市场动荡下天域半导体冲刺港交所

这家制造用于汽车芯片的碳化硅晶圆的公司表示，经历了两年的爆炸式增长后，收入在今年上半年出现萎缩

重点：

• 广东天域半导体已申请在香港上市，希望补充岌岌可危的现金储备
• 尽管今年上半年收入萎缩，但这家晶圆制造商表示，将通过多项重大采购协议扭转局面

阳歌

这可以说是“两家晶圆制造商的故事”。

故事中的一方是英诺赛科 (2577.HK)，该公司周一在香港交易所上市，首日股价较上市定价30.86港元略有上涨。另一方是广东天域半导体股份有限公司，上周披露了香港IPO计划，希望表现得更加出色。

两家公司在多方面都非常相似。它们都生产用于制造微芯片的硅晶圆，主要面向汽车行业，也都专注于生产8英寸晶圆，这被视为该领域最先进的产品之一。两家公司的规模也非常接近，英诺赛科2024年上半年的收入为3.86亿元（5,290万美元），天域为3.61亿元。

这两家公司都因选择在香港上市而显得与众不同，在中国芯片公司中比较少见，因为几乎所有公司都倾向选择中国内地的深圳或上海A股市场，它们能得到支持国家发展芯片产业的投资者的大力支持。最近这种转向香港的趋势，可能反映中国证券监管机构总体持谨慎态度。面对疲弱情绪，该机构通过控制新上市来支持内地市场。

尽管有诸多相似之处，两家公司也存在一些关键的区别。英诺赛科的晶圆使用的是一种没那么成熟的技术，叫氮化镓（GaN），而天域采用的是更成熟的碳化硅（SiC）技术，专门生产碳化硅外延晶圆。

但对投资者来说，最重要的可能在于两家公司的业务走向不同。英诺赛科在2024年上半年实现了收入同比增长25%，而同期天域收入下滑约15%，逆转了此前两年三位数的增长。雪上加霜的是，收入突然逆转，导致天域在连续盈利两年后陷入亏损，加入了英诺赛科的亏损行列。

那么，是什么原因导致这两家看起来非常相似的公司，呈现出如此不同的轨迹？答案可能部分在于它们所使用的不同技术。天域所处的碳化硅晶圆领域竞争更激烈，而英诺赛科的氮化镓领域仍处于发展初期，因此竞争稍微少一些。

此外，两家公司所在的行业都非常动荡，它们的很多大客户都是为新能源汽车（NEV）制造芯片的公司。事实上，天域的三个投资者——比亚迪(1211.HK；002594.SZ)、华为和上汽集团(600104.SH)——在新能源汽车行业都非常活跃。在这样一个快速变化的环境中，每年业务大幅波动并不罕见，因为今天的一些大型新能源汽车制造商很可能明天就过气了。

这个现实在天域上市文件中的“客户集中度”部分体现得最明显。文件显示，过去两年公司客户更迭频繁。今年上半年，前五大客户贡献的收入占其总收入的91.4%，这个比例较2023年的77.2%大幅上升，表明公司去年失去了很多较小的客户。此外，其最大的客户在2024年上半年贡献了公司52.6%的收入，高于去年的42%和2022年的21%。

收入逆转

接下来，我们就仔细分析天域的快速崛起和近期的挫折，以及该公司正在采取哪些措施来扭转局面、恢复增长。该公司目前的主要产品是6英寸晶圆，不过它正在尝试转向更先进的8英寸晶圆，后者由于可以切出更多芯片，因此售价通常更高。

天域半导体的晶圆出货量由2021年的1.7万片增至2023年的13.2万片，年增长率为178.7%。该公司的绝大多数产品仍然是6英寸晶圆，去年和2024年上半年占其产量的98%。但值得注意的是，公司在今年上半年首次大批量生产了8英寸晶圆，总计320片。该公司表示，它现在有能力大规模生产这种晶圆，随着该业务在其收入组合中占据更大比重，这应该有助于改善它的业绩。

天域的收入也从2021年的1.546亿元激增至去年的11.7亿元，相当于每年增长175%。

但公司今年遭遇了重大挫折。它在2024年上半年售出了46,547片晶圆，较上年同期的48,020片有所下降，不过3%的降幅相对较小。但同期其收入从4.24亿元降至3.61亿元，降幅14.8%。这意味着价格大幅下降，事实上，天域将这一下降归咎于“我们策略性地降低售价以提高市场渗透率，以致碳化硅外延片的售价下跌”。

价格下跌，加上库存减记增加，拖累了公司的盈利能力。天域的毛利率从2021年的15.7%，稳步升至2023年的19.4%后，今年上半年突然跌至负12.1%。因此，公司报告2024年上半年净亏损1.41亿元，而去年同期盈利2,070万元。

公司自称现金流仍为正，但它实际的现金储备正在快速减少。截至今年6月底，其现金仅为8,400万元，较上年同期的2.68亿元大幅下降。

为了扭转局面，天域表示已签订多项长期协议，将在未来三年供应超过45万片晶圆，其中40%为8英寸晶圆。这些承诺看起来相当可观，平均每年15万片，已经高于该公司在2023年售出的13.2万片。

虽然这些承诺总体上看起来是积极的，但做出承诺的公司可能会改变主意，这个风险始终存在，尤其是在新能源汽车市场如此动荡的情况下。要改变这一现实，天域能做的不多，毫无疑问，它希望投资者相信那些承诺，相信它的IPO故事，并给它提供更多的现金以维持公司的运营。

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