快讯：审计师安永辞任 瑞思教育股价破底

最新：瑞思教育(REDU.US)宣布，已收到安永华明会计师事务所(以下简称〝安永〞)的辞任通知，于2021年11月19日正式辞去其在瑞思的独立审计师职务。

利好：安永并非因为公司账目出现问题而辞任，只是获取的讯息不足。另外，公司遵守政府教育〝双减〞政策，虽然对收入带来负面影响，但可降低未来的整顿风险。

值得关注：瑞思教育未能向安永提供额外信息，以评估中国教育部〝双减〞政策对公司运营带来的影响，因此安永无法对此作出评估，决定辞任。

深度：自从教育部要求从严治理及全面规范校外培训行为，提供校外学科培训的机构受到严重打击，但不同公司采取不同态度应对。瑞思教育董事长兼首席执行官王励弘今年10月底建议以〝零价格〞收购公司境内全部资产，看来已对业务采取半放弃态度。自从公布收购消息后，公司股价已下跌一半以上，由于连续30个交易日收盘价低于1美元，更收到来自纳斯达克的退市警告。

市场反应：瑞思教育周一大跌8.73%，以0.59美元收盘，创上市低位，比今年初的6.08美元蒸发九成。

记者：何仲尼

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Evergrande’s debt: too big to fail or too much to be rescued?

恒大债务：“大到不能倒”还是“多到不能救”？

中国恒大的命运原于12月4日会有定论，但最终又再延期聆讯，公司得以暂喘一口气 重点： 恒大未能清偿到期债务超过5,000亿元 公司在3,000万元以上的未决诉讼案达2,002宗      刘智恒 中国恒大集团(3333.HK)的清盘过程峰回路转，原本香港高等法院10月时已表示，因清盘聆讯一再延期，若在12月4日未有实质重组方案，法院会颁令中国恒大清盘。然而，到最后一刻，法院再次容许公司延期。 去年一家位于太平洋岛国萨摩亚的公司对中国恒大提出清盘呈请，由于恒大一直称与主要债权人商讨债务重组方案，清盘聆讯得以多次延期。经多次拖延后，原以为上周一为是最后清盘大限，但恒大临时再要求押后，以处理修订的重组方案，在债权人未有坚决要求法庭颁令清盘下，法院决定将案件押后至明年1月29日。 对于恒大来说，虽仍是苟延残存，但以为在劫难逃时，仍有一线曙光，亦可见债权人即使嘴里说得硬，终究亦要衡量得失，若将恒大清盘，对他们未必是好事，最终可能一无所有。 股价一度急升两成 消息刺激恒大股价，一度上升22%，而当天早上，一众内房股价都向下走，中国恒大得以逆市上升，最终收市报0.26港元，升9.2%。 吊诡的是，已经奄奄一息的中国恒大，在聆讯前几天，竟然仍被沽空机构看中，GMT发表报告，指恒大多年来大幅夸大收入，甚至质疑公司根本从未有过利润；另外，亦指公司资不抵债，现只通过不断增加借款才能营运。中国恒大只回应，报告没有实质依据。 沽空机构为何选择在聆讯前一刻出报告狙击，以目前恒大低企股价，已很大程度反映公司情况，若稍为有利好消息带动股价急升，沽空机构随时要损手，其动机确实耐人寻味。 不过，在中国恒大被狙击下，旗下恒大地产的董事长赵长龙就突辞任，由梁伟康接替，但赵长龙仍为公司的法定代表及总经理。 恒大债务情况严重，集团中期业绩披露，截至6月底止，负债23,882亿元，剔除合约负债后为17,842亿元，当中借款为6,248亿元，应付帐10,566亿元，其他负债1,029亿元。集团手头现金及受限制现金，合共只近144亿元 涉及诉讼二千宗 截至今年10月底止，涉及3,000万以上未决诉讼案件达2,002宗，相对应的金额累计4,708亿元。公司也表示，其中未能清偿的到期债务累计3,014亿元，逾期商票累计2,059亿元，即是说到期而未能清偿的债务逾5,000亿元， 恒大属内房龙头企业之一，公司规模庞大，其债务处理进度极受关注，市场认为是对其他欠债内房的参考个案。部分人士估计，倘恒大被清盘，以现时公司的现金及资产，肯定远远不足以偿还债权人的债项，强迫其清盘未必对债权人有利。 虽然集团拥有的土地储备为1.9亿平方米，但目前内地楼市疲弱，楼价已持续下滑，若将恒大的土地及项目出售，一下子市场供应大增，地价及楼价随时出现大跌幅，情况并不乐观，搞不好更会拖累整个内地楼市，以致整体经济。 另外，恒大清盘将影响许多相关企业，例如银行的借贷可能要即时变坏账，至于其他如建筑公司、地产中介、及多类专业行业等，都将血本无归。更甚的是，“保交楼”又由谁去负责？因此，有指内地政府要顾及社会各方，最终也会出手处理。 一厢情愿中央打救 市场认为恒大是“大到不能倒”，中央政府不会袖手旁观，最终也会出手搭救，现实上又是否只属一厢情愿的想法？我们从目前情况观察，政府似乎无意为恒大买单，首先是恒大债务涉及资金实在庞大，几乎可说是欲救无从，而且若救恒大，是否也要斥资救其它房企，资金又何来？ 我们见到中央政府早前出招为房企提供融资支持，推出“白名单”，有50家企业位列其中。从名单企业分析，政府用意很明显，会支持一些相对有实力及较健全的企业，因政府深怕市场一些不利传闻，或短期的流动性问题，令这些没问题或问题不太严重的企业也受拖累，再而动摇社会经济，故要出手相助。至于恒大这类过往盲目扩张而又负债累累的企业，暂时不在救助之列。 至于那些境外债务更明显，中央政府就让你们自己去处理，当初外国投资者不顾风险贪图高息去买入，正所谓“高风险高回报”，投资者自然要为自己的决定去承担结果，最终你们与公司达成重组也好，清盘也好，中央是不会亦未必有那个能力，为这些当初冒进的企业承担后果。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
3333.HK
HK Deficit

