太阳能风暴让晶科能源黯然失色

去年第四季度，这家太阳能电池板制造商的收入仅增长了9.4%，远低于66%产品出货量的增速，原因是行业受到了价格暴跌的影响

重点：

• 由于价格下跌，晶科能源第四季度利润率大幅下滑，可能是在政府补贴的帮助下它才保持了盈利
• 公司预测，今年太阳能行业的整合将加速，到年底，前十大生产商将控制90%的市场份额，而2023年这一比例为70%

阳歌

感谢政府补贴。

这是晶科能源股份有限公司 (JKS.US; 688223.SH)去年第四季度没有陷入亏损的一个重要因素。这家领先的太阳能电池板制造商预测，2024年将面临更多动荡，并预计行业整合将会加速，目前该行业正努力应对产能严重过剩导致的价格暴跌。

尽管在去年最后一个季度保持了盈利，但投资者对晶科能源周三公布的业绩似乎并不太满意。该股在业绩发布后的两个交易日下跌了10.5%，今年以来已下跌34%。这个下跌速度远大于中国ETF-iShares MSCI今年1.6%的跌幅，后者追踪海外上市的中国股票。

由于太阳能行业的动荡，晶科能源的表现落后于其他中国股票并不奇怪，但它的表现在业内也不及对手。在遭遇此轮抛售后，它的市盈率只有2.3倍，落后于在纽约上市的同行阿特斯太阳能(CSIQ.US)的3.8倍，以及在中国上市的隆基绿能(601012.SH)和晶澳科技(002459.SZ)的10倍与6.8倍。

晶科能源何以不及同行，没有明确的原因，不过它严重依赖中国本土市场，可以说占其第四季度销售额的一半，这可能是造成目前困局的原因。在经历了几年的爆炸性增长后，预计今年中国新太阳能发电站的建设将开始大幅放缓。

在各国竞相减少碳排放的背景下，晶科能源及其同行一直在加紧增加产能，以满足对太阳能的强劲需求。过去两年，晶科能源每年都将产能提高约50%或以上，而它的竞争对手也有类似的增长幅度。所有这些都导致了目前的产能过剩状态，对价格造成了压力。

董事长兼首席执行官李仙德表示：“由于四季度组件价格出现了超预期的下跌，我们有接近50%的组件销往价格较低的中国市场，四季度毛利率为 12.5%，较第三季度的19.3%明显下降。”

价格下跌反映在晶科能源产品销量与实际收入的巨大差距上。去年第四季度，产品销量增长相当强劲，而实际收入的增长要慢得多。公司当季各种产品的出货量为27.9吉瓦，主要是太阳能组件，较2022年同期的16.8吉瓦增长了66%。但公司同期实际营收仅增长9.4%至328亿元。

公司的救命稻草是补贴收入的大幅增长，从2022年同期的9,400万增至5.55亿元。这帮助公司维持了盈利，净利润为2,930万元，与上年同期的6.65 亿元和第三季度13.2亿元的利润相比大幅下降。

行业整合加速

尽管依赖政府补贴才能保持盈利，但分析机构仍然预计，晶科能源及其大多数同行今年仍将保持盈利，尽管它们仍在继续建扩大产能。公司表示，预计今年各种产品的产能将提高45%至60%，但预计今年组件出货量的增幅会下降到34%，介于100吉瓦至110吉瓦之间。

这个预测数字较去年大幅放缓，去年公司的组件出货量从2022年的44.5吉瓦跃升76%至78.5吉瓦。

预计今年新太阳能发电厂的建设将会放缓，按照能源咨询顾问公司伍德麦肯兹的预测，太阳能行业在经历了几年的快速扩张后，将进入缓慢增长或没有增长的新阶段。伍德麦肯兹称，2019年至2023年期间，新增太阳能发电装机容量每年增长约28%。但它表示，未来四年将几乎没有增长，还说在某些年份，新增装机量甚至可能出现萎缩。

相比之下，彭博新能源财经预计今年新装机量将保持强劲增长。它预测，2024年新装机容量将增长近30%，达到547吉瓦，但预测2025年将急剧放缓，仅增长9%。

虽然放缓的确切时间似乎尚不确定，但有一点是可以肯定的，就是价格将持续走低，以至许多规模较小、效率较低的太阳能电池板生产商将开始出现亏损。晶科能源预测，随着这种情况的发生，今年的行业整合将会加速。它表示，预计到今年底，前十大厂商将占据全球销量的90%，而2023年它们控制的市场份额仅为70%。

作为领军企业，一旦整合完成，晶科能源的地位肯定会更加强大。截至去年底，公司坐拥近200亿元的现金和短期投资，较2022年底的113亿元大幅增加，意味它不太可能在短期内出现现金短缺。

公司有两个稍微令人担忧的趋势：应收账款不断增长，以及库存不断增加。去年第四季度，前者增长至227亿元，相当于同期收入的71%，远高于上年同期的56%。库存也从一年前的175亿元增加4%至182亿元，不过仓库中实际产品数量的增幅可能要大得多，因为现在的价格要比上年同期低得多。

综合考虑，晶科能源的股价目前看起来有些被低估，这反映出在太阳能行业经历重大调整之际，大家普遍看跌这个行业。这意味着，就目前的价格而言该股可能物有所值，因为从中长期来看，在未来一两年调整结束后，它可能会有相当可观的上涨潜力。

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