快讯：参与控股公司投资 汽车之家引起关注

最新：汽车之家(2518.HK；ATHM.US)宣布，于1月4日透过附属公司与平安资本订立有限合伙权益认缴协议，将以4亿元(6,300万美元)认购平安资本管理的股权投资基金有限合伙权益。

利好：上市公司的经营活动不能轻易改变，而且较易受经济情况影响。相比之下，通过像最新的平安投资这样的活动产生现金流，可以帮助汽车之家增加其企业价值。

值得关注：在中国汽车业经历衰退的背景下，市场最近传出汽车之家计划大规模裁员，但有报道引述公司回应，表示整体裁员幅度不及5%。公司在节省营业开支的同时，却有能力作出大额投资，看来有点矛盾。

深度：截至2020年底，平安保险(2318.HK: 601318.SH)旗下的云晨资本持有汽车之家已发行普通股总数的49%，成为该公司的控股股东。市场可能会猜测汽车之家的最新投资决定，是否涉及任何内部信息，因为该公司正在投资其控股股东管理的私募股权基金；一些人亦可能怀疑，汽车之家是否在压力下进行了投资。

市场反应：汽车之家周二在美股市场上升1%，报收30.91美元；该股周三在港股市场波幅不大，中午报收61.2港元，微涨0.7%。

记者：何仲尼

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Gamehaus SPAC listing gets CSRC approval

家游吸引投资者关键 要在游戏发行脱颖而出

这家手机游戏发行商在中国证监完成了赴纽约上市备案，其在纽约SPAC上市的最后一道障碍也得以清除 重点： 家游控股上月底在中国证监会完成了SPAC上市计划的备案 进展使原本预计在今年初完成的交易得以继续推进，尽管公司面临游戏市场放缓的诸多挑战  　 梁武仁 智能手机上的休闲游戏吸引力似乎显而易见，主要是容易上手，非常适合消磨时间。但这类游戏的问题是开发容易赚钱难。 智能手机休闲游戏发行商家游控股有限公司，通过与特殊目的收购公司(SPAC)合并上市的计划被长期推迟，到最终上市时，可能会面临投资者质疑其能否长期保持增长。 上月，公司的SPAC上市计划正式在中国证券监督管理委员会(CSRC)完成备案，清除了一个关键的监管障碍，这个障碍似乎是导致其上市计划长期推迟的一个因素。其上市计划可以追溯到一年多前的2023年9月，当时这家游戏发行商与Golden Star Acquisition Corp.(GODN.US)签署了一项正式协议，将在纽约借壳上市，上市将使公司企业价值达到5亿美元。 当时，Golden Star表示，预计交易将在2023年第三季度或2024年初完成。但事情并没有按计划进行，去年5月，SPAC取消了对这笔交易进行投票的股东大会，理由是其不满足在中国证监会备案的要求。这个要求源于去年3月实施的一项规定，要求拟赴境外上市的中国公司提前在证监会备案。 自证监会11月22日宣布其计划完成备案后，Golden Star和家游控股尚未公布有关合并计划的新消息。 