新产品配合区域扩张雅乐科技转型成效佳

2022年11月18日

受惠新产品和区域扩张，这家中东社交媒体公司变得更加多元化，但同时也在挤压它的利润率

重点：

雅乐科技三季度收入增长12.3%，因其规模较小的游戏部门出现强劲增长，抵消了传统语音服务增长放缓的影响
该公司在三季度发布了首款硬核游戏，同时继续向中东大本营以外扩张，扩大了在拉丁美洲的业务

阳歌

我们曾将雅乐科技(YALA.US)与基于语音的社交媒体先驱Clubhouse以及更加主流的Facebook(FB.US)等公司进行比较。这是因为该公司早期专注于语音技术，最近又涉足了元宇宙。

但是到了现在，腾讯(0700.HK)和动视暴雪(ATVI.US)等大型游戏公司，可能更适合与这家专注于发展中市场的中东社交媒体公司进行比较。这是因为在它的业务组合中，游戏正在迅速增长。如果目前的趋势持续下去，可能超过该公司较早的语音服务，成为最大的收入来源。

该公司与Facebook以及其他社交媒体公司，比如推特(TWTR.US)和微博(WB.US; 9898.HK)有很大不同。后者严重依赖广告商来获得收入。相反，雅乐科技就像是游戏公司，大部分收入来自于用户——在该公司周一发布的最新业绩中，这一趋势似乎也在加速。

就像瞬息万变的社交媒体领域里的许多公司一样，雅乐科技如今也在经历转型。它最初是一个语音专家，去年见证了这部分业务的爆炸式增长。然后，该业务开始成熟，甚至在今年初录得同比下滑，后来又恢复到个位数增长。随着该项业务放缓，雅乐科技转向其他领域——无论是在地域还是产品组合方面都是如此，以便转型为一家更加全面的公司，从而恢复到成立之初的两位数甚至三位数增长。

但无论是产品开发，还是在新市场开设新的设施，这些行动都需要金钱和时间。这就挤压了雅乐科技当前的利润率，因为多数此类项目都至少需要一两年时间才能取得成果，产生可观的收入。

时至今日，雅乐最新的季报看起来基本稳健，但远远不及2020年刚完成纽约IPO之后，令投资者惊叹的那种爆炸式增长。业绩发布后，该公司股价在周二的交易中基本没变，仅下跌0.2%，但第二天在市场全线抛售中，出现了较大幅度的下跌。

今年到目前为止，该公司股价下跌了34%，但随着其状态趋于稳定并出现改善迹象，它的股票较10月中旬的低点已经反弹了32%。在这个水平上，它目前的市盈率为8.7倍。这可能看起来没那么令人兴奋，但实际上与Facebook母公司Meta的9.8倍，以及微博的10.8倍基本一致。

该公司三季度整体收入增长12.3%，达到创纪录的8,010万美元(5.7亿元)，与上季度的增长率相当，远远高于公司早些时候的指引。雅乐科技补充说，本季度收入将继续以类似的高个位数和低两位数速度增长，雅虎财经调查的分析机构预测，它明年也将实现类似的增长。

游戏界的明星

虽然整体收入增长稳健，但数字并不是很引人注目，而该公司的游戏业务表现要好得多，并迅速成为雅乐科技的主要增长动力。其游戏营收同比增长37%，达到2,390万美元，大约是整体营收增速的三倍。在这个水平上，它现在占雅乐科技总收入的30%，高于一年前的24%。

相比之下，占其余70%收入的老牌语音服务，在最近一个季度同比仅增长了4.3%。

看来雅乐科技认识到游戏对收入组合的重要性，它早前宣布将从最初专注于休闲类游戏进军更多硬核游戏。在这方面，该公司透露，它在三季度为第一款硬核游戏《Merge Kingdom》推出了测试版，并计划在今年年底推出第二款硬核游戏。它还为今年早些时候推出的元宇宙产品Waha进行了迭代升级。

通过在一个更统一的平台上增加游戏和即时通讯等功能，实现产品组合的多元化，该公司已经能够从用户身上赚取更多的收入。这对社交媒体公司来说是一个关键性的挑战，因为它们往往拥有庞大的用户数量，却难以从用户身上变现。

