快讯：加速港股双重上市 天境生物股价上升

同源康医药公布重大利好消息后的第一个交易日，也是该股被纳入港股通名单生效的第一天 重点： 同源康医药并没有公布临床试验的详细数据，阿斯利康回应称无法就现有信息给予反馈 在TY-9591主攻的肺癌脑转移领域有其他产品抢得先机，同类产品市场竞争激烈    莫莉 在医药行业竞争日益激烈的当下，每一次新药披露临床试验数据都可能意味着现有药物市场格局的改变，如果一款新药能够通过“头对头”试验胜过现有的重磅药物，其商业前景将不可估量。当中国创新药企同源康医药股份有限公司(2410.HK)宣称，旗下核心管线TY-9591在二期临床的“头对头”试验数据优于已经上市的“肺癌药王”奥希替尼时，投资者不禁要问：价值千亿的肺癌靶向药市场是否将迎来新的搅局者？ 3月9日，同源康医药发布公告称， TY-9591在关键二期临床中，一线治疗EGFR突变的脑转移肺癌患者的数据具有统计学显著意义和重大临床获益。值得注意的是，此次披露的二期临床试验的主要研究终点是颅内客观缓解率(iORR)，在这一指标上，TY-9591对比奥希替尼显示出统计学显著意义和临床意义的明显改善。 “头对头”试验是指采用临床上已使用的治疗药物或方法作为直接对照，在同等试验条件下开展的临床试验，是两种药物效果的直接对比。 TY-9591是一种第三代EGFR酪氨酸激酶抑制剂（EGFR-TKI），是通过用氘取代奥西替尼中的某些氢原子进行改良，来减少或减缓奥西替尼的分解，目的是提高其安全性，允许更大的给药剂量，从而有可能提高疗效。同源康医药表示，计划于近期向国家药品监督管理局药品审评中心(CDE)提交新药上市申请。 在非小细胞肺癌的患者中，表皮生长因子受体(epidermal growth factor receptor, EGFR)基因突变是最常见的突变之一，约占整体患者的三分之一，因此EGFR成为靶向治疗的常见靶点。阿斯利康(AZN.US)旗下的奥希替尼是第三代表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂(EGFR-TKI)的代表性药物，相比于前两代EGFR-TKI具有更强的耐药性及单药疗效更优，是当前非小细胞肺癌治疗的一线用药。2024年奥希替尼的全球销售额达65.80亿美元，同比增长16%，奥希替尼也因此被称作“肺癌药王”。 公布重大利好消息的第一个交易日，同源康医药的股价早盘一度上涨50%，最终全日收涨16.18%。有趣的是，这一天也是同源康医药被纳入港股通名单生效的第一天，当天该股票的成交量高达339万股，而该股此前的单日成交量长期在20万股左右徘徊。不过，资本市场很快冷静下来，在随后的三个交易日里，同源康医药股价接连回调，累计跌幅达到21.23%，股价甚至低于二期临床数据公布前的位置。为何在短短四个交易日内，同源康的股价会发生如此巨震呢？ 临床结果含金量存疑 在这份公布在港交所的公告中，同源康医药并没有公布临床试验的详细数据，仅表示将于近期在国际或国内临床学术会议上公布。阿斯利康在回应媒体时亦表示，由于该研究目前披露的信息比较有限，无法就现有信息给予反馈。 更重要的是，在癌症药物临床研究中，试验终点至关重要，总生存期(OS)、无进展生存期(PFS)和无疾病生存期 (DFS)是常用的主要终点，而同源康医药选择的客观缓解率(iORR)并非行业金标准。这项临床试验仅纳入244例受试者，未来还需进行更大规模的三期临床试验，届时TY-9591的疗效能否胜过奥希替尼暂不可知。 此外，在TY-9591主攻的肺癌脑转移领域，已经有其他产品抢得先机。2024年11月，晨泰医药与阿斯利康合作研发的佐利替尼片在中国获批上市，这是全球首个针对肺癌脑转移的EGFR-TKI产品。 同源康医药是一间成立于2017年的创新药研发公司，2024年8月在港股上市。当时的招股书显示，除了进展最快的TY-9591之外，其余10款候选管线大多处在临床前研究阶段。由于缺少自主造血能力，公司在2022年、2023年和2024年第一季度分别净亏损3.12亿元、3.83亿元和1.08亿元。在IPO之前，公司财务状况亦相当堪忧，截至2024年3月底，公司净负债9.34亿元，持有现金7,720.8万元。 在第三代EGFR-TKI领域，中国已有至少六款产品上市，还有多款同类在研产品进入三期临床，贝达药业(300558.SZ)、正大天晴、君实生物(1877.HK)、齐鲁制药等药企也已启动第四代EGFR-TKI的临床试验，市场竞争相当激烈。在一片红海的的市场环境中，同源康医药如何能突出TY-9591的自身优势获得商业化突破，仍有待时间来验证。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

