安踏押注亚玛芬复制Fila成功模式

2024年03月15日

AS.US

2020.HK

Amer Sports became the biggest U.S. IPO of the year so far when its shares launched in New York in February, giving investors a chance to profit from popular leisure brands such as Wilson and Salomon.

由安踏体育分拆出来的亚玛芬体育，今年2月1日在纽约交易所上市

重点︰

在始祖鸟品牌带领下，亚玛芬去年在大中华地区的收入增长高达61%
亚玛芬将全力发展该品牌，在全球开设更多专卖店

欧美美

2月1日，美国今年最大型IPO，由安踏体育用品有限公司(2020.HK)分拆出来的亚玛芬体育(AS.US)在纽约交易所挂牌，定价13美元，第一天虽然只涨3.1%收市，但第二天开始发力，花了一个月左右，股价便曾经大涨逾四成。

如果你不认识亚玛芬体育，但只要说户外服饰品牌始祖鸟(Arc’teryx)、运动装备品牌威尔胜(Wilson)、运动鞋品牌萨洛蒙(Salomon)，你就应该不会陌生，而这些知名的国际品牌都属于亚玛芬体育。

1950年在芬兰赫尔辛基成立的亚玛芬，1977年已经在赫尔辛基纳斯达克(Nasdaq Helsinki)上市，直到2019年获安踏、私募基金方源资本、瑜伽服lululemon创办人Chip Wilson及腾讯控股(0700.HK)合组的财团私有化。安踏作为大股东，目前持有亚玛芬47.46%股权。

安踏收购Fila后，在大中华地区获得成功，收购亚玛芬自然是希望复制Fila模式，在中国大举扩张，争取成为下一个增长引擎，而亚玛芬也不负所望，在大中华地区增长相当不错。

根据亚玛芬的业绩报告，去年营收同比增长23%，达到43.7亿美元，净亏损同比收窄17.4%至2.09亿美元。如果扣除已终止经营业务的业绩、重组费用、商誉和无形资上的减价损失等的经调整EBITDA，则比2022年增长34.9%至6.11亿美元，至于经调整后的毛利率同比增长2.4个百分点，达到52.5%，主要因为毛利率最高的始祖鸟品牌增速远高于其他品牌，加上物流成本降低，推动毛利率上升。

与当年的Fila一样，亚玛芬在大中华地区的增长远高于欧美，去年营收同比增加61%，共8.41亿美元，亚太地区的增幅也有40%，至于欧洲、中东及非洲(EMEA)和美洲的收入分别增长了14%及15%，然而大中华地区的收入只占总收入的约19.3%，意味未来仍有巨大的增长空间。

分业务来看，在增长快速的始祖鸟带领下，功能服装的收入增长45%至15.9亿美元；萨洛蒙在内的户外功能服装业务增长18%至16.7亿美元；至于以威尔胜为首的球类运动产品的收入增速最慢，只有7%，达11.1亿美元。

四季度增速减慢

但值得留意的是，该公司去年四季度的表现开始放缓，该季收入同比仅增长9.7%，为13.15亿美元，增速比二季度和三季度有所减慢；同样在始祖鸟支持下，去年四季度的功能服装收入增长26%，然而户外功能服装业务的收入增速只有2%，球类运动产品更下跌了3%，可见这两个业务直接拖累了亚玛芬四季度的增速。

另一方面，大中华地区在去年四季度的收入增速也有所放缓，但仍高达45%，反映中国绝对是亚玛芬的核心增长市场，而中国以外的亚太市场在该季的增长也有22%。不过，令投资者忧虑的是，其欧洲、中东及非洲市场去年四季度收入下跌1%，而美洲收入也仅升5%。

有了Fila的美好经验，安踏当然希望以始祖鸟复制Fila的美梦。亚玛芬首席执行官郑捷直言，将视始祖鸟为“突破性的增长故事”，有望在2024年带领公司迎来强劲增长。

事实上，目前始祖鸟在中国只有63家自营零售店，占全球总门店数一半左右。今年1月20日，全球最大的始祖鸟原生态体验旗舰店“始祖鸟博物馆”在上海开幕，总面积达2,400平方米，共设四层不同的主题区域，店内采取一对一导购服务，顾客可以随楼梯而上尝试徒步探险、攀岩等户外运动，享受沉浸式购物体验。

