快讯：万国数据亏损扩大 电力成本蚕食毛利

最新：独立数据中心运营商万国数据控股有限公司(GDS.US; 9698.HK)周二公布，今年第二季的收入同比增加24%至23.1亿元，但净亏损较去年同期扩大25.7%至3.75亿元。

利好：在低迷的市场环境下，该公司的数据中心第二季仍增加超过1.3万平方米预订量，令总签约或预签约面积增至58.8万平方米，同比增加16.1%。

值得关注：由于电价上涨及季节性用电量增加，导致电力成本上升，公司第二季毛利比首季减少3.7%至4.69亿元，毛利率亦下降1.4个百分点至20.3%。

深度：成立于2000年的万国数据，是一家信息技术基础设施服务提供商，公司于2016年于美国纳斯达克上市，2020年再到在港交所主板挂牌。该公司近年扩张至东南亚市场，管理层透露在印度尼西亚和马来西亚的项目，将令公司成为区域数据中心，并于今年2月向新加坡政府投资公司GIC及中国内私募巨头红杉资本出售6.2亿美元(42.5亿元)可换股票据，以筹集所需资金。

市场反应：万国数据在纽约上市的股份周二下跌2.7%，收报25.29美元；其港股周三早市跌幅逐步扩大，中午收市下挫7.2%至24港元，处于过去52周的中下游水平。

记者：何仲尼

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Ribo Life has filed for a Hong Kong IPO