尽管季度亏损大幅增加，但斗鱼在摆脱传统游戏直播业务方面取得了显著进展，消息甫一公布，公司股价大涨31% 重点： 斗鱼第四季度营收下滑12%，净亏损增加了一倍多，同时平均月活用户下降14%至4,450万 随着斗鱼从最初的游戏直播业务向多元化发展，广告及其他收入去年增长了63.6%，收入贡献比达28% 　 谭英 斗鱼国际控股有限公司(DOYU.US)的名字中“斗鱼”两字意思是战斗的鱼，眼下它可能确实在为生存而战，因曾经让它声名鹊起的直播业务逐渐式微。公司上周发布的最新季报显示，第四季度营收持续下滑，延续过去四年来的下滑态势。与此同时，公司的季度亏损也增加了一倍多，全年陷入亏损。 但投资者对公司摆脱直播游戏业务、实现多元化方面取得的进展感到满意。直播游戏业务可谓压力重重，一方面面临激烈的竞争，另一方面政府限制未成年人的上网时间。一些人可能正在押注，猜想斗鱼作为一家独立公司的日子可能已屈指可数，它有机会成为潜在的并购目标，很可能将以溢价出售。 联席首席执行官任思敏在财报电话会议上表示，公司计划今年将更多资源放到新业务上。她说：“我们的战略不是收缩，而是重新分配资源，从低效项目转向高价值业务部门。” 虽然拓展这些业务是一个长期目标，但扭转公司自2021年以来的营收下滑趋势，才是更为紧迫的任务。第四季度，这一下滑趋势仍在继续，营收从去年同期的13亿元降至11.4亿元，同比下降12.3%。净亏损从2023年同期的6,220万元扩大至1.64亿元。 该季度，移动端月均活跃用户数(MAU)同比下降14%至4,450万。不过，一个令人鼓舞的迹象是，最新数据较上一季度增长了5.9%。第四季度，平均付费用户数量也出现同比下降，从2023年的370万降至最新季度的330万。 斗鱼试图通过专注于“其他业务”来重启增长，这些业务包括广告、语音社交网络和游戏会员服务。第四季度，这部分业务的营收同比增长47.2%，达到4.05亿元，全年增长63.6%至12亿元。 投资者似乎把注意力集中在斗鱼多元化发展的强劲势头上，它的股价在公告发布后的两个交易日内飙升17%。不过，股价上涨背后可能还有其他因素在起作用。 线索之一是公司现金减少了35%，从2023年底的68.6亿元减少到2024年底的44.7亿元。管理层在财报电话会议上表示，自2024年开始，斗鱼在分红和股票回购上的支出达到6.2亿元，包括今年1月的最新现金分红。财务副总裁曹昊表示，公司的现金储备足以将资源重新分配到不断增长的业务中，并应对业务波动，同时“大幅”减少净亏损。 这似乎表明，斗鱼正在把股东利益和股价稳定放在首位，同时接受大型竞争对手不可避免的崛起，尤其是抖音。 并购将至？ 投资者的热情或许还源于对斗鱼可能被私有化，或被更大竞争对手收购的新预期。其中一个潜在买家可能是领先的游戏公司腾讯控股(0700.HK)，腾讯已经是斗鱼的主要股东，持有该公司38%的股份。 腾讯最近一直在收购游戏资产，包括抖音母公司字节跳动的视频游戏工作室，字节跳动已从该行业退出。一些人可能会猜测，腾讯也可能出价将斗鱼和竞争对手虎牙(HUYA.US)私有化，它同样也是后者的大股东，且目前的处境与斗鱼类似。腾讯此前曾试图促成斗鱼和虎牙的合并，但最终于2021年被中国市场监管部门以反垄断为由否决。 跟斗鱼的情况类似，根据虎牙在周二发布的第四季度财报，营收同比下降2.3%至15亿元，净亏损从去年同期的2.75亿元收窄至1.72亿元。而且与斗鱼一样，虎牙的直播收入也在下降，从2023年全年的65亿元下降到去年的47亿元。 尽管最初的斗鱼和虎牙合并计划遭否决，但随着游戏直播行业因政府监管限制、抖音等新平台的竞争，以及消费者情绪低迷而陷入困境，监管机构可能会改变当初的看法。中国媒体报道称，这样的合并或许只是时间问题，腾讯的投资团队去年曾与两家公司的高管会面，讨论合并计划。 虽然斗鱼和虎牙的直播收入一直在萎缩，但斗鱼和快手(1024.HK)却在直播领域快速扩张。快手此前公布的财报显示，其第三季度营收同比增长11.4%至311亿元，利润同比增长49.9%至21亿元。 另一个支持斗鱼和虎牙合并，或者其中一家甚至两家被第三方收购的可能，是两个平台最近出现的合作迹象。这种合作始于去年3月，当时斗鱼、虎牙和腾讯旗下的微信，同时直播腾讯热门游戏《王者荣耀》的一场直播活动。 任何涉及腾讯的此类合并，对腾讯来说都是轻而易举的事情，因它资金充裕，而且已经持有斗鱼38%的股份和虎牙50%的股份。根据斗鱼最新2.65亿美元的市值和虎牙8.38亿美元的市值，腾讯收购斗鱼剩余股份需支付1.62亿美元，收购虎牙剩余股份需支付4.2亿美元，合计才5.8亿美元左右。 斗鱼目前的市销率(P/S)只有0.44倍，远低于虎牙的1.02倍，因此该公司的价值看起来被低估了。这或许反映出分析师群体对斗鱼的看法不太积极，雅虎财经调查的五位分析师均给予“持有”评级。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