地产快讯：卖地收益跌 财赤逾千亿

刘智恒       ▷ 香港       香港财赤或延至明年 评级机构穆迪将香港信用评级展望由稳定下调至负面，主要是本港推出《国安法》及选举制度改变，以及中国经济疲弱。香港政府自然高调反击，更指斥穆迪抹黑香港。评级机构固然有特别用意，但香港的情况确实不如前，周初财政司司长陈茂波在立法会财委会会议上指出，本财年香港的财政赤字将高逾1,000亿港元，更预计下财年或会延续赤字状况，为应对问题，明年及后年要削减政府部门1%开支。 出现赤字的其中一个主因，与本港楼市持续回软不无关系，发展商对政府土地竞投冷淡，以致本财年的卖地成绩差强人意，至今共有六幅土地出现流标，加上补地价金额又下跌，或发展商因楼市情况而不接受补价，土地收入更加雪上加霜。港府原预计本年度来自土地收入可达850亿港元，但按目前进展情况，要达标肯定无望，而且更有一大段差距。 金管局建议银行撇账 据市场消息，香港金融管理局最近与中小型银行高层会面，金管局副总裁阮国恒在面谈时，建议银行在今年度盈利气氛稳健向好时，尽量为不良贷款拨备或撇账，其中特别提到内房贷款。然而，金管局并不是作窗口指导，一切仍由银行自身衡量后作出决定。 本港银行对内房企业的风险敞口有限，许多银行亦已作出足够拨备，加上资本充足比率良好，银行业面对的风险整体可控。不过，金管局的建议亦无可厚非，毕竟暂时看，多家内房企业能偿还债务的机会不大，银行应趁财务仍理想时先作出处理，实属稳健的安排。 瑞银指港楼价仍有下行空间 市场对于香港楼价持续不看好，瑞银财富管理投资总监办公室大中华区股票主管李智颖指出，在按揭贷款利率上升，内地经济复苏又逊预期，香港楼价在过去12个月已下跌6%，但跌势未止，特别香港优惠利率仍低于美国，本地贷款利率有机会再上升，因而预期楼价续向下走，跌幅约在中个位数。 我们认为，楼价有机仍往下调，但相信大跌空间有限，一方面是美国利率升势已接近尾声，另外是香港输入数以万计专才，政府又给予买楼税务优惠，对港楼有一定支持。而且专才到港，不少人租用物业，带动租金上升，对物业投资者的供款有支持。同时，若租金持续上升，某些租楼人士考虑到要付高租金，不如转租为买。再讲，目前情况跟97年不一样，当年按揭的压力测试要求没今天严谨，以致部份人手上有多于一层物业要供款，一旦楼市逆转就没有防守空间，而今天的经济，远优于当年亚洲金融风暴后的情况。综合而论，楼价大跌的机会不大。 ▷ 内地       惠誉料内房销售跌势放缓 内房销售按年比较每况愈下，碧桂园(2007.HK)11月的销售金额为61.1亿元，按年跌近77%、雅居乐(3833.HK)更只有22.3亿元，按年跌38%，市场担心情况持续恶化。不过，评级机构惠誉虽预计2024年开发商的经营环境仍充满挑战，但整体房产销售的跌势或会放缓。惠誉估计，开发商的合约销售跌幅约在5%以内，即明年内房销售额在10万亿至10.5万亿元水平。 我们认为，暂时仍未看到内地房地产可以扭转弱势，相反若明年陆续有大型开发商因高负债被清盘，项目及土储被迫要沽售，对房地产市场的冲击更加严峻，所以惠誉的估计，或许仍是有点乐观。 聆讯延期恒大暂逃一劫 中国恒大(3333.HK)的清盘聆讯在12月4日进行，市场原以为有最终定案，岂料因呈请人没有促使恒大清盘，亦没反对聆讯延期，恒大获法院批准再度延期至明年1月29日。恒大表示，将修订债务重组方案。 或许恒大债权人也明白，强行将其清盘，随时一无所有，倒不如再观察多一阵及争取更佳的方案。不过，恒大超过3,000万元的未决诉讼案超过2,000宗，未能偿还的债项超过5,000亿元，纵能暂时喘息一阵子，问题仍难解决，最终能否苟延残存，暂时还未明朗。 越秀48亿买地展实力 内房在一片愁云惨雾下，越秀地产(0123.HK)却公布以近48亿元，投得上海市普陀区北新泾产业园地块。土地面积4万平方米，可建总楼面面积10.1万平方米。越秀表示，收购有助巩固公司在上海的战略地位。 虽然多家内房企业频临破产，根本再没能力投地，但部份国企背景的企业财务健康，遂乘时在市场吸纳优质土地以壮大发展。我们预期，未来的优质地皮势将陆续落入国资背景的房企手上，他们的市场占有率将不断扩大，民营房企难项其背，内房变成国企天下。 ▷ 咏竹坊文章       内地就业情况让人担忧…
BIBEE helmet launches in cold weather

