快讯：学费收入增加 枫叶教育转盈

这家电子烟设备和零部件制造商警告，因为最高可达10亿元的一次性费用，去年税前亏损最高将达到4.55亿元 重点： 华宝国际去年突陷入亏损，因它的香精和再造烟叶业务录得巨额减值亏损 该公司与中国的国家烟草专卖机构关系密切，这曾是其最大的资产之一，现在却正在变成一个负担  　 谭英 最近，电子烟巨头华宝国际控股有限公司(0336.HK)及其子公司华宝香精股份有限公司(300741.SZ)发出了巨额亏损的预警信号，这从很多方面来说并不令人意外。毕竟，该公司所处的中国电子烟环境复杂，口味和监管都在不断演变。 在深圳上市的华宝股份去年前九个月业绩极其惨淡，这不可避免地反映出其在香港上市的母公司问题，意味着2024年不太可能完美收官。现在的疑问是哪里出了问题，以及华宝国际能否通过现在计提减值、重新与最新行业趋势保持同步，来重振旗鼓。 在香港上市的华宝国际1月24日警告，预计去年税前亏损将在3.05亿元(4,190万美元)至4.55亿元之间，经审计后的业绩预计在3月底公布。此次亏损标志着华宝国际将从2023年税前利润4.16亿元逆转为亏损。 亏损包括华宝股份4.8亿元至5.3亿元的商誉减值亏损，与该公司再造烟叶业务有关的2.74亿元至3.74亿元其他商誉减值亏损，以及其他几笔较小的非现金支出。总而言之，华宝国际的一次性费用介乎8.5亿元至10亿元之间，相当于其2023年33亿元收入的近三分之一。 出现这些巨额亏损之际，华宝国际及其同行正试图在中国动荡的电子烟市场开辟出一条前进的路，这个市场的特点是监管和消费者口味都在变化。 与此同时，华宝股份也在母公司发布盈利预警的同一天公布了2024年的初步业绩。其中全年亏损在2.6亿元至3.9亿元间，而2023年为盈利3.79亿元。与此同时，华宝股份预计其收入将介乎持平至下降12%之间，全年收入在13亿元至14.8亿元之间，而2023年为14.8亿元。 这家在深圳上市的公司的大部分亏损来源和其母公司报告一样，都是商誉减值亏损，另外还有8,000万至1.2亿元的预计计提信用和资产减值，包括存货、应收款项及生物性资产等。 那么，该公司是如何走到这一步的？ 从2022年开始，中国收紧电子烟监管，华宝国际最初的反应是专注于向中国烟草总公司(CNTC)供应烟草类黄酮和配料。毕竟，与中国的国家烟草专卖机构绑定，似是一个安全的选择，尤其是这个国家垄断企业也与行业监管机构联系紧密。 但这个决定意味将自己与低迷的中国国内电子烟产品市场绑定，并接受一个对自己核心烟草业务构成威胁的大客户。据数据聚合公司Statista称，目前仅限于烟草口味的中国电子烟市场，每年仅以3%的微弱速度增长，预计2025年的收入为12亿美元，而美国市场的收入为99亿美元。 出海求生 为了缓解国内市场的困境，华宝国际正越来越多地转向国际市场。在2024年上半年的财报中，公司指出，相对中国而言，海外的监管环境正在放松，公司将以1.4亿元的估值出售其国内再造烟叶业务。 这笔出售似乎表明，董事会主席朱林瑶正试图摆脱中国烟草专卖行业这个庞大但或许不太可靠的客户，后者作为曾经的主顾，对电子烟的态度却日益冷淡。在等待买家的同时，华宝国际将中国的再造烟叶业务重新归类为“待售资产”，并对此计提4,790万元的减值准备。 在1月24日的公告发布后，华宝股份的股价立即受到打击，自那时以来股价下跌了近10%。在香港上市的母公司的股价也下跌，但跌幅要小一些，为4%。 这个不利的消息并非完全出人意料，因为在香港上市的华宝国际去年8月底，发布的上半年财报中就已经包含了动荡的信号。其中包括，尽管收入增长了3%至16亿元，但同期利润却下降了81%，仅为3,000万元。 公司将利润大幅下降归咎于华宝股份当期4,200万元的股权激励费用，以及盐城春竹香料子公司2,020万元的资产减记。该部门生产低碳酒精、酯类、酸类、醛类和其他食品香精，上半年实现收入1.29亿元，同比增长 58.5%。但其营业利润下降52.6%至550万元。 华宝国际及其同行的市盈率都很高，主要是因为它们的利润在艰难环境中迅速缩水，需求消失的原因既有严厉的监管条件，也有几年前风靡一时的电子烟热潮逐渐消退。 在香港上市的华宝国际往绩市盈率为51倍，市值仍相对较高，为65.5亿港元，不过其市值在电子烟热潮时期的峰值比现在要高出10倍以上。