目前尚不清楚家游控股为何花了这么长时间才完成上市备案，但路透社上周报道，中国证监会在10月召集主要投资银行和律师事务所开会，寻求它们帮助加快此类境外上市。随着上市计划终于完成备案，家游控股面临的下一个同样困难的挑战，将是说服投资者为什么应该购买它的股票。 作为一家游戏发行商，家游控股本质上是投资其他游戏开发商，并分销它们的游戏。它负责将这些游戏推向市场所需的所有成本，从实际开发费用到支付给苹果和Google Play应用商店等分销平台的费用。游戏发行后，该公司通过从产品产生的收入中分成来收回投资。 家游控股瞄准的是中小型手机游戏工作室，它们可能最需要资金。该公司关注的重点是超休闲游戏，尤其是社交赌场游戏，这些游戏基本上都是基于智能手机，人们可以使用虚拟货币下注。但它也计划进军休闲和中核领域稍微严肃一些的游戏，包括简单的智力和策略游戏，以此扩大业务范围。 此举让家游控股进入一个追逐既不太休闲也不太硬核的玩家领域，占据了一个中间地带，它认为这个领域可以赚钱。这种想法很有道理。超休闲游戏可能太简单了，资深玩家很快就会觉得无聊。而处于难度系数另一端的游戏，对普通游戏玩家来说可能又太难了。 国际焦点 从财务角度看，其在发布合并公告后提交的文件中引用的第三方数据显示，硬核游戏是全球手游市场最大的单一细分市场，约占行业总收入的40%，2022年行业总收入达到1,110亿美元。但休闲和中核游戏加起来占市场的一半多，其余部分就是家游控股的传统关注点——超休闲游戏。因此，该公司进军新流派的决定似乎在战略上是合理的，至少从表面看是这样。 家游控股还将战略目标瞄准了国际玩家，而不是中国本土市场。考虑到中国尽管幅员辽阔，但监管风险很高，这似乎是明智的。2021年，中国政府采取了严厉措施，限制未成年人玩网络游戏，并暂停了一段时间的新游戏审批，使得在中国经营游戏的危险，比以往任何时候都更加明显。 然而，国际市场也绝非信手拈来之物。首先，全球手游市场虽然规模庞大，但似乎增长将趋缓。根据市场研究公司弗若斯特沙利文(Frost & Sullivan)的预测，全球手游行业的收入预计将在2023年至2027年期间每年增长约3%，低于2017年至2022年期间的约10%。 国际市场的竞争也非常激烈，尤其是来自其他中国公司的竞争，按收入计算，全球100家最大的游戏发行商中，中国公司占了三分之一以上。腾讯(0700.HK)和网易(9999.HK)是其中的巨头，它们在全球市场都很活跃，想要从它们手中夺取市场份额，对于像家游控股这样的小公司来说并非易事。 开发能够在超级休闲游戏领域产生收入的游戏也不是那么简单。许多手游都是免费的，只是向玩家收取道具费用或强制观看广告。因此，开发具有变现潜力的游戏，需要进行复杂的分析，包括了解不同市场的偏好，而这些市场往往在不断演变。任何误判都可能造成高昂的代价。 话虽如此，家游控股在休闲游戏领域也绝非弱者。公司2023年的收入较上年增长19%，达到1.68亿美元，这不算太难看。但由于该公司努力推广自己的游戏，其营销费用增加了50%以上，导致运营利润基本持平，约为310万美元。…
Innogen Pharma