快讯：两只小蜜蜂保暖头盔 可望受益于寒冷天气

最新：中国的新一轮寒潮可能会刺激消费者对让保暖产品的需求，其中包括备受欢迎的新品牌两只小蜜蜂推出的LAVA-01舒适保暖头盔。 利好：新款LAVA-01电动车头盔采用了德国的LavaHeat技术，可在寒冷天气中为骑手迅速带来温暖。 值得关注：两只小蜜蜂推出的LavaHeat头盔系列，希望能满足数百万中国电动车骑手在寒冷冬季的强劲需求，但该品牌仍需要时间在目标客户中建立知名度。 深度：两只小蜜蜂希望通过最新技术，在寒冷天气中为用户保暖，从而在快速增长的中国安全防护用品市场上获得成功。在即将到来的寒冷冬季，该公司希望复制快时尚巨头优衣库等大公司的成功经验，优衣库采用其专利Heattech技术的冬季内衣，因透气度高和良好保温等创新功能，成为热销产品。两只小蜜蜂采用了类似的、同样创新的保暖技术，最近推出的头盔因其安全性和独特功能，备受市场关注。该公司还认为，其专注于价格在70元至180元的中端头盔，相对其他低端产品存在优势，因为在天猫平台上，类似价格区间的头盔，从2018 年占所有头盔销量的28%，上升到今年预计的52.2%。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联络investors@thebambooworks.com 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点选这里联络我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
PDD passes Alibaba in market value

