快讯：行政销售开支上升 民生教育少赚12%

面对去中介化、佣金率下降等不利因素，网络中介保险平台手回科技IPO有着非成功不可的压力 重点： 2024年公司收入同比下滑15.1%至13.9亿元，主要因为寿险收入下滑 以2023年长期人身险总保费计，公司市场份额为7.3%，排名全国第二 　 李世达 中国保险市场经历了多年的快速增长，如今正进入结构性调整与数字化转型的阶段。随着金融科技的进步和互联网保险产品的出现，促使保险公司探索不同的方法来减少对中介机构的依赖，直接与保险客户联系。在此趋势下，内地网络保险中介平台手回集团有限公司，近日第三度向港交所递表，期盼透过上市融资扩大市场份额，在这一波浪潮中全身而退。 根据申请文件，2015年成立的手回科技，曾于2024年1月12日及同年7月30日两度递表，联席保荐人为中金公司及华泰国际。而此次第三度递表距离上一份申请文件失效仅一个月。 手回科技是中国人身险中介服务提供商，主要通过三个平台促分销人身险产品，一是于“小雨伞”平台进行在线直接分销，保险客户可通过平台直接购买保险；二是于“咔嚓保”平台通过保险代理人进行分销；第三则是于“牛保100”平台，在业务合作伙伴的协助下进行分销，所谓合作伙伴包括媒体、自媒体、持牌经纪等分销推广。公司透过“牛保100”平台获取的收入，占保险交易服务总收入的62.8%；而“小雨伞”和“咔嚓保”分别占21.3%和15.9%。 而公司收入主要来自保险公司支付的佣金，通常根据保单保费的百分比计算。申请文件显示，手回科技与超过110家保险公司建立了合作，包括中国超过70%的人身险公司。 根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年长期人身险的总保费计，公司是中国第二大在线保险中介机构，市场份额为7.3%。值得注意的是，排名第一的机构市场份额高达45.5%，相差了38.2个百分点。 佣金率下降 财务方面，2021年、2022年及2023年，手回科技收入分别为15.5亿元、8.1亿元、16.3亿元；分别为亏损2亿元、盈利1.3亿元及亏损3.6亿元。至2024年，公司收入同比下滑15.13%至13.9亿元，亏损则收窄至1.4亿元。 公司的亏损主要来自向投资者发行的金融工具账面值变动。2023年及2024年分别录得5.8亿元和3.5亿元的亏损。2024年，扣掉金融工具账面值变动后的经调整利润为2.4亿元，较2023年下滑4.34%，主要因寿险业务收入按年下滑52%至4.7亿元。 公司称，寿险收入减少主要是由于整体经济放缓导致的需求减少，以及保险公司因应去年利率下降而下调长期寿险产品的预期回报率，另外，因应国家最新政策导致的佣金率下降，也是因素之一。 新规范要求保险公司支付给银行保险渠道的佣金，不得超过规定的最高佣金率。保险公司因此同步下调保险中介机构的佣金率，这导致手回科技长期寿险产品的平均首年佣金率，由2023年的31.7%，下降至2024年的21.5%。 除此之外，公司收入依赖少数客户也是一大隐忧。根据申请文件，公司有70%的收入来自五大客户，任何一家主要客户的流失，都将对公司业务带来显著影响，而在政策逆风之下，中介公司的话语权进一步被削弱。 保险去中介化 不过，最大的危机仍在于保险公司的“去中介化”。手回科技在申请文件中坦言，金融科技的进步和互联网保险产品的出现，促使保险公司持续减少对中介机构的依赖，并直接与保险客户联系，已有越来越多的传统保险公司建立自己的在线平台，直接向保险客户销售互联网保险产品。在此情况下，手回科技企盼上市融资扩大销售网络，以提升市场份额，助公司在快速变化的市场中站稳脚跟。 不过，急于上市还有另一个重要原因，那就是与股东的对赌协议。根据相关协议，部分股东的撤资权在手回科技首次提交上市申请时被暂停，这一状态将维持至2025年9月30日或首次提交申请后的18个月内，目前距离这个期限剩下约半年时间。公司主要股东包括红杉雨澄、极地信天等。成立以来，公司已完成五轮融资，估值约为12亿元。 总体而言，手回集团面临的问题不小，特别是市场环境与政策可能都为公司发展带来不利影响，而持续下行的佣金费率可能让公司业绩雪上加霜，即使成功上市，前路也不好走。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

