愈不敢说愈惹疑虑 洪恩股价持续受压

这家幼儿教育产品和服务提供商的首季收入下降 11%，较上一季度 4%的降幅扩大

重点：

• 洪恩一季度收入和利润双双下降，原因是公司加快全球扩张计划，希望在疲软的中国本土市场外实现多元化发展
• 公司毛利率和总用户数均有所改善，但未公布最新付费用户人数，表明这个关键指标继续下降

阳歌

有时候，没说出来的是最能说明问题的。

这可以部分解释早教产品和服务提供商洪恩(IH.US)在上周五公布最新季度业绩后股价下跌4.3%的原因。值得注意的是，这份财报中没有该公司截至3月底的最新付费用户数据，之前这个关键指标都是包含在内的。

明白言外之意的人，可能都会猜到没有公布，是因为这个数字不太有吸引力，延续了收缩趋势，去年第四季度公司付费用户数量下降了17%至145万。

财报中也没有任何关于公司最近在中国以外地区发展业务的量化信息。由于变化莫测的监管导致的高风险，以海外发展为战略，对中国教培行业的公司似是明智之举。

两年前中国K-12课后辅导行业突遭打压，一个价值数十亿美元的行业瞬间被摧毁。洪恩未受影响，因它专注幼儿和更广泛的学习技能，而不是数学和科学等特定课程。但未来若再来一场减轻未成年人学业负担的打击行动，并不能保证它所在的领域不会成为目标。

洪恩在最新财报中，多次提到国际扩张，表明其重视这一策略。但它未能披露任何具体细节，表明这部分业务尚未产生任何有意义的收入，而这可能让投资者感到失望。

虽然这些没有公布的因素可能让投资者感到担忧，但收入下滑加速可能是洪恩发布最新财报后，股票遭抛售的最大元凶。洪恩称一季度收入较去年同期的2.65亿元下降11%至2.35亿元。公司的收入从去年第四季度开始萎缩，结束了自2020年IPO以来三年稳步增长的趋势，但降幅较小，仅为4%。

洪恩将第四季度的收入下降归因于疫情，并解释2022年第四季度的收入异常高，很难超越，当时中国最试图控制新冠病毒的传播，许多家庭在漫长的居家隔离期间使用了它的服务。对于一季度11%的降幅，它也提供了类似的解释，尽管中国在2022年底就已经解除了控制措施，并且在2023年的一季度，也就是去年同期，人们已经可以出门。

虽然疫情为其收入下降提供了一个借口，但同样重要的可能还有中国经济放缓，导致消费者控制支出。汽车和房屋等企业，最深切地感受到这种谨慎的影响。但现时像洪恩这样销售教育服务等非必需品的供应商，无疑也感受到了压力。

落在后面

财报发布后，股价在接下来的两个交易日还有所反弹。不过，更能说明问题的是，今年早些时候在美国上市的中国股票普遍上涨时，洪恩的股票被抛在了后面。

那一波涨势将iShares MSCI中国ETF (MCHI.US)从2月的低点一度推升超过30％，指数目前仍较年初上涨4.6％。相比之下，洪恩的股价自今年初以来，一直稳步下跌，年初至今已累计下跌38%。

公司在过去两年中一直保持盈利，并在今年一季度延续了这一趋势。但最新数据从就从上年同期的5,360万元降至2,230万元，降幅超过一半，这无疑加剧了投资者的担忧，公司将下降归因于产品开发和国际扩张方面的支出增加。

“虽然增加这些投资会暂时影响我们的短期盈利水平，但我们相信这对于巩固我们的行业领导地位、实现长期可持续增长，以及为股东创造长久价值均至关重要，”首席财务官王巍巍在盈利公告中表示。

相对扎实的利润和不断下挫的股价这样一个奇怪的组合，使得洪恩的市盈率(P/E)只有4倍，市销率(P/S)也同样低迷，为0.72倍。后者实际上高于网龙(MYND.US)的0.33倍市销率，但远远落后于粉笔(2469.HK)的2.9倍，这两家公司都是早教产品和服务提供商。不管怎么看，投资者对中国教育类股票，总体上仍持相对谨慎的态度，因为许多类似股票，在之前的打击行动中遭受重挫。

洪恩的财报并不都是悲观，也包括一些积极的指标。虽然本季度付费用户很可能有所下降，但该公司的平均月度活跃用户数(MAUs)同比增长了25%，达到2,640万。与去年第四季度14%的增幅相比，增速有所加快，这或许表明，家长们仍然希望为年幼的孩子们提供这种服务，不过付费意愿降低了。

公司的毛利率也从去年同期的70%和上一季度的71.2%提高到71.5%。而且这种改善趋势表明，洪恩在为儿童提供教育产品和服务方面正变得越来越有效率。影响其利润的主要因素是运营费用增长了17%，其中销售和营销活动的成本增长了36%，因为它推出了更多的促销活动，又试图发展国际业务。

总言之，洪恩正尽最大努力在棘手的中国市场前行，因为在这个市场上，打压的威胁始终存在，而且随着经济放缓，消费者也越来越谨慎。对于监管风险，洪恩也无能为力。但在国际扩张方面，它需要取得一些更具体的进展，并恢复收入和付费用户的增长，投资者可能才会重新考虑投资它的股票。

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