小核酸药企瑞博生物港交所递表   8轮融资募集18亿元

以RNA为基础的小核酸药物因其研发周期短、药物靶点筛选快等优势，正在成为生物制药企业的研发热点 重点： 瑞博生物拥有全球最大的siRNA药物管线之一，有6款自研药物资产处于临床试验 主要收入来自合作授权，融资方包括先进制造产业基金、高瓴资本、华润医药产业基金等机构    莫莉 ​全球RNA疗法风口正盛，继mRNA疫苗大放异彩后，以RNA（核糖核酸）为基础的小核酸药物因其研发周期短、药物靶点筛选快等优势，成为生物制药企业的研发热点。在这条高增长赛道上深耕17年的苏州瑞博生物技术股份有限公司（以下简称“瑞博生物”）近期向港交所递交上市申请，计划登陆港股主板。 作为国内小核酸药物领域的领军企业，2007年成立的瑞博生物一直专注于小核酸药物尤其是siRNA（小干扰核酸）疗法的研发，拥有全球最大的siRNA药物管线之一，有6款自研药物资产处于临床试验，涉及心血管、代谢类、肾脏和肝脏疾病的7种适应症，当中有4款药物正在进行二期临床试验。 RNA是连接基因与蛋白质的重要桥梁，小核酸药物具有作用时间长、受成药靶点限制少、合成工艺相对简单的特点，有望成为继小分子药物、抗体药物之后的第三大类药物。其中，siRNA 属于小核酸药物的一种，既能精确关闭特定致病基因，又能瞄准传统药物的不可成药靶点，可用于开发罕见遗传病、慢性疾病及癌症等多种疾病的药物。据招股书引述的研报，全球小核酸药物市场展现出强劲而持续的增长，预计该市场规模将从2023年起以26.1%的复合年增长率在2033年达到467亿美元，siRNA药物约占四成市场份额。 瑞博生物的核心产品是​​RBD4059​​，这是全球首款也是临床开发进展最快的用于治疗血栓性疾病的siRNA药物。全球血栓性疾病年死亡人数超1000万，但是现有抗凝药物存在出血风险高、用药频繁等痛点，RBD4059通过特异性抑制FXI，可以在降低血栓形成风险的同时减少出血风险，而且可以为患者提供每三至六个月一次的低频给药方案，提升患者依从性。招股书显示，该产品的2a期临床试验预计将于2025年底前完成。 此外，瑞博生物旗下还有针对血脂异常的两款关键产品​​RBD5044和RBD7022，分别用于治疗高甘油三酯血症以及高胆固醇血症，在全球范围内，成人血脂异常的患病率估计约为40%，每年影响约30亿人，高甘油三酯血症以及高胆固醇血症是最常见的两种血脂异常，占患者总数的一半以上，是引发心血管及代谢类疾病的重要危险因素，因此降血脂药物的市场规模在2023年已经达到207亿美元。瑞博生物的另一款关键药物RBD1016，则针对慢性乙肝和丁型肝炎，有望成为功能性治愈乙肝的基石疗法。 长期依靠融资输血 尽管小核酸药物开发潜力广阔，但是因其缺乏靶向性，存在脱靶效应，可能导致严重的副作用，而且核酸合成工艺复杂，成本较高，自2018年首个siRNA药物获批上市以来，全球至今只有7款获批上市的siRNA药物。 瑞博生物目前暂无已上市或接近上市的产品，主要收入来自合作授权，2023年、2024年分别获得收入4.4万元和1.42亿元，近期收入大增源于2023年的两笔大额授权合作。2023年12月，瑞博生物授权齐鲁制药在大中华区开发、生产和商业化小核酸药物RBD7022，获得总计超过7亿元的首付款和里程碑付款。同年，瑞博生物与德国药企勃林格殷格翰（Boehringer Ingelheim）达成合作，共同开发治疗非酒精性或代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（NASH/MASH）疗法，总交易金额超20亿美元。 2023年、2024年瑞博生物的研发开支分别高达3.15亿元和2.8亿元，因此持续需要依靠融资输血。自从2016年完成A轮融资以来，瑞博生物持续不断进行融资，获得国资背景的先进制造产业基金以及知名投资机构高瓴资本、华润医药产业基金等机构加持，从A轮到E轮共计8轮融资中，瑞博生物累计获得18亿元融资，2025年1月完成的最后一轮融资的投后估值约为48.7亿元。不过，在2025年2月老股东却以低价转让股份时，令公司估值跌至35.8亿元。 瑞博生物曾于2020年12月底申报科创板上市，但未能成功。此次奔赴港交所上市，募集资金将主要用于多个重要管线的研发以及一般公司用途。港股市场曾在2021年底迎来“RNA药物第一股”圣诺医药（2257.HK），这家公司以65.90港元的招股价上市，目前股价仅有3港元，市值约3.2亿港元，瑞博生物最后一轮融资中的估值远高于同行圣诺医药的市值。瑞博生物能否凭借差异化的管线布局和国际合作，获得投资者的认可，有待时间检验。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Parking garages are for Keytop

