安踏押注亚玛芬复制Fila成功模式

2024年03月15日

AS.US

2020.HK

Amer Sports became the biggest U.S. IPO of the year so far when its shares launched in New York in February, giving investors a chance to profit from popular leisure brands such as Wilson and Salomon.

由安踏体育分拆出来的亚玛芬体育，今年2月1日在纽约交易所上市

重点︰

在始祖鸟品牌带领下，亚玛芬去年在大中华地区的收入增长高达61%
亚玛芬将全力发展该品牌，在全球开设更多专卖店

欧美美

2月1日，美国今年最大型IPO，由安踏体育用品有限公司(2020.HK)分拆出来的亚玛芬体育(AS.US)在纽约交易所挂牌，定价13美元，第一天虽然只涨3.1%收市，但第二天开始发力，花了一个月左右，股价便曾经大涨逾四成。

如果你不认识亚玛芬体育，但只要说户外服饰品牌始祖鸟(Arc’teryx)、运动装备品牌威尔胜(Wilson)、运动鞋品牌萨洛蒙(Salomon)，你就应该不会陌生，而这些知名的国际品牌都属于亚玛芬体育。

1950年在芬兰赫尔辛基成立的亚玛芬，1977年已经在赫尔辛基纳斯达克(Nasdaq Helsinki)上市，直到2019年获安踏、私募基金方源资本、瑜伽服lululemon创办人Chip Wilson及腾讯控股(0700.HK)合组的财团私有化。安踏作为大股东，目前持有亚玛芬47.46%股权。

安踏收购Fila后，在大中华地区获得成功，收购亚玛芬自然是希望复制Fila模式，在中国大举扩张，争取成为下一个增长引擎，而亚玛芬也不负所望，在大中华地区增长相当不错。

根据亚玛芬的业绩报告，去年营收同比增长23%，达到43.7亿美元，净亏损同比收窄17.4%至2.09亿美元。如果扣除已终止经营业务的业绩、重组费用、商誉和无形资上的减价损失等的经调整EBITDA，则比2022年增长34.9%至6.11亿美元，至于经调整后的毛利率同比增长2.4个百分点，达到52.5%，主要因为毛利率最高的始祖鸟品牌增速远高于其他品牌，加上物流成本降低，推动毛利率上升。

与当年的Fila一样，亚玛芬在大中华地区的增长远高于欧美，去年营收同比增加61%，共8.41亿美元，亚太地区的增幅也有40%，至于欧洲、中东及非洲(EMEA)和美洲的收入分别增长了14%及15%，然而大中华地区的收入只占总收入的约19.3%，意味未来仍有巨大的增长空间。

分业务来看，在增长快速的始祖鸟带领下，功能服装的收入增长45%至15.9亿美元；萨洛蒙在内的户外功能服装业务增长18%至16.7亿美元；至于以威尔胜为首的球类运动产品的收入增速最慢，只有7%，达11.1亿美元。

四季度增速减慢

但值得留意的是，该公司去年四季度的表现开始放缓，该季收入同比仅增长9.7%，为13.15亿美元，增速比二季度和三季度有所减慢；同样在始祖鸟支持下，去年四季度的功能服装收入增长26%，然而户外功能服装业务的收入增速只有2%，球类运动产品更下跌了3%，可见这两个业务直接拖累了亚玛芬四季度的增速。

另一方面，大中华地区在去年四季度的收入增速也有所放缓，但仍高达45%，反映中国绝对是亚玛芬的核心增长市场，而中国以外的亚太市场在该季的增长也有22%。不过，令投资者忧虑的是，其欧洲、中东及非洲市场去年四季度收入下跌1%，而美洲收入也仅升5%。

有了Fila的美好经验，安踏当然希望以始祖鸟复制Fila的美梦。亚玛芬首席执行官郑捷直言，将视始祖鸟为“突破性的增长故事”，有望在2024年带领公司迎来强劲增长。

事实上，目前始祖鸟在中国只有63家自营零售店，占全球总门店数一半左右。今年1月20日，全球最大的始祖鸟原生态体验旗舰店“始祖鸟博物馆”在上海开幕，总面积达2,400平方米，共设四层不同的主题区域，店内采取一对一导购服务，顾客可以随楼梯而上尝试徒步探险、攀岩等户外运动，享受沉浸式购物体验。

