拟分拆自建风电厂金风科技遭遇大贬值

2023年09月11日

2208.HK 002202.SHE

这家风电设备巨头表示，分拆在江西修建的一座风力发电厂来募集8.81亿元，金额远低于该发电厂两年前的评估价值

重点：

金风科技将分拆江西一座100兆瓦的自建风力发电厂而募集8.81亿元资金，数字远低于两年前的18亿元估值
今年上半年，由于竞争激烈，公司的毛利率跌至10年以来最低

阳歌

风能可能是未来主要的清洁能源，但对于试图通过修建新的风力发电厂来获利的投资者来说，这并非易事。

风电设备制造商金风科技股份有限公司(2208.HK; 002202.SZ)一度以为，使用自己的产品新建风力发电厂是一箭双雕，既能获得短期的销售收入，又能以大价钱卖出这些发电厂，以获得长期利润。但理想很丰满、现实却很骨感，至少从上周披露的信息来看是这样，此类风电厂的价值在过去两年里急剧下跌。

金风科技透露，计划将自主修建的风电厂之一、100兆瓦的江西全南天排山项目，分拆在深圳证券交易所上市，金风科技本身的股票也在该交易所挂牌交易。

金风科技将其持有该项目的100%股权，投入到新的上市实体中，公司表示，上市预计只能产生8.81亿元（1.2亿美元）的收益。还不到两年前，金风科技首次宣布分拆计划时，第三方对该项目给出的18亿元评估价值的一半。

此外，公告显示，金风科技表示将购买新上市实体20%的股份，后者的组建已于上周获得深圳证券交易所和中国证券监管机构的批准。公告补充说，金风科技这部分股份的持有期不少于五年。

我们不知道金风科技修建该项目时花了多少钱，但我们或许可以假设，刚刚宣布的8.81亿元分拆收益，意味着金风科技这座风电厂在亏本卖。这个事实，再加上金风科技要被迫持有20%的股份至少五年，意味该公司能立即收回的原始投资可能只有7亿元左右。

所有这些都表明，希望为自己的产品创造新需求的设备制造商，若是自己修建风能和太阳能发电厂，可能面临巨大的风险。金风科技当然不是唯一一家，通过修建新能源发电厂来为自己的产品创造新需求的公司，大多数主要的太阳能和风能公司都采取了类似的行动。

修建绿色能源发电厂要想取得成功，难度非常大，因为涉及很多不断变动的因素。其中包括政府补贴，为了迫使太阳能和风电厂运营商自力更生，大部分补贴都在降低并逐步取消。与此同时，随着技术进步和激烈的竞争，设备价格不断下跌，新发电厂的建设成本不断降低，导致老发电厂显得更昂貴、效率更低。

所有这一切的结果，可能就是金风科技在全南天排山项目遭遇价值大幅下跌的原因。该项目在建时，可能确实帮到了金风科技的销售额，但现在回过头来，最终还是侵蚀了公司的利润。

低迷的股价

公告发布后，股市反应相对平淡，可能是因为投资者本就看淡金风科技的股票。公告发布当天，它在香港上市的股票小幅上涨，但随后就回吐了，第二天又小幅下跌。过去52周，公司在港交所上市的股票市值蒸发了一半以上，目前股价接近5年来的低点。

许多曾经看好金风科技香港股票的大型投资者，现在已经放弃了该公司。今年初，它曾将贝莱德、摩根大通、花旗集团和新加坡主权财富基金GIC等列为主要支持者，每家公司均持有它在香港上市股票的5%或更多。但最新披露的信息显示，GIC和花旗已减持，只剩下摩根大通和贝莱德还维持这个比例。

经过今年的股价大跌后，金风科技港股的预期市盈率只有4.7倍，而它在深圳上市的股票的预期市盈率要强劲一些，为12倍。对于在两地上市的公司来说，这种差异常见，因为内地投资者给予它们的估值，往往高于港交所的全球同行。

尽管如此，无论是它在港交所还是深交所的预期市盈率，都只有全球对手Vestsas (VWS.CO)的一半，甚至不到它的一半，后者的预期市盈率为24倍；不过它在深圳的预期市盈率高于国内上市同行明阳智能(601615.SH)，后者为7.5倍。实话说，这两家中国公司的预期市盈率都不算高，考虑到它们都是业内的佼佼者，而且随着各国竞相采用更多的清洁能源，该行业似乎前景看好。

