市场要闻：中通受惠疫情松绑 警告“经济环境疲软”

辉瑞曾经凭借新冠疫苗和口服药在2022年实现营收超千亿美元，却在GLP-1赛道上严重掉队，急于通过收购补充短板 重点： YP05002仍在澳大利亚进行I期临床试验，是一款不折不扣的早期产品 复星医药前三季度的创新药业务收入同比增长18.09%，已成为公司重要的增长引擎    莫莉 中国创新药企在GLP-1（胰高血糖素样肽-1）赛道持续取得突破，其研发成果频频获得跨国制药巨头青睐。继翰森制药将其口服GLP-1受体激动剂HS-10535的全球权益授予默沙东，以及诚益生物与阿斯利康就小分子GLP-1激动剂ECC5004达成合作之后，上海复星医药（集团）股份有限公司（2196.HK；600196.SH）控股子公司亦与辉瑞（PFE.US）在该赛道达成一项重磅授权合作，潜在总交易金额超20亿美元。 12月9日，复星医药的公告披露，其控股子公司药友制药与辉瑞签订《许可协议》，将口服小分子GLP-1受体激动剂YP05002以及含有该活性成分的产品的全球独家权益授予辉瑞，药友制药将获得高达1.5亿美元的首付款，及基于许可产品临床、商业化进展获得开发里程碑付款，最高为3.5亿美元以及基于许可产品的年度净销售额的销售里程碑款项，最高为15.85亿美元，潜在总交易金额约为20.85亿美元。 YP05002由药友制药自主研发，主要通过激活人的 GLP-1R，促进胰腺的胰岛素分泌和降低胰高血糖素分泌，在胃肠道抑制胃排空和肠道的蠕动，并通过影响中枢抑制食欲减少能量的摄入等机制，用于治疗 2 型糖尿病、肥胖症及其相关疾病，其潜在适应症包括长期体重管理、2 型糖尿病、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（即非酒精性脂肪性肝炎）等。 值得注意的是， YP05002仍在澳大利亚进行I期临床试验，是一款不折不扣的早期产品。在药物研发的早期阶段，失败率很高，为了规避药物后续临床试验中出现安全性或有效性出现问题的风险，这次合作辉瑞也设置了“便利终止权”​，即“ 经辉瑞提前60天书面通知，本协议可依约终止”。 辉瑞急于补短 GLP-1类药物不仅能有效控制血糖，更在减肥领域展现出革命性效果，成为当今医药领域最炙手可热的赛道。2025年前三季度，诺和诺德司美格鲁肽的总销售额达到254.62亿美元，同比增长24%，礼来的替尔泊肽前三季度实现销售额248.37亿美元，占据了礼来总营收的49%，同比增长125%，成为全球销售额最高的药品之一。 与注射剂型相比，口服小分子GLP-1药物具有显著优势。目前市场上的口服GLP-1药物仍存在吸收率低、需要空腹服药等痛点。如果YP05002这类小分子口服减肥药物如果能成功研发，将大幅提升患者用药便捷性和依从性。 辉瑞曾经凭借新冠疫苗和口服药在2022年实现营收超千亿美元，一举成为全球第一大药企，却在GLP-1赛道上严重掉队，自研的两款候选产品因不良反应先后“折戟”，再加上辉瑞在未来三年将有多款重磅产品的专利集中到期，因此辉瑞从2024年下半年开始多次通过并购补充管线，包括60亿美元引进三生制药PD-1/VEGF双抗，100亿美元收购Metsera获得多款下一代减肥药，此次与复星医药的合作也是辉瑞补齐短板的重要举措。 作为老牌药企，复星医药正经历业务转型。2025年前三季度，复星医药交出了一份看似矛盾的业绩成绩单，期内实现营业收入293.93亿元，同比下降4.91%，归母净利润却在来自于出售子公司等非核心资产后实现同比增长25.50%。复星医药在财报中解释，营收下降主要受药品集中带量采购影响，因此复星医药将更多资源投向创新药研发，前三季度创新药业务收入超67亿元，同比增长18.09%，已成为公司重要的增长引擎。 此次与辉瑞的合作不仅能为复星医药带来直接的资金注入，这也将提升复星医药在国际市场的品牌影响力，复星医药董事长陈玉卿表示，此次合作是“复星医药创新引领和深度国际化战略的又一重要里程碑”。当前复星医药的市盈率约为17倍，同样向创新药企转型的老牌药企恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）的市盈率则达到约59倍，存在估值修复空间。复星医药持续剥离非核心资产，资源向创新药倾斜，投资者可以持续观察其转型进程。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

据财新周三报道，电商拼多多控股有限公司（PDD.US）已解雇政府关系部多名员工，该批人员本月初与政府调查人员发生肢体冲突。 知情人士向财新透露，调查员依据国家市场监督管理总局（SAMR）转介的线索开展调查，但于12月3日，拼多多员工与上海地方官员，在办公室爆发冲突。 冲突发生后警方介入，拼多多随后以妨碍公务为由处分涉事员工。财新获取的聊天截图显示，一名自称拼多多政府关系部前员工，周二在群聊中声称遭不当解雇。 此事发生之际，中国监管机构正持续呼吁企业遏制恶性竞争，此类竞争已重创多个行业。自冲突传闻发酵以来，拼多多股价持续下挫，过去五个交易日累计下跌约7%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

