安踏要赢全世界先要拿下东南亚

2023年11月10日

2020.HK

曼谷专卖店的开业，是这家运动服饰巨头进军国际市场的新里程碑

重点：

继去年成立东南亚业务部后，安踏体育迅速在菲律宾、马来西亚、新加坡、卡塔尔开店，现在是泰国
现时安踏在中国以外的市场收入几乎可忽略不计，但随着新网络的发展，情况可能很快就会改变

谭英

安踏体育用品有限公司(2020.HK)董事长丁世忠多年前制定的战略，宣称“不做中国的耐克，要做世界的安踏”，按他的计划，上月底曼谷的首家门店开业。

自1991年创立以来，丁世忠已带领安踏发展成中国领先的运动服饰零售商，2022年销售额达536亿元（74亿美元），净利润75亿元，市值达2,625亿港元（335亿美元）。公司的市盈率高达27倍，远远领先于竞争对手李宁(2331.HK)的15倍和361度(1361.HK)的8倍。在接受雅虎财经调查的35家分析机构中，29家给安踏“买入”或“强烈买入”的评级。

在国内市场，安踏是一个强有力的品牌，拥有一个由11,918家门店组成的庞大网络，其中6,941家售卖安踏的核心品牌，约占其销售额的一半。2017年，国家主席习近平，身穿安踏的一件长款外套视察2022年冬奥会的场馆。NBA球星克莱·汤普森(Klay Thompson)在2017年，与安踏签下了为期10年、价值8,000万美元的代言合同。

安踏及其国内同行受益于2021年的全民健身计划，以及中国消费者越来越青睐国产品牌，而不是耐克(NKE.US)和阿迪达斯(ADS.DE)等国际大牌。但丁世忠的目标不仅仅是国内的辉煌，安踏在最新的2024-2026年战略规划中表示，要力争实现2025年中国市场份额第一，2030年全球领先的目标。

东南亚新店显然是为安踏旗下品牌打入海外市场的试点。公司进军海外市场比竞争对手李宁晚了十多年，后者通过创始人李宁曾获奥运会金牌，吃到了国内民族主义情绪的红利，并借2008年北京奥运会为契机，在全球推出了自己的品牌。

相比之下，安踏体育则以多品牌战略进军国际市场。董事长丁世忠打趣说，安踏希望“成为体育界的LVMH”，就是那个旗下拥有路易威登（Louis Vuitton）等几十个知名品牌的法国奢侈品集团。

安踏拥有以韩国斐乐(Fila)为首的多个外国品牌在中国的授权，并且也开始拿下部分品牌在中国境外的授权，首先是东南亚。公司的核心品牌安踏在国外认识的人不多，尽管其在国内的市场份额高达20.4%，仅次于耐克的22.6%，领先于阿迪达斯的11.2%。在国内，该公司的安踏品牌占其2022年收入的48.7%，斐乐则占其536亿元总收入的44.2%。其余7.1%来自其他品牌。

虽然它的全球扩张才刚开始，但安踏早在2009年以3.25亿元的价格收购斐乐韩国株式会社（081660.KS）在中国的商标权和专营权时，就具备全球化思维了。其全球扩张行动于2019年开始，当时安踏率领由腾讯、方源资本和Anamered等组成的财团，收购总部位于赫尔辛基的体育用品公司亚玛芬体育(AMY.DE)，安踏将其作为合资企业经营。

不断增多的品牌

亚玛芬体育旗下的品牌包括始祖鸟(Arc‘teryx)、萨洛蒙(Salomon)和威尔胜(Wilson)等。上月，安踏体育还宣布，收购国内主要面向女性的品牌Maia。它还拥有日本品牌迪桑特(Descente)、韩国品牌可隆(Kolon Sport)以及英国时尚鞋履品牌斯潘迪(Sprandi)。虽然这些品牌都是在国际市场销售，但到目前为止，合资的亚玛芬体育大部分时间都处于亏损。稍后我们还会详细谈到这点。

安踏迅速扩大了东南亚店铺网络，目前在马来西亚和菲律宾各有40家店，新加坡有4家店。据安踏东南亚区域销售品牌营销总监Gavin Lum称，公司于今年2月成立了泰国子公司，年内将在泰国开10家门店。

安踏未在财报中公布海外市场的收入情况，很可能是因为数字仍然微不足道。分析机构认为，该公司在中国以外的营收水平，可能与李宁和361度类似，这两家公司去年在中国以外的市场收入，只占其收入约1.8%。