投资者的悲观情绪源自金风科技的盈利能力大幅下滑，主要是竞争所致，但也是因为担心未来出售其他自主开发的风电厂，可能会面临更多亏损。该公司二季度的总销售额实际上升了32%，达到约133亿元，扭转了一季度和去年全年的下滑趋势，因为它开始处理疫情期间积累的大量订单。

但它在二季度的利润却同比大跌57%至2.1亿元，上半年毛利率从上年同期的24.72%跌至16.94%，创下10年来的新低。金风科技正试图进军高端风机设备领域，并希望风电厂建设业务能够提高盈利能力。但正如全南天排山项目可能出现亏损所表明的那样，此类风电厂建设很难创造新利润。

越来越重视ESG的西方投资者可能也在避开金风科技，因为它的总部位于存在争议的新疆地区。金风科技今年早些时候将“新疆”一词从公司名称中去掉，以淡化它与这里的渊源。但更名其实只是表面文章，未来该公司除了需要应对投资者对其新疆根源的担忧，更重要的是，还要应对他们对其盈利能力不断下降的不满。

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中国重汽执董张伟辞任

卡车制造商中国重汽（香港）有限公司（3808.HK）周五表示，其执行董事张伟“因工作调动”辞职。大型国有企业的高管中，这种调动比较常见，员工经常在竞争对手甚至政府监管机构之间調动。张伟曾任中国重型汽車集团有限公司副总经理，该公司是中国重汽（香港）的中间控股公司。现年46岁的张伟于2022 年被任命为中国重汽的执行董事。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年09月20日

3808.HK

CTG Duty Free operates nearly 200 duty free retail stores in China, and listed in Shanghai in 2009 and Hong Kong in 2022.

最新：中国免税店龙头中国旅游集团中免股份有限公司(1880.HK; 601888.SH)周四公布，执行董事兼副主席陈国强因退休原因，已辞任公司职位。利好：公告表示，陈国强已确认与该公司和董事会之间并无意见分歧。值得关注：该公司的最高管理层近年频繁变动，彭辉于2022年出任董事长后，去年2月由李刚接任，但李刚于8个月后离世，再由王轩取代董事长职位。如今副董事长亦宣布辞任，可能会引起投资者的负面情绪。深度：2009年已在上海挂牌的中国中免，是中国唯一覆盖全免税销售管道的零售营运商，经营近200家零售店铺，并于2022年8月到港股上市。随着海南离岛旅客免税购物政策实施，该公司深耕海南业务，在当地拥有6家离岛免税店，近年占公司大部分收入，去年占比达59%。不过，由于内地消费情绪转弱，中免今年上半年的收入减少12.8%至312.7亿元，净利润亦减少15%至32.9亿元。市场反应：中国中免的港股周五上升，中午收盘涨0.5%至41.4港元，贴近过去52周低位。记者：欧美美欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年09月20日

