快讯：传奇生物拟公开发售2.5亿美元ADS

最新：金斯瑞生物科技股份有限公司(1548.HK)宣布，旗下于纽约上市的子公司传奇生物科技股份有限公司(LEGN.US)计划公开发售价值2.5亿美元(16.9亿元)的美国存托股份(ADS)。另外，传奇生物授予承销商购股权，可购买后续公开发售的最多3,750万美元额外ADS。

利好：传奇生物于公开发售中获得的款项，预计将用于投资CAR-T细胞治疗产品cilta-cel的临床开发、骨髓瘤治疗药CARVYKTI的商业化、建设及扩张生产设施，以及其他一般公司用途。

值得关注：假设承销商悉数行使购股权，金斯瑞于传奇生物的股权，将由56.2%摊薄至54.17%。

深度：传奇生物近年一直为研发项目“烧钱”，拖累母公司的盈利表现，但随着新产品Cilta-cel今年首季获得美国食品药物管理局(FDA)批准上市，未来可望带来重大收入贡献。据传奇生物截至今年3月底止的首三个月业绩，其收入同比大升198%至4,083万美元，主要来自对单一美国客户，虽然研发及销售开支分别上升14.4%及58.5%，但期内亏损已减半至4,109万美元。

市场反应：传奇生物周一在纽约上升1.81%至50.5美元，但该股在盘后交易时段大挫6%，报47.45美元，处于过去52周的中间水平。

记者：何仲尼

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Man Wah subsidiary Remacro NEEQ listing

敏华分拆锐迈科技挂牌新三板 开启智能制造第二舞台

家具龙头敏华控股将旗下智能零部件业务锐迈科技分拆赴新三板挂牌，打造“港股＋内地”双平台布局，试图突破估值瓶颈、重塑智能制造定位 重点： 挂牌后锐迈仍为敏华附属公司，母公司持股超八成 锐迈所属业务收入录得下滑    李世达 在中国家具制造业的版图上，敏华控股有限公司（1999.HK）长年稳坐龙头。从“芝华仕”（Cheers）沙发的家庭标配，到全球功能椅市场的主要供应者，这家诞生于广东东莞的企业几乎与“中国制造的舒适”划上等号。近日，敏华做出了不寻常的决定，让旗下智能化转型的引擎——锐迈科技，单飞赴内地新三板挂牌上市。 锐迈科技是敏华供应链中较少出现在消费者面前、却几乎支撑整个产品体验的存在。它设计并制造电动沙发的金属支架、智能电机和控制模组，决定了产品能否静音升降与在全球市场竞争力。 根据敏华2024/25年度年报，锐迈所属的“其他产品”业务，在截至今年3月底的财年中录得约16.7亿港元收入，按年下滑约8.4%，主因是内地家具需求转弱，从而导致铁架及智能家具零部件的销售下降，但毛利率仍维持约30%，按年增长三个百分点，显示出相当韧性。 智能制造的隐形引擎 锐迈的角色，其实正是敏华转型的缩影——从传统家具制造商，走向“智能家居”与“模组化制造”的高附加值路线。分拆挂牌让这个技术部门获得独立融资与估值空间，从内部支援者成为对外可见的智能制造品牌。 新三板全称为“全国中小企业股份转让系统”，最初设立于2013年，主要为未能在上交所或深交所上市的中小企业，提供股份挂牌与融资管道。自2023年起，新三板持续推进市场分层与制度衔接改革，形成“基础层—创新层—精选层”的递进架构。 其中，精选层企业可经审核申请转板至北京证券交易所，打通中小企业从挂牌培育到公开上市的资本通道。这使得新三板的角色，从早期的场外交易市场，逐步转型为服务“专精特新”与智能制造企业的孵化与过渡平台。 双平台资本布局 对锐迈而言，这个平台恰好对应其规模与发展阶段——技术成熟但仍需研发投入、拥有固定订单但估值未被充分反映。新三板能提供人民币融资与政策性基金的对接，也为敏华建立“内地估值窗口”，更贴近中国本土政策红利与制造业资本圈，形成港股与内地资本互补的双平台布局。 公告显示，挂牌后锐迈仍为敏华附属公司，母公司持股超八成，财务仍并表。这意味着，敏华并未放弃控制权，而是在既有框架内创造新的增长空间。一方面，锐迈可借独立身份拓展智能零部件外部客户，甚至进入更多家具品牌供应链；另一方面，敏华可利用子公司的市场估值与融资能力，支撑自身高端制造升级与自动化投资。 当前，敏华的基本面正面临一定压力。公司截至2025年3月底的财年，主营收入按年下滑8.2%至169亿港元，股东应占溢利更按年跌10.4%至20.6亿港元。整体毛利率由39.4%升至40.5%，反映成本控制改善，但内地房地产与家居需求疲弱仍拖累主营业务表现。管理层指出，将持续透过自动化与智能制造提效，而锐迈科技的独立融资则有望为制造端升级提供新动能。 敏华股价自2024年底以来呈震荡回升格局，过去六个月虽累升约15%至 4.7港元，但年初至今仍跌1.6%。近期多家券商，包括瑞银与里昂，均上调评级，认为内房地产市场疲软的预期已充分体现，虽然美国关税带来不确定性，但也可能创造股价上涨机会。 目前公司延伸市盈率约为8.9倍，低于同业如顾家家居（603816.SH）的16倍，与恒林股份（603661.SH）的17倍。这样的差距反映出港股市场对内地家居需求疲弱的审慎态度。不过，若考虑敏华的全球品牌布局、稳定现金流及智能化升级潜力，现时估值水平已接近历史低位，提供一定的修复空间。 随着锐迈科技分拆后在新三板建立人民币估值窗口，若能带动集团制造端盈利改善与资本市场关注，敏华的估值中枢有望逐步回升。对中长期投资者而言，当前股价或许正处于“估值重构”前的低档蓄势期。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
1999.HK
Hiducation provides vocational education