那么，安踏在主场之外的胜算有多大？

首先，安踏体育将失去主场优势，因为它将在全球市场与耐克、阿迪达斯等品牌展开正面交锋。耐克2023财年的营收为512亿美元，大约是安踏的7倍，1,633亿美元的市值也让安踏体育相形见绌。阿迪达斯2022年的营收为225亿欧元（240亿美元），是安踏的三倍左右，不过其市值与安踏大致相当，为325亿欧元。因此，安踏要想从这些拥国际品牌手中夺取市场份额，可能会面临巨大挑战。

安踏2023年上半年营收同比增长14.2%至297亿元，净利润增长32.3%至47亿元。旗下合资企业亚玛芬体育在2022财年实现收支平衡，利润5,000万元，但今年上半年再度亏损，以致安踏在今年上半年分占合资公司亏损5.16亿元。安踏表示，若不考虑亚玛芬体育的亏损，其上半年利润将增长40%至52.6亿元。该公司指出，合资公司的收入同比增长37.2%至132.7亿元，是自收购以来最好的半年业绩。

安踏面临的一大问题是，它能否在不消耗太多现金的情况下，成功走向海外市场。从合资企业亚玛芬体育身上可看到，这并不容易。除了全球大品牌之外，安踏还会发现，与李宁和361度在海外市场展开正面交锋的过程中，先机在别人手里。

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安踏, 李宁, 361度, 阿迪达斯, 耐克, 路易威登, 亚玛芬

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Shouhui pushes for protective IPO as risk factors multiply

政策逆风佣金缩水手回科技背水一战

面对去中介化、佣金率下降等不利因素，网络中介保险平台手回科技IPO有着非成功不可的压力重点： 2024年公司收入同比下滑15.1%至13.9亿元，主要因为寿险收入下滑以2023年长期人身险总保费计，公司市场份额为7.3%，排名全国第二　李世达中国保险市场经历了多年的快速增长，如今正进入结构性调整与数字化转型的阶段。随着金融科技的进步和互联网保险产品的出现，促使保险公司探索不同的方法来减少对中介机构的依赖，直接与保险客户联系。在此趋势下，内地网络保险中介平台手回集团有限公司，近日第三度向港交所递表，期盼透过上市融资扩大市场份额，在这一波浪潮中全身而退。根据申请文件，2015年成立的手回科技，曾于2024年1月12日及同年7月30日两度递表，联席保荐人为中金公司及华泰国际。而此次第三度递表距离上一份申请文件失效仅一个月。手回科技是中国人身险中介服务提供商，主要通过三个平台促分销人身险产品，一是于“小雨伞”平台进行在线直接分销，保险客户可通过平台直接购买保险；二是于“咔嚓保”平台通过保险代理人进行分销；第三则是于“牛保100”平台，在业务合作伙伴的协助下进行分销，所谓合作伙伴包括媒体、自媒体、持牌经纪等分销推广。公司透过“牛保100”平台获取的收入，占保险交易服务总收入的62.8%；而“小雨伞”和“咔嚓保”分别占21.3%和15.9%。而公司收入主要来自保险公司支付的佣金，通常根据保单保费的百分比计算。申请文件显示，手回科技与超过110家保险公司建立了合作，包括中国超过70%的人身险公司。根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年长期人身险的总保费计，公司是中国第二大在线保险中介机构，市场份额为7.3%。值得注意的是，排名第一的机构市场份额高达45.5%，相差了38.2个百分点。佣金率下降财务方面，2021年、2022年及2023年，手回科技收入分别为15.5亿元、8.1亿元、16.3亿元；分别为亏损2亿元、盈利1.3亿元及亏损3.6亿元。至2024年，公司收入同比下滑15.13%至13.9亿元，亏损则收窄至1.4亿元。公司的亏损主要来自向投资者发行的金融工具账面值变动。2023年及2024年分别录得5.8亿元和3.5亿元的亏损。2024年，扣掉金融工具账面值变动后的经调整利润为2.4亿元，较2023年下滑4.34%，主要因寿险业务收入按年下滑52%至4.7亿元。公司称，寿险收入减少主要是由于整体经济放缓导致的需求减少，以及保险公司因应去年利率下降而下调长期寿险产品的预期回报率，另外，因应国家最新政策导致的佣金率下降，也是因素之一。新规范要求保险公司支付给银行保险渠道的佣金，不得超过规定的最高佣金率。保险公司因此同步下调保险中介机构的佣金率，这导致手回科技长期寿险产品的平均首年佣金率，由2023年的31.7%，下降至2024年的21.5%。除此之外，公司收入依赖少数客户也是一大隐忧。根据申请文件，公司有70%的收入来自五大客户，任何一家主要客户的流失，都将对公司业务带来显著影响，而在政策逆风之下，中介公司的话语权进一步被削弱。保险去中介化不过，最大的危机仍在于保险公司的“去中介化”。手回科技在申请文件中坦言，金融科技的进步和互联网保险产品的出现，促使保险公司持续减少对中介机构的依赖，并直接与保险客户联系，已有越来越多的传统保险公司建立自己的在线平台，直接向保险客户销售互联网保险产品。在此情况下，手回科技企盼上市融资扩大销售网络，以提升市场份额，助公司在快速变化的市场中站稳脚跟。不过，急于上市还有另一个重要原因，那就是与股东的对赌协议。根据相关协议，部分股东的撤资权在手回科技首次提交上市申请时被暂停，这一状态将维持至2025年9月30日或首次提交申请后的18个月内，目前距离这个期限剩下约半年时间。公司主要股东包括红杉雨澄、极地信天等。成立以来，公司已完成五轮融资，估值约为12亿元。总体而言，手回集团面临的问题不小，特别是市场环境与政策可能都为公司发展带来不利影响，而持续下行的佣金费率可能让公司业绩雪上加霜，即使成功上市，前路也不好走。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年03月19日

