太阳能风暴让晶科能源黯然失色

2024年03月22日

JKS.US

688223.SHG

JinkoSolar predicts accelerating consolidation

去年第四季度，这家太阳能电池板制造商的收入仅增长了9.4%，远低于66%产品出货量的增速，原因是行业受到了价格暴跌的影响

重点：

由于价格下跌，晶科能源第四季度利润率大幅下滑，可能是在政府补贴的帮助下它才保持了盈利
公司预测，今年太阳能行业的整合将加速，到年底，前十大生产商将控制90%的市场份额，而2023年这一比例为70%

阳歌

感谢政府补贴。

这是晶科能源股份有限公司 (JKS.US; 688223.SH)去年第四季度没有陷入亏损的一个重要因素。这家领先的太阳能电池板制造商预测，2024年将面临更多动荡，并预计行业整合将会加速，目前该行业正努力应对产能严重过剩导致的价格暴跌。

尽管在去年最后一个季度保持了盈利，但投资者对晶科能源周三公布的业绩似乎并不太满意。该股在业绩发布后的两个交易日下跌了10.5%，今年以来已下跌34%。这个下跌速度远大于中国ETF-iShares MSCI今年1.6%的跌幅，后者追踪海外上市的中国股票。

由于太阳能行业的动荡，晶科能源的表现落后于其他中国股票并不奇怪，但它的表现在业内也不及对手。在遭遇此轮抛售后，它的市盈率只有2.3倍，落后于在纽约上市的同行阿特斯太阳能(CSIQ.US)的3.8倍，以及在中国上市的隆基绿能(601012.SH)和晶澳科技(002459.SZ)的10倍与6.8倍。

晶科能源何以不及同行，没有明确的原因，不过它严重依赖中国本土市场，可以说占其第四季度销售额的一半，这可能是造成目前困局的原因。在经历了几年的爆炸性增长后，预计今年中国新太阳能发电站的建设将开始大幅放缓。

在各国竞相减少碳排放的背景下，晶科能源及其同行一直在加紧增加产能，以满足对太阳能的强劲需求。过去两年，晶科能源每年都将产能提高约50%或以上，而它的竞争对手也有类似的增长幅度。所有这些都导致了目前的产能过剩状态，对价格造成了压力。

董事长兼首席执行官李仙德表示：“由于四季度组件价格出现了超预期的下跌，我们有接近50%的组件销往价格较低的中国市场，四季度毛利率为 12.5%，较第三季度的19.3%明显下降。”

价格下跌反映在晶科能源产品销量与实际收入的巨大差距上。去年第四季度，产品销量增长相当强劲，而实际收入的增长要慢得多。公司当季各种产品的出货量为27.9吉瓦，主要是太阳能组件，较2022年同期的16.8吉瓦增长了66%。但公司同期实际营收仅增长9.4%至328亿元。

公司的救命稻草是补贴收入的大幅增长，从2022年同期的9,400万增至5.55亿元。这帮助公司维持了盈利，净利润为2,930万元，与上年同期的6.65 亿元和第三季度13.2亿元的利润相比大幅下降。

行业整合加速

尽管依赖政府补贴才能保持盈利，但分析机构仍然预计，晶科能源及其大多数同行今年仍将保持盈利，尽管它们仍在继续建扩大产能。公司表示，预计今年各种产品的产能将提高45%至60%，但预计今年组件出货量的增幅会下降到34%，介于100吉瓦至110吉瓦之间。

这个预测数字较去年大幅放缓，去年公司的组件出货量从2022年的44.5吉瓦跃升76%至78.5吉瓦。

预计今年新太阳能发电厂的建设将会放缓，按照能源咨询顾问公司伍德麦肯兹的预测，太阳能行业在经历了几年的快速扩张后，将进入缓慢增长或没有增长的新阶段。伍德麦肯兹称，2019年至2023年期间，新增太阳能发电装机容量每年增长约28%。但它表示，未来四年将几乎没有增长，还说在某些年份，新增装机量甚至可能出现萎缩。

相比之下，彭博新能源财经预计今年新装机量将保持强劲增长。它预测，2024年新装机容量将增长近30%，达到547吉瓦，但预测2025年将急剧放缓，仅增长9%。

虽然放缓的确切时间似乎尚不确定，但有一点是可以肯定的，就是价格将持续走低，以至许多规模较小、效率较低的太阳能电池板生产商将开始出现亏损。晶科能源预测，随着这种情况的发生，今年的行业整合将会加速。它表示，预计到今年底，前十大厂商将占据全球销量的90%，而2023年它们控制的市场份额仅为70%。

作为领军企业，一旦整合完成，晶科能源的地位肯定会更加强大。截至去年底，公司坐拥近200亿元的现金和短期投资，较2022年底的113亿元大幅增加，意味它不太可能在短期内出现现金短缺。

