新吉奥离香港上市只一步之遥

New Gonow's IPO approved by CSRC

这家房车制造商已获得中国证券监管机构赴港上市的批准，拟募集资金约1亿美元

重点：

  • 新吉奥已获得在香港上市的重要监管批准，其报告指随着规模经济的实现，公司利润率迅速提高
  • 公司在中国生产房车，在澳大利亚销售，并计划最终进军北美和欧洲市场

阳歌

对新吉奥房车有限公司(New Gonow Recreational Vehicles Inc.)而言，十年前在澳大利亚的一次偶然相遇，是一条漫长道路的开始，这条道路可能很快会随着它在香港上市而达到顶峰。这家拖挂式房车(RV)制造商于5月申请赴港上市，并于上周获得中国证券监督管理委员会(CSRC)必不可少的批准。

中国证监会发布的公告显示，公司计划发行不超过2.76亿股股票，但公告没有提到融资目标。该公司的市值可能在3亿至5亿美元之间，按照我们的计算，如果顺利进行，此次上市筹集的资金可能在1亿美元。华泰国际是唯一承销商，这是中国一家领先券商的全球子公司，这也表明其融资目标的规模属于中等。

尽管中国汽车出口激增成为过去一年全球的头条新闻，但拖挂式房车市场依然是一个相对小众的市场，仍由Thor Industries(THO.US)和Winnebago(WGO.US)等全球品牌主导。新吉奥希望有朝一日能跻身这一行列，不过目前它的几乎所有销售额都来自澳大利亚和新西兰，这两个国家合起来是仅次于北美和欧洲的第三大拖挂式房车市场。

近来，新吉奥的销售一直在加速增长，推动因素包括有充裕的时间去旅行的退休人士和寻求冒险的年轻人。在这股热潮中，2021年至2023年间，公司的销售额在疫情结束后增长了一倍多。此期间，随着规模经济的实现，吸引投资者的一个亮点是公司的利润增长了两倍多。

新吉奥是中国公司收购西方品牌，然后将生产转移到中国，以降低成本的典型案例。虽然这种策略的效果时好时坏，通常是因为被收购的品牌已经过了鼎盛时期，但对于新吉奥来说效果似乎很好，除了收购的品牌外，新吉奥还开发出了自己的品牌。

该公司进军拖挂式房车领域可以追溯到一次偶然的相遇，澳大利亚网站caravancampingsales.com.au在2014年发布的一篇文章中详细介绍。当时是Regent大股东的斯坦·格思里说，那一年，新吉奥房车的一群人在澳大利亚寻找适合收购的制造商，引起了轰动。Regent是当地的一家大型拖挂房车制造商，最后被新吉奥收购。

“我找到他们并邀请他们过来，”他指的是Regent在墨尔本的生产基地。“他们立刻就喜欢上了看到的一切，不久之后交易就完成了。然而，如果那天早上我没有去工厂，可能就永远不会有这笔交易，因为他们的收购对象名单上还有其他四家房车制造商。”

收购Regent后，新吉奥房车在一年后推出了主流品牌Snowy River，同时将 Regent定位为豪华品牌。公司在2019年增加了Newgen品牌，旨在利用该品牌的越野能力吸引年轻买家。按收入计算，Snowy River目前约占新​​吉奥房车销售额的四分之三，Regent和Newgen各占10%。其车型售价通常在51,000澳元至85,000澳元之间。

吉利背景

53岁的公司创始人和董事长缪雪中，是中国近年汽车业繁荣的产物，这也是吸引投资者的另一个卖点。他的经历包括1999年至2002年，在吉利担任了三年高管，当时吉利刚刚开始崭露头角，如今它已是中国领先的民营汽车制造商之一。2010年至2016年，他还曾在广汽集团担任高层。这是一家领先的国有汽车制造商，其合资伙伴包括本田和丰田。

公司的背景和财务状况也符合投资者的关注点，缓解了其可能受到中国与欧美贸易紧张局势影响的担忧。作为一个专注于拖挂式房车这一细分市场的制造商，它似乎不太可能受到保护性进口关税的影响，就像美国和欧洲对中国电动汽车征收保护性进口关税那样。  

公司目前几乎所有的收入都来自澳大利亚和新西兰，通过13家第三方经销商、两家自营店，和四家与当地合作伙伴成立的合资企业组成的网络进行销售。但该公司也表示，有计划进入规模更大的北美和欧洲市场，但没有给出具体日期。它还在开发电动汽车(EV)车型，并表示计划在明年一季度推出。

销量方面，在过去三年中大约翻了一番，从2021年的1,330辆到2023年交付的2,694 辆。在此期间，其收入增长了140%，从2021年的3亿元增长到去年的7.2亿元，表明它能够凭借自己不断增长的规模和品牌知名度，增加每辆车产生的收入。

至于其销售成本，从占收入的83%下降到75%，带动毛利率从2021年的16.7%提高到去年的25.1%。最重要的是，公司利润在三年内增长了大约两倍，从2021年的2,510万元增加到去年的7,880万元。

目前，公司在澳大利亚和新西兰是第二大房车销售商，市场份额为 6.8%，意味着它还有很大的增长空间。不过我们也应注意到，它远远落后于市场领导者31.5%的市场份额，而第三至第五的市场份额相对接近，各占5%。  