减肥药市场逐渐内卷 银诺医药和时间赛跑

银诺医药自主研发的GLP-1候选药物预计将在明年上半年上市，或让这个已经相当竞争的市场更加内卷化 重点： 公司尚无商业化产品，其核心产品预计将在明年上半年上市 公司创始人是中国糖尿病研究的代表人物    李世达 约100年前，多伦多大学的班廷(Frederick Banting)及贝斯特(Charles Best)等人将胰岛素制作成药，成为无数1型糖尿病患者的“救命神药”。100年后，治疗2型糖尿病及肥胖症的GLP-1 (胰升糖素样肽-1)类药物，已成为新一代神药，快速席卷资本市场。 继派格生物之后，又一家手握GLP-1候选药物管线的医药公司准备冲刺上市。广州银诺医药集团股份有限公司近日向港交所主板递交上市申请，中信证券与中金公司为联席保荐人。 根据申请文件，银诺医药自主研发的依苏帕格鲁肽α，是亚洲第一个及全球第三个推进到注册审批阶段的自主研发人源长效GLP-1受体激动剂。目前，依苏帕格鲁肽α用于治疗2型糖尿病的生物制品许可申请(BLA)，已于2023年9月获国家药监局受理，其进程与派格生物的PB-119相似。PB-119预计在明年第一季上市，依苏帕格鲁肽α则是明年上半年。 依苏帕格鲁肽α是一款长效GLP-1受体激动剂，主要用于2型糖尿病及肥胖症一线治疗，且可实现一周给药一次。与PB-119不同，依苏帕格鲁肽α是在人源化程度较高的哺乳动物细胞系中产生，活性强，免疫原性低，能够降低产生抗药性抗体的风险，维持长期的血糖控制。 目前全球范围内，共有十款GLP-1类药物获批用于治疗2型糖尿病，其中只有三款属于人源长效GLP-1受体激动剂，分别是礼来(LLY.US)的度拉糖肽与替尔泊肽，以及诺和诺德(NVO.US)的司美格鲁肽，三款产品市场份额占全球GLP-1糖尿病药物市场高达86.4%。银诺医药要进入的是一个相当竞争的市场。 创始人为糖尿病权威 银诺医药创立于2014年，曾是崑药集团(600422.SH)的子公司，2020年开始独立市场化运作。公司创始人、董事长兼总经理王庆华是国家特聘专家，国家“重大新药创制”项目的负责人，并且是多伦多大学终身教授及班廷百思特糖尿病研究所常务委员，该研究所在糖尿病领域排名全球第一。 包括依苏帕格鲁肽α在内，王庆华是多款糖尿病代谢病创新药的发明人。目前，王庆华控制银诺医药36.07%的股权，为银诺医药的实控人。 除依苏帕鲁肽α外，公司还与有五款候选药物处于临床前阶段或临床试验申请待审批阶段，分别用于治疗阿尔茨海默症、肥胖、超重、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎(MASH)、1型糖尿病和2型糖尿病等代谢性疾病。 两年亏损超十亿元 由于产品尚未商业化，公司仍处在持续“烧钱”阶段。申请文件显示，2022年、2023年及2024年6月30日止六个月，银诺医药分别亏损3亿元、7.3亿元和0.75亿元。由于依苏帕格鲁肽α的III期临床实验在2023年上半年完成，因此今年上半年开支大幅减少，亏损也大幅收窄。截至今年6月30日，银诺医药拥有的现金及现金等价物为4.6亿元，资金尚算充裕。 同期研发开支则分别为2.7亿元、4.9亿元和0.52亿元。其中依苏帕格鲁肽α产生的研发开支占比分别为97.6%、76.4%及95.4%，显示公司倾全力押注核心产品的未来。 王庆华曾表示，依苏帕鲁肽α实现商业化后，将是一个实现10亿至30亿元工业产值和销售的重磅产品，有可能改写中国生物制药产业的行业格局。 截至目前，公司已完成四轮融资，募集超过15.1亿元，投资方包括KIP、同创伟业、中金资本等。今年初完成B+轮融资后，银诺医药的估值为46.5亿元。 面对糖尿病药物与减肥药庞大的市场前景，银诺医药不可避免要面对激烈的市场竞争。除了市面上的产品外，目前中国有41种用于治疗糖尿病的创新GLP-1候选药物处于临床开发阶段，其中四种提交了NDA(新药上市申请)或BLA，同属人源长效GLP-1的除了依苏帕格鲁肽α外，还有信达生物制药(1801.HK)的玛仕度肽(IBI362)。 减重市场方面，依苏帕格鲁肽α正进行治疗肥胖的IIa期临床试验，并将于2025年上半年启动下一期临床试验。然而，减重版司美格鲁肽专利将于2026年到期，众多仿制药厂已在提前布局，意味不久的将来，GLP-1领域将迎来多款减重产品上市，竞争更加白热化。 前有强敌，后有追兵，对银诺医药来说，这无疑是一场和时间赛跑的游戏。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Xiaocaiyuan gets ready to list in Hong Kong