收入下滑亏损扩大 嗨学网光环何在？

为追寻难盈利之路，中国第四大线上职业教育机构嗨学网，冀借人工智能（AI），为业务注入成长动力 重点： 嗨学网已在香港申请上市，但今年上半年收入下滑与亏损扩大，恐削弱对投资者的吸引力 中国房地产持续低迷，作为中国建筑行业技能培训的龙头企业之一，亦面对一定负面因素    谭英 北京嗨学网教育科技股份有限公司希望借上周提交的香港上市申请，让投资者了解中国职业教育培训的市场潜力。然而，公司本身也可能从投资者那里上到一课——由于业务与中国低迷的房地产市场关联密切，投资者或许会选择观望。 嗨学网此举或意在试探市场对其投资兴趣，公司是中国建筑行业最大的线上职业能力培训服务提供商，同时也是应急安全领域的第二大线上职业能力培训机构。 截至2025年上半年，嗨学网毛利率达85.8%，这一数据显示公司在盈利能力方面表现亮眼。公司希望能追随中国职业教育龙头——中国东方教育控股有限公司（0667.HK）的脚步。后者于2019年在港上市，筹资6.25亿美元，当时成为全球规模最大的教育类IPO。 不过，投资者对中国东方教育的态度并不友善。自公司上市以来，股价已下跌约一半。话虽如此，中国东方教育今年上半年毛利率仅为59%，远低于嗨学网，但其收入与盈利表现明显更为健康，同期分别增长10%与48%。相比之下，嗨学网在同一期间仍处于亏损状态，收入亦出现下滑。 嗨学网自2010年推出首个职业学习品牌“嗨学课堂”以来迅速成长，并于2018年推出高端职业资格培训品牌“精进学堂”。然而，公司自2022年起便持续录得亏损。正如前文所述，其核心产品集中于建筑领域相关职业，而中国房地产市场过去数年陷入低迷，对其业务构成压力。 嗨学网旗下第三个品牌“数培通”主打企业客户培训服务，但表现相对疲弱。由于房地产市场持续下滑，多数企业不愿投入资金培训建筑工人——在新建工程活动低迷的情况下，劳动力供给已相当充足。 雪上加霜的是，嗨学网近年屡成消费者投诉焦点。据中国媒体近期统计，公司在“黑猫投诉”平台上共有8,414宗投诉。就在公司提交上市申请的同一天，仍有人投诉被诱导购买高价课程，之后退款遭拒。类似的投诉早在2020年便已出现在央视的“315消费者权益保护日”调查节目，成为公司长期面临的负面问题之一。 根据申请文件，嗨学网的市场推广支出占收入比例超过60%，这不仅可能解释公司长期亏损的原因，也反映其激进的销售策略或与投诉潮相关。文件还显示，截至今年6月，嗨学网的销售与行销团队人数占其员工总数的八成。 业绩反转 直到最近，嗨学网的亏损仍在收窄，收入似乎也走在稳健成长的轨道上。公司所处的中国职业教育市场，在北京政策大力支持下，一度被看好将迎来高速增长。根据申请文件引用的研究数据，中国线上职业技能与资格教育市场规模，已从2020年的375亿元（约52亿美元）增至去年的469亿元。