公司有两个稍微令人担忧的趋势：应收账款不断增长，以及库存不断增加。去年第四季度，前者增长至227亿元，相当于同期收入的71%，远高于上年同期的56%。库存也从一年前的175亿元增加4%至182亿元，不过仓库中实际产品数量的增幅可能要大得多，因为现在的价格要比上年同期低得多。

综合考虑，晶科能源的股价目前看起来有些被低估，这反映出在太阳能行业经历重大调整之际，大家普遍看跌这个行业。这意味着，就目前的价格而言该股可能物有所值，因为从中长期来看，在未来一两年调整结束后，它可能会有相当可观的上涨潜力。

咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

新能源

晶科能源, 隆基绿能, 阿特斯太阳能

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：黑芝麻智能斥资4.8亿元收购SoC制造商六成股权

自动驾驶芯片制造商黑芝麻国际控股有限公司（2533.HK）周三宣布，同意以4.782亿元收购珠海亿智电子科技有限公司现有股份及新发行股份，交易完成后将持有该公司60%股权。其中40.4%的股权将透过向亿智电子注资2,020万元取得；另19.6%的股权将以约4.58亿元对价，向该公司现有股东收购。交易完成后，亿智电子将成为黑芝麻智能的非全资附属公司。该公司主要从事人工智能系统级芯片（SoC）产品研发，产品主打高性价比与低功耗，应用场景涵盖汽车智能及端侧AI应用。2024年，亿智电子录得亏损约8,800万元，较2023年的1.13亿元亏损有所收窄。黑芝麻智能表示，董事会认为，此项收购将有助集团建立涵盖高、中、低端的全系列车规级算力芯片产品，提供智能汽车的全场景解决方案，同时推动集团产品拓展至更广泛的机器人及“AI+”应用领域，从而提供完整的AI推理芯片及解决方案。黑芝麻智能曾在6月宣布达成收购某家业务描述与亿智电子相似的企业，但当时未披露标的名称。黑芝麻智能股票周五开盘下跌，但午后扭转跌势，午后时段上涨1%至19.48港元。该股现价较2024年8月28日的IPO发行价下跌约30%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月02日

2533.HK

简讯：国产GPU登陆港股壁仞科技首挂半日升逾七成

中国AI芯片制造商上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK）周五在港挂牌上市，早盘高开82%，至中午休市报33.88港元，较发售价高72.86%。该公司是2026年港股首支上市新股，亦是港股第一支GPU股。公司公布，此次全球发售2.84亿股，每股定价19.6港元，为上限定价，集资总额55.83亿港元（7.17亿美元）。香港公开发售获2,347倍超额认购，据报吸引约47.1万人认购，创下近一年来港股散户申购人数纪录。国际发售部分则获24.95倍超额认购。有“国产GPU四小龙”之称的壁仞科技，由曾任商汤科技总裁的张文创立，其研发的BR100系列芯片宣称性能可媲美英伟达（Nvidia）的H100。下一代旗舰芯片BR20X计划2026年商业化上市，其单卡运算能力、内存容量、互连带宽均实现大幅升级，将进一步提升大模型训练与推理效率。根据规划，募资净额中约85%将用于研发投入，重点推进下一代产品迭代与技术创新，约5%用于商业化拓展，10%用作营运资金及一般公司用途。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月02日

6082.HK

加码押注北美火锅品牌九毛九为海外扩张添柴火

餐饮营运商九毛九将斥资4,300万美元，加码收购北美火锅连锁品牌Big Way Group发行的新股及现有股份，将持股比例提升至49% 重点：九毛九投资北美火锅连锁品牌后，海外门店数量将大致翻倍至约50家在中国餐饮市场竞争激烈、消费者趋于审慎的背景下，九毛九及其同业正积极寻求海外布局阳歌 “怕热就不要进厨房”这句老话，近来已是中国消费品牌的贴切写照。在国内市场竞争白热化、消费者愈趋保守的背景下，愈来愈多企业选择向海外寻求喘息空间。其中，餐饮业的情况尤为明显，当“平价餐饮”成为主流，中国餐饮品牌便陷入一场削价竞争的消耗战。为了摆脱国内市场的混战局面，曾被视为明星股的九毛九国际控股有限公司（9922.HK）本周宣布一项重要海外投资，将持有一家规模不大、但快速成长的北美火锅连锁品牌约49%的股权。根据公司12月29日公告，九毛九将斥资4,300万美元，投资北美火锅品牌Big Way Hot Pot的营运商Big Way Group Inc.。根据交易安排，九毛九将以1,500万美元向现有股东收购股份，并另以2,800万美元认购新发行股份。公司早在去年7月已购入Big Way 10%的股权，完成最新交易后，总持股比例将升至49%。不过，九毛九在Big Way的投票权仅约10.8%，显示该公司仍由其创办人夫妇Yao Xinzhong与Luo Xiaofang牢牢掌控。目前，Big Way在温哥华、多伦多及加州共经营21家Big Way Hot Pot餐厅，与九毛九截至去年9月底拥有的686家门店相比，规模仍相当有限。不过，Big Way似乎正进入利润快速成长阶段，2024年盈利升至98.4万美元，远高于2023年的21万美元。由于仅属少数股权投资，九毛九并不会将Big Way的业绩并入自身财报，这或许部分解释了市场对消息反应平淡的原因。公告翌日，九毛九股价下跌2.8%，但随后两个交易日又全数收复失地。这种来回震荡，部分可能与年末假期交投清淡有关。随着市场逐步消化消息，未来数周股价出现温和反弹，并不令人意外。…