该公司的月活跃用户数(MAU)在本季度增长了19.1%，达到3,090万名，而其付费用户数量增长了50.3%，达到1,150万名，可以说，这表明它在吸引付费用户玩游戏方面取得了更大的成功。

雅乐科技的总部位于阿联酋，主要的产品研发中心在中国杭州。目前，它在拉丁美洲和土耳其持续耕耘，极力将它在中东市场的成功扩大到其他发展中市场。该公司指出，Yalla Parchis这款应用三季度在10个西班牙语国家的棋牌类游戏收入排行榜中进入了前五，高于上一季度的六个国家，表明它在拉美市场的增长势头正在增强。

但正如我们之前所指出的，大多数多元化努力，无论是新的产品类型还是新的地理区域，都还处于早期阶段，它们尚未提供重大收入贡献，还需要大笔投资。因此，该公司三季度的收入成本和研发成本的增长速度明显快于实际收入的增长，导致其净利率从一年前的35.5%下降到30.5%。

这挤压了该公司三季度利润，按通用会计准则(GAAP)口径计算同比下降3.6%至2,440 万美元，按non-GAAP口径计算，则下降11%至2,940万美元。

总而言之，无论从区域还是产品的多样性来看，雅乐科技显然都是一家处于转型中的公司。它在中东拥有相对稳固的基础，正在从过去专注于语音社交媒体，向游戏、文字/图像通讯领域扩张，并进军其他发展中市场。但该公司需要实现更为强劲的两位数增长，藉此表明投资有所回报，才有可能再次让投资者惊叹，就像它在2020年IPO后不久那样。

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社交媒体/娱乐

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牧原冲刺港股第二上市加速进军全球养殖市场

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2025年12月02日

002714.SHE

简讯：上半年收入飙升宝济药业招股集资10亿港元

生物制药公司上海宝济药业股份有限公司（2659.HK）周二起招股，计划发行3791.2万股H股，发售价每股26.38港元，集资10亿港元。宝济药业预計将于12月10日挂牌。宝济药业2019年成立，聚焦大容量皮下给药、抗体介导的自身免疫性疾病、辅助生殖，及重组生物制药等四大领域。今年首六个月，宝济药业收入4,199万元，较去年同期的149.2万元按年大增27.2倍，期内亏损1.8亿元，扩大9.4%。根据公告，此次IPO引入安科生物香港、DC Alpha SPC、国泰君安证券投资（有关中和场外掉期）等基石投资者，。合计认购2.006亿港元，约占募集资金总额21.77%。公司称，所得款项将用于核心产品的研发及商业化、推进其他管线产品及相关登记备案、优化技术平台，以及研究和开发新候选药物与一般营运用途等。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月02日