嗨学网在该产业中排名第四，市场占有率约1.1%，并在细分的建筑类职业资格培训市场位居第一。 2022年至2024年间，嗨学网收入增长约28%，由4亿元升至5.1亿元，同期亏损减半，从1.8亿元降至9,070万元。截至2025年6月，公司累计付费用户达430万名。 然而，这些正面趋势在今年急转直下——2025年上半年公司收入按年下滑5.5%至2.3亿元，亏损则倍增至1.58亿元。唯一持续改善的指标是毛利率，从2022年的78.6%提升至2024年的81.6%，并于2025年上半年进一步升至85.8%。 由于嗨学网近三分之二的收入，来自“嗨学课堂”与“精进学堂”两大品牌下的建筑类职业资格考试课程，因此不难看出，公司业绩近来下滑的主因，正是房地产市场持续低迷。其建筑行业培训与资格服务收入占比，已从2022年的68.2%降至2025年上半年的59.5%。 那么，在业绩乏力、难以激起投资兴趣的情况下，嗨学网为何仍认为此刻是推动卜市的时机？公司给出的答案是——人工智能（AI）。嗨学网相信，AI技术的导入，将有助于改善公司表现。公司于2024年开始探索大模型AI的应用，并在2025年成立独立的AI创新团队，在随后六个月内推出逾30个AI智能体。 根据申请文件，公司已测试一款AI助教工具，自2024年9月上线以来，已协助批改超过13,000份作业；而于2025年8月推出的AI行销助理，已协助分析超过10万个商机。此外，公司于2025年5月试运行的会员制产品，短短数月内便吸引了21,000名付费用户。 嗨学网的另一项利好因素，是其近年业务正逐步扩展至建筑领域以外，包括应急安全、财会金融、法律资格与医疗卫生等新板块。 公司主要业务来自“嗨学课堂”与“精进学堂”两大品牌，收入由2022年的3.8亿元增至2024年的4.8亿元。“数培通”品牌下的企业服务，于2022年贡献收入2,100万元，但收入占比已从当年总收入的5.3%，下降至今年上半年的仅1.8%。 按行业划分，今年上半年建筑相关的个人培训服务收入为1.4亿元，占总收入的60.9%；应急安全培训占21.6%；其余则来自“其他”类别的职业资格考试课程。其中，应急安全资格考试业务成为公司最具潜力的成长引擎，其收入占比由2022年的13.3%上升至今年上半年的21.6%。 嗨学网计划将IPO募资用于升级其建筑与应急安全类课程，并扩展至医疗健康、銀发经济及新能源等新领域，同时打造终身学习服务体系。募资款项中，最大部分将投向AI基础设施建设、数据收集与研发等项目——这些领域潜力可期，但也需要进一步审视其实际能在多大程度上，提升公司营运效率。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
AI companion