简讯：舒宝国际招股集资1.5亿港元

卫生用品生产商舒宝国际集团有限公司(2569.HK)于周三招股，公司发行2.5亿股，每股招股价介乎0.5港元至0.6港元，集资最多1.5亿港元，本月24日截止认购，27日挂牌，Sunny Fortune为独家保荐人。舒宝国际主打品牌是婴童护理品「婴舒宝」，公司最大市场在俄罗斯，2024年首三季收入5.2亿元，按年升5.6%。当中来自俄罗斯的占比为39.6%，股东应占溢利为4,046万元，同比下跌26.3%。集资所得超过五成，将用于购买婴童和女性护品的生产机器，17%用于提升品牌与推广营销，近18%用作仓库升级及投资IT基础设施。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年03月19日

简讯：信贷及国际业务双升信也科技利润大增

信也科技集团(FINV.US)周一报告，去年第四季度收入同比增长7.2%至34.6亿元，净利润增长29%至6.81亿元，主要得益于促进贷款业务的强劲增长。公司表示，交易量增加是收入大幅增长的原因。促进贷款业务收入同比增长21.4%至13.4亿元，占其总收入的39%，高于去年同期的34%。该季度的平均贷款规模同比增长 26.7%至11,466元，高于去年同期的9,044元。本季度，其较新的国际业务收入同比增长22.8%至7.39亿元，占当期总收入的21.4%。截至 2024年底，累计国际借款人数量在此期间，增长45.8%至700万人。信也科技股价周一上涨 4.7%，在发报告后的盘后交易中上涨近 11%。过去六个月，该股上涨了70%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年03月18日

