快讯：德琪医药委托翰森制药 负责骨髓瘤药物商业化

癌症检测公司燃石医学第三季收入小幅上升，毛利率则大增近4个百分点 重点： 燃石医学第三季收入按年增长2.3%，主要因为研发服务收入大幅攀升，抵消了癌症检测产品的跌幅 今年以来公司股价已增两倍，并在最新业绩公布后的一周内再涨33%    阳歌 中国股市强势的一年即将收官，这次我们将深入检视癌症诊断公司燃石医学（BNR.US）的最新业绩。该公司是今年表现格外突出的少数几档股票之一。我们先前曾把这类股票称为“中国彩蛋”，因为它们看似具备良好增长前景，但却长期被投资者忽视。 然而，燃石医学的情况则不那么明朗。自2020年在纽约上市以来，公司一直持续亏损，且收入增速并不快。其股价今年能够大涨两倍，最合理的解释似乎在于其令人称羡的高毛利率，远远领先全球同业。不过，公司庞大的营运开支仍让燃石医学深陷亏损之中。 虽然公司第三季仍延续亏损，但幅度大幅收窄，显示燃石医学距离踏入盈利的“应许之地”似已不再遥远。由于公司有相当一部分费用属于非现金项目，例如以股票为基础的薪酬及折旧支出，因此短期内并无现金流紧缩的风险，也让投资者少了一项忧虑。 不论原因为何，投资者显然对公司上周公布的最新财报相当买帐。股价在随后五个交易日上涨约三分之一，创下两年新高，市值达到2.3亿美元。 撇开燃石医学令人称羡的高毛利率不谈，还有其他几项正面进展，可用来解释近期投资者对公司的热情，稍后将逐一说明。不过，今年股价的大幅上涨，也可能单纯源于在多年遭到忽视后，投资者“重新发现”了这家公司。即使股价今年已上升207%，公司目前的市销率仍仅为3倍，与法国生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低于规模更大的赛默飞世尔科技（TMO.US）的5.14倍。 燃石医学主要生产癌症检测产品，既供合作医院用于院内检测，也提供给个人进行居家检测。居家检测产品的毛利率较高，但过去两年受到冲击，原因是该业务高度依赖医生转介。然而，在政府严查医疗设备公司向医生支付转介费用后，医生在过去两年大幅减少这类转介。 因此，公司近年试图专注于不受政策影响的院内检测业务。该业务原本在持续增长，但最新一季却按年下跌17.1%，由6,380万元减至5,280万元（745万美元）。公司仅将此下滑归因于“销量下降”，未作更多解释。此外，由于燃石医学自去年起取消季度业绩电话会议，投资者也没有机会直接向管理层询问原因。 研发收入增长 公司所称的“中央实验室业务”，也就是其检测结果需送往中央实验室处理的居家检测服务，因整顿效应持续发酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 万元减至3,680万元。 公司唯一的亮点是研发服务收入大增69%，由去年同期的2,490万元升至4,200万元。虽然这看似可能成为新的增长引擎，但从公司过去几季的财报来看，这项收入相当不稳定，各季度都有可能大幅上升或下降。 尽管如此，研发收入的大幅成长仍带动燃石医学第三季整体收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29亿元增至1.32亿元。 本季公司营收成本亦相当低，且按年下降，使其第三季毛利率达到非常亮眼的 75.1%，较去年同期的71.4%增加近4个百分点。作为比较，生物梅里埃过去12个月的毛利率为56.3%，赛默飞世尔科技则更低，仅为41.3%。 但对燃石医学而言不利的是，公司开支水平相当高。本季开支为1.15亿元，相当于收入的约87%，虽然较去年同期下降12%。如此庞大的成本最终仍拖累公司本季业绩，不过净亏损已大幅收窄，由去年同期的3,570万元缩减至1,680万元，显示公司距离实现盈利可能已不远。 另一项利好消息是，公司宣布日本已批准其部分产品，可作为阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌药物capivasertib的“伴随诊断”使用。然而需要指出的是，燃石医学的海外业务整体表现并不理想，第三季中国以外收入仅为 1,720万元，较去年同期的2,580万元大幅下滑。 我们今年写过的其他“中国彩蛋”，还包括可穿戴装置制造商华米科技（ZEPP.US），其股价自1月以来已增长9倍；新氧科技（SY.US），股价亦已增两倍；以及前身为量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股价上涨150%。但这些公司当时都有较为明确的增长催化剂，只是先前未被投资者看见。 相比之下，燃石医学的情况要模糊得多。其核心业务虽然看起来相对稳健，但成长速度并不快，且公司似乎也没有明显的新增长动能正在酝酿。不过，其高毛利率与逐步逼近获利都是令人鼓舞的讯号。此外值得一提的是，即使股价今年大幅反弹，目前的价格仍不到2021年上市后高点的十分之一。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

