心怀繁华都市梦香颂国际纽约上市

2023年03月31日

来自中国西部的香颂国际将利用通过IPO募集的资金，把刚刚起步的美国咖啡连锁扩大到约12家门店的规模

重点：

中国烘焙连锁品牌运营商香颂国际，通过在纳斯达克IPO筹集1,360万美元，并计划用这笔资金扩大在纽约的业务
该公司在首次提交申请两年后才得以成功进行IPO，反映它面临的多重困难，包括美中监管纠纷，以及其家乡所在城市因新冠疫情长达两个月的封锁

阳歌

中国西部新疆地区冷清的首府城市乌鲁木齐，和纽约繁华的麦迪逊大街有什么共同点？

答案是没什么共同点，至少在本周之前是这样的，而现在，这两座本不搭界的城市，因为香颂国际控股有限公司(CHSN.US)的IPO而联系在一起。香颂国际来自乌鲁木齐，虽然它的名字听起来很法国，但连纽约市场也被它吸引住了。该公司以每股4美元(相当于4美元至6美元价格区间的下限)的价格出售了340万股股票，筹集资金1,360万美元(9,360万元)，金额相对来说不算大。

不过，该股周四在纽约上市时下跌，表明投资者也许还没有完全准备好接受这份来自中国的“纽约早餐”。

该公司将利用这笔资金扩大在纽约刚刚起步的咖啡店连锁，后者的名字取自法语中“歌曲”这个词，缘起创始人兼董事长李刚这位中国人对西式糕点的热爱。

香颂国际走到这一步不容易，虽然有很多美国投资者希望押注中国庞大的餐饮市场，但这一支新餐饮股的上市过程遭遇了重重障碍。根据香颂国际本月提交的最新招股说明书援引的第三方数据，2020年，中国烘焙食品市场价值313亿美元，预计到2025年将增长至416亿美元。

香颂国际最初是一个中国烘焙连锁品牌，目前在乌鲁木齐拥有33家门店，供应由中央工厂生产的烘焙食品。公司成立于2009年，其纽约之旅始于它在当地设立的子公司，2017年在23街开设了第一家Patisserie Chanson。

它目前在纽约有三家门店，其中一家刚于3月中旬开业。它预计还要在中国和美国各开7家新店，使门店总数在今年年底达到50家。我们稍后再来详细介绍该公司在中国和美国的扩张计划。首先，我们来看看有关其漫长的上市之旅的更多细节。

该公司2021年首次申请在纽约公开上市，计划募集的资金额度也不大，仅为2,200万美元。但此后不久，美国和中国证券监管机构之间就审计文件的查阅问题爆发争执，给之前源源不断的中国公司赴华尔街上市按下了停止键。

去年，双方监管机构签署了一项具有里程碑意义的信息共享协议，使得该问题得到解决，该协议在去年秋天的试运行期间，获得了美国监管机构的高度评价。

雪上加霜的是，中国证券监管机构几乎同时就中国企业在纽约上市的法律地位发出信号，促使一些人担心它可能会禁止这类此前处于灰色地带的公司上市。今年初，中国监管机构发布中国公司海外上市新规，表明将允许这一进程继续时，这个问题也解决了。

疫情的挑战

香颂国际通往华尔街之路的最大挑战，或许来自中国的本土市场。去年，为了遏制此起彼伏的新冠疫情，中国采取了严格的防疫措施，零售商经常被迫数周甚至数月关闭门店。香颂国际的招股说明书显示，去年8月，它的中央工厂开始感受到当地疫情防控措施的冲击，最终导致所有门店关闭近四个月。

随着中国去年12月初突然取消大部分疫情防控措施，这种风险应该也已成为过去。

还有一点需要注意，由于俄乌战争引发的全球性通胀，该公司不得不应对面粉价格大幅上涨的问题，面粉是该公司最大的成本支出之一。

香颂国际招股书最新的财务数据截至去年上半年，它的收入比上年同期的674万美元增长27%，至854万美元，并未反映下半年因疫情封锁带来的压力，我们预计，由于疫情导致的中断，全年增长可能会收窄，甚至可能出现下降。