彭博社引述知情人士透露，中国连锁咖啡品牌瑞幸咖啡（LKNCY.US）正考虑竞购雀巢（NESN.SW）旗下连锁咖啡品牌蓝瓶咖啡（Blue Bottle Coffee），以提升品牌形象并拓展高端咖啡市场。 此前，瑞幸咖啡和其股东大钲资本（Centurium Capital）此前也传出考虑竞购可口可乐（KO.US）旗下的Costa Coffee，但最新消息显示，瑞幸咖啡与大钲资本已在最后阶段退出。主要竞逐者私募基金TDR Capital正与可口可乐进行最后谈判。 蓝瓶咖啡于2002年创立于美国，主打精品手冲与高端咖啡体验，雀巢于2017年以约4.25亿美元收购其68%股权。近期路透社亦曾报道，雀巢正寻求精简实体零售业务，寻求出售蓝瓶咖啡在内的多项资产。蓝瓶咖啡目前约有100间门店，主要集中于美国，并在韩国、香港及中国内地设有据点。 知情人士指出，有关讨论尚处于早期阶段，未必会提出收购。报道称，大钲资本也在评估其他收购目标，包括在中国经营% Arabica咖啡店的营运商。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

雅居乐曾经的战略伙伴提起清盘呈请，虽然债务金额并不高，却可能是一场连锁反应的开端 重点： 雅居乐遭前合作伙伴新濠国际旗下附属公司入禀法院，提出清盘呈请 今年首11个月，公司楼盘每平米均价按年大跌32%至9,113元 李世达 一桩多年未了的“文旅梦”，最终走到了法院门口。上周二雅居乐集团控股有限公司（3383.HK）股价盘中急挫近两成，一时间消息四起。同日晚，雅居乐公布收到法院清盘呈请，令本已脆弱的市场信心再受打击。 雅居乐公布，于本月9日收到新濠（中山）企业管理有限公司向香港高等法院提呈的清盘呈请，涉及据称未付款项合共约1,858.7万美元及223.4万港元。法院已排期于明年2月25日首次聆讯。 从金额看，这笔约合人民币1.5亿元左右的欠款，相对雅居乐的负债规模只是冰山一角。但市场关注的是，提出清盘呈请的是原本被视作"2强强联手"的文旅合作伙伴新濠国际（0200.HK）。 时光回到2021年6月，雅居乐与新濠以38.2亿元总价拿下中山市翠亨新区一幅约50.4万平方米的大型综合用地，计划投资约100亿元，打造集主题乐园、五星级酒店、购物中心、医美中心、高端公寓于一体的文旅生态城。 文旅项目破局 按当时的合作安排，新濠负责主题乐园地块，雅居乐负责其余地块，资金承担方面，雅居乐约需投入56.5亿元，新濠不低于4亿元。其后，雅居乐并未按协议履约，并在2022年7月发出终止合作通知，双方于2023年就“拆伙”达成协议，然而雅居乐最终未能支付相关款项，新濠最终拿起法律武器。 雅居乐在公告中强调，一方面极力反对呈请，另外会继续与境外债权人沟通合作，希望透过对集团境外债务进行全面重组，尽快与主要境外债权人达成重组协议。 雅居乐的资金困局，与其近年在内地投入的大型文旅项目有直接关系。包括此次引爆纠纷的中山翠亨文旅城在内，雅居乐过去十年押注文旅综合体模式，但此类项目投资大、周期长、回本慢，现金回笼远逊住宅开发，成为资金压力的重要源头。 今年上半年，雅居乐收入按年跌35.8%至135.7亿元，股东应占亏损则收窄17%至80.3亿元。亏损改善主要来自非常态“止血”措施，包括出售调味品业务、变现雅生活服务（3319.HK）部分股权等，以及裁员约6,000人、降低营运支出等，并不代表实质业务出现复苏。 均价大跌32% 事实上，中国房地产市场依旧低迷，难以给予公司有效的支撑。今年前11个月，雅居乐累计预售金额按年缩水约45%至80.8亿元，虽较去年同期跌幅64.8%有所收窄，仍是连续两年大幅滑落；销售面积则减少约20%至88.6万平方米。 与此同时，平均售价按年大跌约32%至每平米9,113元，降幅远高于去年同期的10.2%。反映开发商在去库存压力下，必须以更激进的降价换成交，但销售量仍未能止跌回升，修复效果有限。 财务报表进一步揭示集团的结构性风险。截至6月底，集团总负债为1,495.61亿元，虽较2024年底的1,552.16亿元略降3.6%，但负债结构并未实质改善。期内一年内到期借款仍高达378.7亿元，而可动用现金仅30.9亿元，短债覆盖率不足10%，现金缓冲极为薄弱。 资产端方面，雅居乐仍持有约2,962万平方米土地储备，平均楼面地价每平米仅2,338元，理论上具备一定变现价值。但在现金流枯竭的现实中，部分土储已被动用作抵债资产，海南清水湾三宗土地即被税务部门以约15.6亿元底价进行拍卖抵税，公司亦正与地方政府磋商商品房收储事宜。 过去一年，雅居乐并非毫无作为。公司已促成合计149.2亿元借款期限展期，回收逾12亿元高风险应收款，出售非核心资产及缩减成本。然而，这些措施本质上只能延缓压力，却不足以扭转局势。而今新濠率先发难，等同向市场表态，债权人协商耐心已经消耗殆尽。 债务炸弹的引爆，往往只要一点火苗。雅居乐9月时公布，预定在今年底前与境外债权人达成初步重组 ，已较原定的第三季度延后，如今外债重组未有进展，新濠率先发难，可能对其他内地合营方与金融债权人产生示范效应。一旦跟随采取更激进追讨行动，将加速触发连锁反应，令化债进程更添变数。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里