医美平台新氧科技在积极拓展“轻医美”实体诊所后，营收虽持续成长，但其传统平台业务快速萎缩，拖累整体盈利能力 重点： 在开出首家“轻医美中心”仅两年后，新氧科技第三季近一半收入已来自快速扩张的连锁诊所业务 即使诊所收入于本季度录得三倍增长，公司另一半核心业务却大幅下滑，最终导致季度录得净亏损 　 谭英 在中国快速变动的美妆市场，短短数年往往就像过了一个世代。近期的新氧科技（SY.US）正是如此，公司从原本专注美妆社交与电商的平台业务，转型为经营全国最大规模的“轻医美”诊所连锁。然而，上周公布的最新季度业绩显示，这一转型让公司持续出现亏损，外界也开始质疑其“双轨业务模式”是否具备可持续性。 新氧科技于2023年8月在北京总部开设首家自营诊所，并此后迅速扩大布局。根据创办人兼董事长金星的说法，截至本月，公司已拥有42家轻医美中心，其中一家为加盟门店。 金星称，这也让新氧科技成为全中国规模最大的轻医美连锁品牌，公司有望在年底前达成50家门店的目标。他今年稍早也提出长期规划，未来8至10年内要在全国开出1,000家门店。 他表示：“未来我们会在严谨的策略下继续扩张医美中心网络，并透过更高标准的运营系统及更深的品牌价值，推动健康、可持续的增长。”他补充，新氧科技的新诊所截至9底已累计服务约60万人次。 这场转型显然正以极快的速度推进，但并非没有代价。随着新氧科技的线下诊所开始贡献营收，公司昔日的核心业务──为医美消费者提供的线上社群与内容平台──却持续流失动能。 投资者似乎认同这场转型的大方向，但仍未完全买单。尽管新氧科技的股价自今年初以来已累计上涨逾两倍，但公司公布最新业绩后的四天内，股价又下跌了23%，距离7月中创下的多年新高，更是蒸发了约一半市值。 公司未来走向，将决定投资者对其估值的态度。在第三季度的总收入中，来自其线下诊所的医美服务收入达1.84亿元，同比大增305%。但旧有线上社群的资讯与预订服务收入却下降34.5%至1.17亿元；此外，医疗产品与维护服务收入亦下滑25%至6,700万元。 加总各项业务后，新氧科技本季度录得总收入3.87亿元，较去年同期的3.72亿元增长4%。 随着新诊所开业步伐全面加速，公司本季度由去年同期的2,030万元净利转为亏损6,430万元。现金储备也下降约四分之一，从2024年底的12.5亿元降至第三季度末的9.43亿元。不过，以目前连锁扩张的速度而言，这样的现金消耗也在预期之内。 线上起家 要理解新氧科技当前的转型轨迹，有必要回顾其发展历史。2019年上市时，新氧科技仍是一家电商平台，用户可在平台上搜寻并预订医美服务，连接全国 300个城市、约6,000家医美服务机构，活跃用户超过100万人。 新氧科技于2013年成立时，本质上是一个整形美容相关的线上社群。2014 年，公司开始与医美医院与诊所合作，正式切入电商领域。医美机构成为公司主要收入来源之一，透过平台投放广告、获得预订流量，新氧也从中抽取佣金。 公司在早期便开始销售肉毒杆菌、玻尿酸等“注射类”医美产品。董事长金星的母亲是整形外科医师，而金星本人也曾在新氧App上分享自己施打瘦脸针、植发以及注射玻尿酸的经验。 金星创立新氧科技的初衷，是让人们能更轻松找到医美手术与相关产品的资讯，尤其当时中国经济高速成长，消费者对医美服务的接受度快速提升。2021 年，新氧收购了医院用医疗产品制造商武汉奇致。自2023年起，第三方注射产品与武汉奇致的医疗产品，已成为公司一项独立且规模可观的收入来源。 然而，公司目前的业务结构存在一定矛盾──原本依赖新氧平台导流、并为此付费的独立医师与诊所，如今却与新氧自营诊所形成直接竞争。从长期来看，这无疑是一项负面因素，因为这些独立从业者可能会对于与一个「同时身兼竞争者」的平台合作感到犹豫。 但自营诊所相较于与第三方合作，亦具备明显优势──新氧科技能以更高标准掌控服务品质。过去数年，中国医美行业出现大量小型诊所，其中不少服务品质参差不齐，也因此成为监管部门整治的主要对象。 金星近日接受彭博访问时表示：“随着我们提高门店密度，并将价格向韩国市场靠拢，我相信会有越来越多消费者选择在国内接受这些医美疗程。”他指出，新氧科技能保持低价，主要靠大规模采购策略，以及因品牌知名度高而能有效压低行销成本。 中国医美市场规模庞大且增速迅猛，其渗透率仍低于韩国、美国、巴西与日本。毕马威（KPMG）最新报告预测，市场规模将从2023年的3,115亿元，成长至2030年的1.3万亿元，几乎扩大三倍。其中约38%属于非手术类医美，即新氧科技的核心细分市场。去年新进入医美市场的消费者中，56.9%为21至30岁，另有22%介于25至31岁之间。 随着业务重心从线上服务转向线下诊所，新氧科技不再需要与中国互联网巨头竞争订单导流与预订类服务。但公司同时也面临新对手，例如朗姿股份（002612.SZ），近期收购北京知名丽都医院，并与医美公司普门等合作开发新产品。即便今年股价大幅上升，新氧科技的市销率（P/S）约为1.45，仍略低于朗姿的1.59。 新氧科技向过去的核心业务告别，未必是坏事；今年股价的大幅上涨显示投资者多半对此方向表达认可。然而，从线上平台转向更重资本、管理更复杂的线下诊所领域，过渡过程势必仍充满挑战与不确定性。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里