大股东是中国烟草总公司的中烟香港，去年业绩表现亮丽，亦带动股价倍升 重点： 中烟香港业务具垄断优势，上年多赚超过四成 股价2024年大升1.4倍，今年更刷上市新高 　 白芯蕊 吸烟危害健康人所共知，全球吸烟人数亦正在下降，但主要从事香烟进出口业务的中烟国际(香港)有限公司(6055.HK)，不单未有受吸烟人数下降及内地经济增长放缓影响，去年纯利更多赚超过四成，股价上年急升1.4倍，不单大幅跑赢同期恒生指数(按年升17.7%)，今年股价创上市新高，绝对值得关注。 内地2003年将烟草业进行大改革，将烟草专卖局、烟草公司、卷烟(又称香烟)生产企业重组，中烟香港便在2004年诞生，改革后中烟香港在2018年获得烟叶类产品进出口业务，在2019年6月在港交所挂牌。集团大股东为国企中国烟草总公司，持有中烟香港72.3%股权。 中国烟草总公司是内地唯一从事烟草生产、销售及进出口的机构，总公司总经理更由国家烟草专卖局局长兼任，中烟香港则是中国烟草体系内唯一上市企业，除了定位负责资本市场运作外，还涉及向海外香烟企业出售烟叶类产品；向免税店和批发商出口卷烟，以及出售新型烟草制品。 烟草第一大国 中国在全球烟草业具龙头霸主地位，更是全球第一大种植国，2021年产量为213万吨，占全球产量的36%，当中云南更是中国烟草种植第一大省，占内地产量四成。至于第一大产品是卷烟，中国同样也是全球第一大消费市场。 不过，中国虽然是烟草生产大国，但生产中高端中国卷烟品牌时，基于口感关系，主要采用海外进口烟草为主，至于中国的烟草多出口往东南亚地区，客户需求多是低端烟草产品。 虽然中国不断宣传吸烟危害健康，烟民数目亦有所下降，但市场规模仍录得可观增长。据欧睿数据显示，内地烟民数量由2009年的2.78亿人，降至2023年的2.76亿人，但同期人均消费额却不跌反升1.2倍至6,675元，主要受惠产品结构升级，推动价格提升，也令中国2023年卷烟市场规模达1.82万亿元，较2009年增长1.2倍。 轻资产运营 至于中烟香港主要以轻资产营运为主，资产负债表上近乎没有固定资产，因此股本回报率(ROE)高，平均在20%水平之上。集团去年业绩不俗，收入按年升10.5%至130.74亿港元，毛利率扩大1.3个百分点，推动纯利大增42.6%至8.54亿港元。集团对股东亦不薄，全年派息亦增43.8%至0.46港元。 其中烟草类进口业务占比最大，占集团2024年收入及毛利63%和60%。该业务是从全球原产国或地区，巴西、美国、阿根廷、加拿大等国家，将烟草类产品转售至内地省级企业。 由于集团是唯一进入中国市场的供货商，海外供货商根本没有其他进入中国市场途径，令中烟香港与客户与供货商谈判时，通常都处于有利地位，变成议价能力更大。 不过，集团2024年进口业务数量跌4.5%至11.2万吨，幸好产品整体销售单价提升，据信达证券报告指，中烟2024下半年进口品销售均价大升24.4%，最终推动中烟香港去年进口业务收入及毛利分别升2.2%和12.7%，达到82.5亿港元和8.26亿港元。 HNB成增长点 近年加热不燃烧烟草制品(HNB)成为行业焦点，与传统卷烟产品不同，HNB只是通过加热而非燃烧烟草方式释放尼古丁和气雾，因此产生的有害物质(如焦油)显著降低，加上个别国家对HNB产品税率低于传统卷烟，零售价格相对更具竞争力，故大受市场欢迎。 HNB市场集中度高，行业龙头是菲利普莫里斯国际(PM.US)，市场份额高达71%。虽然中国未放开HNB产品，但中烟香港积极发展海外市场，去年集团新型烟草制品出口数量按年升12.5%，毛利增加22.9%。信达证券就指出，中烟HNB产品单价仅为全球四大烟草商四分之一，在价格优势下，未来该业务增长有望加快。 按照彭博数据显示，市场估计中烟香港今年收入有14%增长，目前市盈率只有18倍，相反预测菲利普莫里斯国际收入增长只有9%，但市盈率达21.5倍，反映中烟香港估值仍有提升空间。 整体来讲，全球烟民虽然减少，但下跌速度相当缓慢，加上香烟产品均价上升速度快，中烟香港作为内地唯一进出口烟草商，业务具垄断优势，今年股价已创上市新高，配合未来有望获大股东注入新业务憧憬，相信股价再破顶机会甚大。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

陌陌约会应用程序的运营商表示，全球业务收入今年有望翻一番，达到20亿元 重点： 直播业务监管和用户数量减少，挚文集团第四季度收入下降12%，净利润暴跌59% 公司通过Soulchill和其他新应用转向国际市场，目标是今年海外收入最高增长100% 陈竹 挚文集团(MOMO.US)虽然是中国领先的约会应用运营商之一，但它最近在社交领域似乎人缘不佳。 它旗下的陌陌曾被称为“中国的Tinder”，但数年来，集团业绩持续下滑，而上周发布的最新季报也没有透露缓解的迹象。业绩还显示公司各项数据全面下滑，收入、盈利能力和付费会员数量均有所下降——这种下滑趋势从2020年一直持续到现在，尽管公司试图将自己重新定位为不仅仅是一个交友应用平台。 面对国内持续不断的压力——包括监管审查、市场饱和以及用户转向抖音等其他平台——公司管理层现正加大海外战略实施力度，以寻求缓解。尽管挚文集团自2020年以来一直在探索国际市场，但公司管理层上周承诺，将在这方面采取更大胆的行动，并指出过去一年取得了快速进展。 