从估值的角度来看，Thor Industries和Winnebago都是不错的比较对象，两者的市盈率(P/E)都是22倍。以类似的比率计算，新吉奥的估值约为2.75亿美元，不过由于增长潜力强劲，它可能会寻求溢价，估值可能在我们之前提到的3亿至5亿美元之间。总言之，通过利用其在中国的制造基地，向西方的年轻人和退休人员销售产品，这些人越来越多地寻求灵活的户外娱乐体验，该公司看上去处于有利位置。

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BNR.US
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自驾出租车收入暴增 文远知行看见盈利曙光

文远知行海外布局春暖花开，带动第三季毛利率大幅提升，似乎有望率先走出“烧钱循环” 重点： 第三季收入1.71 亿元，按年增长144%，创公司最大季度收入升幅 第三季公司毛利率同比大幅提升26.4个百分点至32.9%    李世达 在自动驾驶出租车的世界里，众多竞争者都在加快城市布局、扩大车队规模，仿佛扩张得越快，离真正商业化就越近，却也难以摆脱“越跑越亏”的困境。在这场赛局中，文远知行（0800.HK; WRD.US）用一份亮眼的业绩，让行业看见终点的亮光。 公司公布，截至今年9月底止第三季度，受惠全球车队规模持续扩张，以及服务渗透率提升，期内总收入按年大增144%至1.71亿元（2,400万美元）。其中，自动驾驶出租车业务作为核心增长动力，实现761%的爆炸式增长，贡献3,530万元收入，占收入比重由5.8%提升至20.7%。 毛利率大幅提升 期内股东应占亏损3.07亿元，较去年同期亏损10.43亿元显著收窄。经调整净亏损则由去年同期2.4亿元小幅扩大至2.76亿元。而同期毛利率则按年大升26.4个百分点至32.9%领跑行业。 以前三季度计，公司收入按年升68.2%至3.71亿元，净亏损10.99亿元，亦较2024年同期亏损19.24亿元大幅收窄。这也是文远知行自连续第三个季度亏损收窄，对于不断扩大测试规模、研发投入有增无减的L4自动驾驶企业而言，这种改善已属不易。 其竞争对手小马智行（PONY.US; 2026.HK）最新公布的第三季度业绩就显示，收入虽然按年增长72%至2,540万美元（约1.81亿元），毛利率也增长9.2个百分点至18.4%，但净亏损仍扩大46%至6,160万美元（4.38亿元）。 事实上，无论是小马智行或文远知行，亏损的规模都远高于收入规模，这说明行业仍属于“烧钱换市场”的阶段。但文远知行能够将毛利率大幅提升，已算是率先拿到盈利的钥匙。 究其核心原因，相信是其在多个市场同时步入“具备商业价值的纯无人营运阶段”，而非仅靠扩大车队或补贴来推动增长。 中东市场有望放量 最重要的突破来自阿联酋阿布扎比。今年当地政府批准文远开展纯无人商业营运，这是美国以外全球首张城市级纯无人驾驶出租车的商用牌照，也是全球监管难度最高的级别之一。这意味著文远的车队可以在无安全员的情况下长时间、跨区域运作，使车队首次实现单位经济盈亏平衡。 目前，文远知行在中东的车队规模已超150辆，并预计到2030年车队规模将扩大至数万辆。在阿布扎比，文远知行车队覆盖约50%核心城区，随着纯无人运营牌照的落地，成本摊薄效逐步显现，毛利率大幅上升也就不令人意外。 此外，公司在欧洲市场也有突破。今年11月，文远知行拿下瑞士苏黎世的纯无人出租车营运牌照，预计2026年展开服务。瑞士的审批程序在全球属于最严格行列，一旦能在此站稳脚跟，等于取得全球市场最具含金量的背书。 截至10月底，文远知行运营的自动驾驶汽车车队规模已超1,600辆，其中近750辆为自动驾驶出租车。加上在瑞士获得的最新监管许可，截至2025年10 月，公司的自动驾驶汽车目前已在全球8个国家获得运营许可。 文远知行在技术路线上的推进，同样是其得以在多个海外市场快速落地的重要底气。公司与德国大厂博世的深度合作，双方联合推出的一段式端到端L2+解决方案，已获中国大型车企采用即将量产。 今年11月，公司宣布L4级技术向L2+的“端到端”方案成功下沉，并完成SOP。意味其自研的一段式端到端架构不再只局限于自动驾驶出租车，而是首次进入乘用车量产体系，打通了自动驾驶技术从高阶场景向消费车型输出的通路。 业绩公布后首交易日，文远知行美股大涨14.7%，收报8.26美元，但年初至今仍跌约40%，港股市场则冷静得多，仅升1.75%报20.88港元，较本月初的挂牌价低约16.4%。以港股数据，文远知行市销率约35.9倍，低于对手小马智行的46.8倍。显示其估值尚未反映其海外市场的进展。 虽然短期股价仍受市场风险偏好影响，但文远知行已展现出在海外市场实现盈利的可能性，这在自动驾驶领域仍属罕见。若阿布扎比、瑞士等高门槛市场提供稳定的运营数据，加上L2+产品线未来在车企端的销售释放，文远知行的估值有望修复。这也意味着，文远知行可能正在建立自动驾驶产业少见、且真正具可持续性的商业化路径。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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