大撒金钱绝不只为引流，亚玛芬的如意算盘是将品牌以故事形式呈现在中国消费者眼前，让大家更了解这只“始祖鸟”。由于话题性十足，这家旗舰店一开幕已成为网络热点，在抖音、小红书等社交平台出现大量“打卡”内容，几乎等于国民免费为品牌宣传。

亚玛芬管理层在财报会议上也提到，今年将开设比以往任何一年都多的大型始祖鸟专卖店，“不只是在中国，每个地区都有很长的发展道路，例如始祖鸟在北美只有不到50家门店，还有潜力开超过200家。”可想而知，亚玛芬短期内肯定将全力发展始祖鸟。

作为亚玛芬大股东的安踏，股价过去一年跌幅达27.5%，而今年累涨约2%，市盈率约22倍；同样属内地体育用品股的李宁(2331.HK)，过去一年大跌70.7%，今年也累跌2.3%，市盈率只有约12倍。相比之下，市场明显更看好安踏，估计是看好其多品牌策略，押注亚玛芬可以复制Fila的成功。

Fila一直被视为安踏的“现金牛”，但经过多年发展已逐渐成熟，2022年的收入已出现下滑，比2021年跌1.4%，毛利率也从2021年的70.5%跌至66.4%；幸好去年上半年重回正轨，其收入同比增长13.5%，三季度的增长也只在10%至20%，对比2010至2015年每年超过50%，甚至2019年高达73.9%的增速，Fila的发展形势明显不如以往，这也正是安踏收购亚玛芬的核心原因，将公司新的增长引擎押注在以始祖鸟为首的亚玛芬体育。

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安踏, 李宁, Fila, 亚玛芬, 始祖鸟, Lululemon, 威尔逊

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新闻

简讯：上半年收入劲增十倍果下科技招股集资6.8亿港元

储能系统方案提供商果下科技股份有限公司（2655.HK）周一公开招股，公司出售3,385.3万股，每股发售价20.1港元，一手3,000股，入场费2,030.26港元。今年上半年，公司业绩扭亏为盈，收入大增近十倍至6.91亿元人民币（下同），盈利557.5万元，去年同期则亏损2,559万元。集资所得约6.8亿港元，其中2.67亿港元，将用于提升公司的研发能力，1.15亿港元用于建设海外运营及服务网络，1.64亿港元用于扩展大型储能系统产品，余下的6,060万港元则作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月08日

2655.HK

Expansion into Middle East sends shares soaring, but Zhida's valuation looks steep