仔细研究挚文集团的海外扩张(包括2024年取得的进展和迫在眉睫的挑战)之前，我们先来分析一下公司最新的季度业绩，以便了解它目前的处境。报告强调，它在国内市场的低迷状况并未缓解，这也解释为什么公司将国际市场视为重振业务最可行的途径。 截至12月，挚文集团本季度营收为26亿元(3.59亿美元)，同比下降12%。延续了自2020年第一季度以来的季度萎缩模式，期间仅在2023年第二季度有过一次短暂的喘息，当时公司勉强实现1%的增长。以年为单位，2024年的收入也下降了12%，这是自2019年达到顶峰以来连续第五年下降。 公司的盈利能力也明显恶化，第四季度净利润从上年同期的4.53亿元暴跌59%至1.87亿元。2024年全年，净利润下降近50%，降至10亿元。      国际扩张 挚文集团的发展势头下滑，部分原因在于它难以跟上中国快速变化的社交媒体格局。在中国，用户越来越多地涌向快速发展的新平台，尤其是像抖音这样的短视频平台，以及广受欢迎的社交社区平台小红书。这种不断变化的格局，给挚文集团的核心商业模式，即促进陌生人之间建立联系，带来了严峻挑战。 公司在适应新环境方面的困境，体现在旗下两款主要应用程序——陌陌和探探的用户数量持续下降。在第四季度，探探的月活用户减少了290万，降至1,080万。虽然规模更大的陌陌的活跃用户数据未被披露，但其付费用户数量同比从740万降至570万。探探的付费用户数量也同样从120万降至90万。若是与2021年的数据相比，这种下降更为明显，当时陌陌和探探的付费用户分别为900万和300万。 公司收入下降在很大程度是付费用户大量流失所致，这些用户主要订阅各种增值服务，比如提升个人资料曝光度的高级功能。然而，影响最为沉重的还是自2020年以来的监管打击，它限制用户对网络主播的打赏。这对挚文集团产生了严重影响，因它严重依赖打赏所带来的佣金收入。 这种影响在公司的收入构成中体现得十分明显，2017年和2018年，直播服务为挚文集团贡献约80%的收入。但在监管收紧期间，这个数字稳步下降。2024年，直播收入同比下降16%至51亿元，占总收入的48%。从2023年第三季度开始，增值服务(主要是会员费)已超过直播收入，成为公司最大的单一收入来源。 国内市场的危机，迫使挚文集团加大海外发展的力度，公司管理层认为，相对于国内市场的不确定性，海外市场具有“明显的增长潜力”。这一战略的核心是面向中东市场的社交应用Soulchill。2024年，Soulchill的收入同比激增50%，达到近10亿元，超过了探探日益减少的贡献。公司将成功归功于本地化战略，包括根据文化定制的虚拟礼物和有针对性的直播功能。 地域扩张 据公司首席财务官彭晖介绍，公司计划在2025年将业务扩展到土耳其、埃及和波斯湾国家以外的发达市场，但具体目标仍未披露。 挚文集团在2023年末推出两款新应用程序，进一步拓展海外业务版图：Yaahlan，一款专注于阿拉伯用户的语音社交游戏应用程序，它将游戏与语音互动相结合；以及AMAR，一款面向中东和北非市场(MENA)年轻用户的语音社交平台。据首席运营官张思川称，这两款应用程序在2024年末开始变现，尽管前期有营销投入，但目前正产生稳定的回报。 彭晖预计，海外收入将从2024年的10亿元，增至2025年的17亿至20亿元间。彭晖在公司的财报电话会议上指出：“如果(投资回报率)保持稳定，到年底我们可能会看到这些新应用程序达到Soulchill目前的收入规模。”彭晖说，目前相对于拓展业务规模的努力而言，盈利能力仍是次要的，意味至少在未来一两年，海外拓展可能会继续侵蚀挚文集团的利润。 扩张战略也存在风险，公司聚焦中东地区这一点表明，它需要快速实现业务多元化。张思川承认中东和北非地区的局势不稳，影响2024年底的用户支出也证明了这一点。挚文集团在该区还面临着另外两家具有中国背景的社交媒体公司——雅乐科技(YALA.US)和赤子城科技(9911.HK)的竞争。 随着它进入竞争激烈的西方市场，营销成本可能出现大幅增加。因在那里，它将面临来自当地老牌竞争对手以及Match Group(MTCH.US)等全球巨头的激烈竞争。 尽管面临挑战，公司管理层仍认为海外扩张至关重要。张思川强调，公司“在社交娱乐产品方面的长期专业经验”，证明将资源转移到国际市场是合理可行，他们预计，与陷入停滞且竞争激烈的国内市场比较，在国际市场能获得更好的回报。 投资者仍然持怀疑态度，在财报发布当天，挚文集团股价下跌了8%，反映投资者对其国内金牛服务的可持续性，和海外扩张所需资金的担忧。该股在过去六个月中上涨了12%，但这远低于恒生中国企业指数同期45%的涨幅，表明投资者对公司的转型战略并不买账。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里