1880.HK 601888.SHG

新吉奥离香港上市只一步之遥

这家房车制造商已获得中国证券监管机构赴港上市的批准，拟募集资金约1亿美元重点：新吉奥已获得在香港上市的重要监管批准，其报告指随着规模经济的实现，公司利润率迅速提高公司在中国生产房车，在澳大利亚销售，并计划最终进军北美和欧洲市场阳歌对新吉奥房车有限公司(New Gonow Recreational Vehicles Inc.)而言，十年前在澳大利亚的一次偶然相遇，是一条漫长道路的开始，这条道路可能很快会随着它在香港上市而达到顶峰。这家拖挂式房车(RV)制造商于5月申请赴港上市，并于上周获得中国证券监督管理委员会(CSRC)必不可少的批准。中国证监会发布的公告显示，公司计划发行不超过2.76亿股股票，但公告没有提到融资目标。该公司的市值可能在3亿至5亿美元之间，按照我们的计算，如果顺利进行，此次上市筹集的资金可能在1亿美元。华泰国际是唯一承销商，这是中国一家领先券商的全球子公司，这也表明其融资目标的规模属于中等。尽管中国汽车出口激增成为过去一年全球的头条新闻，但拖挂式房车市场依然是一个相对小众的市场，仍由Thor Industries(THO.US)和Winnebago(WGO.US)等全球品牌主导。新吉奥希望有朝一日能跻身这一行列，不过目前它的几乎所有销售额都来自澳大利亚和新西兰，这两个国家合起来是仅次于北美和欧洲的第三大拖挂式房车市场。近来，新吉奥的销售一直在加速增长，推动因素包括有充裕的时间去旅行的退休人士和寻求冒险的年轻人。在这股热潮中，2021年至2023年间，公司的销售额在疫情结束后增长了一倍多。此期间，随着规模经济的实现，吸引投资者的一个亮点是公司的利润增长了两倍多。新吉奥是中国公司收购西方品牌，然后将生产转移到中国，以降低成本的典型案例。虽然这种策略的效果时好时坏，通常是因为被收购的品牌已经过了鼎盛时期，但对于新吉奥来说效果似乎很好，除了收购的品牌外，新吉奥还开发出了自己的品牌。该公司进军拖挂式房车领域可以追溯到一次偶然的相遇，澳大利亚网站caravancampingsales.com.au在2014年发布的一篇文章中详细介绍。当时是Regent大股东的斯坦·格思里说，那一年，新吉奥房车的一群人在澳大利亚寻找适合收购的制造商，引起了轰动。Regent是当地的一家大型拖挂房车制造商，最后被新吉奥收购。 “我找到他们并邀请他们过来，”他指的是Regent在墨尔本的生产基地。“他们立刻就喜欢上了看到的一切，不久之后交易就完成了。然而，如果那天早上我没有去工厂，可能就永远不会有这笔交易，因为他们的收购对象名单上还有其他四家房车制造商。” 收购Regent后，新吉奥房车在一年后推出了主流品牌Snowy River，同时将 Regent定位为豪华品牌。公司在2019年增加了Newgen品牌，旨在利用该品牌的越野能力吸引年轻买家。按收入计算，Snowy River目前约占新吉奥房车销售额的四分之三，Regent和Newgen各占10%。其车型售价通常在51,000澳元至85,000澳元之间。吉利背景 53岁的公司创始人和董事长缪雪中，是中国近年汽车业繁荣的产物，这也是吸引投资者的另一个卖点。他的经历包括1999年至2002年，在吉利担任了三年高管，当时吉利刚刚开始崭露头角，如今它已是中国领先的民营汽车制造商之一。2010年至2016年，他还曾在广汽集团担任高层。这是一家领先的国有汽车制造商，其合资伙伴包括本田和丰田。公司的背景和财务状况也符合投资者的关注点，缓解了其可能受到中国与欧美贸易紧张局势影响的担忧。作为一个专注于拖挂式房车这一细分市场的制造商，它似乎不太可能受到保护性进口关税的影响，就像美国和欧洲对中国电动汽车征收保护性进口关税那样。公司目前几乎所有的收入都来自澳大利亚和新西兰，通过13家第三方经销商、两家自营店，和四家与当地合作伙伴成立的合资企业组成的网络进行销售。但该公司也表示，有计划进入规模更大的北美和欧洲市场，但没有给出具体日期。它还在开发电动汽车(EV)车型，并表示计划在明年一季度推出。销量方面，在过去三年中大约翻了一番，从2021年的1,330辆到2023年交付的2,694 辆。在此期间，其收入增长了140%，从2021年的3亿元增长到去年的7.2亿元，表明它能够凭借自己不断增长的规模和品牌知名度，增加每辆车产生的收入。至于其销售成本，从占收入的83%下降到75%，带动毛利率从2021年的16.7%提高到去年的25.1%。最重要的是，公司利润在三年内增长了大约两倍，从2021年的2,510万元增加到去年的7,880万元。目前，公司在澳大利亚和新西兰是第二大房车销售商，市场份额为 6.8%，意味着它还有很大的增长空间。不过我们也应注意到，它远远落后于市场领导者31.5%的市场份额，而第三至第五的市场份额相对接近，各占5%。从估值的角度来看，Thor Industries和Winnebago都是不错的比较对象，两者的市盈率(P/E)都是22倍。以类似的比率计算，新吉奥的估值约为2.75亿美元，不过由于增长潜力强劲，它可能会寻求溢价，估值可能在我们之前提到的3亿至5亿美元之间。总言之，通过利用其在中国的制造基地，向西方的年轻人和退休人员销售产品，这些人越来越多地寻求灵活的户外娱乐体验，该公司看上去处于有利位置。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年09月20日

Starting from Sept. 23, the Hong Kong Stock Exchange will allow the trading of stocks and derivatives during extreme weather conditions.