相比之下，同行雾芯科技(RLX)的市盈率要低一些，为32.3倍，而思摩尔国际(06969)为43倍。 雅虎财经调查的分析机构中，没有一家关注华宝国际或华宝股份的股票，这可能反映该公司前景的不确定。但分析机构普遍看好思摩尔国际和雾芯科技，面对中国国内的挑战，这两家公司也都在转向国际市场。 对华宝国际持保留意见，部分可能归因于两年前该公司董事会主席朱林瑶和其子、公司联席董事林嘉宇被查的持续影响。朱林瑶被指定居所监视居住一年多后，于2023 年7月重获自由。但她最大的成功，即打入国家烟草专卖局和中国烟草总公司，现在可能成了一个缺点，阻碍了她更积极地探索国际市场的机会，也为未来的法律纠纷埋下了伏笔。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

复宏汉霖私有化失败的阻力主要来自H股股东，私有化要约的价格相比IPO招股价几乎腰斩 重点： 复星医药对此表示遗憾但尊重股东的决定，并承诺将继续支持复宏汉霖的长期发展 复宏汉霖业绩表现亮眼，是港股18A板块中首家依靠产品销售实现盈利的创新药企    莫莉 近年来，港股市场长期低迷，生物医药行业股价表现平平，恒生医疗保健指数连续四年下跌，不少创新药企业在港股市场的估值处于相对低位。在此背景下，上海复宏汉霖生物技术股份有限公司(2696.HK)的私有化计划引发了市场的广泛关注。然而，港股18A公司的私有化第一枪，却在H股中小股东的强烈反对下没有打响。 1月22日晚间，复宏汉霖及其控股公司复星医药(600196.SH)发布公告，宣布关于吸收合并及私有化复宏汉霖的特别决议案未获通过。这意味着，筹划了半年的复宏汉霖私有化计划宣告失败，公司将继续保留其H股上市地位。事实上，此次私有化的失败已有先兆，复宏汉霖股价在揭晓结果前的8个交易日连续下跌，累计跌幅高达27.5%，意味着希望借私有化拉高股价的投资者已经提前“出逃”。 具体来看，复宏汉霖私有化失败的阻力主要来自H股股东。根据香港证监会《收购守则》的规定，私有化议案不仅需要获得股东大会的批准，还需要获得至少75%的H股股东同意，且反对票不得超过10%。截至2024年6月，复宏汉霖的股份总数为5.43亿股，其中1.63亿股为H股，3.80亿股为非上市股份。虽然三分之二以上的复宏汉霖股东已经批准私有化计划，但在H股股东大会上，19.25%的H股股东投下反对票，因此私有化计划流产。 复星医药在公告中称对此表示遗憾但尊重股东的决定，并承诺将继续支持复宏汉霖的长期发展。复星医药仍持有复宏汉霖59.56%的股权，控股地位不受影响。 根据2024年6月的私有化计划，复星医药以24.60港元/股、总交易对价合计不超过54.07亿港元吸收合并子公司复宏汉霖，与停牌前的不受干扰交易日前30个交易日平均收盘价16.18港元/股相比，这份私有化的要约溢价约52.04%。不过，这一私有化价格对于许多H股股东来说并不算高，复宏汉霖在2019年港股IPO时的发行价为49.60港元，而私有化要约的价格几乎腰斩，对于H股早期投资者来说，这一价格显然难以接受。 此外，复宏汉霖近年来业绩表现亮眼，是港股18A板块中首家依靠产品销售实现盈利的创新药企。但是，复宏汉霖在上市时并未将其内资股转换为H股，因此港股流通股并不多，影响了交易活跃度和市场流动性，股价无法充分反映公司的实际价值。 私有化失败的消息公布次日，复宏汉霖的股价开盘一度下跌超过11%，当日收跌7.95%，报15.74港元，比半年前的私有化要约价格低36.2%。不过，在随后的两个交易日，股价小幅上扬，反映资本市场对私有化失败态度复杂。一方面，复宏汉霖保持独立发展，或许会影响复星医药对其的支持力度，另一方面在私有化失败后，复星医药有更大动力采用资本运作方式提升复宏汉霖的市值。 业务稳健发展 凭借强大的研发能力和商业化布局，复宏汉霖如今实现了持续盈利和稳健增长，有曲妥珠单抗、斯鲁利单抗、利妥昔单抗等6款产品在中国上市，覆盖肿瘤、自身免疫疾病等多个领域。2023年，公司实现营收53.95亿元，同比增长67.89%，首次扭亏为盈。 2024年上半年，公司营收同比增长9.8%至27.46亿元，净利润3.83亿元，同比增长61%。期内，曲妥珠单抗在国内市场份额不断攀升，实现销售额14.06亿元，同比增长约13.5%；在海外市场也高歌猛进，实现海外销售收入约0.682亿元，同比增长79.1%。