小菜园赴港上市获批 但时机对吗？

中国最大的平价餐厅连锁店在今年第三次提交申请后，已获香港交易所批准上市 重点： 小菜园已通过香港上市聆讯，复苏的股市即将迎来中国的“家庭厨房” 这家平价餐厅运营商，希望凭借2024年前8个月的15.4%收入增长和1.5%的利润增长，吸引投资者的兴趣 谭英 有时推迟上市可能是件好事。当小菜园国际控股有限公司在1月份首次申请赴香港上市时，该公司刚刚在中国国内低成本家常菜市场取得了丰厚的回报。 但当时的金融市场对新股发行缺乏兴趣。据毕马威会计师事务所称，今年上半年，香港新上市27家公司，共筹集资金116亿港元，同比分别下降35%和15%。这使香港在全球IPO排名中位列第13位，与2009年至2019年的辉煌时期相比，大幅下滑，在此期间香港至少七次位居全球最大IPO市场。 小菜园自称中国的“家庭厨房”——在1月份的申请失败后，该公司再次尝试，结果还是一样，保荐人也没变，都是华泰国际和瑞银集团。公司最终于12月4日通过了香港上市聆讯，并于本周四提交了最新文件，其中包括今年前8个月的财务数据。 该公司还在同一天提交了有关此次发行的新信息，称计划以每股8.50港元的价格发行1.01亿股，募集资金约8.6亿港元，公司估值约91亿港元。 该公司的最新财务状况不错，但不算亮眼。2024年前8个月，小菜园的利润同比仅增长1.5%至4亿元，远低于疫情结束后2023年全年124%的惊人增幅。收入表现稍好，8个月内增长15.4%至35.4亿元，但仍明显低于2023年42%的增幅，当时其收入高达45亿元。 总体而言，在2023年疫情后的强劲反弹后，2024年餐饮业的表现要惨淡得多。小菜园、蜜雪冰城和海底捞(6862.HK)等经济实惠的连锁店都通过降价和进军外国市场来维持业务。和小菜园一样，蜜雪冰城和竞争对手古茗都在1月份提交了赴港上市申请。但它们都并未完成上市，申请也失效了，不过最近有迹象表明古茗可能会重新提交申请。 小菜园未能逃脱餐饮业的普遍动荡。其每家餐厅的日均销售额下降了15%，从2023年前8个月的28,565元下降到今年上半年的24,491元。今年新开餐厅的销售额甚至更低，为19,710 元。今年前8个月，同店销售额也下降了11.4%，该公司门店层面经营利润率，从一年前的21.3%下降了逾3个百分点至17.8%。 这个陷入困境的行业希望，在北京最近推出一系列财政和货币刺激措施后，情况可能会有所改善。虽然效果如何还有待观察，但这些措施对香港恒生指数产生了积极影响。该指数自9月中旬以来上涨了近20%，引发了近期大量新股上市。安永大中华区的数据显示，截至12月，香港在全球的IPO排名回升至第四位，今年迄今已完成64宗IPO，筹资834亿港元。 表现强劲 近期中国消费品IPO在香港和纽约均表现良好。化妆品公司毛戈平(1318.HK)首次公开募股募集了23.4亿港元，周二上市首日股价上涨70%。海底捞分拆出来的特海国际(HDL.US)股价较5月份纳斯达克IPO上市价格上涨26%。 那么，我们对小菜园能抱持怎样的期待呢？最新的招股说明书包含了很多好消息。该公司利用2023年的景气表现偿还了债务，因此现在无债一身轻。公司去年的现金流也很健康，达到了5.56亿元，为未来两年计划开设的180家新餐厅提供了充足的资金，每家餐厅的成本在130万元到170万元之间。公司目前在14个省份经营着663家餐厅，主要分布在中国较为富裕的东部和南部沿海城市。 到2026年底，预计将以标志性的小菜园品牌经营1,000家餐厅。与麦当劳在中国内地的5,900家餐厅相比，这听起来可能不算多。但它将接近海底捞的1,320家，也将超过九毛九(9922.HK)截至6月30日的771家门店，其中包括18家境外门店。 鉴于债务负担小，现金流强劲，小菜园认为其扩张正在步入正轨。它表示，在每位顾客消费50元到100元的大众市场领域，它是中国五大餐饮品牌中最大的。然而，根据其招股说明书，它在该领域的市场份额仅为0.2%，与两个最接近的竞争对手大致相当。   小菜园的另一个利好是外卖业务，外卖收入在疫情凶猛的2022年翻了一番，在公司整体收入的占比从2021年的15.5%增长到2024年前8个月的37%。2024年前8个月，外卖业务同比增长38%。与此同时，店内用餐的收入占比从2021年的 84.5%下降到2024年前8个月的62.7%。 该公司最终的融资目标为1.1亿美元，较早前的报道略有减少，此前有报道称，该公司在1月份首次提交上市申请时，寻求1.5亿至2亿美元的融资目标。公司表示，除了利用集资所得为餐厅扩张提供资金，还将用于扩大仓库和物流网络，以及新建一到两个中央厨房，它目前在安徽设有一处中央厨房。 它的另一项新业务是社区食堂，公司将其视为未来的增长动力。小菜园计划在2025年至2026年，以名为“菜手”的全新超低成本品牌推出110至140家社区食堂。截至今年8月，小菜园仅运营三家“菜手”，意味它们的规模将迅速扩大。每家社区食堂的建设成本在100万元至130万元间。小菜园预计人均消费在20元至40元之间，但公司相信，它可以服务于越来越注重预算的食客市场，预计到2028年，该市场的规模将达到2.1万亿元。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
0999.HK
Cloudbreak Pharma IPO