FINV.US

业绩停滞客量下跌微博前景进退两难

中国最早的社交媒体公司之一，在其最新季报中表示，因其85%的收入仍依赖广告，大部分主要业绩指标持平重点：微博第四季度收入下降1%，核心的广告业务下降4%，被规模较小的增值服务的增长部分抵消雅虎财经调查的21位分析师中，超过一半对公司给予的评级为“持有”甚至更差，反映对其股票和重振前景的能力持悲观态度阳歌要怎么走，微博？分析师和投资者最近似乎都对微博股份有限公司(WB.US；9898.HK)犹豫不决。微博是中国最早，也是存在时间最久的社交媒体公司之一，开始是模仿Twitter，也就是现在的X。很多人可能会说，和X一样，微博目前也需要进行大规模改革，而要这么做，以一家远离公众视线的私营公司，而不是上市公司的身份可能会更好。微博的困境体现在上周四发布的最新季度业绩中，业绩重复近年来经常出现的一个论述，即一家公司陷入了停滞。原来的Twitter于2009年在中国被禁，之后微博爆发，但此后过了这么多年，微博现在仍依赖广告来获得大部分收入，本季度广告收入占比85%。这块业务最近表现平平，第四季度实际上下降4%，从上年同期的4.04亿美元降至3.86亿美元。公司本季度的整体收入，从上年同期的4.64亿美元下降1%，至4.57亿美元，得益于另一个主要收入来源——增值服务增长了18%。投资界对这家公司的复杂态度，反映在分析师对公司看法不一上。在雅虎财经调查的21位受访者中，有十位将微博评级为“持有”，一位评级为“表现不佳”，一位评级为“卖出”。这些非常悲观的数字表明，很多人认为微博在短期内很难出现转机，无论是业务还是股价。尽管如此，仍有八位将其评级为“买入”，只有一位将其评为“强力买入”，或许是长期担任公司董事长的曹国伟或首席执行官王高飞的亲戚吧。公平地说，微博一直在尝试实现多元化，与中国最新的“宠儿”竞争，后者在为喜欢的网络名人打赏、直播电商和虚拟物品销售等收入来源中找到了金矿。相反微博基本上只有一招，专注在线广告市场，而随着时间的推移，抖音和小红书等大受欢迎的新来者，只会让这个市场变得更加拥挤。公司多年来一直由董事长曹国伟领导，他是第一代互联网企业家的代表人物，这个群体还包括阿里巴巴的马云和腾讯的马化腾。但曹国伟最近已退任非执行职位，让年轻一代接手，现任首席执行官王高飞就是其中的代表。但在公司最新的财报电话会议上，王高飞最多也只能大谈特谈哪些行业，从中国近期针对消费者的刺激措施中受益，而措施正推动这些行业增加广告支出。他表示，数码产品和电商行业从这些刺激措施中得到了提振，而包括美妆、个人护理和奢侈品在内的大多数其他领域，仍在苦苦挣扎。他还推介这季度推出使用最新人工智能模型的新版微博智能搜索，这是效仿其他中国公司，展示自己如何利用这项热门技术推动业务发展。全面陷入停滞我们已经介绍过微博营收进入停滞期的情况，反映在其他数据上。在第四季度，微博的月活用户从去年同期的5.98亿微降至5.9亿。在此期间，日均活跃用户从2.57亿略微升至2.60 亿。唯一没有持平的主要指标是净利润，从去年同期的8,320万美元骤降至890万美元。但非GAAP利润(通常不包括基于股票的薪酬和其他非现金项目)实际上从7,640万美元增至1.07亿美元。为了保持投资者的兴趣，公司继过去两年中两度进行一次性派息后，又宣布了一项新政策，即每年定期支付股息。最近的一次将是2024年度派发2亿美元，相当于每股美国存托股份(ADS)0.82美元，按最新股价计算，这等于是7.5％的可观回报。因此，如果你喜欢分红，那么这只股票就很适合你。但如果你喜欢增长，可能就要另寻他股了。市场对公司看法不一，这反映在它的股价上。周四，微博财报公布后，该股下跌了3.2%，但在接下来的两个交易日，它不仅收复了全部失地，还略有上涨。即便如此，其最新收盘价10.9美元仍较2014年首次公开募股时的17美元低了36%，当时微博还是一家相当热门的公司。微博的母公司新浪曾是中国最早上市的互联网企业之一，后来在微博成为其主要资产后，新浪作为一个多少有些多余的实体进行了私有化。2021年时，微博似乎也将走上同样的道路，当时有报道称，微博董事长曹国伟正与一家未具名的上海国有投资方，洽谈将公司私有化的事宜，这笔交易对微博的估值可能约为200亿美元。现在，曹国伟或许希望那笔交易当初能够达成就好了，因自那以后，微博的市值已缩水至仅27亿美元。在2021年至2024年期间，随着中国公司的股票整体遭遇抛售，微博股价已下跌了约80%。在过去六个月里，随着中国股市反弹，微博股价回升了约50%，不过这看起来更像是应验了那句老话“水涨船高”，而不是市场对微博投下的信任票。尽管股价有所回升，微博的市盈率(P/E)仍只有9倍，远远低于Facebook母公司Meta(META.US)的25倍以及国内同行、微信母公司腾讯控股(0700.HK)的31倍。坦率地说，微博可能已到了难以挽救的地步，就如同最初的X(原Twitter)一样，后者也像是一艘正在下沉的船。但要想求得长期生存的机会，像Twitter那样进行私有化，并在公众视野之外对公司进行全面改革似乎势在必行。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年03月18日

9898.HK WB.US

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