该公司中国业务的收入主要来自烘焙产品。由于餐饮模式的原因，它在美国门店的收入则更为多样化，大约四分之一的收入来自烘焙食品，四分之一来自餐饮食品，一半来自饮料。

其盈利能力也相对不错，尽管去年上半年的纯利从上年同期的42.3万美元降至22.1万美元，降幅近一半。

该公司的最新市值约为3,100万美元，根据其2021年的收益，它的市盈率非常高，不过随着后新冠时代利润的反弹，这一数字可能会降到更合理的水平。以2021年1,470万美元的营收计算，该公司的市销率为2.1倍。这低于在中国经营肯德基和必胜客餐厅的百胜中国 (YUMC.US; 9987.HK)的2.7倍，以及美国咖啡巨头星巴克(SBUX.US)的3.5倍。

对于该公司的创始人李刚来说，Patisserie Chanson并非玩票性质，2017年，他请来糕点师Rory Macdonald来领导他在纽约的第一家门店。他的影响力帮助这家店登上了《纽约时报》“Off the menu”栏目的新店推介。他一直待到2018年，之后成为公司顾问，但其名字没有出现在最新的招股说明书中。

香颂国际计划在未来五年里，利用在国内业务产生的现金流，每年在中国新开三到五家门店。通过IPO筹集到的资金则用在纽约市场，进行相对积极的扩张，未来一年内将其门店数量增加到12家，每6家店一组，分为两组，每组由一个工厂店配送五家咖啡店。

除了截然不同的纽约和乌鲁木齐这两个市场，香颂国际在中国国内市场和美国其他地方也都有很大的扩展空间。在这方面，香颂国际表示，它计划在未来两三年以纽约为跳板，进军美国东部市场，下一站可能是波士顿。该公司最终还可能扩展到新疆的其他城市，以及中国的其他地区。

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澳门引导基金募资200亿六大博企90亿支持

为降低对博彩业的依赖，推动经济适度多元化，澳门政府成立引导基金，加快城市转型升级重点：澳门政府出资110亿基金主要发展四大产业　刘智恒博彩业是澳门社会及经济命脉，政府的财政收入八成以上来自博彩业，但长期依赖博彩业，不但收入单一，也阻碍了其他行业的发展，对整个地区来说并不健康。澳门政府也深明此理，多年来希望可以突破瓶颈，不断倡导“经济适度多元化”，然而口号喊了超过二十年，成效十分一般，博彩仍是一业独大，似乎没有了博彩，澳门啥都不是。政府痛定思痛，在国家“十五五”规划和澳门特区“三五”规划开局之年，设立“政府引导基金”。初期融资共200亿澳门元（下同），政府出资110亿元，各大博企共出资90亿元。博企当中，金沙（1928.HK）与银河（0027.HK）出资最高，分别为23亿及22.7亿元，永利澳门（1128.HK）及美高梅中国（2282.HK）则出资13.65及12.4亿元，澳博（0880.HK）及新濠（0200.HK）出资9.93及8.28亿元。相信是根据博企的规模，按比例出资以支持政府发展。基金目的是在政府出资下，引导不同类型社会资本，投向澳门重点的新兴产业和未来产业。同时要协助澳门现有企业科技化及多样化、要转化科技成果进行商业化落地，以及扶持具潜力的初创团队及高科技企业成长。具体投资于四大产业，一是大健康，聚焦中医药研发制造、医疗美容、养老康养等。第二是现代金融产业，主要发展财富管理、债券市场及融资租赁等。第三是高新技术产业，重点投向芯片设计、新材料、人工智能、大数据及物联网等。第四是会展商贸及文化体育产业，包括扶持旅游+跨界融合项目、国际级体育赛事商业化运作、文创IP开发，以及大型国际展览品牌培育等。博企履行承诺对于博企来说，这项投资是必然，因当初在洽商续签博彩牌照时，答应要对澳门作出非博彩投资。而此次六大博企承担的所谓社会资本，正是其履行非博彩领域的投资承诺。澳门政府也强调，政府引导基金是坚持“耐心资本”的理念，不追求短期财报收益，而是通过长期性及系统性布局，全力推动重点产业提质升级。言下之意是基金的投资并不以短期回报作考量点，因此博企别说能在几年间借此项投资带来回报，就连有没有回报也说不准。按个别博企的公告，投资期达15年。他们的投资，说白了只是履行博彩牌照要求的一项必要条款。至于澳门政府能否长远借引导基金为社会带来焕然一新的景象？暂时仍然难说，但以过去的成绩来说，确实让人有点担忧。事实上基金所谓的目标或投资方向，过去十多年来澳门政府在每年的施政报告中也有所强调，并不是这次推出什么创新的政策。就以金融来说，政府2019年时曾大肆宣扬要成立一个证券交易所，但一直只闻楼梯响。至今只有由南光集团于2018年成立的中华（澳门）金融资产交易股份有限公司（MOX），其累计发行及上市的债券，截至去年8月底的总规模只有约1万亿元。若按过去两年在澳门发债金额计算，每年也不过2,500亿澳门元。相对于香港，据金管局数据，2024及2025年发行的港元债务证券、人民币债及国际债券，分别达到4,235亿美元及4,680亿美元，香港一年发债规模已超过MOX成立至今的总规模，澳门简直难以望其项背。又如澳门政府一直强调要发展会议展览，做了二十年，到过去三年，每年会展活动带来的非博彩行业收入只不过50至60亿元，占整体GDP不足百分之2。至于大健康产业，澳门政府早在2010年代初已将中医药纳入经济适度多元发展方向。2019年起，更明确将大健康列为重点新兴产业，但至2024年，每年带来的经济效益也不超过140亿元，经营多年也没有打造著名及具影响力的健康企业，也没有重大突破的医药研究成效。不过，这次引导基金的运作有别于过往纯依靠政府资助，基金不直接挑选具体企业投资，而是委托专业基金经理进行市场化管理。基金经理会与市场投资者、创投机构对接，利用这笔资金去吸引更多社会资本（如创投、私募、外资），共同成立子基金，进一步放大资金效能。澳门政府以新模式运作，或许能带来新气象及更大成果，暂且拭目以待。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月03日