进军中东股价急升挚达估值不便宜

股东包括比亚迪的挚达科技主攻充电桩，近日公有将进军中东，股价一度炒高重点：挚达科技是内地最大充电桩企业，计划进军沙特市场业绩续亏损，股价已较招股价高200% 　白芯蕊随着电动车逐渐取代燃油汽车，相关的电动车零件商业务亦急速发展，汽车充电桩就是其中一环。中国排名第一的汽车充电桩生产商上海挚达科技发展股份有限公司（2650.HK），10月初才在港交所挂牌，最近已宣布进军中东的沙特阿拉伯地区，消息公布翌日，股价更一度炒高8.7%。集团于2010年11月由目前董事长黄志明成立，2015年成立附属公司挚达中鼎，主要从事智慧家用电动汽车充电桩及配件生产。2021年开始拓展海外，2022年9月底改为股份有限公司，更引入A股公司安徽中鼎、比亚迪（1211.HK, 002594.SZ,BYDDY.US）及上海中电投等。电动车产业不单在内地兴旺，连产油国龙头的沙特阿拉伯也大力发展，更与主攻电动车充电桩的挚达紧密合作。擎达公布，与沙特阿拉伯企业，签署过亿元销售订单，双方在未来5年内合作，挚达将供应多款交流及直流电动汽车充电桩产品。沙特拓新能源车生态沙特作为中东地区经济最强劲国家之一，能源转型和环保政策正快速推进，尤其在2030愿景战略框架下，当地政府致力减少对石油等黑色能源依赖，更已规划到2030年投入至少390亿美元，发展新能源汽车生态系统，包括大规模建设电动车充电桩等核心基础设施。除沙特外，中东地区机会处处，2024年中东家用电动汽车充电桩销量10.64万台，预计到2029年将大幅增至87.2万台，相当于复合增长52.3%，不单远高于全球平均（20.3%），也是仅次东南亚（64.9%），成为全球第二大电动车复合增长最强地区。另一方面，集团称在中国家用电动汽车充电桩市场排名第一，家用电动汽车充电桩销量在内地市占率达13.6%，全球份额达则达9%，其客户主要是汽车制造商、零售客户及分销商，当中首五大客户占集团总收入53.5%，来自最大客户的收入达17%。据内媒报道，其最大客户便是股东之一的比亚迪。海外均价远高内地虽然向汽车制造商销售数量大，但平均售价却较低，集团今年第一季向汽车制造商销售量合共8.5万套，平均价为721.9元，不单对比去年同期直销12.5万套少，也较直销的均价780.8元低7.5%。另一方面，产品销售海外平均价格也较内地高，海外与内地产品均价在今年第一季为1,089.3元和723.7元，意味海外产品均价高内地达五成。此外，挚达销售也受到季节性因素影响，尤其中国汽车行业通常在第四季进行促销，令电动汽车购买量增加，同时也会推动对充电桩及相关的服务需求，因此每年第四季的收入会较高。值得留意是集团业绩仍未亏转盈，当中2024年亏损2.39亿元，按年扩阔308%，今年截至3月底止首季仍未止血，亏损1,705万元，但按年收窄45.8%。抢攻机器人业务要改善业绩表现，挚达科技应与电动车企业一样，要加快海外发展，毕竟海外销售均价远比内地高，集团首季海外收入只3,213万元，仅占同期总收入2.17亿元的14.8%，故仍有大力发展空间。此外，挚达科技也抢攻机器人业务，首季已交付10台电动汽车充电机器人。集团透露该业务毛利率达30%，高出电动汽车充电桩约20%的毛利率10个百分点。挚达科技判断自动电动汽车充电机器人在车能互动中担当重要角色，例如取得实时数据高效管理充电设施，实现充电排程，挚达估计2024年至2029年公司的复合年增长率为191.3%，料到2029年可达90.2万台。整体来说，充电桩作为电动车行业必需品，概念亦独特，奈何集团仍未录得盈利，加上公布与沙特合作消息，股价已大幅炒上，现股价较上市价66.92元高出200%，已透支潜在利好因素，相信要业绩大幅改善才能撑起股价。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月08日

2650.HK

简讯：趣致与迪拜家族合作开发AI生活平台

智能售货机运营商趣致集团（0917.HK）周四宣布，与统治迪拜的家族成员达成合作，共同开发人工智能娱乐生活平台Holox。平台将率先在迪拜推出，后将拓展至中东其他地区。趣致将Holox定义为“新一代AI平台，将先进的多模态AI、情境推理及学习技术，与智能硬件相结合，打造出具备沉浸感、交互性且是AI原生的游戏与娱乐体验。” 项目的本地合作伙伴为Shaikh Thani Saeed Thani Juma Al Maktoum。有关Holox的愿景与技术方向，公司表示：“与阿联酋《2031年国家人工智能战略》高度一致，长期目标是阿联酋在关键经济及文化领域上，全面推进AI应用。” 公告发布后，趣致股价周五上涨8%，该股年内累计跌幅达60%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月05日