2024年4月曲妥珠单抗在美国获批上市，成为中美欧三地获批的国产单抗生物类似药，同年6月成功发货沙特，有望成为首个登陆中东市场的国产单抗生物药。另一款核心产品斯鲁利单抗实现销售收入约6.778亿元，同比增长21.8%。作为全球首个获批一线治疗小细胞肺癌的抗PD-1单抗，斯鲁利单抗已在中国、印尼、柬埔寨、泰国等地获批上市。 凭借海外市场的销售贡献，复宏汉霖的业务还将继续稳定盈利，而维持H股的上市地位不仅能扩大国际知名度，也能优化资本结构，拓展融资渠道。当前复宏汉霖的静态市盈率约为15倍，另一家曾依靠产品实现年度盈利的18A企业康方生物(9926.HK)的静态市盈率为24倍，显示复宏汉霖的市值仍有较大成长空间。未来，复宏汉霖能否在复星医药的支持下实现更大的突破，值得市场持续关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

在普华永道对一些关联方交易发出警告后，这家线上贷款服务机构决定免去该会计师事务所的核数师职务 重点： 在普华永道对关联方交易提出质疑后，陆金所董事会建议终止这家审计公司的外部核数师职务 冲突发生时，这家贷款服务机构正试图扭转收入和利润下滑的局面  　 梁武仁 对上市公司来说，形象确实很重要。因为审计机构指出一个潜在的问题而将其解雇，当然不利于树立正面形象，在境外上市的中国公司尤其如此，它们经常因某些会计做法而受到详细审查。 但这是陆金所控股有限公司(LU.US; 6623.HK)正在做的事情。对该公司上周一提交给证券交易所的文件中宣布这一举动，投资者并不太放心，尤其是在这家线上贷款服务机构，在中国经济低迷之际勉力支撑财务状况的情况下。 在文件中，陆金所表示其董事会建议免去核数师罗兵咸永道会计师事务所(内地叫普华永道)，及其在内地的子公司普华永道中天会计师事务所的职务。公司股东将在特别大会上就此事进行投票表决，但大会日期尚未确定 。 这决定意味陆金所将无法按时发布2024年财报，因它需要聘请另一家审计机构完成审核工作。消息披露后，陆金所在香港上市的股票停牌。但投资者通过其在美国上市的美国存托股票(ADS)表达不满，在普华永道冲突披露后的三天内，该股下跌了22%。 陆金所曾是中国新兴民间借贷行业的明星，因与母公司平安的关系，以及联席首席执行官计葵生(Greg Gibb)和董事长赵容奭(YongSuk Cho)在内的多位知名外籍高管背景而备受关注。然而，公司及其他曾经声名鹊起的民间借贷机构最近遭遇了困境，一开始是北京方面的打压，最近则是因为中国经济的放缓。 公司最新这起戏剧性事件发生得相当快。就在去年5月，陆金所股东在公司最近一次年度会议上投票，决定继续聘任普华永道担任截至2024年结束的核数师。但没过多久，双方关系就开始恶化。据文件显示，1月21日，陆金所审计委员会收到普华永道的一封信，信中称，普华永道已在五天前收到该公司决定，终止双方合同的口头通知。 这一沟通令去年10月以来所发生的事情达到了高潮，当时陆金所的一名高管向普华永道透露，公司可能存在问题的关联方交易。一个月后，普华永道非正式地将这一信息传达给了陆金所的审计委员会，并在去年12月请求对此事进行独立调查。 陆金所对此展开调查，但在最初的吹哨人似否认对相关交易存在异议后，普华永道提出了质疑。导致普华永道中天在1月21日致信陆金所审计委员会，称普华永道中天不再信任该公司，也不希望自己的工作再被纳入陆金所的备案文件中。就在同一天，普华永道致信陆金所审计委员会，披露其已被陆金所非正式解雇。 陆金所表示，审计委员会收到普华永道的信函时，其尚未决定停止与该会计师事务所的合作，而且调查仍在进行中。但该公司后来选择终止合作关系，因为该审计机构在解释其担忧最初产生的原因时“不够坦率”。它还认为普华永道提供的部分信息不一致、相互矛盾或存在“明显且重大”错误。 推卸责任 陆金所还指责普华永道未能及时报告相关交易，“不合理地”限制了其审计委员会获取相关信息，而这些信息本可促成更及时的行动。此外，陆金所表示，普华永道未能提供信息，证明普华永道中天会计师事务所获得有关部门的授权，能够在2024年为其从事审计工作。 最后一项指控有点奇怪，因为陆金所在去年一直聘用普华永道。因此，不清楚为何直到一个多月前，陆金所才对普华永道中天担任其核数师的资格提出质疑。