与参天制药达成授权合作 拨康视云三度递表

目前暂无任何管线进入商业化阶段，如果无法完成IPO，恐怕后续将面临较为严峻的资金压力 重点： 核心产品CBT-001达成授权合作，获得总额高达9,100万美元的首付款及里程碑付款 在2023年4月完成的最后一轮融资中投后估值高达4.69亿美元    莫莉 2024 年已渐近尾声，香港新股市场似乎迎来了期盼已久的复苏，多家知名企业陆续上市，过去一周内迎来了11家公司踊跃递表。上周一，眼科生物科技公司Cloudbreak Pharma Inc.（下称“拨康视云”）更新招股书，这间未盈利的医药公司已经第三次冲击港股，瑞银集团、建银国际及华泰国际为联席保荐人。 拨康视云成立于2015年，致力于研发眼科疗法，临床管线中包括四款临床阶段候选药物和四款临床前阶段候选药物。其中，进展最快的CBT-001适用于治疗翼状胬肉，分别2022年6月及2023年9月在美国及中国启动第三期多地区临床试验，预期于2025年底前完成。 CBT-001作为一种潜在的同类首创(first-in-class)眼科药物，适用于预防翼状胬肉发展及减少结膜充血。翼状胬肉是一种眼表良性增生性疾病，主要特征是生长在角膜边缘上呈翼状纤维血管的结膜组织，由于其损伤角膜，可导致视力障碍。根据招股书引述的研报，当前治疗翼状胬肉唯有手术切除这一种途径，一旦CBT-001获得批准，有望成为全球首款用来治疗翼状胬肉的药物。该研报预计，翼状胬肉药物的全球市场规模预期将于2028年及2033年分别达到5.37亿美元及31.1亿美元。 得益于CBT-001广阔的市场前景，2024年8月6日，专精眼科的日企参天制药株式会社(TYO: 4536)与拨康视云达成授权合作，参天制药以总额高达9,100万美元(6.6亿元)的首付款及里程碑付款获得CBT-001在日本、韩国、越南、泰国、马来西亚、菲律宾、新加坡和印度尼西亚地区开发、生产和商业化的权益，拨康视云还将获得产品未来净销售额的两位数百分比的特许权使用费。 拨康视云的另一款核心产品CBT-009是一种阿托品眼用制剂，用于治疗5岁至19岁的儿童及青少年近视，即将在美国开展第三期临床试验。青少年近视药物拥有庞大的市场规模，预计在2028年将达到19.63亿美元。目前美国尚未批准任何阿托品药物用于治疗青少年近视，中国仅有一款由兴齐眼药研发的兴齐美欧品阿托品滴眼液获批用于延缓6至12岁儿童近视进展。兴齐美欧品是水性制剂滴眼液，在治疗青少年近视药物市场中，CBT-009是唯一采用非水性制剂的临床阶段候选药物。临床前研究显示，CBT-009可进一步改善患者耐受性、安全性和产品稳定性。 拨康视云目前暂无任何管线进入商业化阶段，处于持续“烧钱”阶段。2022年、2023年及今年上半年，公司的期内全面亏损总额分别为7,295万美元、1.3亿美元及5,293万美元。亏损的不断加剧，是由于核心产品研发步入临床阶段后，与之相关的各项开支水涨船高所致，2022年、2023年及今年上半年，公司研发开支分别为1,529万美元、2,749万美元及2,249万美元。 估值约4.7亿美元 拨康视云在招股书中透露，自成立以来，公司的营运已消耗大量现金，主要依靠外部融资支持运营。截止2024年6月底，公司持有的现金及现金等价物降至4,100万美元，按当前的亏损速度，如果无法完成IPO，恐怕后续将面临较为严峻的资金压力。 在IPO前，拨康视云一共完成了四轮融资，累计筹资1.46亿美元。在2023年4月完成的C轮融资中，拨康视云得到了兴证资本、鼎晖投资、建银国际、德屹资本、盈科资本、倚锋资本等知名风投机构的支持，公司投后估值高达4.69亿美元，较2020年11月时的估值大涨187%。 招股书显示，此次IPO募集的资金将用于拨付公司的核心产品CBT-001的持续临床研发活动，以及注册备案及获批后研究所需资金，用于拨付持续临床研发活动，包括研发人员及研发活动的成本及开支，以及公司的核心产品CBT-009的注册备案的所需资金，用于拨付生产设施及商业化活动所需资金，以及用作营运资金及其他一般企业用途。 在港股市场上，专门从事眼科药物研发的企业较少，仅有2021年登陆港股的兆科眼科（6622.HK）。虽然兆科眼科已有两款产品商业化，但是仍然处于亏损状态，自2023年年底以来市值已蒸发超过三分之二，即便在医药股整体回升的行情中其股价也始终不见起色，较招股价已经下跌超过九成。对于商业化前景不甚明朗的拨康视云，投资者或许需要谨慎观察。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里