面对去中介化、佣金率下降等不利因素，网络中介保险平台手回科技IPO有着非成功不可的压力 重点： 2024年公司收入同比下滑15.1%至13.9亿元，主要因为寿险收入下滑 以2023年长期人身险总保费计，公司市场份额为7.3%，排名全国第二 　 李世达 中国保险市场经历了多年的快速增长，如今正进入结构性调整与数字化转型的阶段。随着金融科技的进步和互联网保险产品的出现，促使保险公司探索不同的方法来减少对中介机构的依赖，直接与保险客户联系。在此趋势下，内地网络保险中介平台手回集团有限公司，近日第三度向港交所递表，期盼透过上市融资扩大市场份额，在这一波浪潮中全身而退。 根据申请文件，2015年成立的手回科技，曾于2024年1月12日及同年7月30日两度递表，联席保荐人为中金公司及华泰国际。而此次第三度递表距离上一份申请文件失效仅一个月。 手回科技是中国人身险中介服务提供商，主要通过三个平台促分销人身险产品，一是于“小雨伞”平台进行在线直接分销，保险客户可通过平台直接购买保险；二是于“咔嚓保”平台通过保险代理人进行分销；第三则是于“牛保100”平台，在业务合作伙伴的协助下进行分销，所谓合作伙伴包括媒体、自媒体、持牌经纪等分销推广。公司透过“牛保100”平台获取的收入，占保险交易服务总收入的62.8%；而“小雨伞”和“咔嚓保”分别占21.3%和15.9%。 而公司收入主要来自保险公司支付的佣金，通常根据保单保费的百分比计算。申请文件显示，手回科技与超过110家保险公司建立了合作，包括中国超过70%的人身险公司。 根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年长期人身险的总保费计，公司是中国第二大在线保险中介机构，市场份额为7.3%。值得注意的是，排名第一的机构市场份额高达45.5%，相差了38.2个百分点。 佣金率下降 财务方面，2021年、2022年及2023年，手回科技收入分别为15.5亿元、8.1亿元、16.3亿元；分别为亏损2亿元、盈利1.3亿元及亏损3.6亿元。至2024年，公司收入同比下滑15.13%至13.9亿元，亏损则收窄至1.4亿元。 公司的亏损主要来自向投资者发行的金融工具账面值变动。2023年及2024年分别录得5.8亿元和3.5亿元的亏损。2024年，扣掉金融工具账面值变动后的经调整利润为2.4亿元，较2023年下滑4.34%，主要因寿险业务收入按年下滑52%至4.7亿元。 公司称，寿险收入减少主要是由于整体经济放缓导致的需求减少，以及保险公司因应去年利率下降而下调长期寿险产品的预期回报率，另外，因应国家最新政策导致的佣金率下降，也是因素之一。 新规范要求保险公司支付给银行保险渠道的佣金，不得超过规定的最高佣金率。保险公司因此同步下调保险中介机构的佣金率，这导致手回科技长期寿险产品的平均首年佣金率，由2023年的31.7%，下降至2024年的21.5%。 除此之外，公司收入依赖少数客户也是一大隐忧。根据申请文件，公司有70%的收入来自五大客户，任何一家主要客户的流失，都将对公司业务带来显著影响，而在政策逆风之下，中介公司的话语权进一步被削弱。 保险去中介化 不过，最大的危机仍在于保险公司的“去中介化”。手回科技在申请文件中坦言，金融科技的进步和互联网保险产品的出现，促使保险公司持续减少对中介机构的依赖，并直接与保险客户联系，已有越来越多的传统保险公司建立自己的在线平台，直接向保险客户销售互联网保险产品。在此情况下，手回科技企盼上市融资扩大销售网络，以提升市场份额，助公司在快速变化的市场中站稳脚跟。 不过，急于上市还有另一个重要原因，那就是与股东的对赌协议。根据相关协议，部分股东的撤资权在手回科技首次提交上市申请时被暂停，这一状态将维持至2025年9月30日或首次提交申请后的18个月内，目前距离这个期限剩下约半年时间。公司主要股东包括红杉雨澄、极地信天等。成立以来，公司已完成五轮融资，估值约为12亿元。 总体而言，手回集团面临的问题不小，特别是市场环境与政策可能都为公司发展带来不利影响，而持续下行的佣金费率可能让公司业绩雪上加霜，即使成功上市，前路也不好走。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里