Strong quarter doesn't make Yeahka a bargain

季度数据虽强劲移卡估值不便宜

移卡第三季的业务数据亮丽，但公司估值较高，股价上升空间受局限重点：第三季度GPV环比大升50% 预期市盈率逾30倍，估值不便宜　白芯蕊曾获美国女股神伍德（Cathie Wood）垂青的移卡有限公司（09923.HK），股价在6月26日在16.58元见顶后不断下沉，累计跌幅更一度大跌超过五成，但集团在11月24日公布营运数据，称海外支付交易量（GPV）比去年多，刺激股价当日劲升7.4%。移卡于2011年由刘颖麒成立，刘颖麒曾担任腾讯（0700.HK）财付通总经理，2012年获得腾讯的战略投资，2013年移卡成立乐刷科技，该公司在2014年获得人行颁发银行卡收单许可证和移动电话支付许可证的支付牌照，更在2019年7月成功续牌。随着业务不断发展，集团由早期银行卡的“销售时点情报系统”（POS）的收单业务起家，变身成为中国最大非银行独立二维码支付服务提供商，同时也拥有到店电商业务，现时刘颖麒为移卡大股东，持有35%股权。据最新业务公布，集团海外业务表现突出，第三季海外GPV已接近13亿元，超越去年全年海外GPV（约11亿元），也较第二季的8亿元大升50%，集团解释旗下投资企业富匙科技扩大服务范围，为Playmade、珍宝及士林台湾小吃等多个亚洲地区商户提供服务。海外支付费率胜国内参考移卡中期业绩介绍，富匙主攻商户一站式SaaS数字平台，是为用户构建由需求主导的沉浸式购物体验平台，目的是打造AI商店，特别是针对国际性客户，提供定制化服务。内地券商太平洋证券曾指出，移卡海外业务支付费率为国内约5倍，毛利率超过50%，也是内地约4倍，因此以集团第三季海外支付GPV按季增长50%推断，意味上季业绩将有不俗表现。更重要是移卡海外业务仍有望扩充空间，太平洋证券曾指出，移卡透过滙丰等全球性金融机构支付渠道，配合计划在美国与日本等主要经济强国大展拳脚，加速构建全球生态，相信移卡业务有望走向欧洲龙头支付企业Adyen的模式。伙美团建生态内地业务方面，移卡在2020年进军到店电商业务，即是消费者在线上平台完成交易，当中涉及购买或预订，然后到指定实体店享受服务或提取货品。受惠与美团（3690.HK）等SaaS生态伙伴合作，不单共同拓展渠道，同时提升商户及消费者服务品质，移卡第三季内地GPV达人民币6,163亿元。虽然内地支付费率比海外业务低，但数量仍有望增长，特别是移卡主攻本地生活服务平台。据调研机构艾瑞咨询预测，2025年中国本地生活服务规模将有望超过35万亿元，即相当于2020至2025年增长达12.6%，由于庞大本地生活市场及渗透率持续提升，将为移卡到店电商服务提供更广阔发展空间。虽然到店电商目前竞争大，包括内容平台商例如抖音、快手（01024）也相继入场，但行业最大龙头是美团，美团与移卡业务上紧密合作，美团聚焦大中型商户，移卡以支付作为入口，特别是针对数字化程度低的中小微商户，疫情过后中小微商户数字化转型迫切，给移卡带来巨大发展机遇。另一方面，人工智能年代下，移卡为商户推出AI解决方案，旗下广告精准营销公司创信众成，让商户仅需输入关键字，便能自动生成图像与视频，大大节省演员、剪辑等人力成本。单是上半年，移卡相关交易量每月已按月增长40%，素材成本大幅降低80%，并占集团上半年AI生成内容总视频制作量20%。创信众成更成为抖音母公司字节跳动体系内，首家能将内容转化为利用电脑技术创造虚拟人物的合作伙伴，打造数字智慧商业生态。整体来讲，移卡拥有人工智能及支付概念，加上与美团抖音等企业关系密切，配合海外业务增长强劲，彭博综合市场分析，估计移卡今年收入有望重拾增长，或能达到133.5亿元，按年升8.6%，净利润更有望大增38.6%至1.14亿元。虽然移卡在市场经常回购股份，奈何估值实在不平，预期市盈率达30倍，意味上升空间未必太多，若女股神伍德再度买入移卡，相信才能再度刺激股价造好，否则股价只会闷局横行机会较大。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

9923.HK

简讯：江西铜业拟斥9.05亿美元全面收购SolGold

矿业公司江西铜业股份有限公司（0358.HK；600362.SH）周日宣布，拟以每股26便士（0.34美元）的价格收购其未持有的铜金矿商SolGold Plc（SOLG.L）剩余88%的股份。该报价较该股近期交易水平存在溢价。江西铜业表示，其目前持有伦敦上市公司SolGold近3.66亿股股份，占该公司股份的12.19%。按每股26便士计算，剩余26.3亿股股份将耗费江西铜业约6.84亿英镑（合9.05亿美元）。江西铜业补充称，该要约仍处于无约束力阶段，且已遭SolGold董事会拒绝。该公司表示：“本公司保留提出其他对价形式或不同对价组合的权力，并保留在特定常见情形下以不优于潜在收购所载条款对目标公司提出要约的权利。” 江西铜业港股周一午后交易时段上涨约8.1%，报33.16港元，年内累计上涨136%。SolGold股价上周五上涨13%，收报29.55便士，较要约价高出约13.7%。该股11月前三周交易区间为17至20便士。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

0358.HK

600362.SHG

重点：