OPay最后一刻叫停纽约IPO

据媒体报道，为回应某个未具名外国司法管辖区的监管问询，支付服务提供商OPay Ltd.（OPAY.US）在最后一刻叫停原定于周五挂牌的3亿美元纽约IPO。周五主营尼日利亚支付业务的OPay表示，将以每股19美元的价格发行1,600万股美国存托股份（ADS）。公司原定于当天开始交易，但在挂牌前夕被紧急叫停。路透社引用公司声明报道称，OPay表示，提出问询的司法管辖区对其业务而言“无足轻重”，但并未具体点名。OPay称，预计此事会在近期得到圆满解决，且公司的日常运营未受影响。 OPay总部位于新加坡，大部分业务在尼日利亚开展，并在当地提供核心支付服务。公司的几名核心团队成员均来自中国，其中包括身为亿万富翁的创始人周亚辉，他同时也是昆仑万维的创始人。OPay强调，其与中国市场没有任何关联。公司在IPO招股书中表示，此次纽约上市无需获得中国证券监管机构的批准，而后者通常须审批中国企业的所有境外上市项目。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月02日

剑桥科技重金押注光模块扩产回报面临考验

剑桥科技正向光模块业务投入约50亿港元新资金，全球AI基础设施建设热潮正带动该业务销售急增重点：剑桥科技将把原定用于传统宽带及无线业务的17.7亿港元上市募集资金，转投较新的光模块业务 AI基础设施及云计算客户需求激增，带动公司第三季度收入增长67%，增速为上半年的两倍阳歌不难理解，为何上海剑桥科技股份有限公司（6166.HK；603083.SH）突然全力发展用于云计算及AI数据中心的光模块业务。这项业务过去两年呈爆发式增长，今年更超越原有的无线及宽带产品，占公司收入逾半。不过，公司会否在这只突然冒起的“金鸡”身上押注过重，仍值得思考。上个月，公司通过同步配售新股及发行可转换债券，募资约65.4亿港元，率先加码光模块业务。上周五，公司再宣布，将去年香港首次公开募股所得、原定投入无线及宽带业务的另外17.7亿港元，转投光模块业务。与此同时，剑桥科技周五公布，第三季度收入增速加快至67%，收入达22.2亿元，增速为上半年33%的两倍。盈利表现更为强劲，第三季度增长213%至4.33亿元，亦快于上半年的171%。公司业务突然加速增长，背后动力是云计算与AI数据中心同步扩建。其光模块是这些基础设施的重要组件，支持高速云计算，尤其是AI应用所需的高速信号传输。高盛预测，全球光模块市场将由今年的510亿美元，增至2027年的730亿美元，然后在2028年略降至690亿美元。不过，剑桥科技专长的500G及以上速率光模块，作为其中一个细分市场，预计在这段期间持续增长，由今年的320亿美元增至2027年的550亿美元，再于翌年小幅升至560亿美元。但如果AI支出泡沫破裂，这些乐观预测可能瞬间落空。不少人指出，AI服务收入远低于产品研发及基础设施建设支出，令泡沫破裂看来越来越有可能。一旦如此，剑桥科技可能突然面对大量新建产能开工不足的局面。而扩产的亦远不止这家公司，多数竞争对手都在采取类似行动。剑桥科技通过发行新股，为大部分扩张筹措资金，做法虽然精明，但发行可转换债券亦令公司新增大笔债务。上月发行的46亿港元可转换债券，期限相当短，仅一年便到期。若债券持有人选择按每股128.82港元的转股价转换为股份，公司便无须支付现金偿还。然而，剑桥科技股价自9月底以来已下跌约一半，上周五收盘仅报63港元。