现出中资企业出海主阵地。去年，客户全球营销预算中42%投向美国市场，第二大目标市场欧洲占比仅15%。数据或有助于解释，中国政府为何力避中美贸易战升级。鉴于蓝色光标利润率极低，最新营收萎缩态势更显严峻，令其盈利回旋空间很小。公司营业成本主要源于向谷歌、脸书及TikTok等平台支付的费用，去年占营收比例高达97.5%，对应毛利率仅2.5%。毛利率近年持续走低，从2022年的4.7%降至2023年的3.4%。公司将微薄利润归咎于主流互联网平台广告成本高企，该问题在海外市场尤为突出。面对谷歌、TikTok等巨头，其议价能力极其有限。需补充说明的是，蓝色光标当前毛利率仍显著低于WPP的17%，以及宏盟集团19%的水平。核心症结在于，蓝色光标亟需提升盈利能力，但在国内经济下行周期，向核心中企客户提价难度极大。拓展海外客源或可部分缓解压力，这解释了为何公司近期全球布点的策略。然而，因需同时对抗国际巨头与本土竞争者，公司海外突围成功几率不大。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月14日

300058.SHE

Cirrus Aircraft primed for new financing as its thinly traded stock surges

股价倍升流通量低西锐飞机融资是时候

西锐飞机大股东减持股份，套现近7亿港元，料公司有机在资本市场进行融资重点：过去半年，西锐股价升幅逾倍母企被列入美国制裁名单的阴霾渐淡化　刘智恒作为香港市场第一只飞机制造股，西锐飞机有限公司（2507.HK）自去年7月上市后，并不受市场注目，但随着今年股价的飞升，开始渐渐引起投资者的关注，公司大股东中航通飞香港亦趁机减持手上股份。西锐发公告，中航通飞香港于7月3日以每股39.98港元（较前一个交易日折让8%），出售1,750万股西锐股份，占总发行股本的4.78%，套现近7亿港元。出售完成后，大股东的持股比例，由原先的84.97%跌至80.18%。减持翌日，西锐股价即时受压，开市后一度跌7.4%，但仍力守在40港元关口，收市报42.15港元，只跌3%。似乎大股东的减持，对股价的实际影响没原先估计严重。抗跌力强的背后，值得我们进一步分析西锐的投资价值。上市受尽冷待先说说西锐的前世今生，中航通飞香港的母企中国航空工业集团（下称中航工业），于2011年从美国的Klapmeier兄弟手上，购入Legacy Cirrus的70%股权，公司有两条飞机产品线，一是SR2X系列，主要供零售客户使用的单引擎活塞飞机；另外是愿景喷射机，供零售客户或在较小范围内包机运营之用。中航工业接手后，西锐业务蒸蒸日上，其中SR2X系列飞机于过去23年间，一直是市场上最畅销的单引擎活塞机。西锐早有上市打算，岂料2021年，美国将中航工业列入制裁清单，虽说西锐未被列入其中，市场还是对此有保留，毕竟美国政府态度阴晴不定，来自当地的质疑声音亦从没停过。因此西锐去年中在港招股时，就受到市场冷待，公司发售5,488万股，只占发行股份的15%，公开发售的更只有548.8万股，占发行股份的1.5%。最终公开发售超额仅0.56倍，国际配售亦只超额0.57倍，结果以近下限27.5港元定价，集资净额只有13.92亿港元。当时公司引入五名基石投资者，购入8.51亿港元股份，持股量为8.5%。有望坐上融资快车西锐的实际集资极为有限，而且五大基石投资者分别是国调基金二期、太仓高科、常熟东南、无锡建发新投及无锡金投，没有国际机构投资者的身影，也没有内地著名私募基金，很大机会只是为支持西锐上市的友好。撇除基石投资者，公司实际在市场流通的股份只有6.5%。上市首半年，股价长期在20港元水平徘徊，一度更跌至低位16.718港元，较上市价低近四成。可幸是半年后锁定期完结，未见基石投资者大手抛售。相反，踏入今年2月，西锐股价开始如飞机升空，一飞冲天，上月高见47.45港元，较上市价高73%。股价已大幅上升，加上市场流通量低，今次大股东减持股份，预计公司未来有机在市场进行集资行动；毕竟去年上市融资规模小，如透过股份配售，除可增加资金配合未来发展，亦可将市场流通量提升；若能引入机构投资者，更能进一步优化股东组合。盈利续增估值合理事实上，西锐的业绩大有资本吸引投资者。2021至2023年间，收入分别为7.38亿美元、8.94亿美元及10.68亿美元，复合年均增长率为20.3%；盈利7,240万美元、8,810万美元及9,110万美元，复合年均增长率为12.2%。 2024年的收入按年升12%至12亿美元，盈利大增32.5%至1.2亿美元。公司表示，期内的飞机交付量达到731架，按年增加23架。另外，新增订单更增加114架。订单量增加之下，预期今年的业绩表现可以持续。至于一直威胁西锐的地缘政治问题，今年特朗普上场后的关税战，对西锐未有影响；即使母公司早已位列黑名单，至今西锐未受牵连。投资者见过了一段时间，西锐未被美国针对，原先的戒心逐渐放下，加上眼见业绩连年增长，都开始对西锐另眼相看。现时西锐的市盈率约16倍，竞争对手Cessna的母公司德事隆（TXT.US），在美国的市盈率约19倍，相较下西锐并不算高，加上公司今年业绩有望续增长，现价仍具值博率。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月14日

2507.HK

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