政策支持博雷顿借绿色概念申港上市

2024年11月11日

据报道，这家电动装载机和自卸卡车制造商上市筹集约2亿美元，其估值可能不低于10亿美元

重点：

博雷顿科技申请在香港上市，其电动装载机和自卸卡车业务增长强劲
公司似乎有望从中国对绿色技术制造商的大力支持中获益

阳歌

关于中国电动汽车巨大潜力的文章很多，包括最近围绕电动汽车是否受到不公平的国家支持的争议。但装载机和自卸卡车等电动工程机械这个市场受到的关注要小得多，而得益于房地产、基础设施和资源开发商的需求不断增长，这个市场也具有巨大潜力。

博雷顿科技股份公司正加紧进军这个细分市场，上周五提交给香港交易所的上市申请显示，公司拟用在香港上市筹集的资金来提高产能。

公司已聘请中金公司和招银国际作为承销商，表明规模相对较大，且主要针对中国投资者。这与Smartkarma的一份报告吻合，该报告称博雷顿拟通过上市筹集约2亿美元，我们估计该公司的估值或不低于10亿美元。

博雷顿看上去远不如比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)和特斯拉(TSLA.US)等那么有吸引力，后两家公司凭向全球销售数百万辆电动汽车(EV)而赢得了投资者。但博雷顿也具有不少潜在优势，包括竞争较少，以及国内市场强有力的政府支持，而这种支持最近引起了外国政府的诸多批评。

上市文件中的第三方研究显示，公司的两大主要产品是电动装载机和宽体自卸卡车，去年公司这两类产品销量分别在中国排名第三和第四。按数量计算，去年装载机和宽体自卸卡车的销量分别为484台和88台，由此可见这个市场多么有限。但其增长速度相对亮眼，博雷顿指出，这种电动工程机械的市场增长速度远远快于电动汽车。

申请书援引第三方数据称，“新能源乘用车历时八年才从近乎零基础达到5.5%的市场渗透率，但新能源装载机及宽体自卸车在不到六年时间便实现了相同水平。”

公司的优势之一是它得到政府的大力支持。中国曾宣布2030年前碳达峰，2060年实现碳中和。一些人指出，最近的数据显示，由于中国迅速采用清洁技术，加上经济在多年高速增长后放缓，中国可能已经实现碳达峰。

博雷顿指出，自然资源部今年4月发布的“绿色矿山”建设优惠政策反映了国家的支持，这有可能促进它的销售。更重要的是，公司的许多客户都是大型国有企业，与普通消费者相比，这些企业更有可能购买这类电动车，以支持北京的清洁能源目标。

锂价波动影响盈利能力

博雷顿还指出，从经济角度来看，购买电动自卸卡车和装载机对车主来说也是划算的，因为可以帮助他们节省运营成本。它表示，电动装载机的典型使用寿命是五年，在此期间车主通常可以节省约120万元。对于自卸卡车车主来说，省下来的费用甚至可能更多，在五年的使用寿命中，一台车最多可节省220万元。

考虑到博雷顿今年上半年装载机的平均价约为62.2万元，而其自卸卡车的平均价为139万元，这样的节省是相当可观的。

博雷顿成立于2016年，2019年首批产品面世。自成立以来，博雷顿共进行了四轮融资，筹集资金约14亿元，去年的最近一轮筹集了近10亿元。最初，公司计划在上海纳斯达克式的科创板上市，并在2023年初提交了相关文件。但它后来改变了计划，并在今年4月撤回了申请，转向国际化程度更高的香港市场。

公司的收入状况一直相对稳步上升，不过去年，作为当电动车电池的主要成分的锂，其价格飙升至历史新高，然后在今年大幅下跌后，它的盈利能力受到了一定程度的影响。

它的营收从2021年的2.01亿元增至去年的4.64亿元，翻了一番多。今年继续强劲增长，2024年上半年的收入，则从去年同期的1.61亿元增至2.67亿元。由于锂价飙升，公司的毛利率相当低，从2021年的3.7%下降到去年的2.0%。但随着锂价格下跌，这个数字在今年上半年回升至3.1%。

在过去三年，公司的收入结构发生了一些变化，自2022年8月推出能够重载上坡作业的自卸卡车以来，自卸卡车在总销售额所占的比例有所增加。此后，公司自卸卡车的平均售价从2021年的91.4万元大幅上涨至今年上半年的139万元。使得今年上半年自卸卡车销售额占公司收入的比例，从2023年的27.3%升至54%。

博雷顿仍处于亏损状态，净亏损从2021年的9,750万元增至今年上半年的1.54亿元。

最后，我们来快速看一下该公司可能的估值，之前曾经深受投资者青睐的美国企业Nikola Corp. (NKLA.US)是一个不错的比较对象。在此我们应该注意的是，Nikola的股价最近大跌，过去一年损失了90%的价值，这突显了电动车在西方市场所面临的困难大于在中国。然而，在大幅下跌之前，Nikola的股票市销率相对较高，约为20倍。如果博雷顿今年的营收达到5亿元，按照类似市销率计算的话，它的估值将达到14亿美元。

当然，投资者也有可能对博雷顿的股票兴趣不大，就像他们最近逃离Nikola一样。但考虑到中国政府对电动汽车制造商的支持程度要高得多，我们预计此次上市可能会在香港受到相对较大的欢迎，尤其是国有投资机构，它们可能成为该公司首次公开募股的最大买家。

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