这意味除非未来一年股价大幅反弹，否则可转换债券持有人可能在明年债券到期时，直接要求偿还本金。届时，公司可能须突然拿出近6亿美元；若继续快速投入资金扩建光模块产能，未必有足够资金应付。密集融资剑桥科技过去一年密集融资，最初计划扩充宽带、无线及光模块三大核心业务。公司原已在上海上市，约一年前再赴香港首次公开募股，募资约51.6亿港元。加上上月发债及发行新股，过去一年合计募资约15亿美元。公司上周披露，上市所得款项中，原定用于扩充及发展无线与宽带业务的13亿港元，至今仅动用了很少部分。相比之下，原定投入光模块业务的约13亿港元，已全数用尽。鉴于光模块业务前景较佳，公司表示，现计划将原定用于宽带、无线及其他领域的17.7亿港元上市所得款项，转投光模块业务。此外，上月发债及配股所得亦有约32.7亿港元将投入该业务。正如文章开头所述，不难理解剑桥科技为何向光模块业务投入如此多资金。公司尚未披露今年三大产品类别各自的收入贡献，但指出上半年宽带及无线产品销售均下滑。去年，光模块收入增长240%，宽带产品收入则下跌2%，无线产品收入增长2.5%。此外，光模块业务的盈利能力明显较强，去年毛利率达34.5%，相比之下，宽带及无线产品分别只有14%及19%。随着光模块需求增长，剑桥科技亦在拓展全球客户群。公司指出，受益于基础设施建设商寻求分散供应来源，近期在重要的北美市场取得显著进展。股东似乎对剑桥科技及同业的大举扩张计划越来越审慎，相关股份自9月以来大幅下跌，便反映了这种态度。剑桥科技自当时以来已跌约一半，中际旭创（3308.HK；300308.SZ）港股过去一个月下跌36%，新易盛（300502.SZ）则下跌47%。即使经历这轮抛售，剑桥科技港股的静态市盈率仍约40倍，处于相对偏高水平。不过，按今年强劲的盈利增长推算，市盈率可能降至约25倍，与中际旭创的26倍及新易盛的19倍大致相若。但这些公司面对的真正风险，是AI基础设施支出一旦急剧放缓，便可能留下大量闲置产能，以及难以偿还的数十亿美元债务。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月02日

6166.HK

603083.SHG

国星宇航通过港交所聆讯冲刺AI卫星第一股

商业航天企业成都国星宇航科技股份有限公司已通过港交所上市聆讯，并于10月29日刊发聆讯后资料集，独家保荐人为国泰君安国际。中证监上周五公布备案通知书，文件实际于9月29日出具。完成备案是中国公司境外上市的必要程序。公司拟发行不超过8,409.61万股境外上市普通股。通知同时确认境内未上市股份“全流通”备案，涉及99名股东拟将合共约3.98亿股境内未上市股份转为境外上市股份，并在港交所上市流通。国星宇航成立于2018年，核心业务覆盖AI卫星研制、在轨测运控及星基解决方案，是中国较早布局星上AI计算与太空智算赛道的商业航太企业。创办人陆川控制30.77%投票权，Pre-IPO轮投后估值115.54亿。截至10月20日，公司持有114颗待交付AI卫星订单，合约总值34.75亿元（5.22亿美元）。2023年至2025年收入由5.08亿元增至7.03亿元，但三年累计净亏损超过5.7亿元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月02日

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