善找泊车位的科拓 为己觅港上市席位

这家智慧停车技术供应商，凭善觅城市车位的技术在香港上市 重点： 科拓股份申请赴港上市，其优势在于智慧停车技术 公司去年收入仅增长8%，但毛利率却高达46%左右 　  梁武仁 在城市里，停车是令人头疼的问题，在私家车普及不过20年光景的中国尤其如此。厦门科拓通讯技术股份有限公司正试图在香港交易所找到自己的“车位”，寻求将这个问题转化成自己的优势。 这家智慧停车技术提供商上周申请在香港上市，并向投资者展示其在中国的增长潜力。由于汽车保有量快速增长，中国正面临车位短缺的问题。 即使科拓的产品所属的市场仍处于早期阶段，但对投资者来说，它仍然是一个极具吸引力的投资机会。它的高科技产品用于帮助停车场业主尽可能高效地运营车位，同时缓解驾驶者在从寻找空车位，到支付费用等痛点。根据公司上市文件引用的第三方数据，此类服务在中国具有巨大的商业价值，因为中国汽车保有量与停车位数量比例为2：1。 科拓股份称：“停车位供不应求，是造成车主及驾驶员在市区面临停车困难的主要原因之一。”公司表示：“催生出扩大停车基础设施及优化现有停车场使用率的需求，进而推动中国停车空间行业的发展”。 虽然科拓股份的停车方案听起来不错，但它也面临一些障碍，因用它的技术对停车场进行升级的成本相对较高。中国房地产行业持续低迷，再加上整体经济疲弱，很多停车场运营商不太可能急于投入巨资，用科拓股份的产品升级改造停车场。这一现实似乎正在阻碍公司的增长。去年，公司收入仅增长8%至8亿元（1.1亿美元），低于2023年14%的涨幅，不过这两个数字都不太可能让科拓赢得“热门公司”的称号。 然而，科拓股份的利润率亮眼，支撑其盈利能力，这是许多中国初创公司难以企及的。公司去年的毛利率约为46%，最终实现了9,800万元的净利润。这个数字较2023年略有下降，但主要是因为营业外收入下跌造成，包括政府补贴和2023年提前终止一项合同的补偿。 科拓所处的智慧停车细分领域相对较新，但公司本身在停车行业拥有可靠的资质。上市申请文件显示，公司成立于2006年，是中国首家车位状态LED指示灯制造商。如今，公司的产品分为三类：数智化解决方案板块、数智化管理服务板块和数智化经营板块。 数智化解决方案涵盖硬件和软件，运用物联网、移动支付、大数据和人工智能等一系列技术，让停车场和道旁停车流程效率更高，同时使行人管理更加便捷。数智化管理服务板块，旨在实现停车位管理的自动化，而数智化经营板块，则为停车场所有者提供技术驱动的运营模式。 数智化解决方案 在这三个业务板块中，数智化解决方案是公司的核心业务，去年贡献了约60%的营收，数智化经营服务板块占剩余营收的大部分。 科拓表示，由于目前停车场运营效率低下，加上汽车保有量不断增长，加剧了车位短缺，因此对其产品的需求必然会增长。停车场拥堵不仅会给司机造成压力，也影响停车场所有者或运营商的收入。 减少司机寻找空位的时间，也有助于减少温室气体排放，而这是中国政策制定者关注的重点领域。对于科拓来说，在中国这是一个至关重要的因素，因意味不仅它自己能获得政府的财政支持，使用它产品与服务的企业也会享受其他形式的政策激励。 考虑到所有这些因素，根据公司的上市文件，中国智能停车设施技术市场的规模，预计在2024年至2029年间，将以30%的复合年增长率上升，达到919亿元。 尽管市场增长前景可观，但该领域已如同中国拥挤的停车场一般，挤满了同质化企业。科拓表示，按营收计算，它在智慧停车公司中排名第二，但市场份额仅为3%。日益激烈的竞争，这似乎不可避免会迫使该公司通过降价和牺牲利润来捍卫市场地位。 对身处这样一个不断有新入局者的新兴行业来说，尤其是在智慧停车这样基于技术的行业，持续投资开发新产品至关重要。就这一点而言，如果香港IPO取得成功，额外的资金对科拓来说将非常有用，尽管其运营已经产生了正现金流。 目前还不清楚公司希望筹集多少资金，但华谌科技（HCAI.US）的股票表现，或许有助衡量投资者对该领域公司的兴趣。这是一家自动化停车场的建造商，于今年2月在纽约上市。 华谌科技的发行价为4美元，低于5至7美元的指导价格区间，首次发行总共募得600万美元。但自上市以来，这支股票表现良好，股价几乎翻了一番，市盈率达到76倍，市销率为4倍。 按照类似的市销率，据科拓股份2024年的年营收计算，市值将达到4.4亿美元，意味其市盈率在32倍左右。 与华谌科技相比，科拓股份的利润率更高，财务状况也更稳定，因此它可能会获得更高的估值。最大的问题在于，在一个与中国房地产和汽车行业紧密相关且发展缓慢、竞争激烈的行业中，它能否在加速增长的同时保持盈利能力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Instant Retail trigger second takeout war