超越阿里抛离京东 拼多多暂成电商之王

在国际平台Temu的推动下，拼多多三季度取得强劲增长，市值超越阿里巴巴 重点 拼多多的国际平台Temu自2022年9月推出以来增长迅速，有分析机构估计，它贡献了拼多多三季度收入的28% 这家主打优惠的电子商务公司比阿里巴巴更具优势，因为它与供应商关系更加密切，从而对采购、定价和库存拥有更大控制权      陈竹 在阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)和京东(JD.US；9618.HK)双雄称霸多年后，中国电子商务领域突然多出了一头领头羊。 上周，拼多多(PDD.US)的估值超越大幅下滑的阿里巴巴，成为竞争激烈的电商新宠。截至周四收盘，拼多多以1,860亿美元(13,282亿元)的市值位居榜首，虽然仅仅超越阿里巴巴的1,850亿美元，但却遥遥领先京东的420亿美元。这一分水岭标志着拼多多持续多年的出色表现迎来高潮。 在公布强劲的三季度业绩，包括收入大增逾90%、利润增长45%之后，这家成立仅八年的初创公司，成功超越行业老兵阿里巴巴。 拼多多的快速崛起，得益于其主打廉价商品以及创新的团购模式，这种模式引起了精打细算的消费者的共鸣，尤其是在中国不那么富裕的小城市。尽管拼多多成功的背后有多种因素，但强有力的国际扩张，是其最近市值飙升的主要推动因素。这与阿里巴巴在中国之外取得成功的曲折历史形成了鲜明对比。 在更详细地解读拼多多的海外增长之前，我们应该注意到，阿里巴巴地位下滑，很大程度要归因于中国对互联网行业的打压，这也让拼多多的故事更加引人注目。阿里巴巴创始人马云在2020年发表演讲，批评中国监管机构，这普遍视为该公司成为打压的起点，后来因为反竞争行为，这场打压蔓延至其他主要互联网企业。 此后，阿里巴巴基本上一直在勉力前行，不过在它3月份宣布将分拆成六个部分后，投资者兴奋不已，很多人表示此举一定程度上是为了解决有关反垄断的担忧。但上个月，就连这一计划也陷入了困境，阿里巴巴表示由于市场变化，将不再分拆云业务。 尽管阿里巴巴已式微，拼多多却正好相反，尽量避免争议，只专注于核心的电商业务。该公司三季度营收总计688亿元，大约相当于阿里巴巴2,248亿元的三分之一。但是，相比于阿里巴巴营收同比仅小幅增长9%，拼多多却近乎翻了一番，营收增幅达94%。 拼多多在公告发布当天的股价飙升了17%，并在之后保持住涨幅，导致市值超过阿里巴巴。这轮上涨使拼多多的市销率(P/S)达到7.48倍，远高于阿里巴巴的1.45倍。在市盈率(P/E)方面，雅虎财经的数据显示，拼多多也达到了32倍，是阿里巴巴10倍市盈率的三倍。 国际业务大获成功 投资者的乐观情绪推动拼多多超过了阿里巴巴，可能与其国际业务Temu的成功有关。据移动应用追踪机构Sensor Tower的数据，自去年9月推出以来，Temu 迅速扩张，仅在美国就获得了逾5,200万的月活跃用户。目前全球有48个国家和地区可以使用这项服务。 虽然拼多多在最新财报中没有提供Temu的具体财务数据，但据高盛估计，该服务在公司最近一个季度的收入中占28%左右。它在国际上的成功与阿里巴巴形成了鲜明对比，后者的海外业务历史更为悠久，但在其整体业务中所占比例仍然相对较小。 拼多多在海外的成功，直接借鉴了它在国内的做法，针对价格敏感的消费者。在当前环境下，随着全球购物者努力应对高物价和通货膨胀，这种重视价格的策略引发了强烈的共鸣。坦白说，谁不爱便宜货呢。 Temu以极低的价格向消费者销售各种商品，比如耳机4美元，帽衫15美元。这些商品从中国发货，利用了拼多多在短时间建立起来的广泛商家网络。该公司对这个网络的把控极为严格，有助于它把价格压到最低，使其拥有比阿里巴巴更大的优势。 阿里巴巴运营得更像是一个市场，为商家提供支持，但基本上让它们经营自己的店铺。相比之下，拼多多投入了大量资金与供应商建立直接关系，使其在采购、定价和库存方面拥有更大的控制权。 看起来，拼多多在海外采用的策略与推动它当初在中国取得增长的策略相同，就是积极利用营销和折扣来推动扩张，优先考虑营收增长而非短期利润。在2021年实现盈利之前，拼多多曾处于亏损状态多年。 这并不是说，拼多多的国际扩张没有挑战。随着它在美国越来越受欢迎，由于中美之间的紧张关系，尤其是在数据安全问题上的关切，它已经招致不必要的政治审查。今年4月，美国国会的一份报告概述了对Temu等中国快时尚平台在贸易实践、劳工问题、安全和知识产权保护等领域的担忧。 在快时尚电子商务领域，拼多多还面临着来自Shein等公司的激烈竞争。Shein同样来自中国，而且同样专注于超低成本产品，并在美国市场获得了初步的成功。 去年，这两家公司曾因诋毁性言论和垄断指控等问题打起了官司。今年10月，双方达成和解，但此番纠纷表明，拼多多在海外扩张时所面临的竞争压力。最近，就连亚马逊(AMZN.US)似乎也加入了战局，为那些销售价格低于20美元服装的商家提供异常低廉的收费标准，此举似乎直接针对的是Shein和Temu。 总而言之，随着中国经济增长放缓，拼多多若要取得持续性的成功，将取决于国际业务的增长。这让它明显领先于阿里巴巴，但并不能确保它的成功，因为拼多多在全球舞台上面临着来自其他市场的老牌公司，以及中国竞争对手的激烈竞争。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
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