大撒金钱绝不只为引流，亚玛芬的如意算盘是将品牌以故事形式呈现在中国消费者眼前，让大家更了解这只“始祖鸟”。由于话题性十足，这家旗舰店一开幕已成为网络热点，在抖音、小红书等社交平台出现大量“打卡”内容，几乎等于国民免费为品牌宣传。

亚玛芬管理层在财报会议上也提到，今年将开设比以往任何一年都多的大型始祖鸟专卖店，“不只是在中国，每个地区都有很长的发展道路，例如始祖鸟在北美只有不到50家门店，还有潜力开超过200家。”可想而知，亚玛芬短期内肯定将全力发展始祖鸟。

作为亚玛芬大股东的安踏，股价过去一年跌幅达27.5%，而今年累涨约2%，市盈率约22倍；同样属内地体育用品股的李宁(2331.HK)，过去一年大跌70.7%，今年也累跌2.3%，市盈率只有约12倍。相比之下，市场明显更看好安踏，估计是看好其多品牌策略，押注亚玛芬可以复制Fila的成功。

Fila一直被视为安踏的“现金牛”，但经过多年发展已逐渐成熟，2022年的收入已出现下滑，比2021年跌1.4%，毛利率也从2021年的70.5%跌至66.4%；幸好去年上半年重回正轨，其收入同比增长13.5%，三季度的增长也只在10%至20%，对比2010至2015年每年超过50%，甚至2019年高达73.9%的增速，Fila的发展形势明显不如以往，这也正是安踏收购亚玛芬的核心原因，将公司新的增长引擎押注在以始祖鸟为首的亚玛芬体育。

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安踏, 李宁, Fila, 亚玛芬, 始祖鸟, Lululemon, 威尔逊

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2025年12月01日

6808.HK

简讯：传安踏、李宁有意竞购彪马

多家媒体引述知情人士报道，中国头部运动用品生产商安踏体育用品有限公司（2020.HK）及李宁有限公司（2331.HK）正考虑对德国运动品牌彪马（Puma）提出收购要约。彭博报道引述不具名人士报道称，安踏正与一名顾问合作评估可能的收购方案，并可能与一家私募股权投资者合作，以为交易提供融资。报道又指，李宁则正与多家银行商讨融资选项，以便推动其自身的潜在收购计划。其他可能的竞购者还包括日本的亚瑟士（Asics）。彪马目前由法国皮诺家族（Pinault family）控制，截至去年底，该家族持有公司29%的股份。安踏未回覆置评要求；李宁则表示，公司并未就彪马进行任何“实质性”谈判。安踏与李宁近年均采取行动，试图将业务拓展到中国以外市场，其中安踏的步伐更为积极。由安踏领导的财团曾于2019年以52亿美元收购亚玛芬体育（AS.US），该公司旗下拥有始祖鸟（Arc’teryx）和威尔胜（Wilson）等品牌。今年较早时亦有报道称，安踏正洽谈收购美国品牌锐步（Reebok），但品牌持有方Authentic Brands对此予以否认。股价方面，安踏周五收跌0.9%，今年迄今累升8.6%；李宁同日收跌1.4%，年内累升5.5%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

2020.HK

2331.HK

简讯：中国第二大电容器薄膜制造商海伟电子首挂半日跌15%

超薄电容器薄膜生产商河北海伟电子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港挂牌上市，低开5.4%，中午休市报12.09港元，跌15.34%。公司公布，是次全球发售3,545万股H股，发售价14.28港元，集资净额4.52亿港元（5,800万美元）。香港公开认购获得5,425倍超额认购，国际发售获5.11倍超购。基石投资者汇兴丽海认购1,512.9万股，占发售总数42.67%。上市前投资者比亚迪持有606.37万股。海伟股份是一家电容器薄膜制造商，根据灼识谘询资料，以2024年电容器基膜销量计，海伟股份是中国第二大的电容器薄膜制造商。薄膜电容器广泛应用于新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器等领域。截至5月底止的五个月，公司收入1.62亿元，按年跌3%，同期利润按年跌4.5%至3,135万元。公司拟将所得款项净额中，约82%用于进一步扩大产能，计划在中国南方建设生产电容器基膜的新生产工厂；约5%用于提升研发能力；约3%用于销售及营销活动；及约10%用作营运资金及用于其他一般企业用途。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