即时零售如何引发“第二次外卖大战”？

中国外卖大战第二回合开打，这次争夺的不只是你的午餐，而是整个即时零售市场    李世达 当“买菜5分钟、送货30分钟”成为现实，中国电商已不再是那个只靠比价与打折吸客的世界——从美团（3690.HK）、京东（JD.US; 9618.HK）的补贴大战，到阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）推出的“闪购”服务，人们发现，这不只是另一场外卖大战，而是一个新兴零售市场——即时零售（Instant Retail）的争夺战。 即时零售泛指在一小时至数小时内完成下单、配送、收货的零售模式，结合传统电商比价和商品选择的优势，以及线下零售的即时可得性，对接“急需”与“便利”的需求。 简单来说，就像是电商平台物流与外卖配送网络的结合，是一种即时配送体系的新业态。消费者可以像点一碗炸酱面一样，在网上下单买一只iPhone，半小时后送到家门口。如果买什么都能这么方便，谁还会选择等个几天？ 事实上，即时零售的概念早已存在，但一直到最近几年才真正引起广泛关注。美团在2018年推出“闪购”；京东更早于2015年就推出“京东到家”；至于阿里巴巴旗下的淘宝，则于2022年推出“淘宝小时达”。 2023年，美团开始积极推动“万物到家”战略，在生鲜、药品、日用品等品类上深耕本地零售，并以强补贴、大量接入商超便利店建立“前置仓”网络，迅速扩张即时零售规模，今年4月推出“美团闪购”品牌，正式迎战即时零售大战。 京东则以其仓储与供应链优势切入，将“京东到家”、“京东小时达”整合成“京东秒送”，在家电、3C、日用品上推即时履约服务。今年初大手笔推出补贴战，明确与美团竞争“30分钟送达”体验，更推出超时20分钟免单的杀手锏。 至于阿里巴巴，也被迫在4月底将“淘宝小时”达升级为“淘宝闪购”，整合了旗下饿了么、高鑫零售、盒马等内部资源，加入即时零售战场。 美团本地商业板块CEO王莆中指出，近几年即时零售发展如火如荼，美团每日非餐订单已突破1,800万单，“让某些公司如芒在背”。他称，“即时零售的发展大势挡不住，将把那些大而无当的仓配体系扫进历史垃圾堆”。 据中国商务部发布的报告，2023年即时零售市场规模达6,500亿元（893.5亿美元），预计2030年将突破两万亿元，年均增速高达28%，远超同期网络零售的11%。 即时零售意味着消费习惯的改变。市场调查公司尼尔森IQ报告则指出，72%的即时零售用户在35岁以下，即时消费成为“95后”的日常。这意味着这些用户更重视“时效”与“体验”，而非价格，节省时间、即时可得，开始成为消费决策的关键因素。 即时零售也意味着更深刻的物流变革。即时零售更依赖前置仓与就近商户供应，大幅提升履约效率，打破过去“中心仓—干线—末端”传统电商模式；同时，更多本地小店也将再度融入平台经济，如社区便利店、生鲜商超、各式零售店，都将受益。对平台来说，长期比拼的是仓储布局、商家整合、数据调度能力。 即时零售不只是配送速度的提升，更是整个电商模式由中心化向去中心化、本地化转型的表现，背后依赖的是高度密集的城市布局、完善的本地物流基础设施，以及用户对App购物的高度依赖。它改变了消费者的期待，也倒逼平台从“卖场逻辑”走向“需求场景逻辑”，重塑供应链与履约能力。这场从外卖延伸出的零售革命，正在重新定义中国电商的未来版图。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Three Squirrels fitting well with the “domestic demand” theme, on track to become the first “A+H” listed stock