2026年01月02日

9922.HK

盈利腰斩的米奥会展赴港上市盼翻转周期

疫后跨境活动回复常态后，会展行业开始脱离短期复苏红利，重新回到与外贸景气同步的节奏，以境外会展活动为主要业务的米奥会展，选择此时赴港上市重点：收入高度集中于境外自办展览，98.8%客户为中国出口企业上半年公司收入按年跌约7%，但净利润大跌61% 李世达所谓“春江水暖鸭先知”，当中国企业急于“走出去”的时刻远去，最早感受到温度变化的，常常是会展业。2024年后，随着疫后复苏红利退潮，会展公司开始感受寒意。而浙江米奥兰特商务会展股份有限公司（300795.SH）正是在这样的背景下，再次走向资本市场。这家于2019年在深交所上市的会展服务商，近日正式递表赴港上市，试图打造“A+H”布局，重新吸引市场目光。米奥会展核心业务为境外会展的策划、组织、推广及运营，主打“中国企业出海”服务，聚焦外贸企业参展需求，核心品牌包括“Homelife”（家居生活类）与“Machinex”（机械装备类）全球系列会展。公司引用第三方数据称，截至今年上半年，公司境外自办展览收入占自办展览收入比重达94.5%，覆盖印尼、阿联酋、越南等30多个国家。以2024年收入计，以45.4%的市场份额位居国内境外自办展览机构第一，远超第二名的4.6%，行业龙头地位显著。而公司客户中98.8%为中国出口企业，依赖外贸行业景气度。与多数依赖场地方或以代理参展为主的会展公司不同，米奥会展的业务高度集中于境外自办展览主办服务。公司作为主办方，自行策划及运营展会，直接向参展商销售展位并提供配套服务，使收入结构相对清晰；相比之下，展览代理服务仅属辅助性业务，收入占比长期维持在不足一成的水平。毛利率表现优于同业以主办服务为主的业务模式，为公司带来行业少见的高毛利率表现。2022至2024年，公司毛利分别为1.68亿元、4.12亿元及3.74亿元，毛利率大致维持在48%至50%区间，明显高于不少以代理或场地为核心的同业，这些同业毛利率大约在20%至40%之间。作为主办方，公司能够掌握展位定价权，灵活调整价格，且随着展览规模扩大，场地租赁、推广及运营等固定成本被摊薄，容易形成规模效应。然而，在疫情后两年经历跨境会展快速修复的需求后，米奥会展的业务已逐步回归常态节奏。相比2023年由解封效应带动的高增长，2024年以来行业进入调整期，展览需求与价格承受力同步转弱。根据上市申请文件，截至2025年6月30日止六个月，公司收入由2024年同期的约2.6亿元，下降至约2.41亿元，按年减少约7.4%。公司解释，收入下滑主要与境外自办展览场次及地区结构调整有关，包括在印尼市场较去年同期少举办一场展览，对上半年收入造成直接影响。同时，为维持参展商数量，公司向部分客户提供更多价格优惠，也令单位展位收入下降。此外，公司近年策略性收缩一般线上营销服务业务，该部分收入进一步减少，亦拖累整体收入表现。上半年净利跌超六成利润端的调整幅度更为显著。净利润由2024年上半年的约4,072.2万元，降至今年上半年约1,554万元，按年大跌约61.8%。公司指出，利润跌幅高于收入跌幅，与费用端未能同步收缩有关。一方面，为维持海外市场渗透率与招商能力，销售及营销开支按年上升。另一方面，持续投入“AI慧展”及数智化系统升级，研发开支亦有所增加。从财务状况来看，米奥会展整体资产负债表仍属稳健。截至2025年6月底，公司资产总值约8.36亿元，负债总额约2.5亿元，净资产约5.86亿元，资本结构偏向保守；期末现金及现金等价物约5.14亿元，流动比率约2.8倍，短期偿债能力充裕，为其持续投入海外市场与数智化升级提供缓冲空间。对于核心业务高度国际化的米奥会展来说，赴港发行H股有助于提升国际投资者能见度、配合海外并购与合作，同时也为日后以股份作为支付工具预留空间。然而，其业务与外贸景气、企业出海意愿及境外办展节奏高度相关，短期内仍难建立稳定向上的成长曲线，这亦从公司A股今年以来股价下跌约17%、明显跑输大盘的表现中得到印证。考虑到目前香港新股市场众声喧哗，业务成熟稳定的米奥会展似乎更缺少强音，若定价过于进取，上市后股价表现恐将承受较多现实压力。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年01月02日

重点：