9609.HK

长期被忽视的燃石医学为何突然变香了？

癌症检测公司燃石医学第三季收入小幅上升，毛利率则大增近4个百分点重点：燃石医学第三季收入按年增长2.3%，主要因为研发服务收入大幅攀升，抵消了癌症检测产品的跌幅今年以来公司股价已增两倍，并在最新业绩公布后的一周内再涨33% 阳歌中国股市强势的一年即将收官，这次我们将深入检视癌症诊断公司燃石医学（BNR.US）的最新业绩。该公司是今年表现格外突出的少数几档股票之一。我们先前曾把这类股票称为“中国彩蛋”，因为它们看似具备良好增长前景，但却长期被投资者忽视。然而，燃石医学的情况则不那么明朗。自2020年在纽约上市以来，公司一直持续亏损，且收入增速并不快。其股价今年能够大涨两倍，最合理的解释似乎在于其令人称羡的高毛利率，远远领先全球同业。不过，公司庞大的营运开支仍让燃石医学深陷亏损之中。虽然公司第三季仍延续亏损，但幅度大幅收窄，显示燃石医学距离踏入盈利的“应许之地”似已不再遥远。由于公司有相当一部分费用属于非现金项目，例如以股票为基础的薪酬及折旧支出，因此短期内并无现金流紧缩的风险，也让投资者少了一项忧虑。不论原因为何，投资者显然对公司上周公布的最新财报相当买帐。股价在随后五个交易日上涨约三分之一，创下两年新高，市值达到2.3亿美元。撇开燃石医学令人称羡的高毛利率不谈，还有其他几项正面进展，可用来解释近期投资者对公司的热情，稍后将逐一说明。不过，今年股价的大幅上涨，也可能单纯源于在多年遭到忽视后，投资者“重新发现”了这家公司。即使股价今年已上升207%，公司目前的市销率仍仅为3倍，与法国生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低于规模更大的赛默飞世尔科技（TMO.US）的5.14倍。燃石医学主要生产癌症检测产品，既供合作医院用于院内检测，也提供给个人进行居家检测。居家检测产品的毛利率较高，但过去两年受到冲击，原因是该业务高度依赖医生转介。然而，在政府严查医疗设备公司向医生支付转介费用后，医生在过去两年大幅减少这类转介。因此，公司近年试图专注于不受政策影响的院内检测业务。该业务原本在持续增长，但最新一季却按年下跌17.1%，由6,380万元减至5,280万元（745万美元）。公司仅将此下滑归因于“销量下降”，未作更多解释。此外，由于燃石医学自去年起取消季度业绩电话会议，投资者也没有机会直接向管理层询问原因。研发收入增长公司所称的“中央实验室业务”，也就是其检测结果需送往中央实验室处理的居家检测服务，因整顿效应持续发酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 万元减至3,680万元。公司唯一的亮点是研发服务收入大增69%，由去年同期的2,490万元升至4,200万元。虽然这看似可能成为新的增长引擎，但从公司过去几季的财报来看，这项收入相当不稳定，各季度都有可能大幅上升或下降。尽管如此，研发收入的大幅成长仍带动燃石医学第三季整体收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29亿元增至1.32亿元。本季公司营收成本亦相当低，且按年下降，使其第三季毛利率达到非常亮眼的 75.1%，较去年同期的71.4%增加近4个百分点。作为比较，生物梅里埃过去12个月的毛利率为56.3%，赛默飞世尔科技则更低，仅为41.3%。但对燃石医学而言不利的是，公司开支水平相当高。本季开支为1.15亿元，相当于收入的约87%，虽然较去年同期下降12%。如此庞大的成本最终仍拖累公司本季业绩，不过净亏损已大幅收窄，由去年同期的3,570万元缩减至1,680万元，显示公司距离实现盈利可能已不远。另一项利好消息是，公司宣布日本已批准其部分产品，可作为阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌药物capivasertib的“伴随诊断”使用。然而需要指出的是，燃石医学的海外业务整体表现并不理想，第三季中国以外收入仅为 1,720万元，较去年同期的2,580万元大幅下滑。我们今年写过的其他“中国彩蛋”，还包括可穿戴装置制造商华米科技（ZEPP.US），其股价自1月以来已增长9倍；新氧科技（SY.US），股价亦已增两倍；以及前身为量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股价上涨150%。但这些公司当时都有较为明确的增长催化剂，只是先前未被投资者看见。相比之下，燃石医学的情况要模糊得多。其核心业务虽然看起来相对稳健，但成长速度并不快，且公司似乎也没有明显的新增长动能正在酝酿。不过，其高毛利率与逐步逼近获利都是令人鼓舞的讯号。此外值得一提的是，即使股价今年大幅反弹，目前的价格仍不到2021年上市后高点的十分之一。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

BNR.US

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