三只松鼠食正内需概念 有望成A+H零食第一股

内地创业板上市的零食股三只松鼠，已递交上市申请文件，部署来港上市 重点： 三只松鼠是内地最大在线零食企业，坚果产品占收入逾五成 内地零食市场高度分散，人均开支远比发达国家低 白芯蕊 中美贸易战加剧，难免影响实体经济，为减轻对经济影响，中央提出全方位扩大内需，主打零食的三只松鼠股份有限公司(300783.SZ)，不单拥有内需概念，也趁港股近期气氛好转，最近亦递交上市申请文件，部署在香港挂牌，有望成为首只“A+H”休闲食品股。 三只松鼠于2012年成立，由现任董事长兼总经理章燎源创办，集团以坚果、零食等休闲食品的研发、分装及销售为主营业务，更借助互联网渠道迅速崛起，2019年于深圳证券交易所创业板挂牌，同年三只松鼠总收入超过100亿元。集团目前最大股东是章燎源，持有公司42.04%股权。 复合增长料增至5.5% 内地零食市场商机庞大，2019年中国零食行业市场规模已达1.08万亿元，到2024年更增至1.34万亿元，即复合年均增长率为4.4%。在零食持续创新及对更健康食品需求推动下，调研机构灼识咨询估计到2029年中国零食行业市场规模会提高至1.76万亿元，即2024年至2029年复合年均增长率达5.5%。 零食通常指在正餐之间食用的小份包装或散装食品，特质是方便食用、易于携带及满足饥饿感或食欲，零食可分坚果种子零食、香脆休闲零食、饼干、糖巧零食、烘焙零食、肉制品零食、果类零食、调味面制品、婴幼儿零食等类别。 整个零食产业链分上、中及下游，上游涉及原材料，包括农牧产品、调味品、食品添加剂及包装材料。中游涉及品牌运营，例如中外零食品牌商，下游则通过在线或线下销售渠道，向消费者进行销售。 三只松鼠不仅是中国最大的在线零食企业，也是中国最大在线坚果、在线烘焙零食及在线肉制品休闲零食企业，截至2024年12月底止，集团已提供超过1,000个SPU（标准产品单位），当中坚果为集团主要业务，2022至2024年便占集团总销售额超过五成，去年坚果收入达53.66亿元（占总收入50.5%），按年增40.8%，毛利有12.87亿元（占集团总毛利50.9%），按年升46.3%，带动集团2024年总收入及股东应占溢利按年升49.3%及85.5%，达至106.22亿元和4.07亿元。 为扩大坚果业务优势，三只松鼠计划兴建六座新加工工厂，涉及金额2.3亿元，当中四座会在今年投产，两座则在明年投产，连同现有22条生产线，年总产能将达6.35万吨。 上市集资有利并购 尽管三只松鼠业务增长强劲，但中国零食行业仍高度分散，大量白牌占据较多市场份额，以2024年零售额计，排名前五位和前十位的公司，分别占总市场份额的5.9%及10.4%，作为一间超过100亿元市值的公司，三只松鼠去年市占率却只有1.04%，因此随着完成香港集资后，将有能力吞并对手，进一步壮大业务。 再者，中国人均休闲食品消费额却比主要发达国家低。据平安证券报告指，中国休闲食品人均开支只有87美元，较美国人均开支400美元低78.3%，也比英国、日本及韩国每年328美元、287美元和228美元少一大截，意味未来中国休闲食品人均开支仍有大幅上升空间。 值得留意的是三只松鼠销售手法相当特别，集团会制作一系列以三只松鼠为主角的电视节目、短视频、主题曲及互动活动，以深化品牌形象及与消费者的联系，同时亦提供三只松鼠特色商品，进一步提高三只松鼠IP知名度，实行“娱乐化战略”，通过品牌IP化、植入手法及周边产品开发，从而拉近消费者距离，创建立体化品牌形象。 另一方面，消费者对健康关注和意识日益增强，集团亦在2020年创建小鹿蓝蓝品牌，该品牌主要针对婴幼童，目标是让婴幼童能吃到健康营养的食品及零食。不过小鹿蓝蓝仍是起步发展阶段，仅占集团去年总销售7.5%，现时仍是以三只松鼠IP销售为主力，占集团总销售的92.5%。 市场估计三只松鼠今年净利润有望再增超过四成，达到5.76亿元，目前预期市盈率为21倍，对比国际同业例如日本上市的卡乐B(2229.JP)，预期市盈率约18倍，三只松鼠估值明显较高，若三只松鼠H股以目前A股估值上市，料H股上市后股价横行机会较大。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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