陆金所的解释是，去年9月，普华永道中天因对恒大集团的审计工作不力，被中国财政部勒令暂停业务六个月，意味它要到3月份才能恢复运营。 这一理由或许是合理的。但陆金所本可像其他几十家中国公司那样，在处罚宣布后立即采取更迅速的行动，切断与普华永道中天的关系。 至此，外界很难知道普华永道发现了什么样的潜在违规行为。陆金所定期在年报和中期报告中披露关联方交易，这些交易都涉及其母公司平安集团和平安的子公司。这种集团内部交易在中国公司当中相当常见。 不管这个问题如何解决，陆金所现在最不需要的就是负面宣传，因为它最近的财务表现已经够糟糕。收入在2023年下降了40%以上，净利润暴跌88%。去年的情况并没有改善，上半年收入继续下降，使其出现净亏损。 陆金所的贷款业务一直在萎缩。随着中国经济的放缓，陆金所将重点从小企业主转向风险较低的借款人，作为“去风险”过程的一部分。这一努力可能是明智的，最终会得到回报，但并不是所有的投资者都有足够的耐心留下来。而且新战略能否给陆金所带来转机并无法保证，因为这将取决于许多外部因素，比如中国的经济，以及未来可能影响到所有金融企业的监管改革。 自2020年在纽约上市，陆金所的美国存托凭证价值已缩水近95%，市盈率(P/E)约为3倍，市销率(P/S)只有区区0.5倍。相比之下，另一家在线贷款服务商信也科技(FINV.US)，在纽约上市的股票市盈率为6.6倍，市销率为1.1倍。 中国的贷款机构应该都感到中国经济疲软的压力，再加上不断变化的监管环境，似乎越来越不利于私人贷款相关公司。对任何试图度过这艰难时期的公司来说，像普华永道风波这样的事件无疑会造成不必要的干扰。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

人口老龄化与少子化增加了中国民众的情感需求，与宠物作伴的人口逐渐增长也带动宠物消费市场快速扩张    头豹研究院 相较于为自己消费，如今的中国民众似乎更愿为宠物掏钱。据京东官方数据，2024年“双十一”开售首日，京东平台的宠物业务成交额同比增长超过2.1倍。另据企查查数据显示，2023年全年国内宠物用品相关企业注册量同比增长10%，达到2.47万家。 中国宠物市场的快速崛起背后，既有宏观经济复苏的推动，也反映了社会结构变化对消费需求的深刻影响。头豹研究院发布《2024年中国宠物用品行业概览》报告指出，2023年，中国65岁以上人口占总人口比例上升至15.4%，老龄化加剧催生了老年群体对宠物作为生活伴侣的需求，而不婚化与少子化亦带动家庭规模日趋小型化，“毛孩子”代替孩子成为小家庭的重要成员，满足情感需求。 报告指出，中国宠物(犬猫)数量由2017年的8,746万只增长至2023年的12,155万只，2018至2023的年均复合增长率为5.8%。另外，年轻宠主占比逐步提升，2023年“90后”宠物主占比达46.6%，“00后”宠物主占比为10.1%。宠主对宠物的角色定位发生转变，单只宠物消费的提升带动整体宠物消费市场规模增加，宠物犬单只消费由2017年的1,946元增长至2023年的2,875元，宠物猫单只消费由2017年的1,483元增长至2023年的1,870元。 随着宠主对宠物生活质量的重视，“家人”是宠物主赋予宠物的首选角色，更乐于为宠物购买宠物用品与宠物服务，提高宠物的生活质量，有望带动中国宠物消费市场规模将持续增长。 从“谷子经济”到“宠物经济”，中国股市中与情绪消费相关的板块，有望成为中国消费故事的新亮点。不过，宠物用品公司的股票似乎没有受到相应的关注。其中赴美上市波奇宠物(BQ.US)因为市值大幅缩水，已于2023年自纽交所主板退市，另一家多尼斯(DOGZ.US)则连年亏损、营收下滑。 报告指出，随着市场的进一步发展和竞争的加剧，一些具有品牌优势、产品质量高、创新能力强的企业可能会脱颖而出。中国宠物用品本土企业多以代工起步，积累的产品研发优势、生产工艺优势、质量管控优势和对行业发展的深刻理解，逐步建立起企业自主品牌，未来随着本土品牌崛起，市场集中度有望进一步提高。 头豹研究院中国是行企研究原创内容平台和创新的数字化研究服务提供商，拥有近百名资深分析师，联系方式：CS@leadleo.com 本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里