0917.HK

水滴重返成长轨道投资人是否买单？

新成立的技术服务业务收入暴增逾20倍，带动保险经纪商水滴公司第三季收入按年劲升38.4% 重点：水滴今年有望重回强劲营收成长，终结连续三年的下滑走势公司新设立的技术服务板块呈现爆发式增长，收入由去年几乎挂零，跃升至今年第三季贡献公司23%的收入　阳歌 “若一棵树在森林倒下却无人听闻，哪么它是否真的发出声音？”这句英文谚语想表达的是，若一件事从未被人察觉，那么是否算是发生？这颇能形容保险经纪商水滴公司（WDH.US）最新公布业绩后的情况。尽管公司在艰困的经营环境下录得相当亮眼的增长，但业绩公布后的两个交易日股价几乎原地踏步，周三仅小幅上涨，翌日不仅回吐全数涨幅，反而倒跌。用另一句俗语“怕热就不要进厨房”形容水滴的处境同样贴切。公司主要收入来源保险经纪业务正面临愈来愈严峻的经营压力，原因在于中国不断推出新监管措施，限制相关业务的利润空间。作为应对，水滴开始转向为保险公司提供服务，协助其提升经营效率。此类业务的获利能力看来远高于传统经纪业务，亦有可能获得国家政策支持，或至少面临较少监管干预，因为中国多数大型保险公司属于国有背景。目前，许多保险公司受经济放缓影响而面临经营压力，这或许正是中国当局出手“托底”产业发展、并对保险中介（如水滴）收取费用加以限制的部分原因。水滴的核心业务集中于健康保险，公司亦正运用其庞大的数据库，协助药企筛选临床试验所需的合适受试者，这亦是一项较不易受到政府监管影响的业务领域。此外，公司亦积极利用AI技术优化保险核保、风险分析与客户服务流程。董事长沈鹏表示，相关应用“能够让我们在毫秒之内，对用户形成深刻洞察”。沈鹏指出：“第三季度，AI成为推动业务品质与效率提升的核心动力，带动公司收入与盈利双双实现双位数高速增长。”他续称：“展望未来，我们将把握科技带来的机遇，持续深化AI与各项业务的融合，并在整体业务生态中推动创新，以支持公司实现可持续成长。” 投资者或许已对企业财报中铺天盖地的AI叙事感到疲劳，这或可解释为何市场对水滴亮眼的业绩表现反应平淡。公司季度收入按年增长38.4%，由去年同期的7.04亿元增至9.75亿元（约1.38亿美元）。作为对比，私营保险龙头众安在线（6060.HK）今年上半年收入持平；另一家民营保险经纪商手回集团（2621.HK）则于同期录得收入下滑21%。水滴本身过去亦曾历经收入下滑，自2021年以来，公司收入持续回落，由当年的32亿元降至2024年的28亿元。不过，随着今年业绩回温，公司几乎可以确定重回增长轨道。受第三季度强势表现带动，公司今年首九个月累计收入达 25.7亿元，较去年同期的20.8亿元增长24%。技术服务推动增长水滴目前有两大收入来源，分别为核心的保险经纪业务，以及规模较小的医疗众筹业务，后者主要协助未购买正规保险的人士，分担高额医疗开支。当季，保险业务仍是公司主要收入支柱，第三季度实现收入8.69亿元，按年增长 44.8%，去年同期为6.01亿元，约占公司整体收入近九成。公司核心保险经纪收入于第三季度按年增长14%，其中新单首年保费收入较上季上升32.3%。公司表示，相关表现主要受惠于数据基础设施的升级，以及即时客户评估能力的强化，从而有效提升核保作业效率。然而，正如前文所述，真正的焦点落在技术服务业务。该业务为保险公司提供一系列提升营运效率的工具，涵盖风险评估、客户关系管理与投诉管理等范畴。该板块收入于第三季度按年暴增近20倍，由去年同期的1,020万元跃升至1.964亿元，现已占公司总收入的22.6%。另一个潜在的增长亮点，是公司协助药企筛选临床试验患者的业务，即其所称的“数字化临床试验解决方案”。该板块于最新季度实现收入3,190万元，按年增长31%，显示在中国日益拥挤的药物研发市场中，该业务有望凭藉为药企提供患者招募服务而成为新的增长引擎。从规模而言，水滴的众筹业务体量相当可观。但该业务对公司收入贡献有限，部分原因或在于，若从面向困境人群的业务中获取高额利润，社会观感并不好。第三季度，众筹业务仅录得收入6,570万元，与去年同期的6,580万元基本持平。季度内，水滴的营运成本及支出按年上升27.1%，增幅明显低于收入增长速度，从而推动经营利润按年大增330%，达1.14亿元。同期，公司净利润亦录得约60%的按年增幅，升至1.59亿元，并连续第15个季度实现盈利。尽管市场对最新财报反应平淡，但投资者并未完全忽视水滴前景的改善。今年以来，公司股价累计上涨54%，尽管多数中国科技股同期亦有相近升幅。目前其市销率（P/S）为1.52倍，明显高于手回的0.64倍及众安在线的0.59倍，反映市场更偏好该股，因其受监管政策与经济放缓影响相对较低。或许某种程度上仍受制于市场形象问题，不少投资者依然将水滴视为传统保险经纪商。然而，若公司能逐步转型为面向保险公司的科技服务供应商，同时持续扩大与药企的业务合作，其股价仍有望释放一定上行空间。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月05日

WDH.US

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