“实验鼠”专家百奥赛图 港股筹资研发抗体药

中国药物研发实验用“模式动物三巨头“之一的百奥赛图，決定舍上海科创板转投港交所，并已获批上市

重点：

• 百奥赛图通过港交所聆讯，有机会在短期内招股，计划筹资5,000万美元
• 该公司开发独有转基因RenMice平台及基因编辑疾病模式动物，并尝试开发抗体药物以增加收入来源

陈嘉仪

近年中国掀起研发创新药及生物药热潮，受惠医药研发需求高涨，实验用的模式动物，例如小鼠和猴子的需求大增。

近年在科创板挂牌的药康生物(688046.SH)、南模生物(688265.SH)，与最近通过港交所上市聆讯的百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司，被市场称为中国“模式动物三巨头”。它们的传统业务是销售经基因编辑的实验小鼠，其中百奥赛图近年开发出专有的转基因小鼠RenMice平台，并探索规模化研发抗体药物，希望变身药物生产商。

据传媒报道，百奥赛图本来想到上海科创板挂牌，去年2月和中金签署科创板上市辅导协议，但半年后终止相关工作转战港交所。百奥赛图获批港股上市后，已启动上市前预路演工作，以评估投资者取态，预计筹资约5,000万美元(3.38亿元)。

该公司主营业务为临床前研究服务和药物开发两大范畴。前者提供与基因编辑、临床前药理药效评估及模式动物销售有关的服务，后者为抗体及创新生物药研发。

初步招股文件显示，百奥赛图来港上市筹资所得，主要用于两大药物开发核心抗体产品YH003(可用于胰腺导管腺癌、黑色素瘤及其他晚期实体瘤)及YH001(可用于肝细胞癌、非小细胞肺癌及其他实体瘤)的临床研发资金；推进“千鼠万抗”大规模抗体筛选计划，以及为其他管线产品的临床前及临床开发提供资金。

两年多烧钱10亿

与绝大部分生物科技股一样，百奥赛图已经历连年亏损。在2020年、2021年与今年前四个月，公司分别实现营收2.54亿元、3.55亿元和1.17亿元，但由于期内研发投入高达10.5亿元，令该公司分别录得4.77亿元、5.46亿元和1.87亿元亏损。

细看去年不同业务的收益贡献，基因编辑、临床前药理药效评估及模式动物销售收益，分别为5,115万元、1.06亿元和1.08亿元，占总收益74.5%，反映临床前研究服务仍是其主要收入来源。不过，期内抗体开发收益大增115.6%至8,861万元，虽然仅占总收入约24%，但毛利率却高达80.3%，足以解释为何该公司致力上市筹资，以扩充该项业务。

百奥赛图是由“海归”免疫学家沈月雷于2009年创立，早年通过提供基因编辑小鼠赚取第一桶金。经过多年发展，公司在2015年转型为基因编辑动物模型的生产供应商，以及提供临床前研究服务的受托研究机构(CRO)；2016年，公司开始搭建抗体药物研发团队，从事抗体发现平台候选药物的临床前及临床开发。直到2019年，百奥赛图成功研发全人抗体系列小鼠模型(RenMice)，向生物技术和创新药管道公司转型。

2021年，百奥赛图模式动物销售收益增长63.1%，占总收益逾三成。事实上，其业务版图基本上是围绕基因人源化小鼠模型发展，牠是一种经基因编辑后携带功能性人类基因、细胞、免疫系统、组织或器官的小鼠，可用于生物医学研究和临床治疗方案的开发。根据初步招股文件，以2021年价格计，一只4至8周人源化小鼠，单价在1,300元至4,700元。

百奥赛图所用的基因编辑技术与时并进，2019年，公司发布全人抗体小鼠模型RenMab，把小鼠的抗体基因替换成人类抗体基因序列，可利用牠们通过基因和蛋白免疫产生相应靶点的全人抗体；同时，公司利用靶点人源化小鼠开展药效试验，最终把在体内有药效的抗体做出细胞株以产生蛋白。

其后，百奥赛图再发布可用于双特异性抗体开发的 RenLite小鼠，以及可用于开发纳米抗体的RenNano小鼠，组成百奥赛图的全人抗体小鼠RenMice平台。

借小鼠研发新药

全人抗体小鼠已被广泛应用于治疗性抗体研发，公司2020年 3 月开启的“千鼠万抗”计划，正是基于这种技术规模化开发抗体药物的重要里程碑。其目标是利用3年到5年时间，在全人抗体小鼠RenMice上，逐一对上千个潜在抗体药物靶点进行基因敲除，并利用这些基因敲除小鼠开发治疗性抗体药物。

随着计划推进，百奥赛图已战略性地建立由12项候选药物组成的精选抗体药物管线，当中包括YH001和YH003等五项临床阶段候选药物。在研发过程中，百奥赛图与国内外药企以授权许可(License-out)方式合作赚取收入。

不过值得留意的是，百奥赛图已筛选的12项候选药物，同时亦有其他药企开发，相信只有最先跑出的公司才能赚取丰厚利润，否则巨额投资可能会石沉大海。

百奥赛图业务独特，在港股拥有稀缺性，估值可参考同样从事实验模式动物小鼠业务的药康生物、南模生物，以及抗体药物生产商再生元(REGN.US)的27倍、12.6倍和5.1倍市销率。

以百奥赛图今年前四个月营收引伸至全年3.52亿元、再综合上述三家公司的平均市销率14.9倍，估计百奥赛图的估值为52.5亿元，比该公司去年的上一轮融资估值78.1亿元低约33%，或反映市场过去一年对生物科技股热情退却的影响。 

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