“懂你”的生意：AI陪伴撬动情感经济

AI不只懂得回答问题，还开始“懂你”。从恋爱陪聊到情绪安抚，AI陪伴正悄然改变人与科技的关系    李世达 在全球生成式 AI（Gen AI）应用正迅速多元化的浪潮中，“AI 陪伴”这一细分场景正悄然崛起。根据《哈佛商业评论》调查，情感与心理陪伴已跃升为生成式AI最常见的使用场景之一，用户使用频率甚至超越文字生成与翻译服务。这显示人们对科技的期待，正从“帮我工”转向“懂我、陪我”。 想像一下，当夜深人静时，睡前拿起手机，陪你聊天看剧的，可能不是人类，而是一个更懂你的AI。 在美国，AI陪伴正以“虚拟人格”为主导。早期的代表是聊天机器人Replika，至今累计用户超过3,000万，其中近半数设定AI为“恋爱伴侣”。随后兴起的 Character.AI让用户能自创角色、与名人AI对话，短短一年吸引上亿次互动。最新爆红的AI Bro则主打“陪用户刷Tinder、聊日常”，透过浮窗陪伴用户一同浏览手机内容，就屏幕上显示的内容做实时交互，上线数周即冲上美国Apple Store总榜前十，日下载量高达七万次。 在中国，AI陪伴的应用更加“贴地”。以近期爆红的“逗逗游戏伙伴”为例，主打“AI陪玩＋陪聊”。用户可让AI语音助手陪打《王者荣耀》，或在夜里听它讲故事、模拟闲聊。该公司接受传媒访问时声称，月活用户已突破200 万，并计划拓展至海外市场。其背后采用的模型基于MiniMax技术与阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下大模型通义千问（Qwen）微调整合。 另一家AI陪伴新创稀宇科技 （MiniMax），则被视为目前中国最具潜力的“AI人格工厂”。旗下的语音聊天应用Talkie，能让用户自创虚拟角色，与AI进行情感互动，至今年全球用户突破一亿，月活用户数超过1,100万，其中女性用户数约占48%。该公司由前商汤科技高管闫俊杰创立，已完成多轮融资，投资方包括腾讯（0700.HK）、阿里巴巴与红杉中国。据《华尔街日报》此前报道，该公司已秘密提交港交所上市申请，目标年内挂牌。 为“懂我”付费 中国市场的特点是快，从模型到App上线平均只需三个月。根据QuestMobile数据，AI陪伴应用的使用高峰集中于晚上10点至凌晨2点，主力人群是18至35 岁年轻人。这些人不一定孤单，但他们愿意为“懂我的AI”付费。 据Business Research Insights的报告，“全球 AI Companion 市场规模”于 2025 年估值约3,667亿美元，预计至 2035 年可达9,721亿美元，2026至2035…
WuXi AppTec partnering with Saudi authorities