港股打风停市成绝响证券界称难助成交额

本月初超强台风“摩羯”侵袭华南沿岸，港交所再次因天文台挂上8号风球而停市一天，导致当天收市后的恒生指数调整要顺延一个交易日重点︰港股“打风不停市”铁定下周一(9月23日)正式实施证券业认为措施对提振港股交易额作用不大，当务之急是应取消以“每手”为单位，改为每股买入股票，同时降低税项吸引投资者　裴梓龙 9月5日晚，超强台风“摩羯”来袭，香港天文台挂上今年首个8号烈风或暴风信号，翌日“摩羯”持续影响香港，8号风球持续到中午12时40分，才改为3号风球。以港交所(0388.HK)的规定，港股市场需要全日停市，而当天正值恒生指数季度调整，最后要延期到下一个交易日收市后才进行。 “摩羯”是今年首个导致港股全日停市的台风，也会是最后一个，因为在9月23日、即下周一开始，香港将正式实施“打风不停市”，看齐国际市场。港交所是目前全球唯一会因为恶劣天气而停市的主要交易所，中国沪深两市、美国纽约交易所和纳斯达克、德国法兰克福、日本东京及印度新德里等地的交易所，都能在自然灾害等不可预见的事件发生时持续交易，所以港交所常被投资者诟病，并揶揄港股“是在露天交易”。今年6月，香港特区行政长官李家超正式宣布，9月23日起，港股在恶劣天气下不会停市，他在记者会上称︰“环球主要股票市场包括深圳和上海，在恶劣天气下仍会维持交易，香港作为国际金融中心，无理由不看齐，加上现时绝大部分交易已电子化，当其他市场在恶劣天气下可以不停市，香港没理由做不到。”他认为，新安排可巩固港交所的竞争力，增强香港作为国际和内地市场双向门户的角色。自2018年起，本港股市合共有12日因恶劣天气而需要停市，去年共有四日，当中三日要全日停市。根据港交所去年的业绩报告显示，股本证券产品平均每日成交金额为932亿港元，以此计算，去年三日全日停市，共损失2,796亿港元成交额。对于“打风不停市”，本港主要券商已作好准备，耀才证券(1428.HK)行政总裁许绎彬在今年股东大会后的记者会中表示，在疫情期间，公司已做好员工在家工作的基础建设，加上一直有提供环球期货服务，即使打风时，员工也可以照常工作。市场准备就绪据港交所上周公布，在完成在恶劣天气维持交易的测试及市场演习后，占港股市场份额超过99.9%的参与者已准备就绪，截至9月10日，只有四间中小型市场参与者仍未全面准备。 “在恶劣天气下维持交易，对提振港股全年成交会有帮助，但效果不显著。过去7年只有12次停市，平均每年不到两天，而其实当天做不到的交易，是会顺延到第二天。最重要的是完善整个机制，香港作为国际金融中心，有世界不同地区的投资者，就像较早前日本及亚太区股市爆发小股灾，如果港股当天因打风要停市，投资者便不能利用港股市场作对冲交易。”大华继显(香港)策略师杨韵锐说。凯基投资策略部主管温杰也同意，“打风不停市”对整体成交额的帮助不大：“今天买不了，可以明天再买。投资者看的是价值，目前港股成交持续低迷，主要是疫情过后，中国经济复苏不如预期，大型科技股在监管过后股价大跌，投资者失去信心。”他又认为，近年市场热炒人工智能概念，但港股市场欠缺相关行业的股票，导致投资者转投美国及台湾市场。去年8月，香港特区政府成立促进股票市场流动性专责小组，提出了12项改善市场竞争力的短期措施，证监会与港交所也正按照该小组建议的中长期方向研究进一步措施，包括完善上市机制、优化交易机制、提升市场信息及加强市场推广，其中最受关注的是，会否取消以“每手”为买入单位，减低散户的入市成本。温杰认为，取消以“每手”为单位，能直接吸引投资者：“好像比亚迪(1211.HK)，每手就要10几万港元，一般小投资者能买多少？”杨韵锐也献计，建议降低交易成本：“例如印花税及港股通股息税，我与不少内地投资者谈过，为什么AH股有差价也宁愿买A股？尤其是近年受捧的高息股，就是因为港股有股息税，估计减免后，可以吸引北水来港购买港股。” 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2024年09月20日

0388.HK

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