治肿瘤不如治脱发 开拓药业转型再进一步

开拓药业表示，与德开医药就其KX-826防脱发产品达成的新合作，销售规模有望达到1亿元

重点：

• 开拓药业宣布就防脱发产品签订市场推广合作后，股价在随后三个交易日累计上升逾8%
• 公司早年主攻肿瘤治疗领域，其后已逐步退出相关业务，并重新定位为皮肤及防脱发产品开发商

阳歌

行销才是关键——这是开拓药业有限公司（9939.HK）过去两年亲身学到、也不断向投资人传达的核心经验。随着公司从原本聚焦前沿癌症治疗，转向更贴近日常需求的化妆品领域，策略重心亦随之调整。相较之下，癌症药物虽然更具话题性，也更容易吸引医学界目光，但研发成本高昂，且市场规模相对有限。

相对而言，开拓药业目前着力发展的防脱发、祛痘及美白等业务，单是在中国就拥有数以百万计的潜在消费者，市场规模庞大。更重要的是，这类产品既可作为化妆品销售，也可定位为药品，对应不同的销售渠道与监管审批流程。

开拓药业似乎正充分利用这种“双重属性”。公司上周宣布，为其防脱发产品 KX-826签订新的市场推广合作协议，合作方为北京德开医药科技有限公司，后者专注于以米诺地尔（minoxidil）为核心成分的防脱发产品，也是知名品牌Rogaine（培健）的主要有效成分。从目前披露内容来看，双方计划将KX-826 与米诺地尔的组合产品，以化妆品而非药品的形式推向市场。

不过，开拓药业仍在持续进行的KX-826临床测试，对德开医药而言或具有一定背书作用，有助证明产品疗效。公司于去年5月表示，在中国进行的一项临床观察研究中，KX-826与米诺地尔联合用于治疗成年男性雄性秃（AGA），已达成主要研究终点。

尽管市场过去曾对KX-826的疗效提出质疑，但这次涉及泡沫剂产品的最新合作，至少显示该产品具备一定商业化潜力。开拓药业在公告中指出，德开医药已服务超过2,500万名慢病用户，当中以男性为主；同时，德开医药单一产品（推测为其米诺地尔产品）的销售收入，已超过1亿元（约1,440万美元）。公司亦表示，德开医药在相关产品方面拥有强大的销售渠道，并与全国逾2,000家医药企业建立合作关系。

而最受市场关注的，或许是公告中首次明确提出的潜在销售规模。开拓药业表示，在签署合作协议后，其“防脱发泡沫剂产品预计将实现销售的跨越式增长，力争达成超过1亿元的销售目标”。

尽管公司未交代具体时间表，但市场或可理解为今年达成1亿元销售额，或是未来年度销售规模达到该水平。无论如何，这一数字对正努力重建收入基础的开拓药业而言，具备相当指标意义。就在2023年，公司收入仍为零。至2024 年，随着部分产品以Koshine品牌作为化妆品推出，收入才回升至仅500万元。

不过，即使到了去年上半年，收入规模仍然偏小，仅约600万元。当时，开拓药业仍需透过天猫、抖音，以及美国的Amazon等主流平台推进Koshine品牌的市场建立，过程并不轻松。

股价回升

转向化妆品产品，同时持续推进临床试验以验证其作为药物治疗的有效性，这一策略也成了开拓药业股价自救的一剂良药。过去52周，公司股价累计上涨逾倍，其中今年以来升幅接近50%。在最新合作公布后的三个交易日内，股价再升8.6%，为公司的翻身故事注入新的动能。

不过仍需指出，股价目前仍较2020年上市时的价格低约85%。当年开拓药业以炙手可热的癌症药物研发公司形象上市，集资2.4亿美元。即使经历近期反弹，公司市值仍仅约1.75亿美元，低于当年集资规模。公司在定期财务披露中仍列示相关癌症药物项目，但随着重心转向新一代化妆品产品，其研发进度似乎已陷入停滞。

相较癌症药物，这类可作化妆品用途的产品，其临床试验成本要低得多，这对现金水位日益吃紧的公司而言尤为重要。截至去年6月底，开拓药业仅持有 5,300万元现金，另有3,000万元未动用的银行融资额度。去年11月，随着股价回升，公司亦透过配股再集资5,000万港元（约640万美元）。

与此同时，公司仍持续录得亏损，去年上半年亏损达8,330万元。其中相当部分来自研发支出，期内研发开支合共4,860万元，公司正与时间赛跑，力求推动产品获批作为医疗用途，以配合其化妆品定位。

除KX-826防脱发产品外，开拓药业另外两项核心产品分别为祛痘产品 GT20029，以及用于美白及淡斑的原料KT-939。这些产品目前均可作为化妆品销售，其测试要求远低于药品用途。根据公司最新财务报告，KX-826正处于第二期及第三期临床试验阶段，而GT20029则处于第二期试验。

这类化妆品产品的市场机遇十分庞大，从近期护肤品企业密集上市即可见一斑。本月，半亩花田与护家科技先后递交香港上市申请，加入以两地上市的多家同类公司行列。

开拓药业在重建业务的道路上仍面临不少挑战，投资人将密切关注公司预计于 3月公布的年报，寻找收入改善的迹象，以及何时有望扭亏为盈的线索。最新的合作协议无疑释放出公司正朝正确方向前进的讯号，而股价的强劲反弹，也显示市场暂时愿意买单其再生转型的故事。

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