剥离中国临床业务深耕沙特 药明康德加速全球化步伐　

药明康德正通过持续优化全球产能布局，逐步构建起一个具备深度本地化响应能力的全球供应链网络 重点： 药明康德入驻NEOM不仅有望抢占中东市场先机，也是构建全球供应链网络的关键一步 前三季度公司实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%，第二次上调全年业绩指引    莫莉 作为医药研发服务（CXO）领域的龙头企业，无锡药明康德新药开发股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）的国际化运营能力在中国乃至全球同行中均位居前列，其业务网络遍布亚洲、欧洲和北美三大洲。面对全球医药产业链格局的变动与外部环境的挑战，药明康德正通过持续优化全球产能布局，逐步构建起一个具备深度本地化响应能力的全球供应链网络。 这一战略在药明康德近期的业务变动中体现明显，公司以便出售出售国内的临床研究服务业务，同时与沙特新未来城（NEOM）展开战略合作。10月24日，药明康德以28亿元向高瓴资本出售康德弘翼和津石医药的全部股权，这两家公司均为负责中国国内临床研究服务业务的主要企业。公告显示，2025年前三季度，康德弘翼和津石医药的合计收入和净利润分别约11.6亿元和0.9亿元，虽然规模不小，但是在药明康德当期收入和净利润中所占比例仅分别为3.5%和0.7%。 药明康德在公告中明确表示，此举是为了“聚焦CRDMO（合同研究、开发与生产）业务模式、加速全球化能力和产能的投放”。这并不是孤例，自2024年底以来，公司已多次剥离非主营业务：2024年12月，药明康德宣布将旗下WuXi ATU（药明生基）业务的美国和英国运营主体出售，所涉及的是高端治疗CTDMO（细胞和基因疗法的研发、测试和制造）业务；2025年1月，药明康德出售美国医疗器械测试业务。 上述出售的业务虽然可以为药明康德贡献收入，但是与CRDMO体系的协同效应有限。这部分资金回笼后，药明康德积极推进核心业务CRDMO的全球化，与沙特新未来城的合作即为明证。 10月28日，药明康德宣布已与沙特新未来城（NEOM）和沙特卫生部分别签署战略合作备忘录，NEOM是沙特西北部建设中的可持续发展新城。药明康德表示，此次合作为公司未来在NEOM的先进、清洁制造城市Oxagon或沙特其他地区建立世界一流的CRDMO研发及生产基地奠定了基础。 沙特政府十分重视卫生健康领域的投入，在政府的“2030愿景”中将医疗卫生行业列为核心发展领域，计划投入超过650亿美元的资金，重点开展医疗基础设施建设，药明康德的入驻不仅有望抢占中东市场的先机，也是构建全球供应链网络的关键一步。公司在全球布局早已悄然展开：美国特拉华州77万平方米的基地预计2026年前投产，瑞士库威的生产基地也在持续扩建，新加坡的基地预计2027年投入运营。 前三季度业务强劲增长 药明康德大刀阔斧进行业务调整的底气来自业绩的强劲增长，公司甚至在年内第二次上调全年业绩指引。10月26日晚间，药明康德发布最新季报，2025年前三季度，公司实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%；归属于上市公司股东的净利润120.76亿元，同比大涨84.84%。 截至9月30日，公司在手订单余额为598.8亿元，同比增长41.2%。基于业务持续扩张的良好势头，药明康德将2025年预期营收的增速上调至同比增长 17%至 18%，全年营收有望达到435亿至440亿元，而在2025年年初的收入指引为415亿元至430亿元。 公司解释，业绩的高增长源于“持续聚焦及加强CRDMO业务，同时持续优化生产工艺和经营效率，以及临床后期和商业化大项目增长带来的产能效率不断提升。”此外，公司多次在高位减持药明合联（2268.HK）的股票，这部分投资收益对公司税后净利润的影响约为43.51亿元。 然而，与强劲业绩形成鲜明对比的是，公司实际控制人李革、张朝晖、刘晓钟所控制的股东阵营在10月29日抛出了一项减持计划。这些股东“因自身资金需求”计划通过集中竞价或大宗交易方式，在公告披露日起15个交易日后的3个月内，减持不超过公司总股本2%的A股股份，以公告日收盘价计算，此次减持规模最高可达约63亿元。 该消息引发市场震荡，公告次日药明康德A股股价大幅下挫8.47%。当前药明康德的市盈率约为20倍，明显低于药明生物（2269.HK）的市盈率32倍，或与其股价短期急跌影响估值有关。通过剥离非核心业务同时增强全球产能布局，药明康德在生物医药全球产业链重构的当下，有望显著增强地缘政治韧性，值得投资者持续关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2359.HK 603259.SHG